長期商品決定短期通脹,美聯儲為何堅信通脹是暫時的?

美聯儲主席鮑威爾認為,通貨膨脹率上升主要是由新冠疫情特有的臨時因素造成的。8月底,在堪薩斯聯儲主持的一次演講中,鮑威爾對自己的想法提供了更多細節。他特別指出,相對於服務價格的溫和上漲,耐用品價格的突然上漲證明通貨膨脹必然會回落到美聯儲2%的目標。

長期商品決定短期通脹,美聯儲為何堅信通脹是暫時的?

兩大因素推動25年來美國耐用品價格持續走低


幾十年來,美國人一直享受著汽車、電子產品和家具價格的下跌。直到新冠疫情爆發。在過去的一年裏,耐用品的價格一直在大幅上漲。美聯儲在規劃如何應對一場意外的強勁通脹爆發時,這些價格是否會回落是其面臨的一個難題的關鍵部分。

綜合服務和商品的整體消費價格在過去25年裏以平均每年1.8%的速度攀升,直到疫情爆發。這一增長是由快速增長的服務成本推動的,在此期間,服務成本平均每年增長2.6%。耐用品(耐用品的設計壽命至少為三年)的價格卻恰恰相反,根據美國商務部的個人消費支出價格指數,從1995年初到2020年初,耐用品的價格平均每年下降1.9%。

鮑威爾列舉了幾股推動耐用品價格下降的力量。一是全球化:來自其他國家的競爭,以及一些生產商將生產外包。因此,零部件和產品的成本下降了。另一個是技術。新的軟件和更先進的機器使工廠能夠用更少的人力在更短的時間內生產產品,降低了他們自己的成本,最終轉化為更低的價格。更高效的運輸也降低了成本。

相比之下,服務業的價格卻持續上漲,其中包括理發、看醫生和報稅等大部分消費。因為它們是默認的勞動密集型產業,這些產業的生產率沒有工廠那麼高。

疫情影響下耐用品飆升速度遠超服務價格


疫情扭轉了這一態勢,耐用品成為通脹的一大驅動因素。美國商務部(Commerce Department)的數據顯示,7月份整體消費者價格指數(CPI)較上年同期上漲4.2%。耐用品價格上漲了7%。這是服務價格3.5%漲幅的兩倍。

鮑威爾表示,最新通脹率漲幅中至少有1個百分點是由於耐用品價格的飆升造成的。耐用品價格上漲對“核心”通脹的整體影響甚至更大,“核心”通脹不包括食品和能源價格。美聯儲的數據顯示,截至6月份的18個月裏,不包括耐用品在內的核心通脹率為2.2%,與12年平均水平2%相差不遠。

長期商品決定短期通脹,美聯儲為何堅信通脹是暫時的?
(通脹水平-黃色;排除食品、能源和耐用品-藍色)

需求上升有兩個原因:政府通過多個刺激計劃將大量資金放在消費者手中。消費者被困在家裏,旅行、外出就餐和參觀博物館的機會更少,他們的消費轉向了耐用品,其中許多可以在沒有人接觸的情況下運送。克利夫蘭聯儲的研究人員發現,經濟刺激和封鎖導致的對服務業的轉移對耐用品支出的增長起到了同等的作用。

家庭在沙發、汽車和廚房電器上的支出增加了。企業由於人手不足,又對需求激增猝不及防,一直在努力以足夠快的速度運輸供應和生產產品。全球芯片短缺中斷了筆記本電腦、打印機和汽車的出貨。勞動力和設備短缺導致家具交付延遲。

價格雖一度飆升,但或已經開始回落


其他數據顯示了疫情對長期經曆通縮的價格的影響。以二手車為例,在所有購車中,二手車占大頭。它們的價格在2001年達到頂峰,然後下降。根據美國勞工部(Labor Department)的消費者價格指數(CPI),截至2020年2月,消費者價格指數已較曆史高點下跌了14%。

到2020年夏天,二手車價格開始大幅上漲。在截至7月份的一年裏,這一數字上升了42%。在美國勞工部(Labor Department)追蹤的數十種主要產品價格中,隻有汽油價格上漲得更快。

