隨著貿易爭端的緩解和美國核心CPI上漲，市場繼續縮減對美聯儲降息的押注，並開始認為9月美聯儲降息是周期中期調整的最後一次。



上周，在雙方做出一些讓步後，貿易問題有所緩解，各方越來越有希望以某種形式緩和緊張局勢。雙方在籌備10月份的會晤方面似乎進行了良好的溝通。

風險偏好的回歸可以從國債收益率的反彈中明顯看出。德國10年期公債收益率(殖利率)從-0.634跳升至接近0.445，本月稍早為-0.739的紀錄低點。日本10年期公債收益率也從-0.245跳升至-0.155，本月低點為-0.285。日圓收低，加元緊隨其後。英鎊走強，因10月31日看來更有可能避免無協議脫歐。

隨著貿易爭端進一步升溫的威脅緩解，以及核心CPI數據強於預期，市場繼續縮減對美聯儲降息的押注。截至目前，9月19日，美聯儲基金期貨顯示，本周再次降息25個基點的可能性僅為79.6%，至1.75-2.00%。這明顯低於一個月前的100%和一個星期前的90%。

更重要的是，美聯儲基金期貨價格顯示，12月份再次降息的可能性隻有54.9%，至1.50-1.75%。一個月前，市場預計有89%的可能性。換句話說，交易員開始相信，即使美聯儲本周降息，這也可能是此次“周期中段”調整的最後一次降息。聯邦公開市場委員會(FOMC)的聲明和美聯儲主席傑羅姆?鮑威爾(Jerome Powell)的新聞發布會肯定會受到密切關注。

10年期和30年期國債收益率將進一步走高。市場情緒的轉變最能體現在美國國債收益率的強勁反彈上。10年期美國國債收益率從1.429加速反彈，上周強勁收於1.903。55天均線的實線突破表明短期底部至少在1.429處形成。TNX現在的目標應該是38.2%的回調，從3.248回調到1.429，下一個目標是2.123。不過，就目前而言，預計美國經濟還不會出現強勁突破，至少在有跡象顯示美國經濟正在恢複動力之前不會。

同樣，30年期公債收益率也至少在1.905水準形成短期底部。隨著55天均線被堅定地拋出，TYX應該會進一步上漲到38.2%的回檔位3.455到1.905，在接下來的2.497。

不過，也有分析師認為這些不足以使美聯儲暫緩寬鬆。

上周四晚間，歐洲央行宣布，下調存款利率10個基點至-0.5%，預期-0.5%，前值-0.4%，此為歐洲央行自2016年以來的首次降息。歐洲央行維持主要再融資利率在0.00%不變，維持邊際借貸利率在0.25%不變。歐洲央行還宣布重啟QE，並將開始實施利率分級製度，從11月1日起購債200億歐元/月。

有市場人士認為歐洲央行宣布的大規模刺激計劃給美聯儲帶來了壓力，預計美聯儲下將宣布更大幅度的降息。此前，美國總統特朗普在推特上再次抨擊鮑威爾，稱“歐洲央行迅速采取行動，降息10個基點。”

他們正在嚐試，並成功地使歐元對非常堅挺的美元貶值，損害了美國的出口。市場人士預計央行將降息25個基點，但聲明並未承諾進一步降息。上周，美國通脹出現了令人鼓舞的跡象，8月份核心CPI同比上漲2.4%，連續第三個月上漲。

然而，根據最新的數據，美聯儲最喜歡的通脹指標核心PCE通脹率在7月份為1.6%。似乎沒有理由削減超過預期的25個基點。

從8月份的數據報告中可以看到各種趨勢通脹指標在走高，預計還未公布的其它8月份通脹指標也將保持這種上升趨勢。不過，美聯儲青睞的潛在通脹指標仍可能低於目標水平，再考慮到與貨幣政策相關的其它發展因素，近期通脹企穩可能不足以阻止美聯儲在即將舉行的政策會議上放鬆政策。

下一份非農就業報告(NFP)將於北京時間20:30公布，市場預期將出現較弱但仍支撐消費的結果。然而，在全球風險不斷上升的背景下，市場認為，勞動力市場可能很快就會在更為嚴峻的貿易爭端面前搖搖欲墜，從而為更多的貨幣刺激打開了更大的窗口。



分析師表示，美國經濟8月份新增就業崗位15.9萬個，7月份為16.4萬個，6月份為19.3萬個。盡管在失業率處於50年左右的低點、熟練工人更加稀缺的情況下，疲軟的經濟數據在理論上是合理的，但投資者可以將任何持續疲軟視為企業可能在美國進口關稅上升之際削減招聘以節省成本的證據。

