投資者紛紛準備應對減碼風暴應對,黃金或在8月啟動中長線跌勢

隨著美聯儲縮減貨幣政策支持的腳步勢不可擋地逼近,對2013年的動蕩依然記憶猶新的投資者正在努力給投資組合做“減碼”防護。

八年前的這個月,因時任美聯儲主席伯南克暗示該央行可能會開始縮減其危機時代的債券購買計劃,全球收益率飆升、風險資產下跌。對大幅動蕩重現心存警惕,一些基金管理人正在轉向低久期高收益債券以尋求庇護,還有一些則預期會出現無動蕩減碼情景,並押注新興市場資產將春風得意。

投資者紛紛準備應對減碼風暴應對,黃金或在8月啟動中長線跌勢

經濟學家們預期美聯儲將不晚於今年年底開始縮減資產購買規模,不過美聯儲官員目前堅稱討論疫情紓困政策的任何變化都還為時過早。但英國和加拿大央行隨著經濟改善而放慢債券購買步伐的舉措提醒了交易員們,美聯儲無法永遠不減碼,特別是在美國經濟增速飆升的情況下。

MFS Investment Management駐倫敦的固定收益投資官兼董事Pilar Gomez-Bravo說,“市場面臨的最大威脅是利率波動大幅加劇,就像我們在2月底看到的那樣,風險資產的估值很高,因此沒有太多自滿的空間。”

Gomez-Bravo認為,相比投資級債券,垃圾債更不容易受到收益率重置的影響,因為前者的久期——即對利率的敏感度——要高得多。Jefferies Financial Group Inc.信貸策略師Sherif Hamid說,杠杆貸款甚至是個更好的選擇,一些“問題”債務證券與廣泛的市場重新定價的相關性應該會更弱。

數據顯示,投資級債券已然承壓,最大的高評級信用債上市交易基金(ETF)正在遭遇2013年以來持續時間最長的資金流出。

投資者紛紛準備應對減碼風暴應對,黃金或在8月啟動中長線跌勢

2013年減碼模板


在2013年的動蕩中受傷最重的是債券市場,在伯南克發表講話後的一個月裏,美國國債收益率飆升了50個基點。同期,MSCI新興市場指數下跌了14%,納斯達克100指數跌了4%。但是,這一以科技股為主的指數現在的遠期市盈率為26倍,相比之下,當時僅為15倍。

這一次,全球最大資產管理公司貝萊德表示,債券市場的大部分變動可能已經發生了,而新興市場資產應該會堅挺得多。

貝萊德投資研究所的首席亞太投資策略師Ben Powell稱,“我們仍然認為收益率可能會有所上升,但是從策略上來說,我們認為價格大重置現在已經基本完成。”

今年10年期美國國債收益率已經上升了約66個基點,周五報1.57%左右。彭博博巴克萊美國國債總回報指數今年以來下跌了逾3%。

貝萊德說,經濟複蘇、龐大的刺激措施和基本穩定的美元匯率相結合,應足以消除央行逐步縮減支持措施對風險資產(包括發展中國家的資產)的大部分影響。

Powell表示,該公司現在對發達市場和新興市場的股票都建議超配,“實際上,在固收方面,我們上周上調了對新興市場本幣債的建議。”

8月可能是開始


繼在2月底小幅上漲之後,匯率、美國國債和美國股票的隱含波動率指數有所回落,這表明投資者不認為美聯儲宣布減碼是近在眼前的風險。但是期權市場裏的交易員活動表明,8月份將舉行的傑克遜霍爾央行行長年度會議是開始討論減碼的可能場合。

同時,Brown Brothers Harriman & Co.的全球外匯策略主管Win Thin稱,投資者應該解析聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要,過去的經驗表明,減碼討論將先出現於其中。4月份會議的紀要將於5月19日發布。

黃金模板


值得一提的是,2008年金融危機後,金價在2011年的9月份創下了當時的曆史新高,在高位震蕩了近一年的時間,隨著美聯儲的退出QE,從2012年9月底開始了長達三年的下跌之路,並在2015年的12月跌至1046附近。

這一次,現貨黃金在2020年8月再次創下曆史新高,如今陷入高位震蕩,從時間上來看,預計在2021年的8月或者是9月可能會陷入新一輪中長線跌勢,這與期權市場的結論相同。

北京時間20:27,現貨黃金現報1819.18美元/盎司。

蘇格蘭議會選舉恐再掀獨立浪潮,英鎊暫時扛得住?

5月6日,蘇格蘭將舉行議會選舉,選舉結果將反映民眾對舉行第二次獨立公投的看法。法國農業信貸銀行和澳新銀行認為此事可能導致英鎊走勢不佳。但是,巴克萊和荷蘭國際等機構認為,此次選舉對英鎊的影響有限,引發的短期疲軟將消退。

蘇格蘭議會選舉恐再掀獨立浪潮,英鎊暫時扛得住?

