11月4日-11月9日當周重磅數據和事件雲集。數據方面需要關注美國9月耐用品訂單和工廠訂單數據、歐元區9月零售銷售、德國9月季調後工業產出、中國10月財新服務業PMI和10月外匯儲備；央行方面需關注澳洲聯儲和英國央行的利率決議；本周還需關注歐洲央行行長拉加德就任後的第一次演講，以及芝加哥聯儲主席埃文斯和紐約聯儲主席威廉姆斯的講話。
此外，還需關注英國12月提前大選前各政黨的支持率變動和官員講話。

本周市場熱點

①11月4日周一：歐元區10月Markit製造業PMI和11月Sentix投資者信心指數，美國9月耐用品訂單和工廠訂單；

②11月5日周二：中國10月財新服務業PMI，英國10月Markit服務業PMI，美國9月貿易帳和10月ISM非製造業PMI；歐洲央行行長拉加德就任後第一次講話，以及澳洲聯儲公布利率決議；

③11月6日周三：美國截至11月1日當周API和EIA原油庫存變動，新西蘭第三季度失業率，歐元區9月零售銷售月率；日本央行公布9月貨幣政策會議紀要；芝加哥聯儲主席埃文斯和紐約聯儲主席威廉姆斯發表講話；

④11月7日周四：澳大利亞9月商品及服務貿易帳和進出口月率，德國9月季調後工業產出，中國10月外匯儲備，美國截至11月2日當周初請失業金人數；英國央行公布利率決議、貨幣政策會議紀要以及季度通脹報告，行長卡尼召開新聞發布會；

⑤ 11月8日周五，德國9月未季調貿易帳，法國9月貿易帳，加拿大10月失業率和就業人數變動，美國11月密歇根大學消費者信心指數初值；明晟公司（MSCI）公布11月份半年度指數評估結果，A股迎來年內最後一次擴容安排；此外，澳洲聯儲公布貨幣政策聲明；

⑥11月9日周六：美國11月8日當周總鑽井總數和中國10月CPI；

本周休市公告

11月4日周一 ：日本東京證券交易所因文化節休市一天；俄羅斯因人民團結日休市一天

周一開盤行情

上周回顧

加拿大央行周三連續第八次維持1.75％的政策利率不變，稱此水平“適當”，不過下調了對未來兩年的增長預期，預測在全球經濟下行風險加劇的情況下，國內經濟前景偏弱。

美聯儲開啟年內第三次降息25基點！將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至1.50%-1.75%，符合此前市場預期。美聯儲FOMC聲明稱，將超額準備金率（IOER）從1.80%調整至1.55%，將貼現率下調至2.25%。

當地時間10月31日上午，美國眾議院投票，通過對特朗普的彈劾調查程序。在投票中，共有230票讚成，196票反對。美國眾議長佩洛西宣布決議通過。（央視新聞）

下議院以438對20票通過了約翰遜將提前選舉日期定在12月12日的議案，以315對295票否決工黨將選舉日期改為12月9日的修正案。

全球主要市場行情一覽

名稱	最新價	漲跌	漲跌幅	最高	最低	昨收
上證指數	2958.20	29.14	0.99%	2959.83	2917.15	2929.06
深證成指	9802.33	167.00	1.73%	9814.67	9604.31	9635.33
日經225	22850.77	-76.27	-0.33%	22852.72	22705.60	22927.04
恒生指數	27100.76	190.19	0.71%	27102.42	26800.57	26910.57
德國DAX30	12961.05	94.26	0.73%	12992.07	12896.72	12866.79
法國CAC	405761.89	32.03	0.56%	5778.29	5739.70	5729.86
英國FTSE100	7302.42	54.04	0.75%	7307.18	7248.38	7248.38
道瓊斯工業指數	27347.36	301.13	1.11%	27347.43	27142.95	27046.23
納斯達克指數	8386.40	94.04	1.13%	8386.75	8326.56	8292.36
標普500	3066.91	29.35	0.97%	3066.95	3050.72	3037.56

美國三大股指全線大幅收漲，出人意料強勁的非農就業報告增強了人們對全球第一大經濟體的信心，推動美國股市再創曆史新高。10月份新增非農就業人數超過了預期，令市場樂觀預期，雖然商業投資疲軟且貿易局勢緊張，但勞動力市場仍可推動消費者保持支出，從而延長創紀錄的經濟擴張期。