計算機也遵循了類似的軌跡。在疫情之前,價格已經迅速下跌了20年。然後,在疫情期間,它們開始上升。2020年6月,它們首次出現了年度增長。今年7月,該指數較上年同期飆升3.7%。2000年1月至2020年1月,房價下跌了16%。自2020年2月以來,家具價格也已經上漲了7%。

鮑威爾認為,一旦短缺、供應瓶頸和需求緩解,價格就會下降,或至少停止大幅上漲。這種情況可能已經發生了。耐用品價格7月份較上月僅上漲0.3%,低於6月份的1%和5月份的2%。二手車價格也小幅上漲,家具價格自1月份以來首次下跌。

鮑威爾在堪薩斯城聯儲的講話中說:“隨著供應問題開始得到解決,除汽車外,耐用品的通脹現在已經放緩,可能開始下降。耐用品通脹似乎不太可能隨著時間的推移繼續對整體通脹做出重要貢獻。”他還說,他相信過去推動耐用品價格下跌的長期因素——全球化和技術——不會消失。

通脹回落仍有重要前提,能源食品價格上行不可忽略


鮑威爾對耐用品及通貨膨脹將會回落的展望有一個重要前提,那就是隨著疫情受到控製,市場及價格體係將恢複到疫情前的樣子。然而,有分析師擔憂疫情帶來的影響及飆升的價格已經給市場帶來了不可逆的變化。

通脹壓力可能會比鮑威爾所說的更嚴重、持續時間更長。截至今年7月,汽油作為非耐用商品,其價格上漲速度與二手車價格一樣快。摩根大通(JPMorgan Chase)上周在一份報告中表示,全球食品價格上漲正在加速,並可能持續下去。

服務業通脹也可能抬頭。作為消費的最大組成部分之一,房價和租金正在迅速上漲。勞動密集型服務業的雇主正面臨更高的勞動力成本,他們可能不得不通過價格轉嫁。此外,航運網絡也可能發生變化。企業可能決定從勞動力成本較高的其他國家或美國國內購買零部件,從長遠來看,這可能會導致價格上漲。

目前,通脹無疑是金融市場最為關注的主題,雖然市場傾向於相信美聯儲關於通脹水平將會回落的說法,但投資者也應密切關注能源及食品價格進一步走勢。一旦高企的價格出現不可逆的跡象,美聯儲或將不得不盡快收緊貨幣政策,這或給市場帶來新的衝擊。

黃金市場分析:鷹派言論壓製 黃金漸行回落

美聯儲部分官員的鷹派言論推動美元走強及美國公債收益率走升,周三黃金走勢承壓,小幅收低,當天開盤1794.14,收盤1788.92。

黃金市場分析:鷹派言論壓製 黃金漸行回落

雖然美聯儲褐皮書稱經濟"略有放緩",仍面臨通脹和動力短缺等問題。但美聯儲部分官員言論則展現出支持盡早縮減購債規模的傾向。周三美國聖路易斯聯儲總裁稱,美聯儲應推進縮減大規模抗疫刺激舉措的計劃,即便上月美國就業增長放緩,總體情況是,縮減購債規模將在今年開始,並將在明年上半年結束。紐約聯邦儲備銀行總裁表示,假設經濟像他預期的那樣改善,今年開始放慢資產購買的步伐是合適的,但縮減購債決定並不暗示升息時機。達拉斯聯邦儲備銀行總裁則表示,由於新冠疫情反複,他下調了對今年美國GDP增長的預測,但他重申,隻要前景沒有根本變化,他支持在10月份開始縮減美聯儲的資產購買計劃。以上鷹派言論支撐美元指數上揚,打壓黃金走勢。

其實美聯儲縮減購債規模乃至升息是未來的大方向,隻是推動時間的遲早問題,以此作為邏輯基準,黃金大方向上難有大漲,隻是市場通過經濟數據及官員言論進而對縮減購債規模或早或晚的預期差異推動黃金間或上行,這類上行缺乏長期穩固的基本面支撐基礎,因此可以看作是下行走勢中的偶爾反彈。黃金後市仍以震蕩下探方向為主,阻力1850,支撐1680。

中國銀行廣東省分行 郭玉峰

原標題:20210909—鷹派言論壓製 黃金漸行回落

來源:中國銀行官網

25家投行前瞻:美國8月非農或凸顯就業市場持續短缺

北京時間周五(9月3日)20:30將公布美國8月季調後非農就業人口變動和失業率,周三(9月1日)包括摩根士丹利(Morgan Stanley)在內的25家大型投行發表了對此次數據的前瞻,具體如下。

