美國要加空客關稅!若美聯儲不乖乖降息,特朗普或真拿歐盟開刀了!

世界貿易組織(WTO)當地時間9月14日在這場曠日持久的跨大西洋爭端中做出了有利於美國的裁決。美國獲準對歐盟產品征收數十億歐元懲罰性關稅,以報複歐盟向歐洲航空巨頭空中客車公司提供的非法補貼。這一決定意味著,美國總統唐納德.特朗普幾乎肯定將很快宣布對從奶酪到空客飛機等歐洲產品征收關稅。

美國政府此前曾宣布,如果在日內瓦打贏官司,它將繼續征收關稅,並準備了一份總額210億美元的歐盟出口清單。美國可以從這份清單中選擇產品,然後按不同的稅率征稅,以彌補歐盟補貼造成的總損失。華盛頓此前估計,歐盟補貼造成的損失仍高達110億美元。

美國要加空客關稅!若美聯儲不乖乖降息,特朗普或真拿歐盟開刀了!

這一決定為歐洲和華盛頓之間的攤牌搭建了舞台。目前,歐盟正在向新任歐盟委員會主席馮·德萊恩(Ursula von der Leyen)和候任貿易專員菲爾.霍根(Phil Hogan)領導下的新領導層過渡。自去年7月,美國總統特朗普和歐盟委員會主席容克同意休戰以來,雙方談判代表已經在製定貿易標準和合格評定,以及液化天然氣運輸等一些問題上取得進展。然而,在工業關稅問題上卻停滯不前。

今年4月,特朗普表示將加征汽車關稅的決定推遲180天,並指出歐盟如果無法在新期限內達成協議,將考慮下一步措施。有分析指出,美國政府試圖通過進一步的威脅和施壓來促使歐盟加緊談判。

歐盟下一任貿易專員上任之前,美國就向他開了第一槍


新任歐盟農業專員菲爾.霍根(Hogan)上周表示,他將盡一切可能“讓特朗普看到他在貿易方面的錯誤做法”。他希望美國總統“放棄我們從他身上看到的一些不計後果的行為,他將歐盟描述為一個安全風險。”霍根定於11月1日接任歐盟農業專員一職。

隨後,美國駐歐盟大使戈登.桑德蘭(Gordon Sondland) 在接受POLITICO的歐盟機密播客采訪時警告說,“有人在處理歐盟的貿易組合時,唯一的做法就是好戰,這是很危險的。你要教特朗普總統貿易是如何運作的……這隻能被看作是一種非常居高臨下的評論。”

桑德蘭接受采訪的前一天,跨大西洋貿易前線剛剛爆出重大新聞。據報道,世界貿易組織在歐盟和美國的空客補貼問題上的長期爭端中,做出了對美國有利、對歐盟不利的裁決。

桑德蘭據此新聞回應 “美國尋求的是結束歐盟對空客的補貼和賠償損失。但是,如果美國和歐盟之間的談判不能改變歐盟這種行為,不能彌合這些損失那麼美國將暫停讓步,並訴諸關稅。總統將最終做出決定,如果有必要,他準備迅速采取行動。”

在采訪中,桑德蘭還談到了他最近表達的希望,一旦歐盟新的領導班子全部就位,美國和歐洲之間的關係將“重置”。

歐盟警告或未來數月內“互相傷害”


美國政府對空客的關稅可能會對該公司造成沉重打擊,計劃征收的關稅包括客機。計與主要競爭對手波音相比,這將使空客(Airbus)飛機在美國更加昂貴。更糟糕的是, 空客列表還包含飛機零部件——此舉明確擾亂空客公司對在美國阿拉巴馬州的零部件供應和新研製的A320製造。歐盟官員警告美國說,這樣做最終會破壞美國的就業。

2006年,美國首次在日內瓦對空客的補貼提出申訴。這一裁決標誌著歐盟國家為空客提供補貼貸款(即所謂的“啟動援助”),以及A350和A380機型開發的其他優勢,從而非法支持空客,這一爭議已持續數十年。然而,與此同時,歐盟也在調查美國對波音公司的非法補貼。

空客公司發言人Stefan Schaffrath拒絕就WTO的裁決置評。但是他警告說,美國和歐洲都將在關稅戰爭中失敗。“沒有人會贏,如果我們轉向關稅,對整個行業來說是雙輸。”

歐盟委員會發言人表示,布魯塞爾方面“不會對泄密事件置評”,但“已向美國表示,歐盟準備為我們各自的飛機行業製定一個公平、平衡的解決方案 。我們預計WTO將在未來幾個月就歐盟的製裁權做出決定。相互實施製裁隻會適得其反,對我們各自的經濟造成損害……就在今年7月,歐盟還向美國提交了一些具體提議,但迄今沒有任何回應。歐盟尋求公平解決方案的意願沒有改變。”

歐盟方面預計,歐盟針對波音的訴訟將賦予歐盟明年以關稅進行報複的權利,並希望與華盛頓方面達成協議,同時取消針對對方飛機企業的雙向製裁。

特朗普炮轟美聯儲:歐央行成功令歐元貶值,美聯儲卻無所作為


上周三,特朗普就再次對美聯儲發起了攻擊,他將經濟減速歸咎於美聯儲,在推特上發帖稱美聯儲應該將利率調低至零,甚至是降息至負利率區域。另外,特朗普還在推文中將美聯儲官員稱作“笨蛋”。

上周四,在歐央行宣布降息後,特朗普再次將“槍口”對準了美聯儲。特朗普發布推特稱,歐央行成功地令歐元兌美元貶值,傷害了美國的出口。“歐央行行動迅速,降息10個基點。歐洲央行嚐試,並成功地令歐元兌非常強勢的美元貶值,損害了美國的出口。美聯儲坐著、坐著、坐著。他們借錢是有報酬的,而我們還在支付利息。”

美國要加空客關稅!若美聯儲不乖乖降息,特朗普或真拿歐盟開刀了!