貴金屬與原油

名稱	最新價	漲跌	漲跌幅	最高	最低	昨收
現貨黃金	1514.09	1.19	0.08%	1515.87	1503.17	1512.90
現貨鈀金	1804.22	3.01	0.17%	1815.90	1783.51	1801.21
現貨白銀	18.084	-0.017	-0.09%	18.148	17.920	18.101
現貨鉑金	947.55	18.16	1.95%	954.63	928.41	929.39
美國原油連續	56.23	2.05	3.78%	56.33	54.07	54.18

金價周五劇烈震蕩，在好於預期非農數據公布後，現貨黃金下挫近8美元，刷新日低至1503.36美元/盎司，但美國ISM製造業數據不佳，金價快速攀升至1516美元；紐市午盤，受貿易消息刺激，金價再度小幅下滑，不過受美元疲軟支撐，金價仍回升1510美元上方。


三菱日聯銀行分析師Jonathan Butler表示，目前，金價正承受著經濟利好消息的壓力，將難以找到方向；從目前來看，除了一些地緣政治事件外，很難看出推動金價的主要上行因素是什麼，美聯儲基本上將維持利率不變。

油價創下六周來最大漲幅，美油一度漲近4%，刷新近四日高點至56.33美元/桶；美國非農就業數據強勁、中國製造業10月份繼續回升、美國活躍原油鑽井數量減少以及國際貿易談判方面的積極消息，均令油價得到支撐。


美國就業增長在10月份表現出出人意料的韌性，並且之前幾個月的數據被大幅向上修正。據一項對采購經理的非官方調查顯示，中國製造業10月份繼續回升，且新訂單指數正以六年多來最快步伐增長。馬薩諸塞州溫徹斯特市Strategic Energy & Economic Research總裁Michael Lynch表示，推動力主要來自利好的經濟消息，中國的數據表明現在是時候買回來了。

外匯

美元連續第五日下跌，因經濟數據釋放喜憂參半的信號，且貿易局勢的樂觀情緒降低了對美元的避險需求。日元走低，因貿易局勢緩和，美股躥升至紀錄高位。挪威克朗在G-10貨幣中領漲，澳元本周表現最佳，加元墊底。


美元指數跌0.1%至97.21；在製造業數據公布後觸及盤中低點；本周下跌0.63%，為五周以來第四個周跌幅。美國10月ISM製造業指數為48.3，預估為48.9；前月為47.8；非農就業人數增加12.8萬，預估增加8.5萬，9月數字上修。加拿大豐業銀行首席外匯策略師Shaun Osborne表示，可能是由於美國經濟不斷放緩，美元的脆弱性開始有所增加。

在數據表現不一的情況下，期貨市場預期到2020年7月才有降息25個基點的百分百可能，比一天前推後了兩個月。美聯儲高層齊發聲，再三強調將維持利率不變。

美元兌日元上漲0.14%至108.18日元，稍早觸及三周低點107.89，日元在中國商務部稱已與“取得原則共識”後擴大跌幅。美元兌瑞郎跌0.07%至0.9857，盤中一度觸及0.9851，為10月21日以來最低。

歐元兌美元上漲0.12%至1.1165；上周上漲0.77%；英鎊兌美元接近持平，報1.2939，周漲幅為0.87%。美元兌加元跌0.17%至1.3142；澳元兌美元漲0.29%至0.6914，上周累漲1.33%；紐元兌美元漲0.23%至0.6428，連續第五個交易日上漲，為9月10日以來最長連漲紀錄，紐元受到中國財新製造業采購經理指數優於預期的提振。

★國際財經要聞

美國和加拿大金融市場的交易時間和經濟數據的公布時將較夏令時延後一小時，美股交易時間更改為北京時間22:30至次日淩晨05:00


沙特11月3日啟動了阿美石油公司的首次公開募股（IPO），因沙特市場監管機構已經批準了這家石油巨頭在利雅得證券交易所上市的申請，從而打造全球最高市值的上市公司。沙特資本市場管理局（CMA）的聲明沒有給出具體時間表，也沒有透露阿美公司將出售多少股票，但消息人士表示，阿美公司可以在沙特交易所發行1%至2%的股份，從而籌集盡可能多的資金，預計約為200億至400億美元。（環球網）