25家投行前瞻:美國8月非農或凸顯就業市場持續短缺

25家大型投行預測顯示,主要投行對8月非農就業人口的增幅預期差距較大,具體而言,美國8月季調後非農就業人口增幅料介於40萬-100萬,失業率料介於5.1%-5.3%,平均時薪年率增幅料介於3.6%-4.1%。

25家投行前瞻:美國8月非農或凸顯就業市場持續短缺

加拿大帝國商業銀行認為,美國8月招聘工作似乎繼續保持快速增長,薪資和招聘工作加大,可能推動非農就業人數淨增90萬。就業增長將再次集中在重新開放的服務業,而州和地方政府本可以利用最近收到的聯邦資金進一步增加人數。即使勞動力參與率似乎有所上升,但就業巨大增長也可能導致失業率降至5.2%。薪資增長月率可能會降至0.3%,這仍然是一個強勁的數據,表明勞動力持續短缺。

道明證券分析師在預估美國8月非農就業數據時表示,就業人數可能在7月份激增94.3萬人之後大幅放緩。就業人數放緩將促進美聯儲在9月份放棄宣布縮債。我們將在關於8月份就業數據的更多地區調查公布後重新評估我們的預測,但已經公布的調查顯示,隨著重新開放和財政刺激措施帶來的提振作用減弱,美國的經濟活動有所放緩。最近的新冠疫情可能也導致了經濟放緩。盡管如此,各指標水平仍保持在相當高的水平,與仍然穩健的經濟增長步伐相一致。

NatWest Markets Plc.表示,如果美國就業報告表現強勁,可能增加美聯儲最快於下月啟動減碼的可能性。這將不利於收益率更高的新興市場資產。根據接受調查的經濟學家預估中值,美國8月非農就業人數增幅可能有所放緩,之前一個月曾創近一年以來的最大漲幅。

美聯儲主席鮑威爾上周五在傑克森霍爾會議上發表鴿派講話後,市場對黃金的興趣增加。鮑威爾當時沒有給出美聯儲開始削減資產購買的確切時間表。道明證券大宗商品策略主管Bart Melek表示,美聯儲將會扣動扳機,但未來幾個月不會大幅縮減貨幣寬鬆政策,因此金價最終應該會表現不錯。

美國非農就業報告將顯示美國勞動力市場在最近爆發的德爾塔疫情面前表現出多大的彈性,疲弱的數據可能推動黃金逼近1900美元,美聯儲主席鮑威爾透露,美聯儲可能在今年開始縮減購債規模,但對縮減購債規模的速度和時機幾乎未作說明,上周五黃金再度收於1800美元上方,暗示對黃金對衝通脹的興趣可能正在恢複,如果金價漲勢持續,短期內可能漲向1830美元,如果非農就業報告令人失望,金價可能升至1900美元。

黃金市場分析:多頭有望突破1830美元阻力位

繼美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾研討會上發表講話後,周一金價出現獲利調整下跌,回吐了10多個美元,目前持穩於1810美元水平附近。

黃金市場分析:多頭有望突破1830美元阻力位

上周五美聯儲主席鮑威爾暗示今年縮表,但提振全球風險偏好情緒。理由是該央行沒有提供縮表和加息之間確切時間和缺口。展望未來,數據清淡以及催化劑好壞不一將繼續影響著黃金/美元交易,金價可能會延續最近的盤整態勢,但多頭希望猶存,因為美聯儲對待縮表和加息的態度依然不那麼明確。美國克利夫蘭聯儲主席梅斯特周一表示,美國經濟正在強勁複蘇,但她還不相信最近的通脹讀數足以實現美聯儲一年前調整的物價穩定目標。梅斯特重申了她的觀點,即美聯儲開始縮減資產購買的門檻已經達到,她希望今年開始放慢購買步伐,並在明年年中之前完成縮減行動。這說明美聯儲的加息啟動並不會如市場預料的那麼急迫,為此黃金有一定的時間窗口期整固其走勢,至少不會出現大跌的景象。不過所有一切都將取決於本周五美國非農就業報告。市場開始感覺到,今年將會有一些債券購買縮減,但可能不會達到讓人受驚的程度。周五發布美國非農就業報告公布之前的謹慎情緒可能會在本周造成拖累,強勁的數據可能會讓鷹派美聯儲官員在主張撤回超寬鬆貨幣政策時有更大影響力。