消息人士提醒,美國官員已經表示,他們準備迅速采取行動征收關稅。未來幾周投資者需密切關注特朗普是否對歐盟采取“以打促談”的策略。從另一方面來看,如果美聯儲如果本周不向特朗普妥協“降息至0%”,特朗普或者真的會拿歐盟開刀。

截止北京時間9月16日11:25,歐元兌美元現報1.1073。因國際貿易局勢出現利好消息,避險情緒降溫,美元連續三日走軟,間接支撐歐元周一連續二日站在1.10關口,但空客關稅問題無疑是歐元頭上懸著的大刀。

德拉基強調:歐元區應長期寬鬆,並全面下調通脹和增速預期,歐元短線急跌逾40點

北京時間周四(9月12日)20:30,歐洲央行行長德拉基召開新聞發布會,下調今、明、後三年通脹和今、明兩年經濟增長預期,並強調歐元區應維持長期寬鬆。歐元兌美元短線下挫逾40點至1.0927。
德拉基強調:歐元區應長期寬鬆,並全面下調通脹和增速預期,歐元短線急跌逾40點

在此之前,歐銀如期降息10個基點,但同時宣布重啟QE,改變前瞻指引,放寬定向長期再融資,推出分層利率。歐元兌美元短線暴跌近70點,觸及相對低點1.0954,累計震幅近115點。

德拉基稱,我們進行了全面的評估,今天作出的決定參考了近期的經濟預測。

QE


德拉基表示,量寬達成廣泛共識,一致同意需要采取行動。歐元區長期來看需要維持高度寬鬆的政策立場,歐銀正提供大量的貨幣刺激措施。可以在不改變限製的情況下購債很長時間。

利率


德拉基坦承,準備好調整所有利率工具。管委會在前瞻性指引和降息上意見一致。

通脹


德拉基稱,預計通脹將進一步下行,潛在通脹率溫和。但預計年底通脹率將有所回升,不過價格成本傳導需要時間。歐洲央行下調了今、明、後三年通脹預期。

預計2019年通脹率為1.2%,6月預期為1.3%;預計2020年通脹率為1%,6月預期為1.4%;預計2021年通脹率為1.5%,6月預期為1.6%。

就業


德拉基指出,就業表現穩健支撐了經濟的韌性。

經濟增速


德拉基認為,近期經濟數據暗示經濟降持續疲軟,三季度GDP溫和增長,持續存在突出的經濟下行風險。他敦促歐元區國家提高上期增長潛力。

歐銀下調今明兩年經濟增速預期。歐銀預計,2019年GDP增速為1.1%,6月預期為1.2%;預計2020年GDP增速為1.2%,6月預期為1.4%;預計2021年GDP增速為1.4%,6月預期為1.4%。

肖爾茨安撫德國儲戶


德國財長肖爾茨周四試圖平息儲戶的心緒,他們擔心歐元區不斷深化負利率政策,可能會侵蝕自己的存款。

肖爾茨對Passauer Neue Presse稱,儲戶不必擔心銀行業會全面鋪開負利率政策。他說:“客戶與銀行簽訂的大多數合同決定,目前不允許出現這樣的懲罰性利率,因為問題並不嚴重。銀行董事會也有足夠的智慧去理解,這樣做會觸發何等嚴重的後果。”

他補充道:“我認為,德國私人客戶不需要過分擔心負利率。我們正在監測情況,並考慮在必要時采取行動。”

降息雖然可以調降公司短期借貸成本,但它會進一步蠶食銀行利潤。歐元區存款利率已長期深處-0.4%,這本身就相當於對銀行處以超過1萬億歐元的超額準備金罰款。

行動空間受限


隨著全球其他央行紛紛放寬貨幣政策,加上歐洲第一大經濟體德國面臨陷入衰退,且通脹預期下滑的風險,德拉基幾乎承諾,欲用盡歐銀所有剩餘工具來刺激經濟。

德拉基將於10月底離任,歐銀領導權將交棒給現任IMF總裁拉加德。後者將面臨歐銀理事會中更多保守派成員的牽製,因為一些決策者現在似乎不太熱衷於作出長期承諾。

因此歐銀很難完全實現目標。雖然歐洲央行擁有廣泛的政策工具,但每一項政策工具的實施都會帶來副作用。一些決策者表示,他們反對推行更為激進的刺激措施,尤其是重新啟動債券購買計劃(也稱“量化寬鬆”)。

包括德國、法國、荷蘭和奧地利央行行長在內的六位決策者認為,歐洲經濟隻是經曆著放緩,而不是全面衰退,QE這種工具應該留到真正的危機到來時。歐洲央行已經在過去幾輪刺激中消耗了大部分火力。

德國央行行長魏德曼呼籲:“要特別關注政府債券購買,因為它們可能會模糊貨幣政策和財政政策之間的界線,這也是歐銀理事會設置一些限製因素的原因。雖然在這些限製範圍仍留有餘地,但我認為是否提出質疑的標準本身就是錯誤的。”

此次重啟購買規模僅為200億歐元/月,不及預期的400億歐元/月。實際上歐元區不僅是利率處於曆史極端低位,而且歐銀的資產負債表比美聯儲的還要大了近三分之一,這表明歐洲央行采取進一步行動的空間受到限製。

但是隨著美聯儲降息,並且不斷發出關於未來政策可能進一步轉向鴿派的信號,歐洲央行若不采取新的行動,幾乎無法阻止歐元升值,這樣一來歐元區通脹將受到更大抑製。

域外麻煩不受控


歐元區面臨的域外麻煩包括,貿易對峙導致的全球經濟放緩,以及英國脫歐前景的不確定性可能給金融市場帶來的衝擊,它們都不在歐洲央行可控範圍之內。這也表明,任何刺激措施帶來的收益都會打折扣。

英國一家法院周三裁定首相約翰遜讓議會休會的決定違法,在政府與議會為脫歐的未來角力之際,此一裁決引發議會應立即複會的呼聲。

蘇格蘭法官在措辭嚴厲的判決中裁定,讓議會休會的主要原因是阻礙議員行使權力,允許約翰遜推行無協議脫歐政策。

距離脫歐期限僅剩七周的情況下,政府與議會對於脫歐的未來看法分歧,從無協議脫歐到再次舉行公投從而可能取消脫歐,都是可能發生的結果。

約翰遜在8月28日宣布議會將休會,稱政府希望議會休會,以便政府啟動新的立法議程。政府將就這一裁決向英國最高法院提出上訴,一名官員稱,約翰遜認為在等待該法院做出裁定之前議會仍休會。

反對者稱,休會的真正原因是阻止圍繞約翰遜脫歐計劃進行的辯論和發起的挑戰。法院看到的文件顯示,約翰遜在正式向女王伊麗莎白二世提交議會休會申請前幾周就在考慮休會了。

歐元兌美元料跌向1.08


歐元兌美元處在自1.1069美元開啟的下行v浪中。v浪是自1.1412開啟的下行(z)浪的子浪。(z)浪則隸屬於自1.1815開啟的下行((c))浪。
德拉基強調:歐元區應長期寬鬆,並全面下調通脹和增速預期,歐元短線急跌逾40點