①伊朗外交部發言人穆薩維2日確認，伊朗政府已將總統魯哈尼提出的霍爾木茲海峽和平倡議全文傳遞給海灣阿拉伯國家合作委員會（海合會）成員國和伊拉克；
②當日，伊朗官方媒體伊通社援引穆薩維的話說，此舉表明，在維護波斯灣地區和平與穩定問題上，伊朗是嚴肅的，希望能與海合會成員國及伊拉克共同落實這一倡議。穆薩維還表示，伊朗外交部長紮裏夫也會就此事向聯合國秘書長致信（新華網）




①第35屆東盟峰會及東亞合作領導人係列會議開幕式3日在曼穀舉行。東盟輪值主席國泰國總理巴育致辭說，東盟國家和對話夥伴應該加強合作，以應對共同面對的挑戰，實現可持續發展；
②巴育當天在開幕式上說，東盟和世界正在面臨越來越多的挑戰和不確定性，包括全球經濟增長放緩、以貿易摩擦展現的全球和地區地緣政治競爭等，多邊主義正在受到挑戰，密切的夥伴關係和友誼是讓本地區能夠應對這些挑戰的關鍵（新華網）

★國內宏觀

①浙江省發展改革委日前印發《浙江省智能汽車創新發展規劃（2020-2025）》，提出到2022年，全省基本形成智能汽車、智能交通、智能設施、智能城市協同發展格局，智能汽車及關聯產業產值突破8000億元；
②到2025年，智能汽車及關聯產業產值突破萬億元（新華社）


第二屆中國國際進口博覽會即將從5日起在上海舉行。備受關注的國家展中新亮相的國家超過三分之一，展館布置已經進入最後衝刺階段，居民參觀國家展延展的報名更是熱情高漲（新華社）

★國內股市

①海通策略荀玉根團隊認為，A股每年都有春季行情，啟動時間從11月中到次年2月初；
②參考曆史，這次可能先拓寬兩個月來的回撤空間後再向上。市場仍處於牛市3浪上漲初期的折返跑蓄勢階段，向上突破需要基本面和政策面向好，歲末年初是個窗口期。折返跑是布局期，展望牛市主升浪，科技和券商有望成為主導產業，低估值高股息的銀行先搭台




①中信建投策略11月3日發布研報指出，新股供給增多使得原有的打新策略收益率下降，打新無風險收益率下降乃至消失，這也是資本市場走向成熟的標誌。2019年11月，②MSCI將進一步提高A股納入的權重，本次納入中盤股的比例占比最高。低估值、現金流充沛的藍籌股票將得到持續青睞，尤其值得關注是業績超預期的家電行業。從布局明年的角度來看，建議投資者布局以科技50和消費50為代表的兩條主線


數據統計顯示，下周（11月4日-11月8日）共有24家公司限售股陸續解禁，合計解禁量19.56億股，按11月1日收盤價計算，解禁市值為332.91億元，較本周解禁市值523.68億元下降36.43%。（證券時報）

7月17日，G7各成員國財金主管官員給Facebook的Libra數字貨幣前景蒙上陰影，堅稱必須先解決嚴峻的監管問題。對於這家社交媒體巨擘推出數字貨幣的計劃，各國監管機構、央行總裁和政府異口同聲，都要求其必須尊重反洗錢規則並確保交易和用戶數據的安全。但也有更深層次的擔憂，即大型科技公司的權力越來越多地侵入政府專管的領域，如發行貨幣。

G7集團稱要解決Libra數字貨幣監管問題

法國財長勒梅爾(Bruno Le Maire)在主持完第一天的會議後對記者表示：“各個國家的主權不能受到危害。近期宣布將推出的Libra顯然是與會者的關切重點之一，大家一致認同有必要趕快采取行動。”此次G7會議為期兩天。
  
德國財長肖爾茨(Olaf Scholz)表示，Facebook計劃“的考慮似乎並不周詳，”也存在數據安全問題。肖爾茨對記者表示：“我相信我們必須迅速采取行動，(Libra)不能在沒有解決所有法律和監管問題的情況下繼續推進。” 

G7今年輪值主席國法國已要求歐洲央行執委科爾成立G7特別小組，深入研究類似Libra這樣的加密貨幣和數字幣。在巴黎北部古雅的城堡小鎮尚蒂伊(Chantilly)，科爾向與會部長和央行官員提出一份初步報告。
    