技術面來看,雖然自六周下降趨勢線回落,但金價繼續維持對1810-08美元關鍵支撐區域的突破,這包括200日均線和自6月以來的下降趨勢線。此外RSI企穩也令黃金多頭有望突破1830美元的短期阻力位。不過任何進一步的漲勢將受到上個月高點1835美元的挑戰。另一方面,日內若收盤於1808美元下方需要來自1800美元的確認才能激發黃金空頭。之後,1775美元和6月低點1750美元將重返視線。

中國銀行廣東省分行 王剛

原標題:獲利回吐調整,黃金震蕩中下跌

來源:中國銀行官網



市場等鮑威爾解答三大疑問,美聯儲鷹派已經“坐不住了”

周五(8月27日),美聯儲主席鮑威爾將在傑克遜霍爾研討會上發言,提供經濟最新情況,並可能涉及美聯儲如何看待通脹上升的風險,以及新病例激增是否會減緩美國經濟複蘇的可能性。在此之前,周四,美聯儲鷹派官員紛紛發言推動縮減購債規模。市場正密切關注美聯儲三個方面的政策動向。

市場等鮑威爾解答三大疑問,美聯儲鷹派已經“坐不住了”

美聯儲鷹派人士推動縮減購債規模


周四,聖路易斯聯聯儲主席布拉德表示:"目前我們可能已不再需要資產購買計劃。"他再次呼籲美聯儲盡快開始削減每月1200億美元的債券購買計劃,並在明年初結束該計劃。

布拉德以及堪薩斯城聯儲主席喬治和達拉斯聯儲主席卡普蘭在各自的采訪中也都淡化了Delta變異病毒的影響。喬治和卡普蘭表示,他們的調查顯示,Delta變異病毒對經濟的影響仍然有限。這代表著卡普蘭對經濟前景的預期變得更加樂觀了。上周,卡普蘭對高傳染性的通脹對經濟的潛在危害變得更加謹慎。

卡普蘭周四暗示,他仍預計美聯儲明年將開始升息。他希望美聯儲從10月開始逐步停止每月資產購買,這一過程將持續八個月。他表示:“我沒有看到任何可能對我的季度經濟預測產生實質性改變的東西。”

布拉德和喬治均表示,美聯儲在縮減購債計劃方面取得穩步進展。購債計劃旨在將利率維持在低位,以支撐經濟。

布拉德表示,美聯儲正在圍繞一項計劃“聯合起來”,喬治預計在美聯儲9月21日至22日的會議後會有更多信息。她表示,在通脹強勁和就業預期持續增長的情況下,"有機會開始減少資產購買",她希望這一過程"越早越好"。

延緩縮遲減購債規模或將對經濟造成傷害


政策製定者們表示,如果不盡快開始減少資產購買,可能會對經濟造成傷害,美國經濟已經在努力應對日益嚴重的失衡。這三位官員都提到了高通脹對中低收入群體的影響,他們繼續認為,美聯儲的包容性增長目標既意味著最大就業,也意味著價格穩定。

布拉德還指出,不斷上漲的房價令人擔憂。他說:“有些人擔心,我們造成的損害大於幫助,因為我們繼續購買抵押貸款支持證券(mbs),這些證券壓低了借貸成本,可以說支撐了更高的資產價值。”

美聯儲官員在7月會議上一致認為,今年晚些時候可能是縮減購債規模的時候了,多數分析師認為,縮減購債規模對經濟不會有什麼影響。但該計劃的宣布將發出一個強烈信號,即美聯儲認為疫情的風險已經消退,足以開始減少2020年3月為避免崩盤而推出的特別支持措施。這是美聯儲希望正確處理的一些溝通,一些人認為這是需要更多耐心的原因。

三位官員的言論先於鮑威爾周五發表的講話,鮑威爾周五將提供經濟最新情況,並可能涉及美聯儲如何看待通脹上升的風險,以及新病例激增可能以有意義的方式減緩美國經濟複蘇的可能性。

鮑威爾將發表講話,投資者最關心的的問題是什麼?