如果這是真的，消費者不久就會限製支出，從而將本已疲軟的美國GDP增速拉低，尤其是如果未來幾個月平均時薪也失去增長動力的話。然而，隻要工資增長保持在3.0%以上，更重要的是高於1.6%的核心PCE通脹率，就業增長保持在10萬以上，強勁的消費將繼續抵消陷入困境的製造業的損失。預計平均時薪將從7月份的3.2%降至3.0%。

同樣值得注意的是，影響市場走勢的ISM製造業指數意外跌破50，為周五NFP就業報告發出負面警告。8月ISM製造業指數三年來首次跌破50，該指數為收縮和擴張的分水嶺。

就貨幣政策而言，上述結果或許並不令人鼓舞，但也不是出台更多刺激措施的理由。盡管如此，由於貿易爭端仍舊持續，美聯儲可能會像市場普遍預期的那樣，本月再次降息25個基點。聯邦基金期貨目前給出的概率為86%。

本月，新增的貿易措施可能會進一步打擊商業信心，擾亂供應鏈。考慮到這一點，美聯儲將積極推動降息，以避免第三季度國內生產總值(GDP)增速大幅放緩。

這可能不是故事的結局,美聯儲在未來幾個月可能會更溫和,美國和中國之間的巨大差異達成協議可能在未來一年,而脆弱的市場在德國和英國也可能拖累美國經濟表現。

不過，美聯儲能采取多大力度的行動仍有待商榷。為期兩天的聯邦公開市場委員會政策會議將於9月18日結束，會議將通過著名的dot plot圖表提供一些線索，dot plot圖表顯示了政策製定者對未來三年和長期聯邦基金利率應處於何種水平的看法。如果即將發布的數據低於預期，更多的政策製定者可能轉向鴿派，要求更大幅度的降息。美聯儲能否重啟量化寬鬆則是另一個值得關注的問題。

此外，原定於周三公布的美國8月“小非農”ADP數據將推遲於北京時間周四20：15公布。

上周日（9月1日）阿根廷政府授權央行限製購買美元，以阻止外匯儲備流失和比索的暴跌。這項措施預計將在今年年底前實施，主要出口企業將需要獲得央行的批準，才能進入外匯市場購買外匯並向海外轉移。一些經濟學家表示，周五宣布的政策看起來像是拉美第三大經濟體重新實行資本管製。



比索暴跌已將阿根廷推到了違約的邊緣。央行在一份聲明中表示，出口企業匯回外匯的時間限製為5天，而機構在外匯市場上購買美元，則需要獲得央行的授權，但對外貿易除外。每個阿根廷人每月購買的美元不得超過1萬美元。

這一聲明是在阿根廷貨幣危機失控之際宣布的。因政府難以償還短期債務，並減緩比索跌勢，僅在周四和周五，就有約30億美元從外匯儲備中抽走，如果阿根廷繼續以這樣的速度賠錢，該國可能在數周內耗盡其150億美元的淨儲備。

在初選結果顯示親市場的政府在10月的選舉中幾乎不可能保住權力後，債券、股票和比索暴跌，這引發了投資者對即將發生違約的擔憂，並促使阿根廷人尋求安全的硬通貨。阿根廷政府和央行正拚命試圖穩定經濟。



反對黨曾呼籲實施貨幣管製，稱政府處於“實質上的違約狀態”。中央銀行儲備從初選前一天的664億美元下降到541億美元。

對毛裏西奧·馬克裏(Mauricio Macri)總統來說，重新實施貨幣管製將是一件尷尬的事。馬克裏在3年前上台時曾承諾，在多年的國家干預之後，將解放經濟。雖然資金最初大量湧入該國，但不斷擴大的財政和經常賬戶赤字最終令投資者感到不安，促使比索在去年領跌新興市場貨幣。



如今，面對10月份的選舉失利，馬克裏已經放棄了恢複投資者信心的努力，轉而求助於他曾批評過的前任推行的政策。

除了推遲地方短期債務的到期日，阿根廷還表示，將要求500億美元長期債務的持有者接受“自願重新安排”。它還計劃就從國際貨幣基金組織借款的440億美元進行重新談判。

國際貨幣基金組織發言人上周日發表聲明稱，該組織將“在這充滿挑戰的時期繼續與阿根廷站在一起”。“資本流動管理”措施旨在“保護匯率穩定和儲蓄者”。

惠譽評級(Fitch Ratings)現在將阿根廷債務歸類為RD(限製違約)；標準普爾為CCC-；穆迪是Caa2。信用違約掉期的定價顯示，五年內完全違約的可能性超過90%。