央行官員表示，如果Facebook想要吸收存款，就必須取得銀行執照，進而要接受嚴格的銀行業經營監督。一些央行官員還表示，讓人們匿名進行交易這個構想完全是行不通的，因為金融業監管就是要求支付公司留存客戶的基本資訊。
    

日本：需形成全球共識

日本央行行長黑田東彥指出，鑒於Libra可能對全球經濟帶來巨大影響，G7特別小組可能逐漸發生變化，納入更多G7之外的監管機構。

黑田稱：“如果Libra要在全球範圍內得到使用，各國必須尋求達成全球協調反應機製。這不是僅憑G7央行就可以展開討論的事情。”

G7財長也就向大型科技公司征稅的最佳方式表達了關切。法國迫切希望利用其擔任會議主席國的機會，得到廣泛支持以確定征收最低企業稅收。
    
Facebook和蘋果這類企業不論其基礎收入來源地在哪裏，都會把獲利登記在低稅負國家。G7政府憂心，面對這種情況，施行已數十年之久的國際稅務規則恐怕已達極限。
    
最近幾天這個問題益發令人苦惱。上周法國通過一項針對大型數字企業在法國營收的稅務規定，對美國總統特朗普威脅將啟動可能導致征收貿易關稅的調查行動置之不理。若把雙邊貿易問題暫擱一邊，在將近130個國家修改國際稅務規則的努力中，法國和美國都傾向於就最低稅收出台規定。
    
雖然G7若能夠達成協議將可為更廣泛的努力定下基調，但一位法國財政部消息人士說：“由於英國與加拿大持保留態度，G7國家財長就最低稅率或者稅率區間達成共識恐怕不容易。如果我們今明兩天不在G7層面就數字企業征稅問題的廣泛原則達成共識，那麼坦白說，要在經濟合作暨發展組織(OECD)的129個成員國中找到共識將更為複雜。” 

匯通小編提醒，此前因市場擔憂Libra會取代比特幣的部分功能，比特幣價格在過去一周持續走軟，上交易日一度創下一個月新低，比特幣投資者未來需對Libra的相關消息保持關注。

4月17日，經濟學家史密斯(Noah Smith)撰文指出，在面對下一輪經濟衰退，美聯儲的量化寬鬆和前瞻性指引都存在缺陷，因此可能不得不采取非常規措施，包括效仿日銀不再購買企業債券和股票、容忍更高的通脹和“直升機撒錢”。 

應對新一輪經濟衰退，美聯儲使用過的量化寬鬆和前瞻性指引存在缺陷

距離上次經濟大衰退結束近10年之後，新一輪經濟放緩的威脅越來越大，引發了一個令人不安的問題：當下一次經濟衰退來臨的時候，美聯儲是否有足夠的工具來應對這種局面？過去10年的經驗表明，人們應該控製自己的期望。

當2018年底美股暴跌時，許多人認為經濟危機即將來臨，但市場和信心隨後得到了恢複。盡管如此，全球經濟中令人擔憂的跡象比比皆是：各國經濟增速正在放緩，國際貿易緊張局勢持續，債券市場關鍵指標正顯示出危險跡象。從全球範圍看，公司債務看起來很高，而且風險越來越大，美國也不例外。

那麼，如果真的再次出現經濟衰退，美國政府能做什麼呢？史密斯指出，在特朗普擔任美國總統的情況下，似乎不太可能進行財政刺激，除非更多以減稅的形式出現(減稅並不是一種非常有效的刺激形式)。這樣的話就要看美聯儲的行動了。但是，由於利率仍低於3%，美聯儲沒有太多空間降息來對抗經濟衰退。因此，美聯儲可能不得不采取非常規措施。

明顯可以采取的措施是美聯儲在大衰退期間用過的措施。其中一種被稱為量化寬鬆，包括購買大量債券，試圖壓低長期利率。另一個是前瞻性指引，即承諾在衰退結束後較長時間內保持低利率。

目前還不清楚這兩種方法究竟多有效。許多實施定量寬鬆政策的前美聯儲主席，比如本·伯南克(Ben Bernanke)，都認為這種措施產生了重大影響。但是，哥倫比亞大學的伍德福德(Michael Woodford)等其他宏觀經濟學家卻質疑，美聯儲是否成功壓低了長期利率，對實體經濟的影響是否小得多。