由於對Delta病毒的擔憂,原定於在懷俄明州的傑克遜霍爾舉行的美聯儲2021年經濟政策研討會將在線上舉行,盡管對市場走勢的預期較低,但所有人的目光都將集中在將於北京時間22點發表講話的鮑威爾。目前,投資者最關心的問題無疑是一下三方面:

1.美聯儲何時以及將如何開始緊縮?

美聯儲最終將減少每月購買1200億美元國債和抵押貸款支持證券的規模。美聯儲去年開始購買國債和抵押貸款支持證券,這是其支撐受病毒打擊的經濟的非凡舉措的一部分。

Cornerstone Macro分析師在本周的一份報告中稱:"鮑威爾可能會說,經濟已經取得良好進展,如果經濟繼續沿著最近的路徑走下去,縮減購債規模可能會在年底左右開始,並逐步推進。"

2.加息會與縮減購債掛鉤嗎?

為應對疫情,美聯儲將利率降至接近零的水平。

鮑威爾可能會區分逐步縮減和上調政策利率,渣打銀行北美宏觀策略主管英格蘭德在一份報告中表示,“這將需要更多具體的長期通脹擔憂。”

Delta變異病毒擴散將如何影響美聯儲的政策?

由於市場擔心美聯儲開始縮減購債規模的同時,經濟增長將放緩,鮑威爾預計將暗示病毒激增可能會阻礙美聯儲的行動。

T. Rowe Price資本市場策略師Tim Murray表示:鮑威爾需要平衡縮減購債及保持保持政策靈活性,以便如果Delta或其他變量出現意外的負面消息,他們可以相應地調整縮減購債規模。

通脹就業不可兼得,美聯儲將如何權衡?

美聯儲在去年8月做出了一年前的承諾,將推動美國就業人數升至新高,當時正值艱難時刻。疫情造成1200萬人失業,通貨膨脹率跌至美聯儲目標的一半,而這場百年來最嚴重的健康危機也沒有明確的終點。

接下來三種疫苗推出,就業穩定複蘇,以及數萬億美元的財政刺激推動了美國40年來最快的經濟增長以及飆升的價格。自通脹在春季跳升以來,美聯儲措辭的穩步轉變,引發了有關美聯儲對就業的新承諾究竟能維持多久的辯論,以及在等待"廣泛而全面"的就業反彈之際,美聯儲能容忍高通脹多久的辯論。

通脹就業不可兼得,美聯儲將如何權衡?

目前美聯儲還沒有做出任何決定。他們正在積極討論何時減少每月1200億美元的緊急債券購買,美聯儲主席鮑威爾可能會在周五舉行的傑克遜霍爾年度研究會議上討論這一問題。而何時將利率從接近於零的水平上調一事,可能更是遙遙無期。

美聯儲能否平衡就業與通脹?


但隨著接連不斷的報告顯示通脹率高於美聯儲2%的目標,這種論調已經發生了轉變。美聯儲官員現在欣然承認,通脹可能比他們想象的更為持久。此外,一些人正在降低對就業或勞動力參與率全面回升至疫情前水平的預期。

圖1:美國平均通貨膨脹率
通脹就業不可兼得,美聯儲將如何權衡?

這場辯論不會很快得到解決。但在一些人看來,突然出現的兩面派討論讓人們對美聯儲新舉措的價值產生了懷疑。彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)所長、英國央行貨幣政策委員會(Bank of England 's Monetary Policy Committee)前委員波森(Adam Posen)表示:“我認為他們已經失去了信心,在最近的評論中,他們並沒有加強對就業市場廣泛和包容性增長的承諾”。

在美聯儲頗具影響力的主席克拉裏達(Richard Clarida)不會同意這種說法。最近一次在彼得森國際經濟研究演講時,他表示:在美聯儲新的政策框架下,他預計通貨膨脹將連續三年超過2%,2022年底失業率將大幅回升接近疫情前水平,到2023年將完全實現美聯儲就業目標。

通脹飆升,就業目標卻“還在路上”