((c))浪呈現不規則的(w)(x)(y)(x)(z)鋸齒形五子浪震蕩盤跌形態中。((c))浪已經跌破61.8%目標位1.1039,後市料進一步下探80.9%目標位1.08。

歐銀如期降息10個基點,但同時宣布重啟QE,且將實施利率分級製度,歐元短線暴跌近65點

北京時間周四(9月12日)19:45,歐洲央行宣布降息10個基點,該預期已經為市場所消化,歐元兌美元一度上衝逾45點至1.1068。但歐銀同時宣布重啟QE,於11月1日起,重啟資產購買計劃,規模為每月200億歐元。並將開始實施利率分級製度,匯價迅速轉跌。截至發稿,歐元兌美元跌近65點至1.0961,短線波動達到近110點。
歐銀如期降息10個基點,但同時宣布重啟QE,且將實施利率分級製度,歐元短線暴跌近65點

具體參數顯示,歐洲央行存款機製利率下降10個基點至-0.50%,符合預期。歐洲央行同時維持主要再融資利率0%和邊際借貸利率0.25%不變。

歐洲央行發表聲明稱,將改變新一輪季度目標長期再融資操作(TLTRO III)的模式,以保持有利的銀行貸款條件,確保貨幣政策的順利傳導,並進一步支持寬鬆的貨幣政策立場。

歐銀聲明表示,為了支持以銀行為基礎的貨幣政策傳導,將引入雙層準備金報酬製度,使銀行持有的部分過剩流動性免受負存款利率的影響。

歐銀聲明指出,對於合資格的淨貸款額超過基準的銀行,TLTRO III 業務所適用的利率將會較低,甚至可能低至存款安排在整個業務期間的平均利率。

歐銀強調,利率將維持在當前或更低水平直到通脹前景符合目標。在新的QE結束後才會考慮加息。

鑒於歐元區經濟表現不佳,看不到通脹壓力上升跡象,歐洲央行需要大膽行動,推出一套超出市場預期的寬鬆舉措。

歐洲央行6月份開始表示,將放鬆貨幣政策。自那時以來,歐元兌美元匯率累計跌幅近3.5%,許多歐元區政府債券收益率創下曆史新低。

歐洲央行的目標是,歐元區通脹率提升至2%附近,但是從2013年以來,歐銀一直未能實現這一目標。歐銀決策層對成員國政府領導人未能大幅增加支出來提振經濟感到失望,但他們對負利率能夠再下調多少而不致造成惡果、是否推出其他計劃、以及這些計劃的效果爭論不休。

競爭性降息潮來臨!三大央行利率決議或開啟新一輪寬鬆周期

全球主要央行前一次采取一致的行動,是在十年前為了阻止金融危機快速演變為全球大蕭條所進行的協同寬鬆。

但是在面對國際貿易不確定性、投資信心劇烈波動、以及包括英國脫歐在內政治前景的不確定性在內多重因素疊加之下,全球新一輪的降息周期似乎正在演變為相互競爭的格局。

未來8個交易日歐洲央行、日本央行與美聯儲將分別公布利率決議,這或為全球央行進一步寬鬆定下基調。
競爭性降息潮來臨!三大央行利率決議或開啟新一輪寬鬆周期

全球主流央行降息為何演變為競爭格局?


這是因為各國央行的降息空間已經十分有限,同時短時間推出大規模的經濟刺激計劃(比如債券購買)可能會加劇本國的債務危機,這種情況導致歐洲央行、日本央行與美聯儲內部意見高度分歧。

但是無論是刺激計劃亦或是貨幣政策都會對本國的出口、消費以及通脹產生直接性的影響。當一國利率過高時,可能會擠壓本國的出口市場,但是持續過快的降息會使得經濟在出現進一步滑坡時沒有足夠的政策工具來抵禦風險,同時可能會導致以本國貨幣計價的資產的流出。

因此歐洲央行、日本央行與美聯儲都互相緊盯著對方的政策措施以實現政策上的平衡。

目前看來,上述三大央行,尤其是美聯儲所設定的金融條件,會對全球利率、匯率與資本流動造成影響,這三家央行在未來八天陸續召開會議時,預計都將放寬貨幣政策。

當前全球經濟放緩與10年前協調一致的寬鬆相呼應,但是國際貿易擔憂局勢和全球製造業疲軟已經使得情況發生了轉變。

歐洲央行、日本央行與美聯儲都無法忽視對方的政策走向


一位熟知日本央行思維匿名人士表示:“可能發生的最糟情況就是日本央行、歐洲央行及美聯儲爭相向下探底,並非每個人都認為有必要進一步寬鬆政策,的確,日本尤其對此感到擔憂。”

作為全球最為鴿派的央行之一,日本央行一直致力於提高通脹以盡快擺脫負利率,但是隨著近期全球央行陷入寬鬆預期,這導致此前日元一度大幅升值。由於日本是出口型經濟,日元升值不利於出口使得該國經濟面臨進一步下行的風險。

如果美聯儲和歐洲央行真的一如預期在即將到來的會議上寬鬆政策,那麼日本央行將陷入兩難,既要考量到金融係統如更低的利率,因為日本的銀行已經飽受負利率之苦,日本央行如果進一步降息無異於火上澆油,但是日本央行又要擔心在其他央行寬鬆行動下日元可能會升值帶來的風險。

歐洲央行的官員們對政府領導人未能大幅增加支出來提振經濟感到失望,他們對負利率能夠再下調多低而不造成問題、央行其他計劃的幅度、以及這些計劃的效果爭論不休。

美聯儲方面,決策者糾結於究竟該大幅降息、小幅降息或者不降息。

不論哪一家央行,官員們都認為,他們的經濟與金融係統已經密不可分,恐怕已難如以往那樣完全獨立決策。

喬治華盛頓大學經濟學教授Tara Sinclair說,“我們曾以為貨幣政策能夠控製局面,不論政府推行什麼都能夠抵消負面影響。但是在當今超低利率和高度融合的世界,這種想法還可行嗎?各家央行對本國經濟的傳統影響力可能已大幅減退。