量化寬鬆的主要作用應該是實現投資組合的再平衡。一些研究找到了相關證據，證明確實有這種效果，但另外一些研究卻沒有找到類似的證據。 

實際上，前瞻性指引也存在缺陷。投資者、企業和消費者似乎不太可能真的通過考慮遙遠的未來，從而做出相關決定。相反，假設人們具有前瞻性的理論會產生奇怪的結果，這意味著這些理論可能是錯誤的。此外，前瞻性指引還存在可信度問題：誰會真的認為，美聯儲會信守承諾，在10年後將利率保持在較低水平？一旦10年期國債到期，誰又能知道美聯儲是否信守承諾呢?在2008年至2013年期間，美聯儲前主席本·伯南克曾多次承諾將長期保持低利率。現在的利率之所以處於曆史低位，是因為美聯儲信守了他的承諾嗎？這其實很難說。

美聯儲不得不選擇三種非常規工具應對經濟衰退

史密斯分析後指出，盡管美聯儲很可能在下一次衰退中同時實施量化寬鬆和前瞻性指引，但其也應該努力擴大其非常規的工具。

①一種選擇是效仿日本央行的做法，不再購買企業債券和股票。在行長黑田東彥的領導下，日本央行購買了日本企業的債券和股票，直到2018年5月持有整個日本股市3.8%的份額。這讓許多商界領袖感到不安，他們聲稱央行將私人投資者趕出了市場。日本央行自那以後不再購買此類資產，盡管該行實施的舉措和日本名義負利率都未能實現2%的通脹目標。

②另一種方法是容忍通脹上漲更多。舊金山聯儲官員呼籲美聯儲明確承諾，要使通脹達到2%目標水平以上，這樣投資者就不會認為這是一個硬性上限。或者，其可以明確將通脹目標提高到4%。知道美聯儲接受通脹上漲更多，或許是改變人們和企業預期、鼓勵他們在物價上漲前消費和投資的可靠方式。

③最後一種方法將是所謂的“直升機撒錢”，即美聯儲將直接把錢分發給民眾，希望他們會花掉這筆錢。這類似於財政刺激，但資金來自新印刷的貨幣，而不是聯邦支出。這是一個激進的方法，可能需要法律上做出改變，但一些人認為，這種方式可能造成巨大的影響。另一些人則擔心，這最終可能會引發一輪惡性通脹。無論哪種方式，“直升機撒錢”似乎都是最後的手段，隻有在10年前那種非常嚴重的衰退中才會用到。

北京時間3月15日11:00，日本央行將公布利率決議並召開發布會。隨著公布時間的日益臨近，不少機構紛紛給出了各自的預測。高盛和澳新銀行都認為，日本央行本次會議將繼續維持利率不變。高盛認為，該行此次討論的焦點將是評估1月份的經濟數據。

高盛：日本央行本月將全方位按兵不動，如何評估1月經濟數據是亮點

高盛認為，從日本央行各路官員近期的密集發聲內容來看，其在本次會議上將不會在任何政策措施上做出調整。無論是利率政策，還是資產收購政策，日本央行都將維持既有節奏不變，並將繼續觀望全球及日本國內經濟環境。具體來說，高盛預測該行將維持-0.1%的短期政策利率目標，0%的10年期債券收益率目標，且不改變ETF和其他風險資產購買計劃。高盛預計，日本央行將維持其長期購買日本國債的指導方針，即以每年約80萬億日元的速度增加淨持有量。

據悉，日本央行此次討論的焦點將是評估1月份的經濟數據，尤其是疲弱的生產和出口數據。高盛指出，日本央行屆時確實會根據此前疲弱的數據狀況，下調貿易出口與工業生產數據，但卻並不會輕易下調經濟增速預估。

澳新銀行：日本央行料按兵不動，但接近調整政策的“臨界點”