可以說,從最近幾次通脹數據(最近一次幾乎是2%目標水平的兩倍)來看,如果是以前的美聯儲,就會面臨更大的挑戰。一些人認為,現在可能需要采取更強硬的措施。

Mellon首席經濟學家萊因哈特(Vincent Reinhart)表示:“現在說這是價格的暫時上漲有點過早了。”針對一項調查顯示,企業已經準備好並能夠承受價格上漲帶來的影響。萊因哈特表示:當有定價權的企業對價格產生擔憂,這兒代表價格的穩定性不複存在。進一步上漲已經近在眼前了。”

然而,在新的框架下,美聯儲承諾不會將就業增長扼殺在萌芽狀態,為了確保通脹率達到平均2%的目標,將允許其“適度地超過該水平一段時間。”

然而,當美聯儲新戰略推出時,它帶來了更深層次的承諾。政策製定者早就看到了失業和通脹之間的緊張關係。如果通脹過高,美聯儲可以通過加息來抑製通脹,盡管這是以失業率上升為代價的。當通脹疲軟或失業率高企時,美聯儲可以削減利率,用更多的就業機會換取更高的物價。

在2007年至2009年的經濟衰退後的10多年的經濟擴張中,這種關係並不成立。隨著失業率下降,通脹保持溫和,美聯儲官員得出結論,他們可以利用這一點,承擔更大的通脹風險,創造有利於窮人的“火熱”經濟和強勁的就業市場。

圖2:美國通貨膨脹與失業對比
通脹就業不可兼得,美聯儲將如何權衡?

公平並不是美聯儲在國會使命中要解決的目標,但隨著人們對不平等的經濟成本有了更好的認識,官員們對這個問題給予了更多關注。當疫情重新引發美聯儲本以為已避免的問題時,就出現了兩難境地:通脹與就業之間的衝突。

在2019年框架辯論最激烈的時候,美聯儲看到了充足的就業和低通脹,現在通貨膨脹率很高,但工作人口卻比疫情前減少了600萬。這迫使人們比預期更早地對新戰略中未解決的問題進行評估。

說到通脹過度,“適度”是什麼意思?經濟能在多大程度上重現疫情前的狀況?比如,當時非裔美國人的失業率創曆史新低,就業或正在找工作的成年人比例穩步上升。2020年1月,勞動力參與率達到63.4%。現在是61.7%。2019年8月,黑人失業率創下5.2%的曆史新低,即使在那時,也比白人高1.8個百分點。截至7月,這一比例為8.2%,而白人為4.8%。

圖3:美國失業率的變化
通脹就業不可兼得,美聯儲將如何權衡?

美聯儲“雄心勃勃”的目標


在通貨膨脹肆虐的情況下,一些美聯儲官員已經開始考慮就業複蘇的前景。克拉裏達認為,勞動力參與率不會出現全面反彈,而是再次關聯“人口趨勢”,這種趨勢會被人口老齡化拖低。

鮑威爾在談到失業工人的困境,他還指出有更多的人,也許200萬或更多,在疫情期間退休,因此就業率回到疫情前水平的周期相應拉長,並增加美聯儲在就業充分回歸前升息的可能。

圖4:實際聯邦基金利率變化


通脹就業不可兼得,美聯儲將如何權衡?

這在很大程度上取決於通貨膨脹。如果它證明是全球供應衝擊和重新開放的產物,並自行消退,那麼與就業市場的潛在權衡就會緩解。如果沒有,那麼美聯儲的優先任務將受到新策略獲得批準時所沒有預見到的考驗。

Columbia Threadneedle Investments資深利率和外匯分析師Edward Al-Hussainy表示:“他們設定了一個非常雄心勃勃的目標。目前隻是第一年,我們不知道至少在幾年內它是否會成功。首要任務仍然是勞動力市場的複蘇。但人們開始失去對這一點的關注。”

美國非農向好同時結構性矛盾依舊,未來數據料引更多矚目

美國上周五(8月6日)發布的7月非農就業報告顯示就業總人口單月勁增逾94萬人,這令投資者感到這喜出望外,並重新開始評估美聯儲在年內即開始縮減量化寬鬆措施(QE)力度的對應前景。然而,業內謹慎的分析師卻指出,僅有在就業數據連續2-3個月保持如此強勁之後,美聯儲才可能真正堅定下開始縮減購債行動的決心。因此,之後的進一步就業增長前景就仍然顯得至關重要。