主流央行紛紛放寬政策暗示同步寬鬆的預期增強


歐洲央行本周四將召開政策會議,歐洲官員們之前紛紛表明立場,他們在考慮是否要將歐元區目標利率從負值水準進一步下調。

美聯儲7月決定降息,為逾10年來首次。對此德國央行總裁魏德曼表示:此舉通過出口和匯率等渠道對歐洲貨幣政策產生了間接影響,如果歐洲央行進一步放寬貨幣政策,可能反過來會加大美聯儲采取行動的壓力。”

美聯儲下周三(9月18日)結束下次政策會議時,料決定再次降息25個基點。日本央行下周四將召開政策會議。

衰退風險可能在加大,聖路易斯聯儲主席布拉德等決策者稱,美聯儲可能需要采取更大力度的舉措,才能更接近金融市場預期,提升通脹預期。

但和10年前不同的是,當前利率已經這麼低,歐洲和日本甚至出現負利率,預計單憑降息無法產生很大影響。更激進的購債等不甚常規的舉措在美國並未經過非危機環境的檢驗,在其他地區也存在爭議。

政策協調性下降


10年前的政策行動意在重振經濟增長,對每個國家均有利,各國官員和財政部長分別實施經濟刺激計劃,與貨幣政策朝著相同方向努力。

而現在,政府官員的施力方向卻是與貨幣政策相反,特別是美國,許多經濟學家指出,美國發起的國際貿易爭端已對全球經濟增長造成打壓。

貨幣政策會改變全球資本流動方向,也由此影響了一國出口及進口的相對價格,在當前國際貿易不確定性的環境下,貨幣政策實際上在間接影響著兩國的貿易流向和經濟走向,比如此前特朗普多次抨擊美聯儲,稱美國過高的利率導致大量的利率流入了歐洲。

由於主流央行的貨幣政策都緊盯著其他央行,這使得政策複雜性和協調性實際上大打折扣。

歐銀決議前瞻:降息板上釘釘,聚焦鴿派程度;經濟下行風險加劇,料重啟QE

北京時間周四(9月12日),歐洲央行將公布利率決議,接受調查的經濟學家預計歐洲央行9月12日會降息10個基點,而貨幣市場押注會降息15個基點。隨後央行行長德拉基將發表講話,而這次會議也將是德拉基作為歐洲央行行長任內的倒數第二次會議。

外界認為,該央行重啟量化寬鬆(QE)購買計劃的可能性很高,同時也可能調整其前瞻性指引。全球經濟放緩背景下,預計歐洲央行可能會延續其負利率政策。
歐銀決議前瞻:降息板上釘釘,聚焦鴿派程度;經濟下行風險加劇,料重啟QE

通常情況下,歐洲央行降息和大舉購買支持性債券會拖累歐元。但是,出於對德拉基推出一攬子強有力措施的高信心,以至於人們認為覺得該行幾乎沒有做得過分的地方。

市場預測歐銀本周貨幣寬鬆


貨幣寬鬆政策很可能是歐銀降息的核心內容,降息將擴大歐元區和其他地區借貸成本之間的差距,可能會影響外匯市場,並可能招致特朗普總統等人的批評。 

盡管德拉基已準備好宣布,歐洲央行致力於實現物價穩定,並不以歐元為目標,但這並不能阻止美國總統特朗普或其他人指責稱,歐洲央行正在打一場“貨幣戰爭”。特朗普曾以歐元疲軟為由向美聯儲施壓,要求其降低利率。

德拉基采取行動的時機也無助於削弱這種呼聲。就在歐洲央行決議的一周後,也就是當地時間9月18日(北京時間9月19日淩晨02:00),美聯儲將宣布利率決議,就因全球貿易緊張局勢而放緩的經濟做出反應。屆時,日本央行和瑞士央行也將舉行會議。
 
德拉基在7月份表示,政策製定者已指示工作人員準備各種選項,從而讓投資者對歐洲央行實行刺激措施保持警惕。

最近的一項調查顯示,受訪的經濟學家都預測,歐洲央行將至少降息10個基點,將利率下調至-0.5%,今年晚些時候可能還會進一步降息,而投資者的預期是降息15個基點。這些預期和對持續一年、每個月約300億歐元(331億美元)量化寬鬆一攬子措施的期望,幫助推動歐元兌美元匯率跌至兩年低點。
歐銀決議前瞻:降息板上釘釘,聚焦鴿派程度;經濟下行風險加劇,料重啟QE

經濟政策很可能是“組合拳”


目前歐元區經濟羸弱不堪,通脹疲弱得令人憂慮,這令歐洲央行背負壓力,需要出手振興歐元區。預計歐銀經濟政策很有可能祭出“組合拳”:降息、重啟QE、對稱性通脹目標、分級存款利率等多管齊下

但問題在於,不管歐元央行推出多大規模的刺激措施,歐元區面臨的最大麻煩——貿易紛爭完全不在歐洲央行的掌控之中,歐銀也無法確認紛爭何時結束,德拉基不敢輕易浪費政策彈藥。

此次降息之後,歐洲央行應對經濟變化的彈藥也幾乎消耗殆盡了。德拉基在擔任歐洲央行行長的8年間,已經將歐洲央行的貨幣寬鬆政策發揮到了極致,其繼任者拉加德未來或將面臨多重考驗。
歐銀決議前瞻:降息板上釘釘,聚焦鴿派程度;經濟下行風險加劇,料重啟QE

警惕未來回旋空間不大


對於大幅擴大債券購買規模,歐洲央行的政策製定者對此也存在爭議,因為這可能要求對定量寬鬆政策施加自我限製。 在外界猜測歐洲央行貨幣政策決定的同時,機構也下調了歐元區經濟預期。 

9月10日有消息稱,在最新的全球經濟前景預期中,惠譽對歐元區未來18個月的GDP增速預期進行了明顯的下調。該機構預計,歐元區今明兩年的經濟增速均為1.1%,此前預計分別為1.2%和1.3%。

此外,德國總理默克爾稍早對議員表示,德國目前的經濟形勢意味著稅收收入可能低於預期。這可能會限製政府應對衰退的財政空間。

Nguyen表示:“但從中期來看,預計歐元兌美元匯率跌勢有限,歐洲央行進一步放寬貨幣政策的空間已所剩無幾,而美聯儲(預計本月也將降息)在這方面還有很大的回旋餘地。”

歐元自6月份以來已經下跌逾3%。歐洲央行本周作出的抉擇可能給下周美聯儲和日本央行即將召開的政策會議,以及更廣泛的市場風險情緒奠定基調,黃金價格能否重新站上千五關口也在此一搏。