匯通財經APP提醒，阿根廷政府推遲地方短期債務的到期日折射出阿根廷債務違約風險在不斷上升，政府目前無力維持。但曾經飽受國際信用等級調降的阿根廷恐怕再難以承受違約之痛。政治與經濟的緊密聯係在對現有IMF貸款償還和未來是否可能獲得新的國際組織資金支持上表現得尤為突出。如果在大選中馬克裏失利，阿根廷下屆政府要求IMF等國際債權人進行債務重組並非不可能，而這也將再次將阿根廷推向喪失主權債務信用的境地，對其未來發展帶來長期負面影響。

周四(8月29日)紐約時段盤中，美國方面公布了一係列重要的經濟數據。其中市場最為關注的還是美國二季度實際GDP的修正值符合預期，而其中分項二季度核心PCE物價指數小幅下修。

其他美國數據初請數據符合預期，批發庫存月率符合預期。在這一係列美國數據公布之後，現貨金價短線小幅走高1美元。


圖：現貨金價5分鍾圖

美國二季度GDP修正值符合預期

匯通財經APP數據顯示，美國第二季度實際GDP年化季率修正值實際公布2.0%，預期2.0%，前值2.1%。此外，美國第二季度核心PCE物價指數年化季率修正值實際公布1.7%，預期1.8%，前值1.8%。

GDP其他分項數據顯示，美國第二季度消費者支出年化季率修正值實際公布4.7%，預期4.3%，前值4.3%；美國第二季度GDP平減指數修正值實際公布2.4%，預期2.4%，前值2.4%。

機構評美國第二季度實際GDP年化季率修正值指出，由於出口下降和企業投資低迷，美國經濟春季增速比最初的報告明顯更慢。雖然公司獲得了還比較可觀的收入，但前景仍非常暗淡。此次官方將第二季度實際GDP從2.1%修正為2%。

從今年第二季度開始，美國經濟增速出現了明顯的下滑——經季調後，GDP環比年化增速由一季度的3.1%，下滑到初值2.1%，整個縮減了1個百分點，或者說縮減了約三分之一。

二季度，美國經濟增長的主要驅動力是消費，按年率計算增幅達4.3%，遠高於第一季度1.1%的增幅。拖後腿的是對外貿易和投資。

其中，二季度美國的出口減少5.2%，而第一季度是正增長4.1%，由此拉低了美國經濟增速。投資方面，第二季美國私人部門投資大幅下滑5.5%，拖累當季經濟增長約1個百分點。此外，第二季美國的庫存增加660億美元，低於GDP初值報告時預期的717億美元。

今年7月份，美國的服務業活動失去增長勢頭，新增訂單降至三年來的最低水平。在美國的國民經濟結構中，服務業占比高達80%，服務業增長放緩，且創下近三年新低，那三季度美國經濟增速就無法樂觀了。

還有製造業，ISM報告的詳細信息顯示：生產指標在四個月內第三次下降，推動美國製造業就業指標降至2016年11月以來的最低水平。低迷的全球經濟、貿易政策和關稅困擾生產商，不少美國公司的供應鏈處於混亂狀態。

一些經濟學家調低了對今年美國經濟增長率的預期——預計2019年全年美國經濟增速要下降到2.3%。並預計，第三季度美國的GDP增速可能隻有1.8%，遠低於第一季度3.1%的增速。

其他美國數據的表現

此外，晚間同時公布的其他數據顯示，美國截至8月2日當周4初請失業金人數實際公布21.5萬人，預期21.4萬人，前值20.9萬人。

機構評美國至8月24日當周初請數據指出，美國8月底申請失業救濟的人數小幅上升至21.5萬人，但自上次經濟衰退以來，失業人數一直處於較低水平，即使美國經濟面臨更嚴峻的阻力，失業人數沒有明顯上升的跡象。

美國7月批發庫存月率初值實際公布0.2%，預期值0.2%，前值0%。

美聯儲在今年7月的會議上批準降息25個基點。美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將於9月17日至18日再次開會。