此前,在今年二季度時,美國非農就業複蘇表現一直不盡如人意,原因在於民眾恢複就業的意願一直低迷,雖然在政府提供的失業補貼措施漸漸接近尾聲後,求職活動有所恢複,但就業市場的結構性矛盾仍然存在,這令一些悲觀的分數人士對下半年美國就業增長前景仍持有顧慮。而美國非農數據也確實顯示,眼下美國就業總人口規模仍比疫情開始前少了近610萬之多,再加上疫情爆發一年半以來新增的就業年齡段人口,美國經濟仍需消化近800萬待業人口,才能令就業表現真正回到疫情開始前的水平,而這並不是件容易的事。

事實上,從非農就業數據也可以看出端倪:當前美國僅有870萬人口處於積極求職狀態,然各行各業雇主所提供的職缺數量卻多達980萬個,於是就業市場面臨的狀況與以往曆次經濟衰退期間截然不同,並非失業者多職缺少引發“僧多粥少”式的激烈求職競爭,而是空有職位,卻缺少足夠的勞動力填充之。雖然失業補助措施正在逐步撤除,但是許多勞動年齡人口仍或是在求職市場上繼續觀望更好更高薪的就業機會而不急於入職,或者就選擇了暫時甚至永久退出就業競爭。提前退休的老人以及決定回歸家庭照料家庭成員的職業女性數量猛增,是疫情期間美國就業市場的突出現象,短期內恐仍無法扭轉。
美國非農向好同時結構性矛盾依舊,未來數據料引更多矚目
雖然,用工企業面對此狀況不得不采取一係列措施來吸引求職者,包括提供更高的薪酬,供給一次性“入職獎金”以及更靈活彈性的工作時間安排條款,來平息勞動者的猶豫顧慮情緒。但在疫情仍在繼續的背景下,大家依舊因為害怕在工作過程中或者通勤途中被感染病毒而選擇三思而後就職,尤其是在一些無法遠程工作,並更需要與顧客當面接觸的服務性行業中,就更是一工難求。

業內谘詢公司的分析師指出,這是至少在當前這代人有記憶以來,所出現過的最複雜的就業市場格局。一方面是全社會大批人口仍然沒有全職工作,與此同時卻又是用工企業面臨人手短缺而一籌莫展。於是,勞動力市場轉化為“賣方市場”,求職者因此更傾向於在不同的潛在雇主之間“貨比三家”,這卻又進一步拖緩了就業的恢複進度。

於是,調查結果顯示,多達41%的雇主不得不提供了針對員工的福利水平,甚至有不少企業通過願意給員工的寵物購買保險來顯示其招工誠意,而針對員工本人的醫保額度則更是因此水漲船高。這看似收獲了一些效果,令7月份美國非農就業人口增速創下自2020年8月以來的最大幅度。然而當月就業參與率卻並未從此前的低穀反彈,這才令谘詢公司的分析師感到擔心。他們認為,之後隨著就業後備軍人口的進一步被消耗,企業的“招工難”狀況可能變本加厲,尤其在那些提前退休的流失就業人口可能永遠不會重返就業市場之背景下。這也意味著,即使疫情影響結束,整個美國就業市場的環境也已經難以回到之前的格局之中。

於是,分析師隻能寄希望於此後失業補貼措施在9月份進一步到期時,對求職活動的促進前景,屆時,經濟壓力會迫使求職者更快地尋求入職領薪。然而,這依舊還要取決於美國學校係統能否在新學年開始之際複課,以解放更多的女性勞動力,以及大家對疫情狀況,尤其是新變異株德爾塔病毒的肆虐是否憂慮加劇。

知名經濟分析師,前任特朗普政府的白宮經濟顧問拉沃尼亞(Joseph  LaVorgna)指出,疫情影響下美國教育機構能否在9月開學這一點至關重要,這不光意味著教師及校工將重返崗位,也意味著許多被迫全職在家照看孩子的家長,尤其是母親們可以有機會重返職場,這將推動就業參與率顯著回升。

而無論如何,至少美國就業人口絕對水平今年以來仍在持續回升中,當前失業率已經降至5.4%這一在正常年景也算是差強人意的水平,同時勞動年齡人口總就業率這一可以刨除就業參與率波動影響的就業領域硬數據也在7月回升到了58.4%,為2020年3月以來最高,隻比此前的峰值低了2.7個百分點。