蘇格蘭公投成為英鎊面臨的一大風險事件


蘇格蘭首席大臣斯特金表示,如果蘇格蘭民族黨在蘇格蘭選舉中贏得多數席位,將在2024年底前贏得舉行第二次獨立公投的權利。

英國《金融時報》報道,一民調公司發布民意調查報告,有超過一半受訪者認為,如果蘇格蘭民主黨能夠在5月6日議會選舉中獲得多數席位,那麼蘇格蘭將會在5年內迎來第二輪公投,蘇格蘭獨立公投定了。

法國農業信貸銀行外匯策略師David Forrester表示,在5月6日蘇格蘭選舉和英國其他地方選舉之前,政治不確定性的增加可能會繼續給英鎊帶來不利影響。

根據Opinium的最新研究,蘇格蘭民族黨有望在荷裏路德獲得多數席位。該民調公司認為,蘇格蘭民族黨在選區的支持率為51%,在地區的支持率為41%,贏得5張多數票。

野村證券策略師Jordan Rochester表示:“5月份的選舉能表明,人們對蘇格蘭獨立的支持是否已經轉變,並可能導致市場對蘇格蘭獨立做出更大的反應。看到蘇格蘭民族黨表現出色,真的不會讓人感到意外。”

然而,調查機構Survation的最新民調顯示,支持獨立的人數持續下降,支持獨立的人數降至47%,反對獨立的人數上升至53%。

外匯分析人士最近幾周一直在說,即將舉行的蘇格蘭大選可能有助於解釋,為什麼英鎊在4月份從2021年的高點回落。當然,目前有許多因素決定著英鎊的表現,但即將到來的投票似乎讓投資者更加清楚英國及英鎊可能面臨的政治動蕩形態。

GAM Investments多資產解決方案主管Julian Howard表示:“我不知道市場是否真的考慮過這次選舉的全部影響。這會比脫歐糟糕得多,因為蘇格蘭與英國的聯係比英國與歐洲的聯係緊密得多。”

不少機構認為蘇格蘭選舉對英鎊的影響有限


周四的蘇格蘭投票結果可能要到周末才能揭曉,因為社交距離規則將使計票過程更加漫長。因此,任何對市場的影響都可能要到下周一才會顯現。

澳新銀行在一份報告中表示:“如果蘇格蘭民族黨在5月6日的蘇格蘭選舉中贏得絕對多數,要求舉行獨立公投的壓力將會加大,這可能會導致英鎊表現不佳。”

不過,仍有不少機構認為蘇格蘭議會選舉對英鎊的衝擊有限。巴克萊的分析師表示,他們預計,隱現的政治陰謀不會對英鎊造成任何衝擊。巴克萊分析師Erick Martinez表示:“選舉引發的英鎊短期疲軟應該會消退。”

巴克萊的研究顯示,盡管蘇格蘭議會選舉很可能產生支持獨立的多數派,但要實現另一次獨立公投,仍將面臨重大的政治和憲法障礙。

與此同時,荷蘭國際(ING Bank N.V.)的分析師在公投前向客戶通報,他們預計蘇格蘭大選對英鎊的影響“非常有限”。

荷蘭國際歐洲、中東和非洲首席外匯和IR策略師Petr Krpata表示,期權市場似乎已經消化了與投票有關的任何相關風險,這意味著任何負面因素都已經“反映在價格中”。

蘇格蘭議會選舉恐再掀獨立浪潮,英鎊暫時扛得住?

(英鎊兌美元日線圖)

北京時間5月5日14:37,英鎊兌美元報1.3896/98。

歐元深陷疫情泥沼,但空頭也沒到高枕無憂的時候

在新冠疫情嚴峻形勢的壓力下,歐元持續走軟,法國和德國對新冠疫情更嚴厲的限製措施給歐洲經濟的短期前景帶來了壓力。

歐元深陷疫情泥沼,但空頭也沒到高枕無憂的時候

經紀公司XM策略師Marios Hadjikyriacos表示:“簡言之,與歐洲相比,美國經濟要強勁得多,在疫苗接種上遙遙領先,這最終會轉化為美聯儲比歐洲央行早幾年實現政策正常化。”

瑞銀表示:“更長期及更嚴格的封鎖措施下,我們有理由對2021年第一季度和第二季度前景預期更謹慎,我們認為第三季度和第四季度即便出現更強勁的增長也不能彌補。”該行分析師補充道:“我們預計自5月起人員流動限製措施將顯著放寬,2021年下半年將進一步放寬,因此在2021年下半年經濟活動所面臨的障礙將大大減少。”瑞銀將德國2021年預測下調50個基點至3.5%,法國2021年預測從6.4%下調至5.8%。

同時,德國和美國收益率之間不斷擴大的利差加劇了歐元的困境。10年期國債利差從年初的150個基點擴大至200個基點,提振美元。

荷蘭國際集團(ING)的經濟學家表示:“人們將繼續關注歐洲的疫情形勢,以及封鎖能否減緩不斷上升的病例數,以及緩慢的疫苗接種速度能否趕上疫情蔓延的速度。”

總體而言,目前形勢指向歐元兌美元進一步下跌。目前,歐元位於關鍵長期水平1.1835下方的區域內,支撐位1.1780。突破支撐位1.1780將增強歐元兌美元的負面動態,並將其導向支撐位1.1600和1.1550。