澳新銀行認為，日本央行正面臨著一個越來越具有挑戰性的環境。日本的經濟增長正在放緩，2%的通脹目標看起來更加難以實現。此外，目前放鬆債券收益率曲線控製無效。 

澳新銀行預計，日本央行本周不會做出任何政策改變。但在考慮進一步放鬆政策、調整寬鬆政策框架或重新考慮通脹目標方面，日本央行顯然已經接近一個臨界點。

澳新銀行認為，考慮到目前的日元水平，日本央行可能不會急於實施任何進一步的寬鬆政策，因為這可能是一個浪費的機會。

如果寬鬆政策確實成為更優先考慮的問題，澳新銀行認為加強前瞻性指引可能是最佳選擇。然而，這不大可能給日本央行帶來多大的好處。因此，該行很可能在增加資產購買的同時采取上述措施，即使這將導致更多的扭曲。

3月12日，日本財務大臣麻生太郎表示，不認為日本經濟會出現快速惡化，希望按計劃提高消費稅。日本央行在定義物價目標時可以更靈活一些。他表示，日本國內並沒有太多人對仍低於2%目標的通脹率水平感到擔心。此言論暗示，日本央行近期不會追加強化寬鬆貨幣政策措施。受此影響，美元兌日元一度小幅回吐漲幅，退守至111.35一線。

3月13日，日本內閣官房長官菅義偉稱，要由日本央行就貨幣政策作出決定，預計該行將繼續努力實現2%的通脹目標。

地區銀行呼籲，日銀應考慮超寬鬆政策的副作用

3月13日有消息稱，日本地區銀行行長呼籲日本央行考慮超寬鬆政策的副作用。

日本地區銀行協會會長Shibato Takashige表示，日本央行必須對其超寬鬆貨幣政策的副作用作出解釋。日本央行表示，將在兩年內實現2%的通脹率，但六年過去了，還是沒有實現該通脹目標。他承認，日本央行的這一政策確實給經濟帶來了足夠的好處，但在金融中介和債券市場功能等領域，各種副作用正在顯現。

據悉，他的以上發言這在很大程度上呼應了日本銀行業遊說團體負責人今年早些時候的言論。

分析師Justin Low指出，這些人士之所以發出以上抱怨，主要是因為日本央行的負利率政策正在侵蝕銀行的盈利能力，導致其利潤率受到擠壓。

美元兌日元日線圖



匯通財經易匯通軟件顯示，北京時間3月13日13:50，美元兌日元報111.35/37。

北京時間1月23日10：59公布的日本1月央行政策利率現值為-0.1%，預期值-0.1%，前值-0.1%，一如預期的維持不變。日本超低的利率，邏輯上應當對日元造成貶值壓力，但由於在低利率環境下，國際遊資將日元看做低成本融資貨幣，這反而提振了日元的需求。日元升值代表全球經濟步入下行周期。


下圖是日本基準利率走勢圖：


匯評中談論日本貨幣政策的內容不多，一方面是因為日本國內的新聞消息較難成為國際熱點；另一方面就是日本央行的超低利率政策已經維持了將近20年，沒有什麼變動。今日早間10：59公布的日本1月央行政策利率(%)現值為-0.1%，預期值-0.1%，前值-0.1%，一如預期的維持不變。上圖是日本政策利率數十年走勢圖，可以看出，自97年亞洲金融危機之後就一直處在極低的狀態，並在2016年開始步入負利率時代。

有人會說打敗日本的是20世紀80年代的《廣場協議》，它引發了房地產市場泡沫的破裂，並最終讓大批民眾的財產灰飛煙滅(好像我們國家也在經曆這樣的過程)。真實原因卻是日本不斷減少的人口和青壯年人口的減少以及出生率的降低。不過這部分已經有連篇累牘的數據充斥在網絡中，並且和今日匯評內容關聯不大，所以不做詳細分析。

日本超低的利率，邏輯上應當對日元造成貶值壓力，但由於在低利率環境下，國際遊資將日元看做低成本融資貨幣，這反而提振了日元的需求，令其在全球經濟向好的周期中出現貶值的走勢(將融到的日元兌換為美元投資全球)；在全球經濟趨壞的周期中出現升值的走勢(將美元兌換回日元)。這也就是通常所謂的日元是僅次於黃金和美元的避險貨幣的原因。然而，畢竟USDJPY的匯率是波動的，如果波動幅度太大，也會削弱其避險屬性，所以接下來我們觀察USDJPY匯率走勢特征。