如果歐銀鴿派程度大於市場預期,即超過10個基點的降息幅度,外加歐銀量化寬鬆規模超過300億歐元/月,則將幫助推動歐元兌美元匯率跌至兩年低點。但最大的風險是,歐銀鴿派程度會讓投資者失望,從而導致歐元走高,美元下跌。

回顧央行7月紀要


自上次會議以來,歐元區經濟發展保持穩定。然而,經濟增長有限,經濟下行風險越來越明顯。歐洲央行上一次貨幣政策會議紀要顯示,歐洲央行對歐元區增長和通脹前景評估較之前更為悲觀,決策者認為包括調整利率指引和資產購買等在內的一攬子方案可能是最佳應對方式。

紀要顯示,歐洲央行決策者認為,歐元區經濟增長放緩有可能比之前預計的更為持久,經濟持續面臨下行壓力,衡量通脹前景的指標已經下降。另外,歐洲央行日前發布經濟公報稱,全球增長前景有進一步惡化的風險。

報告特別指出,長期的不確定性正在抑製歐元區增長,特別是製造業部門。在此背景下,歐元區通脹依然低迷,通脹預期指標也有所下降。歐元區仍需要貨幣政策刺激,以確保有利的融資條件來支持經濟擴張。

在全球貿易緊張局勢和英國脫歐不確定性的打擊下,歐洲製造業已經陷入衰退,有可能蔓延至服務業最新的經濟預測將顯示,GDP增長和通脹前景雙雙下調。此外,意大利的政局波動,以及德國的經濟敲響警鍾也都影響歐元區經濟發展。

分析師認為,當前是歐洲央行推出經濟刺激方案的好時機。在全球寬鬆降息潮來臨之下,歐洲央行做些什麼,總比什麼都不做要好。歐洲央行推出刺激措施以抵消貿易緊張和需求趨弱影響的巨大壓力,對於經濟或許會有提振作用。
歐銀決議前瞻:降息板上釘釘,聚焦鴿派程度;經濟下行風險加劇,料重啟QE

歐元後續料仍以看空為主


而歐洲央行之後,關注點就放在美聯儲會議上,投資者對美聯儲的預期也是鴿派——極有可能進行年內第二次降息。近期歐洲央行可能更關注收益率曲線陡化的情況,這正緩解了貸款環境。若如此,這就支持了減少QE操作而加大降息力度的觀點。

在這種情形下,短期歐元可能會因為給套利交易提供資金,而遭到拋售。而在政治方面,不管是德國財政部可能很快正式出台經濟刺激措施,還是意大利財政赤字問題發酵,都令歐元後市面臨一些下行風險。

此外,英國周三議會將進入五周的休會期,在英國首相幕僚堅稱將“按時”脫歐後,硬脫歐風險的回升繼續施壓英鎊,從而令同為歐係貨幣的歐元承壓。

隻有在有效突破1.1080的阻力位後,歐元兌美元的反彈趨勢才有望再續,但是這在歐洲央行更多寬鬆措施即將落地的背景下卻是難上加難。此後,美聯儲和歐洲央行的寬鬆力度對比也可能進一步朝向利空歐元的方向進展。

機構觀點匯總


高盛
經濟學家科爾表示,歐洲央行一直在不斷辯稱,此次會議結果令人失望的風險很高,尤其是在債券購買和存款利率下調幅度方面。在規模、時機甚至是否正式推行方面,歐洲央行的一攬子刺激計劃很容易令人失望。

此外,大規模經濟刺激計劃最終也可能達不到預期水平。歐洲央行會議結果符合預測(實施大規模寬鬆計劃)將在短期內推動歐元兌美元走低,對此不再抱有信心。

瑞穗銀行
該行首席市場經濟學家Daisuke Karakama預計,歐洲央行周四不會給出完整的一攬子寬鬆計劃,比如不會重啟資產購買,但可能會降息10個基點至-0.5%,但進一步下調的空間有限。

若其的確沒有提出QE重啟,歐元將會上漲,因為近期的歐元賣盤基本上是基於市場對完整寬鬆計劃的預期。到年底歐元兌美元可能反彈至1.15水平,而英國脫歐不確定性加深或將使得英鎊大跌,歐元也有望因此受益 。 

富拓外匯
市場分析師認為,歐洲央行即將實施的政策刺激措施是否足以抵消歐元區經濟面臨的不利因素,仍然有待觀察,如果歐洲央行本周達不到市場的鴿派預期,則歐元可能立即錄得一些漲幅。鑒於歐元在美元指數中所占權重超過50%,歐洲央行的決策和展望也可能引發美元立即做出反應。

法國興業銀行
該行預計歐洲央行至少實行一次降息,德拉基正被迫采取重大舉措。但不確定是否引發巨大的外匯市場反應,但影響越大,就越有可能引發德拉基的回應。

澳新銀行
此次利率決議將較為重要,市場廣泛預計歐洲央行將降息,並重啟量化寬鬆(QE)購買,若此預期落空,可能提振歐元,因目前激進寬鬆預期衝擊匯價,近期歐洲央行管委員委員們對實施進一步寬鬆政策的分歧顯示存在這一可能。

紐約梅隆投資管理公司
全球經濟放緩背景下,預計歐洲央行可能會延續其負利率政策,但外界所預期的降息10個基點的舉措不太可能扭轉歐洲當前的經濟局勢。此外,負利率政策還會損害銀行部門和儲戶的利益,因歐洲央行向銀行部門提供流動性或購買資產可能會對刺激歐洲經濟有一定幫助。

大和證券
鑒於目前政策設置的極端性,很難把握歐洲央行管委會本次具體會采取哪些措施。降息似乎是無可避免的選擇,但降息幅度難以準確預測。預計歐洲央行會調降存款利率20基點至-0.6%,略高於市場預期的降息幅度。

該行還預計歐洲央行會宣布實施利率分級,以減輕負利率對銀行業的負面影響。最後,預計歐洲央行還會宣布新的QE計劃,以體現其將盡一切努力達到通脹目標的的決心。預計新的淨資產購買計劃將以300億歐元/月的速度持續至2020年6月底。

摩根士丹利
歐洲央行或將打開歐元多頭新的入場點。近期歐洲央行可能更關注收益率曲線陡化的情況,這正緩解了貸款環境。若如此,這就支持了減少QE操作而加大降息力度的觀點。在這種情形下,短期歐元可能會因為給套利交易提供資金,而遭到拋售。