值得需注意的是,今天是這個月和季度最後一周的開始。大量期權將於3月31日周三到期,複活節假期將於周四至周五開始,美國就業市場數據將於周五發布。因此,預計未來幾天市場波動性會增加,投資者應多加關注。


歐元深陷疫情泥沼,但空頭也沒到高枕無憂的時候
(歐元兌美元日線圖)

北京時間3月29日20:28,歐元兌美元報1.1788/86。

歐元兌美元走勢如履薄冰,非農向好後更大下跌空間將徹底開啟

歐元兌美元周四(2月4日)歐美時段錄得大幅跳跌,在周五亞洲時段至歐洲市場盤初仍維持低位橫盤震蕩走勢,此前作為關鍵心理支撐位的1.20關口當前已經反轉成為強阻力水平,之前,匯價曾一度失守100日均線切入位支撐,觸及去年12月1日以來的逾兩個月新低1.1952,此後略有回升,但表示仍然低迷。在暫時的平靜行情之中,投資者正在等待美國非農就業數據予以進一步的指引。

美國方面周五將發布1月非農就業數據,市場基於此前多項前導數據向好的狀況,普遍預期當月數據相比此前12月美國經濟活動受疫情衝擊停擺而錄得的就業負增長狀況料將明顯改善,一旦如此,作為美元指數首要對手盤的歐元將首當其衝續跌。

此前,在歐盟國家疫苗注射進展不力,進度遠遠滯後於美英的大背景下,大西洋兩岸的經濟增速預期落差進一步加大,這也給貨幣政策落差帶來了相應的暗示,導致歐元兌美元回落趨勢在本周進一步加劇。而期權市場交易數據也顯示,當前市場對歐元的看空程度已經達到了自2020年6月以來的最高水平,這意味著歐元匯價在後市仍將面臨進一步下挫的趨勢,至少在未來三個月將進一步走低,下行目標看至去年11月美元大選後的低點1.1603;
歐元兌美元走勢如履薄冰,非農向好後更大下跌空間將徹底開啟
對此,德國商業銀行的分析師指出,歐元兌美元匯價在當前跌破了100日均線支撐之後,下一支撐目標下看1.1945,也就是2020年3月至2021年1月自1.0636至1.2349漲幅的23.6%回撤位,如果本周收盤失守該點位,後市將有大概率加速下行,奔向1.1750水平,之後更有可能進一步跌向1.1695低位;一旦如此,去年以來的中期反彈浪潮就將宣告終結,而自2008年以來的長期下行趨勢也將再續;

德商銀行同時認為,歐元兌美元短線要接連反彈收複1.2040和1.2075這兩大關鍵阻力之後,才有望暫時實現啟穩,而上述兩大阻力位都是之前的強支撐水平所轉化,因而欲持續反彈需要非常強大的基本面消息因素來配合,眼下這意味著美國1月非農數據需要超乎預期低迷方可。否則,歐元中期見頂下行趨勢將難以扭轉。

如果日內收盤歐元匯價仍守不住100日均線切入位1.1960,那麼加速下行通道就將進一步打開,下一步支撐首先在1.1925水平,進一步下行目標則下看前期1.1603至1.2349這番漲幅的61.8%回撤位1.1888處。跌破後直接下看至1.18關口。
歐元兌美元走勢如履薄冰,非農向好後更大下跌空間將徹底開啟
(歐元兌美元日線圖)

而若美國非農數據不佳推動歐元收複1.20關口,此前兩個交易日的高位1.2045-50區間能否突破將決定短線下行行情能否暫止,更上方僅有在收複60日均線切入位1.2094之後,近期以來的跌勢才有望暫時緩解。

散戶追捧看漲期權,美股投資出現全面狂熱!機構暗示需警惕泡沫破裂風險

1月10日,以Joanna Ossinger為首的分析師團隊撰文稱,最近美股中最可靠的賭注往往也是風險最高的。美股市場出現全面的狂熱,但Leuthold Group等機構已經警告存在泡沫。Miller Tabak分析師認為,因為美國政局的動蕩,美股出現10%-15%的回調是正常的。該分析師團隊還指出,期權市場是真正存在泡沫的地方,而在摩根大通看來,散戶是其背後主要的驅動力量。

散戶追捧看漲期權,美股投資出現全面狂熱!機構暗示需警惕泡沫破裂風險

美股投資出現狂熱,但專家提醒要注意泡沫


特斯拉首席執行官馬斯克在推特呼籲大家使用加密通訊軟體Signal,豈料卻被投資者們誤解,紛紛買入另一家不知名的場外交易公司Signal Advance,導致這家毫無關係的小公司的股價在2天內翻了12倍。

散戶追捧看漲期權,美股投資出現全面狂熱!機構暗示需警惕泡沫破裂風險

比特幣前段時間飆升,那麼是否要借錢給軟件製造商去買比特幣?Microstrategy Inc.的可轉債在四周內上漲了50%,要不要加入?納斯達克100指數在24個月裏翻了一番後,是否還要買入看漲期權?