USDJPY自2012年12月20日突破上升趨勢線之後變開始一輪淩厲的下跌走勢，日元也是在這一時期出現自2018年3月份以來的第一輪升值。按照避險情緒的思路，日元升值代表全球經濟步入下行周期，國際遊資將美元兌換為日元兌付債務。其實，黃金在12月份開啟的淩厲上攻也印證了這一觀點。還有國際貨幣基金組織下調2019年全球經濟增速預期至3.5%，以及當前達沃斯論壇上所透露出的悲觀基調，都對“寒冬來襲”做出警示。可以說，在以美國為首的各個發達國家通貨膨脹率沒有強勁上升之前，日元和黃金都將保持長周期上行走勢。

以上分析僅代表分析師觀點，匯市有風險，投資需謹慎
(以上分析由ATFX集團資深分析師Dean提供。ATFX不會為直接或間接使用或依賴此資料而可能引致的任何盈虧負責。)

野村證券分析師表示，即便日本央行政策委員會於7月31日決定修改貨幣政策之後，圍繞日本央行下一次政策變化的預期和猜測依然存在。



野村證券表示：“目前，我們認為日本央行容忍市場利率、尤其是長期利率(主要是10年期日本國債收益率)進一步上升的空間非常有限。重點是，日本央行采取了前瞻性指引，根據對低於預期的工資增長和通脹的詳細分析，下調了通脹預期。”

野村證券自己的觀點是，疲弱通脹持續時間比日本央行預測的要長。野村認為，在調整貨幣政策方面的下一步行動中，日本央行采用明確的前瞻性指引可能會束縛住自己的手腳。

在野村證券看來，日本央行對日元升值的擔憂，是其願意冒險采取明確的前瞻性指引，自己動手修改貨幣政策的原因。盡管前瞻性指引仍有效，但野村證券認為，對貨幣政策的任何進一步修正，都將局限於允許長期利率在略大範圍內變動的措施。

野村證券指出，如果日本央行貨幣政策正常化的下一步是提高10年期日本國債的收益率目標，野村就會認為，這一增幅可能與短期政策利率的增幅相同：也就是0.25個百分點。

因此，野村證券認為，不會看到日本央行提高長期利率波動率範圍。與大約0%的指導目標相比，日本央行允許長期利率波動率在-0.25%-0.25%區間內波動。

8月13日，前日本央行理事門間一夫表示，日本央行應立即放棄負利率和長期債券收益率上限，因為對於一個正在穩步增長的經濟體來說，這種危機模式的措施是不必要的。



門間一夫在日本央行任職期間，負責監管利率政策和國際事務。他稱，除非日本央行放棄堅持不惜一切代價實現目標通脹率，否則可能許多年都無法退出超寬鬆政策。他指出，日本央行7月份采取措施使其政策框架更具持續性，的確是向前邁出了一步。但是，這還不足以解決其激進刺激計劃的回報遞減和成本上升問題。

門間一夫個人認為，日本央行應立即放棄負利率和收益率曲線控製。這兩項措施都是應對危機所必需的，但很明顯，日本經濟不再需要如此激進的措施。

門間一夫還表示，日本央行通過延長經濟擴張，將失業率降至曆史低點，並推高了薪資，這已經實現了公眾最想實現的希望。因此，日本央行沒有充分理由堅持實現2%的通脹率。他還呼籲日本央行更多關注延長寬鬆政策導致成本上升的現象。

他也指出，日本的消費依然疲弱，因為家庭無法預期其投資回報率會大幅上升，而超低利率正促使企業加大過度投資。他認為，日本央行過於強調實現其物價目標。實際上，日本需要改變這種狀況，並更加重視其政策對經濟和金融發展的影響。隻有到了那時，日本央行才能大幅調整其政策框架，並尋求退出超寬鬆政策。

在其收益率曲線控製(YCC)政策下，日本央行將短期利率定為-0.1%，10年期債券收益率定在零左右的水平。

隨著日本央行大規模購買令債券市場流動性枯竭，日本央行上月對政策進行了微調，以使長期債券收益率更靈活地圍繞目標變動。日本央行還首次通過了有關未來利率走勢的前瞻性指引，承諾在較長一段時間內，將利率維持在非常低的水平。 

門間一夫表示，這些措施並未解決政府債券市場的問題。他還表示，新的前瞻性指引“意義不大”，因為其隻是證實了一個事實，即在通脹趨緩的情況下，日本的利率將在數年內保持在低位。