但這種劣勢是暫時的,對歐元多頭而言,這是一個相當有吸引力的入場點。若風險衝擊導致套利交易放開,歐元被用作融資貨幣的情況越多,歐元上漲的可能性越大。

未來幾周的風險上升都會是技術性的,不太可能長期維持。而更重要的是,下任歐洲央行行長候選人拉加德有可能表達“是時候加大刺激力度”之類的強硬態度。這一方面能推動歐元區經濟增長,另一方面能刺激歐元上漲。

道明銀行
歐洲央行的刺激計劃可能引發反擊,這肯定是政策製定者擔心的問題,尤其是特朗普改變策略的話。現在尤其需要關注的問題是,歐洲央行的降息決定是否可能招致美國的報複,包括對歐洲的汽車征收關稅或采取其它措施。

如果他隻是簡單地使用歐洲央行提出的任何一攬子措施,作為攻擊美聯儲的手段,那麼市場很可能已經做好了準備。但是,如果他對歐元區采取更激進的態度,那麼可能會進入一個新的衝突階段。

西太平洋銀行
預計歐洲央行在9月份會議上會宣布降息,並重啟資產購買,購買規模為每月400億歐元的主權債券。

美銀美林
基本預期歐洲央行將在9月12日降息20個基點,並推出小規模量化寬鬆計劃。如果歐洲央行推遲QE計劃,可能存在市場普遍失望的風險。鑒於歐洲央行會議結果可能令人失望,歐元可能做出反應從而出現走高。

丹麥丹斯克銀行
對歐洲央行實施貨幣政策寬鬆能否提振經濟增長和通脹進行了討論,存款利率下調的影響料有限,因歐元區各銀行要麼不願意,要麼沒能力對存款這進行收費,要麼二者均是。

今年歐元區國債收益率曲線出現倒掛,損及銀行的盈利能力。就對抗經濟負增長的主要因素而言,歐洲央行貨幣寬鬆政策的影響料有限,並不認為此舉將大幅提振實際通脹。

芝加哥商品交易所集團
最新數據顯示,上周五歐元未平倉合約增加近0.73萬手,連續第二日增加,相反交易量延續震蕩行情,此次減少1.92萬手。歐洲央行決議公布之前歐元兌美元方向不明,料繼續盤整,周四關注歐洲央行利率決議,超短線匯價料位於1.1085-1.0925區間整理。

荷蘭國際集團
如果美歐雙方在以汽車關稅為首的各項貿易議題上仍然沒有突破,歐元區經濟將在年內剩餘時間裏進一步惡化,一旦如此,歐洲央行將被迫提前加大寬鬆措施力度。這將意味著歐元兌美元仍有進一步下行空間,中期可能下行回補2017年4月的跳空缺口,3個月期限內跌至1.07一線。

5張圖暗示德國走向衰退!歐元前景堪憂,亟需刺激計劃擺脫困境

對於歐洲最大經濟體德國經濟衰退的擔憂情緒正在上升。德國的GDP自2018年中期以來一直處於下降的過程中,在經曆了二季度GDP萎縮0.1%之後,從近期數據來看,9月份德國的經濟數據可能會延續這一趨勢。

從技術上講,連續兩個季度經濟出現負增長意味著該國經濟已經陷入了技術性衰退,因此如果9月GDP數據依舊萎縮,實際上就說明德國已經進入了技術性衰退。

以下5個圖表反應了這個歐洲最大的經濟體為什麼正處於衰退的過程中。
5張圖暗示德國走向衰退!歐元前景堪憂,亟需刺激計劃擺脫困境

1、德國GDP增長


這是反映該國經濟衰退最直觀的數據,正如上文提到,如果第三季度德國經濟依舊呈現萎縮的狀態,即暗示德國經濟已經陷入技術性衰退。
5張圖暗示德國走向衰退!歐元前景堪憂,亟需刺激計劃擺脫困境

2.工業產出


經濟衰退最重要的原因是德國的工業產出在過去一年裏經曆了2012年至2013年以來最大的整體下滑。

事實上自2018年10月以來,德國的工業產出持續不利,2019年夏季下降了4%,這意味著德國在2019年迄今的表現甚至差於法國、西班牙、意大利甚至是希臘。
5張圖暗示德國走向衰退!歐元前景堪憂,亟需刺激計劃擺脫困境

3.製造業生產


德國製造業,包括汽車和機械方面,占據德國工業總產量的80%,2018年至2019年以來負增長率已經達到-6%。

作為德國的商業信心指標,該數據目前也跌至了2012年11月以來的最低水平,這意味著德國工業對於克服這一消極趨勢的信心不足。
5張圖暗示德國走向衰退!歐元前景堪憂,亟需刺激計劃擺脫困境

4.貿易差額


造成德國當前狀況的一個重要因素是德國經濟嚴重依賴出口。德國的貿易逆差自2018年初經曆了持續性的下降後直到近期才出現小規模的複蘇。

這是因為全球貿易緊張局勢,以及美國對歐盟的出口征稅,使得全球經濟已經出現明顯放緩。由於食品和汽車與歐洲出口市場表現掛鉤,這使得德國工業產品難以出口。
5張圖暗示德國走向衰退!歐元前景堪憂,亟需刺激計劃擺脫困境

5、2014年至2019年消費者支出、消費信貸、政府支出


此外自2018年下半年開始,德國消費者支出經曆了相當緩慢的增長,盡管近期因工業產出有所複蘇出現了小幅的回升。

2018年下半年和2019年初消費者支出停滯的原因似乎與2018年7月前後消費信貸下降和家庭可支配收入持續增長有關 ,這說明德國傾向於在償還完債務的基礎上再進行消費。

值得關注的是政府支出,與消費者支出類似,在2018年下半年相對較低,而且最近才再次回升。
5張圖暗示德國走向衰退!歐元前景堪憂,亟需刺激計劃擺脫困境

德國需要什麼?刺激計劃,但默克爾政府正成為阻礙


德國是歐元區和整個歐盟經濟表現的重要貢獻者。它是許多歐盟國家的最大貿易夥伴,包括法國,意大利,比利時和瑞典。鑒於此,整個歐洲大陸可能會出現經濟衰退,特別是那些構成德國供應鏈一部分的國家更容易經曆衰退。