扔個飛鏢,射中一個贏家,最近的投資似乎都是這樣。在美聯儲推出刺激措施、疫苗出現進展、危機沒有惡化幫助人們心理狀態改善的情況下,從零售業新手到機構經理人,所有人都在爭相利用這場已持續10個月的危機,從金融市場上尋求獲利。當然,這一切即使不能持續幾個月,也會持續數周時間,而不會出現明顯的甚至微小的逆轉。準確預測這種狂熱何時會消退幾乎是一項不可能完成的任務,但市場上也已經出現泡沫警告。

Leuthold Group的首席投資官拉姆齊(Doug Ramsey)在1月8日給客戶的一份報告中寫道:“這是一種全面的狂熱,牛市相對還在初期,但並沒有讓投資者現在入場變得更為安全。”

追逐美股是有利可圖的。納斯達克100指數2020年以近40倍的市盈率結尾,進入2021年四天後就創下了兩個月來的最大漲幅。另一方面,對衝股票的成本一直很高。 

Miller Tabak的首席市場策略師馬利(Matt Maley)表示,美股的泡沫太多,市場上的自滿情緒也很嚴重。他認為上周美國政局的動蕩至少會減緩這種狂熱。美股在短短兩個月內上漲16%,自2020年3月份以來上漲70%之後,這一消息本應打壓市場,出現10%-15%的修正是正常和健康的。 

如下圖所示,美股市場上的看漲期權交易量出現飆升(黃色區域所示)

散戶追捧看漲期權,美股投資出現全面狂熱!機構暗示需警惕泡沫破裂風險

期權市場存在真正的泡沫,散戶成為主要驅動力


上周,特斯拉的市值在5天內暴增25%達到近7000億美元,這一消息登上了新聞頭條。但要說真正的泡沫,那就是期權市場。將於1月15日到期、執行價為1000美元的特斯拉期權是上周五交易最頻繁的期權,上周五期權價格翻了五倍,當周收於9.15美元,而每股期權起價為53美分。

摩根大通稱,散戶似乎是推動這一趨勢的一大因素。摩根大通援引紐約證券交易所(NYSE)保證金賬戶數據的一項指標稱,12月份紐約證券交易所的保證金賬戶可能較前幾個月強勁增長。該行表示,經曆了2020年12月最後一周的季節性下跌後,散戶看漲期權買盤大幅反彈,場外交易也是如此。

以Nikolaos Panigirtzoglou為首的策略師周五在一份報告中寫道:“流動性力量似乎再次通過散戶投資者產生強烈影響,重演了2020年第二季度的情況。鑒於對進一步財政支持的預期,這種力量可能會在未來幾周持續下去。”

業界已經注意到了這一點。Cboe Global Markets 一直在為散戶定製產品。該公司更新了迷你標普指數期權,以增強流動性,並為散戶提供更好的操作選擇。此前,該公司在6月曾表示,將重啟一種至少部分針對散戶的迷你vix產品。

芝加哥期權交易所(Cboe)衍生品及全球客戶服務主管克裏奎(Arianne Criqui)在2020年11月接受采訪時表示,該公司試圖“推出一些能反映投資者需求變化的產品,我們認為這種變化會持續下去。”她指出,金融服務公司羅賓漢市場(Robinhood Markets Inc.)表示,隻有大約五分之一的客戶進行期權交易,但預測市場能上漲,從而吸引更多人的加入。

納斯達克美國期權認購量變動如下,可以看到進入2021年後出現飆升(黑色虛線所示)

散戶追捧看漲期權,美股投資出現全面狂熱!機構暗示需警惕泡沫破裂風險

自2020年12月底以來,Sundial Capital Research的經濟學家Jason Goepfert一直在提醒散戶在期權市場上的影響力有多大。 

如下圖所示,像2000年的情況一樣,散戶在投機性期權購買中占主導作用(黃色圈圈所示)

散戶追捧看漲期權,美股投資出現全面狂熱!機構暗示需警惕泡沫破裂風險

鑒於現金和債券等許多資產的收益率處於曆史低位,市場已做好了大舉買入風險較高資產的準備。一些投資者轉向了股票和期權,以獲得其他地方無法獲得的收益。Susquehanna的衍生品策略師墨菲(Chris Murphy)在2020年11月指出,考慮到高波動性和高估值的結合,將債券納入投資組合可能是提高收益率的一種好方法。

伯頓-泰勒國際谘詢公司(Burton-Taylor International Consulting LLC)的經濟學家尼博(Andy Nybo)也認為,投資者對收益率的追逐助長了期權熱潮。

他在10月份的一次采訪中指出:“在債券收益率處於零利率或非常低的情況下,有一大群投資者尋求提高收益率。期權不僅是獲得敞口的有力工具,也是為現有持有者賺取收益的工具。因此,覆蓋策略、買入期權賣出策略都是投資者獲取收益以及管理上行或下行風險敞口的有用工具。”

說泡沫近在咫尺並不等同於說一切投資都注定要失敗。在上周的一份研究報告中,美國銀行的策略師試圖從更廣泛的股市指標中找出所有指向熊市的信號,結果發現63%的信號都已得到滿足。其中包括基金持有的現金減少、芝加哥期權交易所(Cboe)波動性指數上升以及消費者信心高漲。盡管該指數創下了三個月來的新高,但仍低於2018年9月79%的峰值水平。

以Savita Subramanian為首的策略師寫道:“我們列出的熊市信號(通常在標普500指數見頂前觸發的信號)越來越看空。我們預測2021年標普500指數回報率一般。”

散戶追捧看漲期權,美股投資出現全面狂熱!機構暗示需警惕泡沫破裂風險

(標普500指數日線圖)

美國大選本周若無明確結果,機構稱標普500指數ETF或暴跌8%!