然而,眼下就業市場結構性矛盾卻依舊突出,並且疫情的反複也帶來了額外的不確定性風險。為此,觀察人士認為美聯儲之後面對就業數據仍將一看二慢再行動,隻有在三季度結束之際疫情仍無更大波瀾而就業增長繼續維持穩定步伐,那麼在年內最後兩次會議上,美聯儲方可放心地采取縮減寬鬆力度的行動。而現在,卻遠還沒有到美元多頭值得持續狂歡的時候。

ADP爆冷非農遭質疑,近期美國就業數據表現究竟如何?

將於北京時間周五(8月6日)20:30發布的美國7月就業報告無疑是本周的重磅事件。在各國央行立場轉向更為強硬之際,最新一輪失業數據將為美聯儲提供一批關鍵數據。在ADP公布令人失望的就業數據後,周五的美國就業報告預期受到質疑。7月非農數據能否如預期強勁增長?通過對近期就業相關數據的分析,投資者或許能找到一些線索。

ADP爆冷非農遭質疑,近期美國就業數據表現究竟如何?

由於就業數據對美聯儲縮減資產購買決策的潛在影響力,投資者正密切關注這一數據。上個月的就業人數遠超預期,達85萬人。這有助於建立人們對美國經濟逐步複蘇的信心,這也是該數據連續第二個月上漲。分析師判斷7月份就業人數將再次延續這一趨勢,預計為87萬人。

下圖突出顯示了6月份就業狀況的改善是如何受到政府就業強勁增長的推動的,如果美國總統拜登成功推動其最新支出計劃在國會獲得通過,政府就業很可能進一步增長。

美國非農就業人口變動總數(橘色線)及不同行業占比(柱狀圖)
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失業率


在失業率方面,分析師預計會看到進一步的改善。上個月,失業率確實上升到5.9%,但預測顯示,失業率有大範圍下降趨勢,料將回到5.7%左右。

美聯儲需要考慮的一個問題是勞動參與率的上升,該數據亟需改善,這將給失業率帶來上行壓力。因此,關注U-6失業數據也很有意義,其中包括經常被U-3數據所忽略的個人。

總失業人數,加上所有部分參與勞動人數及由於經濟原因的總兼職人數占普通勞動力加上所有部分參與勞動人數的百分比(U-6)(藍色)及失業率(U-3)(紅色)對比
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ADP就業數據


隨著非農數據吸引市場目光,其他就業調查數據也受到了市場的關注。最新的7月ADP就業數據令人不安,令人失望的33萬,這是自2月份以來的最低水平。之前的69.2萬人也被下調至68萬人,許多人擔心周五的非農就業數據可能同樣令人失望。

雖然很多人會指出,ADP數據和整體就業數據之間的相關性有時值得懷疑,但下面的圖表突出表明,ADP數據疲弱可能會導致整體發布數據有些平淡。

ADP vs NFP
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初請失業金人數


日內公布的美國截至7月31日當周初請失業金人數為38.5萬,低於前值但略高預期,續請失業金人數為293萬,低於前值及預期。

美國初請失業金人數
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美國7月ISM就業指數


美國供應管理協會(ISM)製造業和非製造業采購經理人指數(PMI):我們從7月份ISM采購經理人數據中看到了好消息,其中製造業就業因素恢複了增長。該指數從49.9躍升至52.9,標誌著該行業從收縮區域轉向擴張區域。與此同時,非製造業再次呈現擴張態勢,就業指數從49.3升至53.9。

美國7月ISM就業指數:製造業(黃色)非製造業(藍色)
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近幾個月來,企業難以滿足激增的需求,在經濟複蘇的過程中,企業發現很難招到人。這種雇傭緊縮可能導致隨後的工資上漲,導致成本驅動型通脹。考慮到這一點,投資者還需關注平均收益數據,市場預計年收益將再次保持在3.6%的水平。這一數字一旦出現大幅上升,將可能引發人們對未來幾個月通脹可能上升的質疑。對非農就業數據改善的預期凸顯出,盡管Delta變異病毒的影響在擴大,但經濟複蘇將繼續加速的希望。