而當前國際貿易的不確定性是德國無法做出干預的外部因素,這意味著歐洲的需求可能會繼續疲軟,因此德國的出口將依舊疲軟,這將繼續對歐元構成壓力。目前歐洲,尤其是德國需要是政策刺激以推動經濟發展,因為製造業放緩以及信貸萎縮已經對德國乃至歐洲的經濟造成了損害。

周二德國財長肖爾茨表示,德國已經準備好向經濟注入“數十億歐元”來應對可能出現的經濟明顯放緩,且德國必須采取大膽措施應對氣候變化,否則將為時已晚。這是大部分經濟學家所期望看到的,因為在實施刺激計劃方面,歐洲國際都偏向於保守,尤其是德國。

受此影響,歐洲公債收益率出現了明顯的反彈,以歐元計價的黃金也加速回落,較之此前的高點下跌近4.9%,都暗示市場風險偏好的改善。尤其是德國30年期國債收益率升至正值區域,為逾一個月來首次。

但德國總理默克爾北京時間周三淩晨卻顯示出與財政部截然相反的態度,稱堅持平衡預算政策,這降低了外界對德國財政部刺激舉措的預期。

分析人士表示,默克爾和財政部的分歧體現了歐洲政策走向的分歧點,如果德國能夠順利實施刺激計劃,這可能會推動整個歐元區內刺激計劃的相繼出台,有助於緩解全球經濟放緩的擔憂情緒。但是如果默克爾成功阻止了這一計劃,可能會加大歐洲央行刺激經濟的難度。

歐銀決議購債規模將是歐洲各國對於刺激計劃的一個心理投射


本周四即將公布歐銀決議,目前市場對於降息已經幾無懸念,市場關注的是歐洲央行將會實施何種程度的量化寬鬆政策。

部分分析師認為歐洲央行可能會重啟小規模的購債計劃,即每個月購債300億歐元。但是美銀美林認為,如果歐洲央行隻實施這種程度的購債將會令市場感到失望。

有關人士認為,歐洲央行重啟量化寬鬆的理由很充分,事實上,許多經濟學家預計德拉基將會在本周四的會議上宣布新一輪債券購買。但考慮到QE回歸的政治敏感性——法國、德國和荷蘭央行行長都表示懷疑,這一如默克爾在財政部實施刺激政策時亮出反對牌一樣。

這令德拉基陷入兩難的境地,因此小規模的購債計劃依然是最有可能的選擇。盡管這可能有助於歐元短線小幅回升,但是考慮到歐洲經濟下行風險加劇,缺乏足夠的刺激措施可能會使得歐洲更難擺脫當前經濟頹勢,一旦經濟中出現更為疲軟的信號,可能會進一步施壓歐元。

歐洲央行料將打出一套“組合拳”!鴿派程度決定歐元、美元和黃金

國際貿易局勢可能拖累德國這個歐元區經濟發動機陷入衰退,同時英國退歐帶來的經濟阻力加大。難怪歐洲央行基本要承諾周四推出新刺激措施,這將是10月31日歐洲央行行長德拉基卸任前的最後舉措之一。

百達財富管理策略師Frederik Ducrozet稱,“這很可能是2016年3月以來最引人關注的會議,因為我們正處於經濟問題、政治問題和央行新總裁就任交匯的時點,”。

2016年3月的歐洲央行利率決議上,當時歐洲央行將存款利率降至負0.40%,將包括公司債在內的月度資產購買規模提高至800億歐元,並啟動了第二輪低成本多年期貸款。

歐洲央行料將打出一套“組合拳”!鴿派程度決定歐元、美元和黃金

以下是市場就歐洲央行政策提出的五個關鍵問題:

1. 利率將降至多低?


歐洲央行傾向於推出一攬子措施,其中包括降息、進一步承諾在更長時間內將利率維持在低位、以及就負利率的副作用向銀行提供補償。

市場預計央行至少會將存款利率調降10個基點至-0.50%。這將是2016年以來的首次降息。貨幣市場走勢暗示一些投資者押注歐洲央行會降息20個基點。接受調查的分析師中有近四分之一的人預計會降息20個基點。

歐洲央行還可能利用前瞻指引暗示未來幾個月會再度降息。市場預計到2020年底將總計降息35個基點。

歐洲央行料將打出一套“組合拳”!鴿派程度決定歐元、美元和黃金

2. 歐洲央行會重啟QE嗎?


接受調查的經濟分析師中,近90%預期歐洲央行將宣布恢複量化寬鬆(QE),從10月開啟每月300億歐元的資產購買。

分析師稱,鑒於符合購買條件的債券稀少,這可能還伴隨著微調購債規定。例如,歐洲央行可能放寬其可持有單一國家債券不得超過33%上限的規定。

若有任何跡象顯示歐洲央行可能開始購買股票或銀行債券,那將是一大意外,盡管外界不做此預期。

隨著債券負收益率加深,這暗示投資人為刺激舉措大舉布倉,因此也有可能出現令人失望的情況。一些人士認為,需出台價值至少6000億歐元的新QE計劃,才能大幅提高通脹預期。

上周多位歐洲央行決策製定者讚同重啟購債,但北歐國家反對使得事情複雜化。法國央行行長維勒魯瓦德加洛、荷蘭央行行長克諾特及歐洲央行執委勞滕施萊格等官員已經淡化實施更多QE的必要。

歐洲央行料將打出一套“組合拳”!鴿派程度決定歐元、美元和黃金

3. 歐洲央行如何使用“對稱性”通脹目標?


德拉基7月暗示重新詮釋通脹目標,這是歐洲央行政策架構的基石。

決策官員設定的通脹目標為低於但不超過2%,此一目標已經維持16年之久。德拉基6月在辛特拉演說論及“對稱性”,也就是通脹可能升至2%之上,然後停留在這上方,7月他又提了一次這個論點。

這是歐洲央行前所未見的貨幣寬鬆傾向可能維持更久、以確保通脹率上升的明確訊號。

歐洲央行會議後的記者會上,德拉基可能被問到對稱性的意,也有可能被問到歐洲央行是否計劃正式檢討通脹目標。

RBC全球宏觀策略師Peter Schaffrik認為,歐洲央行將會跨出更大一步,調整前瞻指引以明確提及對稱性。不過並非所有人都認為德拉基有必要討論通脹目標,這件事最好留給繼任者處理。

歐洲央行料將打出一套“組合拳”!鴿派程度決定歐元、美元和黃金

4. 歐洲央行可能會采取分級存款利率措施嗎?