本周美國大選成為市場關注的焦點,雖然隔夜美股在大選前夕收高,但薩斯奎哈納國際集團(Susquehanna International Group)警告,若美國大選本周無明確結果,標普500指數ETF或下跌逾8%。華爾街近日警告,無果而終的大選投票將給市場帶來可怕風險。美國銀行早在上周就警告,如果大選結果存在爭議,美股可能暴跌約20%。

美國大選本周若無明確結果,機構稱標普500指數ETF或暴跌8%!

美國股市在美國大選前上漲,市場準備迎接大幅震蕩的一周 


道指和標普500周一在美國大選前夕收高,標普500上1.23%,道指上漲1.6%,納指上漲0.42%,投資者為本周市場可能出現的大幅波動做準備。

上周三大股指均錄得3月以來最大單周跌幅,本周市場人士普遍預期將出現短期震蕩,與稅收、政府支出、貿易和監管相關的長期政策可能會出現重大轉變。市場的長期走勢將取決於是共和黨總統朗普還是他的民主黨挑戰者拜登贏得大選。

拜登在全國民意調查中支持率領先,但在關鍵州的競爭非常激烈,可能會使選舉結果有利於特朗普。分析師表示,最可能在短期內引發股市震蕩的結果是在周二晚間沒有出現明顯的贏家。

盡管道指和標普500指數走強,但收盤遠低於日高,納指一度下跌,因大型科技股和科技相關股在上周大跌後難以積聚動能。Citadel Securities DMM場內交易主管Peter Giacchi表示:“很難說這是板塊輪動,是機構驅動的事件,還是交易員在猜測明天可能發生的情況。這種情況在本周持續的時間越長,如果需要那麼長的時間,我們預期波動性就會越大。”

最近幾周,押注拜登獲勝後將出台大規模財政刺激措施並促進綠色能源的投資者推動太陽能股、工業股和小盤股大漲。

機構警告:若美國大選本周無明確結果,標普500指數ETF或下跌逾8%


雖然隔夜美股上漲,但仍有其他機構就爭議性結果對金融市場的衝擊提出警告。

11月3日,市場分析師Katherine Greifeld撰文警告,期權市場有跡象顯示,若本周美國總統大選沒有一個明顯的贏家,可能會給美國股市帶來麻煩。

薩斯奎哈納國際集團的經濟學家Chris Murphy在11月2日的一份報告中寫道,價值2780億美元的SPDR標普500指數ETF信托的平價跨式期權暗示,若到周五大選仍無明顯贏家,該基金可能大幅下挫8.4%。該期權策略同時買入相同行權價和到期日的看跌和看跌期權。

美國大選本周若無明確結果,機構稱標普500指數ETF或暴跌8%!

動蕩的金融市場一直在為爭議性大選結果做準備,因為郵寄投票的人數激增,而特朗普總統不願承諾和平移交權力。盡管民主黨總統候選人拜登在民調中的領先優勢有所擴大,但相比拜登或特朗普贏得大選,推遲大選結果對市場的影響可能更大。 

Chris Murphy在報告中寫道,盡管市場上就關於拜登(更多刺激但更高的稅率)和特朗普(維持現狀)短期內誰更利好股市進行爭論,但整體而言,最開始市場似乎對任何一個人獲勝都滿意,消除選舉不確定性就是一個利好。

根據民調聚合網站FiveThirtyEight的選舉預測模型,拜登贏得2020年美國大選的幾率攀升至創紀錄的90%。特朗普獲勝的幾率從上周日的10.3%降至9.6%。

盡管拜登的支持率領先,但華爾街近日警告稱,無果而終的大選投票將給市場帶來“可怕的風險”。美國銀行的策略師上周也警告稱,如果大選結果存在爭議,美國股市的跌幅可能高達20%。

美國大選前最後兩周才能準確預判本次結果?拜登當選股市未必會跌,但高盛押注美元將加速回落

隨著美國大選已經進入倒計時,圍繞著大選的結果,市場的波動可能會加劇。

目前市場押注拜登獲勝的概率仍超過60%。但是分析人士指出,市場忽略了大選前最後兩周對於大選結果的關鍵性影響。考慮到拜登在民主黨大會上表現不佳以及其領先於特朗普的優勢正在收窄,市場對於大選結果定下結論可能還為時過早。

同時市場將焦點轉向了美國總統大選對於市場的影響。此前市場對於拜登當選的影響幾乎達成了一致,即征收企業稅將會導致股市大跌。

但是高盛分析師認為當前的股市更多的是回調,而非對拜登當選預期的定價,因為民主黨大規模的刺激措施將有效的抵消企業稅的影響。同時擴張性的民主黨財政政策可能會支持周期性股指優於防禦性股指。