門間一夫指出，至於未來政策改變措辭的任何信號，對其保持關注是無用的，因為前瞻性指引刻意保持模糊，且不會阻止日本央行在必要時進行加息。他指出，日本央行的政策微調的空間已經不多了。

SovereignMan.com知名專欄作家Simon Black撰文表示，在一個充斥著魯莽和極端貨幣政策的世界裏，日本尤其超出人們的想象。

日本債務占GDP的比重達到驚人的224%

日本的總債務超過1000萬億日元（接近10萬億美元），使得其債務占GDP的比重達到驚人的224%。這一比重甚至超過了一直飽受債務危機困擾的希臘，後者的債務占GDP的比重接近180%。 

日本去年將其總收入的24.1%（接近23.5萬億日元）用於還本付息。這一比例今年無疑將更高。記住，這不是一些香蕉共和國（Banana Republic），而是全球第三大經濟體日本。

日本經濟如此糟糕，以至於日本央行憑空“創造了”數萬億日元購買政府債。日本央行印刷日元，購買了幾乎日本政府全部未償債務9.5萬億美元。當日本央行沒有債券可買時，就開始購買股票。如今，日本央行已經是日本40%上市公司的前10大股東之一。

最近，日本央行又引入收益率曲線控製政策（YCC），這意味著他們將采取一切措施確保日本政府支付債務的利息不超過0.1%。

近期日本10年期國債收益率從0.03%飆升至0.11%，創18個月高位

但是，過去幾周發生了一些有意思的事情。盡管日本央行誓言要壓低利率和債券收益率，日本政府債券的其它持有者卻變得緊張，並開始拋售債券。

日本債券的拋售壓力壓低了債券價格，並推升了債券收益率。在僅僅兩周的時間內，日本10年期國債收益率從0.03%飆升至0.11%，創18個月新高。

下圖為日本債券收益率波動情況：



如果你擁有一項資產，但你認為這項資產可能表現不佳，你會賣掉它。很明顯，這就是人們對日本債務的看法。畢竟，日本債券的收益率接近零。

長期以來，日本一直在對抗通縮。在通縮的情況下，當你的金錢購買力每年上升，你可能會考慮持有利率接近零的債券，因為你還在維持你的購買力。

但過去10幾年，日本一直致力於抬高通脹。如今，日本通脹接近1%，但距離日本央行2%的通脹目標仍然很遠。

現在，任何持有日本國債的人都要賠錢。Simon Black說道：“哪個頭腦正常的人會持有保證你一定會賠錢的資產？”因此，人們正在拋售這些債券。債券收益率因此上升。

日本政府承擔不起哪怕是最小幅度的利率上漲

債券收益率從0.03%升至0.11%在某些人看來可能不是什麼大事。但要想一想這對日本意味著什麼。日本早已將其收入的1/4用於還本付息，他們承擔不起哪怕是利率最小幅度的上漲。

因為債券持有者在拋售，利率在上升，日本央行在短短的一周內進行了三次干預，無限量買進人們拋售的所有債券，絕望地試圖壓低利率。這是一個公然對金融絕望的例子。

說實話，這有點可怕。日本已經債務纏身，但日本央行卻告訴全世界，他們購買更多債券的步伐才剛剛開始，不管代價如何。

當你聽到全球第三大經濟體的經濟決策者稱，他們將壓低利率卻全然不考慮後果，這真是太瘋狂了。這意味著，他們不在乎財政責任，也不在乎他們會通過通脹掠奪人們的儲蓄能力，或者他們難以產生回報的資金不足的養老金。這些都不重要。

日本政府唯一關注的是壓低利率。他們必須這樣做，以確保日本政府不會破產。如果日本10年期債券收益率升至比如1%的高位，日本每年的債務還本付息差不多要超過所有的政府收入。

這就是為什麼這是一件大事。今年5月底，意大利政治風波引發市場劇烈動蕩，兩年期意大利國債收益率上升至2.5%，達2012年以來的最高點，與歐債危機時期的收益率相當。這嚇壞了全球市場。

而日本目前的情況所產生的潛在後果可能會糟糕1000倍。因為日本是全球第三大經濟體。

日本正在為其生存而鬥爭。很明顯，日本央行將采取一切手段阻止利率上漲。Simon Black最後寫道：“這可能不會有好的結局。現在是時候買入你能找到的最安全資產了。”