其中一種辦法是實施分級存款利率,緩解較深負值利率帶來的衝擊。歐洲央行已暗示在考慮實施。

存款利率分級其實就是,歐洲央行調降受製於存款利率的超額流動性的比例,目前的存款利率為-0.4%。根據野村的數據,超額流動性--銀行業者的超額準備金--當前價值在1.2萬億歐元左右,約為歐元區GDP的10%。

這表明負利率對銀行帶來巨大的成本。但實施分級存款利率較為複雜,無法保證就一定會減輕貸款機構的壓力。

歐洲央行可能采取的第二個舉措,可能與第一種相結合,就是增加今年稍早所推行第三輪多年期貸款的期限。

5.刺激措施會有多大效果?


盡管歐洲央行將利率降至紀錄低位,並且自2015年以來注入了2.6萬億歐元至經濟體係,但歐元區通脹率仍低於近2%的央行目標,且經濟增長疲軟。通脹預期數字顯示,通脹率還要很多年才會達到歐洲央行目標。

也難怪許多市場人士會質疑,推出更多刺激措施是否能帶來所期望的效果。調查中,超過80%受訪者懷疑歐洲央行是否有能力影響中期通脹。

野村分析師指出,即使歐洲央行宣布降息、重啟量化寬鬆及分級利率等措施多管齊下--這將齊平甚至超過市場的預期力道,全部這些措施對經濟的影響有多大仍有疑問。

不過,加碼刺激措施或許會藉由另一條路徑達到提振經濟增長效果。

百達財富管理分析師Ducrozet認為,如果是一套實施時間很長、規模無上限的量化寬鬆計劃,則可以鼓舞財政寬鬆政策: 由拉長公債收益率維持低位時間,主權債的舉債成本將下滑,創造出有利各國政府擴大支出的條件。

歐洲央行料將打出一套“組合拳”!鴿派程度決定歐元、美元和黃金

歐銀鴿派程度決定歐元、美元和黃金


加拿大帝國商業銀行(CIBC)外匯策略師Bipan Rai的觀點,如果歐洲央行周四出台的刺激措施力度超出市場預期,投資者應買入美元和黃金。在這種情況下,他主張做多美元和瑞郎兌歐元。如果歐洲央行宣布的降息幅度超過10個基點、前瞻性指引轉向鴿派並實施量化寬鬆,那麼這些押注將具有吸引力。

然而,加拿大帝國商業銀行認為重新開啟量化寬鬆是“底線”,隻是認為沒有令人信服的理由重啟資產購買。

消息人士提醒,預計歐洲央行9月12日會降息10個基點,而如果歐銀鴿派程度大於市場預期,即超過10個基點的降息幅度,外加歐銀量化寬鬆規模超過300億歐元/月(331億美元/月),則將幫助推動歐元兌美元匯率跌至兩年低點。但高盛指出,最大的風險是,歐銀鴿派程度會讓投資者失望,從而導致歐元走高,美元下跌。


現行財政規則掣肘貨幣政策,歐盟計劃重新審查

歐盟官員們表示,隨著歐盟經濟放緩,而貨幣刺激措施被視為接近極限,歐盟正準備重新審視其嚴格的財政規則。

現行財政規則掣肘貨幣政策,歐盟計劃重新審查

這一財政規則由歐盟製定的,並在2010年至2012年的歐洲債務危機之後進行了調整。此時有很多人質疑《穩定與增長公約》(Stability and Growth Pact)預算規定的合理性。

《穩定與增長公約》規定,歐元區各國政府的財政赤字不得超過當年國內生產總值(GDP)的3%、公債不超過GDP的60%。如果一國財政赤字連續3年超標,就會被處以最高為GDP 0.5%的罰款額。但如果該國經濟下跌2%,就可以免受製裁。雖然這份財政規則看起來十分嚴格,但是歐盟各個國家並沒有完全遵守,而違反規則的國家也沒有任何製裁,導致財政規則公信力下降。

但過於嚴苛的規則又對“老實”國家的貨幣政策十分不利。歐盟輪值主席國芬蘭起草的一份文件表示:盡管最初的財政規則的唯一目標是確保政府財政健康和可持續,但一些國家越來越強調財政政策在穩定經濟方面的作用。

周二,歐盟委員會候任主席烏蘇拉馮德爾萊恩(Ursula Von Der Leyen)將新一屆執委會的經濟事務交給了意大利左翼前總理保羅真蒂洛尼(Paolo Gentiloni),一些觀察人士認為此舉是邁向財政寬鬆的一步。

9月9日透露的芬蘭內部文件,為歐盟財長周六將在赫爾辛基舉行的財政規則改革辯論指明方向。一向支持對《穩定公約》進行嚴格解讀的芬蘭在該文件中承認,歐元區財政政策在支持經濟方面的作用越來越重要,因為人們認為貨幣政策“越來越受到約束”。歐洲央行多年來的負利率和貨幣刺激政策,已消除了歐元區生存面臨的直接風險,但未能充分提高歐元區的通脹和經濟增長。

根據現有規定,歐盟執行委員會(european executive commission)必須在今年年底前重新評估其財政規則。在2014年第一次審查之後,該機構沒有建議進行全面改革,當時的規定沒有得到適當的檢驗。

現在的結果可能有所不同,因為作為歐元區傳統經濟引擎的德國正處於衰退的邊緣,德國官員公開表示,他們可以向經濟注入資金,以應對任何顯著放緩。有媒體周一報道稱,德國正在考慮成立獨立的公共機構,在不違反嚴格的國家支出規定的情況下,這些機構可以承擔新的債務,投資於該國疲弱的經濟。意大利總理孔戴周二重申,羅馬將尋求改革財政規則以促進經濟增長。

去年,為預算規則提供建議的歐盟機構歐洲財政委員會(European Fiscal Board)要求歐元區國家將赤字控製在產出的3%以下,並逐步將債務控製在60%以下的財政規定過於複雜。此外,還建議,那些在3年內將基本支出維持在設定上限以下的國家——因此將降低債務——可以被視為符合歐盟規則,即使它們存在超額赤字。

歐盟委員會官員確認了審查的時間表,但對可能的結果不予置評,因為新一屆執委會仍在等待歐盟議員的審查,然後才會在11月開始其任務。芬蘭的文件還明確表示,歐盟國家對現有規則的評估仍存在分歧。