同時該機構還認為,拜登當選最終將導致美元的加速回落,因為這反映了美元的高估值、美國嚴重負的實際利率以及全球經濟的複蘇。
美國大選前最後兩周才能準確預判本次結果?拜登當選股市未必會跌,但高盛押注美元將加速回落

大選結果可能要到競選的最後兩周才能見分曉


美國總統大選在最後三個或四個月中均明顯符合以下兩種清晰模式之一:
① 有些選舉是完全失敗的,從一開始就可以得出決定性的,通常是壓倒性的結果。
② 還有一些懸而未決的問題——直到最後一秒都令人懷疑。

令人驚訝的是,大多數美國選舉都屬於第一類:自1980年以來的40年來舉行的10場總統選舉中,失敗者在競賽開始之前就已經輸掉了至少八場——1980年和1984年的裏根(Ronald Reagan),1988年的喬治·赫伯特·沃克·布什(George Herbert Walker Bush),1992年和1996年的比爾·克林頓(Bill Clinton),在2004年的連任競選中的喬治·W·布什(George W.Bush)和在2008年和2012年的兩次全面勝利中的巴拉克·奧巴馬(Barack Obama)從未受到過嚴峻的挑戰,市場自始至終都沒有對這一結果感到懷疑。

自1976年以來的44年間比分接近的選舉隻有兩場。
① 喬治·布什(George w . Bush)在2000年勝利,這場勝利取決於佛羅裏達州的一次高度可疑的拙劣的投票,最終在共和黨占優的最高法院以5-4的優勢獲得當選。第二場是唐納德·特朗普在2016年取得的非凡勝利,他贏得了美國50個州中的30個州的普選,但在總體普選中卻有將近300萬票的差距。

② 第二個是唐納德·特朗普(Donald Trump)在2016年的非凡勝利,他在50個州的民眾投票中贏得了30票,但在總體民眾投票中卻損失了近300萬。

發生這種情況的主要原因是,加利福尼亞州和紐約州的民主黨州長和競選經理癡迷於最大限度地擴大自己的選民,包括非法外國人。

在2016年11月之前的幾個月裏,加州向非法移民發放駕照的自由度比發放糖果對孩子們的影響還要大。

在美國總統競選中通常出現的另一個關鍵模式是,投票模式和偏好在兩屆夏季黨代表大會之後變得更加強硬。除了最激進的情況外,在競選活動幾乎結束之前,不太可能出現重大變化。因此,在8月底之前確定的情形通常會維持到11月初。

不過關鍵的轉變通常在競選的最後兩個星期,而當時已經不再進行民意調查。

這就是四年前民調機構完全沒有注意到的決定性的向特朗普轉向的原因,尤其是在人口眾多的東北和中西部工業州。

77歲的喬·拜登已經證明,盡管他已經老了,但他在競選中仍和希拉裏一樣擁有無與倫比的優勢。同時和希拉裏不同的是,他知道真正喜歡他的人。

但是,拜登也受到了一個管理不善的大會季的影響。特朗普在共和黨全國代表大會上提出明確一致的計劃,希望用疫苗打敗疫情,並恢複他主持超過三年的巨大牛市經濟。

相反,民主黨人重複了他們在2016年與希拉裏·克林頓(Hillary Clinton)犯下的相同的、可怕的錯誤:並沒有在大會上提供實質性的內容。與美國主流媒體的所有預測相反,特朗普按照他自己的慣例有效地利用了這一優勢。

因此,拜登在大會上一無所獲,而此前落後的特朗普支持率獲得了顯著的回升。到8月底,拜登先前對特朗普的絕對優勢已經縮小到驚人的距離之內。

這個過程還在繼續,由華盛頓希爾政治報紙與HarrisX的民意調查組織委托進行的一項新民意調查於9月15日發布,調查顯示拜登對於特朗普的優勢收窄至6個百分點。根據同一家聯合經紀公司的說法,拜登在不到兩周的時間內又損失了2個百分點。如果這種下滑趨勢持續到11月份,特朗普可能會扭轉戰局。

拜登當選未必股市大幅回落,關鍵在於政策走向


高盛外匯策略團隊分析師Zach Pandl表示,民主黨大勝“將為美國主要股指呈現一種複雜的組合”。民主黨大勝可能導致的企業稅增加,將是股市受到的最直接影響。但更大規模的財政刺激以及由此產生的國際貿易政策更具可預測性的前景,至少溫和地推動了另一個方向的發展。

而美國股票指數的淨效應可能是一個溫和偏負面的情形。高盛指出,這一判斷的不確定性很高,尤其是目前還不清楚哪些政策將成為拜登政府的重點和市場對此已經做出了怎樣的定價。

與此同時,由於人們擔心選舉結果會拖延很長一段時間,迅速解決這兩個問題也可能降低風險溢價,盡管美國最高法院目前有一個職位空缺,看來不太可能出現樂觀的結果。

與此同時,就像2016年一樣,圍繞總統大選辯論的看法轉變,可能成為市場最初反應的一個有用的晴雨表。但2016年也提醒人們,隨著市場重新評估贏家的政策重點,最初的反應可能會迅速逆轉。

更明顯的變化可能是相對表現上的變化,高盛認為,擴張性的民主黨財政政策可能會支持周期性股指優於防禦性股指,而非美國周期性指數也可能受益於(盡管不是那麼直接)美國更強勁的財政動力,而且不會受到美國更高稅收的拖累。

市場的隱含波動率在12月會明顯下降


接下來,這位高盛策略師研究了波動性,他寫道,盡管波動性仍具有粘性,但“在重大事件之外仍很脆弱”,因為選舉和疫苗事件對波動性和期權風險的定價具有重要影響。

對於廣泛的資產而言,的確隱含波動率相對於實際波動率異常高,而且1至3個月間的隱含波動率斜率異常陡峭(部分原因在於大選的“衝擊”)。這兩個特性都很重要。由於疫苗和選舉組合的潛在結果分布仍然相當廣泛,因此即使日常波動較低,期權市場也需要反映這一點。但過去幾年英國大選和2016年英國脫歐公投等事件的經驗表明,任何方向的解決方案往往都會導致隱含波動率出現粘性,直到一個點,以及在確定一條或另一條路徑後隱含波動率大幅下降。

Pandl表示,如果高盛的預測是正確的,即到12月我們將知道疫苗和大選的結果——即使假設是“風險負值”版本——那麼到年底,VIX指數很可能會大大低於預期價格

“鑒於疫苗第三階段試驗進展可能帶來的一些新聞,以及通過辯論選舉可能會對總統人選的預測發生改變,我們認為,這提供了確定核心主題的潛在有趣機會。”

一旦市場的波動性大幅下滑,暗示市場風險情緒回升,這有助於提振股市並施壓美元。

高盛認為拜登當選會施壓美元


高盛認為,拜登的勝選應該會加速美元的疲軟。正如Pandl解釋的那樣,高盛繼續看到“美元持續疲軟的良好理由,這反映了美元的高估值、美國嚴重負的實際利率以及全球經濟的複蘇(由於其獨特的全球角色,全球經濟複蘇往往會對美元構成壓力,因為非美貨幣吸引力上升)。”

如果民主黨在美國大選中大獲全勝,可能會加速這一趨勢:
① 首先,在其他條件不變的情況下,拜登提高美國企業稅率的提議,將降低美國股市相對於國際市場的吸引力。如果美國股市表現不佳,這可能導致美元拋售。監管改革,特別是針對科技行業的任何改革,都可能產生類似的效果。

② 其次,大規模財政刺激也可能會削弱美元,因為美聯儲承諾將利率維持在低位。通常情況下,在財政刺激之後,貨幣會升值,因為財政刺激會提高利率,而高利率又會吸引國外的投資組合流入。但學術研究發現,當失業率高企或央行政策利率處於有效下限時,財政擴張後的貨幣會貶值。

③ 拜登的當選可能一定程度上會緩解國際擔憂情緒。

高盛認為,即便如此,其他選舉結果可能意味著美元走弱程度將有所減弱,並影響某些交叉品種的表現。例如,如果民主黨人入主白宮,但共和黨人保持對參議院的控製,國際緊張關係可能會緩解,但財政刺激的可能性會大大降低。或者,特朗普的勝利加上共和黨對參議院的控製可能會對美元有利,尤其是對歐元。

最後高盛認為,“疫苗批準和財政擴張的潛在有力組合”,可能導致價格飆升/周期性/通貨再膨脹上漲。高盛解釋道,提前批準疫苗和在美國大選中拜登獲勝的隱含概率(例如分別由Good Judgment Inc和FiveThirtyEIght提供的概率)一直徘徊在65%-70%左右。隨著這些可能性的鞏固,已經有一些跡象表明市場開始為最有可能的結果定價:即使在納斯達克股市下跌時,周期性股票也保持了八月份的大部分表現和新興市場高收益貨幣(俄羅斯盧布除外)顯示出明顯的彈性。”

如果這類順周期概率上升,“市場應該進一步向模態結果定價:股票的周期性風險敞口上升,盈虧平衡通貨膨脹率上升,以及相對於美元走軟的優勢表現擴大(包括新興市場)。

美聯儲8月ETF購買量為0!刻意避開科技巨頭債券購買,或暗示美國股市走得太高,太遠!

3月份美聯儲史無前例的宣布將購買ETF,同時在3月下旬開啟無限量寬鬆,這讓市場相信在經濟出現明顯回暖跡象前,美聯儲的巨量寬鬆將持續,這很大程度上推動了美股的大幅反彈以及隨後刷新紀錄高位。

但是最新的數據顯示,美聯儲在8月沒有購買任何的ETF,而8月下旬開始標普500持續刷新紀錄高位,納指8月的月度漲幅則近10%。

和ETF購買為0相對應的是美聯儲8月的債券購買規模也僅為4.21億美元,且美聯儲避開了蘋果的債券,似乎暗示與科技股推動的股市逐漸的脫鉤。

總體而言,美聯儲8月停止ETF購買以及大幅縮減債券的購買,說明美聯儲將逐步的縮減向市場投放的資金,或暗示美聯儲也認為當前的股市已經走得太高太遠。

同時雖然美聯儲仍遠遠未達到其債券購買目標,但是美聯儲通過口頭釋放信號推動市場爭相早於美聯儲買入,實際上已經間接達到了美聯儲政策效果,這也是美聯儲縮減資產規模的原因。

隨著美聯儲大幅放緩資產購買的步伐,依靠資金所推動的美國股市可能或面臨著回調的風險。
美聯儲8月ETF購買量為0!刻意避開科技巨頭債券購買,或暗示美國股市走得太高,太遠!

在過去六個月的大部分時間裏,最大的故事是美聯儲在黑石集團的介導下購買公司債券,無論是在一級或二級市場上,還是通過ETF。

提醒一下,盡管美聯儲在3月份宣布了購買7500億美元公司債券(包括某些天使投資人的垃圾債券)的意向,但它在5月份才開始購買債券,6月份開始購買債券ETF。

通過直接進入公司債券市場——即使在金融危機最嚴重的時候,他的前任都不敢做——鮑威爾創造了許多人相信的東西,正如GLJ的戈登·約翰遜(Gordon Johnson)所說:“曆史上最大的公司債券泡沫和垃圾債券泡沫(這一切都發生在美聯儲開始購買之前)。”

而且,正如預期的那樣,債券價格,股票和ETF全部飆升——與基本面完全脫節——在收益率暴跌的同時,因為每個人都在試圖領先美聯儲即將進行的大規模購買。換句話說,美聯儲僅憑口頭講話,就已經完成了政策目標。

然而,在8月份的夏季低迷時期發生了一些奇怪的事情,軟銀在8月買入幾十億美元龍頭科技股看漲期權,押注至少未來十年股價上漲——但是美聯儲沒有購買任何一隻ETF。

根據美聯儲在其二級市場企業信貸工具下的持有量分類,截至7月31日,美聯儲共持有各類ETF共112840734股。
美聯儲8月ETF購買量為0!刻意避開科技巨頭債券購買,或暗示美國股市走得太高,太遠!

截至8月31日美聯儲更新其公司債券和ETF的持股量,在該報告中,我們發現整個月持有的ETF數量不變,而其ETF持有量市值實際上從87.36億美元下降了6400萬美元,至86.71億美元。
美聯儲8月ETF購買量為0!刻意避開科技巨頭債券購買,或暗示美國股市走得太高,太遠!

八月份的交易水平數據更加清晰:正如美聯儲本身所言,“在當前報告期內未進行任何購買”。
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查看債券水平的數據顯示出類似的情況:美聯儲在7月31日至8月28日之間僅購買了面值4.21億美元(購買價值4.56億美元)的債券。值得注意的是,與7月份黑石(Blackrock)購買4支蘋果的債券情況不同,美聯儲遠離這家世界最大的公司,也許它已經因為間接地為蘋果創紀錄的股票回購提供資金而受到了公眾的質疑。

在八月份進行了適度的購買之後,美聯儲的公司債券總持有量從35.53億美元增加了4.35億美元至39.88億美元,其中還包括NiSource,FLIR Systems,Digital Realty Trust和Anheuser-Busch贖回的幾筆債券。

加上其86.71億美元的ETF儲備,這意味著截至8月31日,美聯儲僅擁有126.59億美元的債券和ETF。

為什麼這值得注意?
因為正如戈登·約翰遜(Gordon Johnson)所指出的那樣,不僅實際購買總額遠低於美聯儲每周H.4.1聲明中企業信貸額度項目下顯示的447億美元(提醒一下,SPV資產負債表中剩餘的321億美元包括財政部對該工具出資有關的金額,以確保美聯儲在購買時不會遭受實際損失),但更重要的是,迄今為止,購買126.6億美元的債券與7500億美元的數字相去甚遠。

這意味著什麼?
戈登·約翰遜(Gordon Johnson)表示,美聯儲實際上在8月份停止了對公司債券市場的支持,並在上月沒有購買任何一隻債券ETF,“在我們看來,這似乎是美聯儲政策立場的一個明顯而偷偷摸摸的轉變”。

此外美聯儲對債券市場的支持似乎已經完全消失在人們的視線之外,也就是說,考慮到美聯儲呼籲大規模購買債券所引發的種種騷動,我們可以說,這充其量隻是一筆小錢。當市場發現美聯儲的看跌期權不再有效時,隨著美聯儲的債券ETF在8月份實際價值減少了6400萬美元,以離譜的估值購買股票的意願可能很快就會減弱。這會不會是美聯儲開始向市場暗示,它走得太遠、太快了?

正如財經分析師沃爾夫·裏希特所說:“傑羅姆·鮑威爾已經多次解釋過,美聯儲已經成功地實現了創造寬鬆信貸市場條件的目標。”

事實上,美聯儲在最短的時間內成功地吹滅了這個泡沫,美聯儲自己可能也被這個泡沫的規模和它自己的成功震驚了。”

正如約翰遜得出的結論:“突然之間,如果您購買的是被高估,虧損不斷,花哨的公司,那麼美聯儲現在可能將不再支持你。”而且隨著消費者價格指數(CPI)開始上漲,美聯儲似乎已經看到了其最近口頭呼籲所帶來的“果實”(例如盡管沒有采取任何實際行動,但在我們一生中經濟最糟糕的時候製造了一個債券泡沫,並救助了資產持有者)。