美聯儲主席鮑威爾最近重申，美聯儲將適當行動以維持經濟擴張，他在傑克遜霍爾研討會上的演講為在9月/10月會議上降息敞開了大門。

北京時間20：40，匯通易匯通軟件報價，現貨金價報1539.30美元/盎司。

8月28日，外匯分析師Vivien Lou Chen撰文指出，2019年美元持續走強，美國經濟出現萎縮，這可能導致該國經濟更難脫困。美國銀行分析師稱，要再等兩個多月時間，才能看到美元到底繼續走強還是走軟。美國不能單憑一己之力就讓美元走軟，需要全球央行和財政部協調才能實現這一目標。

2019年美元持續走強，分析師擔憂美國經濟陷入衰退

2019年美元一直在升值，而市場預測美國經濟衰退的呼聲也越來越高。一些專家擔心，如果美元繼續走強，美國經濟出現萎縮，這將使該國經濟更難走出困境。

紐約聯儲的一項指標顯示，未來12個月美國經濟下滑的可能性超過30%。出口和投資是美國GDP的重要組成部分。因此，隨著利率下降而美元出現升值，將隻剩下消費和財政政策推動美國經濟增長。

美元的升值不僅會侵蝕美國跨國公司的利潤，還會增加擁有數萬億美元債務的外國公司的成本。美元走強給其他經濟體帶來壓力，甚至可能促使這些國家加入到美國試圖削弱美元的行列中來。
 
美國銀行高級外匯策略師本·蘭多爾(Ben Randol)在電視采訪中表示：“如果你開始看到美國經濟開始減速，美元繼續走強，這表明基本面出現錯位且不可持續，會得到決策者的關注。如果美國能讓國際同行聽到自己的擔憂，就有可能獲得一些支持，協同干預匯市，打壓美元走強。”

蘭多爾表示，還需要兩個多月的時間，才能看到會出現哪種曆史模式。第一種模式是美元走軟，就如1990-91年和2007-09年衰退之前的情況那樣。或者，像2001年經濟衰退之前、期間和之後的大多數情況一樣，美元這種上升趨勢可能會繼續下去。

美國需要全球央行和財政部協調，才能令美元走軟

由於美國在兩個關鍵方面擊敗了其他主要發達經濟體——更快的經濟增長和更高的債券收益率——這對美元構成了支撐，即便國際緊張局勢升溫和美聯儲7月31日降息後也是如此。

根據一項可追溯至上世紀60年代末的美元長期表現指標，2019年美元創下了10年來的最好表現。今年以來，美元兌G-10貨幣中的七種貨幣均出現上漲。 

Klarity FX外匯分析師Andy Sierocinski表示：“過去一年美元走強凸顯了全球其他地區貨幣的疲軟，當然讓我感到不安。如果美聯儲降息，美元將走軟，但全球性問題將抵消這一點。強勢美元的問題不會就此消失。”

第一共和私人財富管理公司(First Republic Private Wealth Management)首席投資官沃爾夫(Christopher J. Wolfe)補充稱：“與其他國家的利率差異是美元保持強勢的關鍵因素。美元作為存款避風港是一個簡單而明確的選擇。”

沃爾夫稱，美元開始走軟通常需要的因素沒有一個到位，比如海外利率上升、美國和其他國家之間的經濟增長和收益率差距收窄。他認為，現在可能需要美國經濟更加糟糕，外加金融市場良性發展的罕見現象才能啟動這一過程。

這位策略師表示，盡管迄今市場對美元的看法一直集中在貨幣問題上，但最終的焦點可能是類似於2000年各國央行聯手支持歐元的協同干預。

美國銀行高級外匯策略師本·蘭多爾表示，要想有效干預，必須由全球央行和財政部協調。美國不能指望單憑自己就能讓美元走軟。 

美元指數日線圖



匯通財經易匯通軟件顯示，北京時間8月28日15:25，美元指數報98.0408。

8月27日，黃金分析師Naeem Aslam撰文稱，投資者需要為金價升至1800美元做好準備。國際貿易協定尚未達成，經濟數據可能繼續惡化，將迫使美聯儲動用降息在內的一切手段提振經濟，而這將提振計金價繼續上漲。



過去幾周，在全球陷入衰退恐慌之際，黃金和白銀卻受到了投資者的青睞。黃金價格今年迄今上漲近19%，白銀價格則上漲7%。因國際貿易擔憂情緒升溫，在一定程度上阻礙了全球經濟增長，導致歐元區最大經濟體德國的GDP增長出現萎縮，由此引發了市場對經濟衰退的擔憂。北京時間8月27日(周二)14:00公布的數據顯示，德國第二季度季調後GDP季率終值為-0.1%，和前值和預期值相同。

投資者擔心，美聯儲將無力挽救美國經濟擺脫衰退，而降息以及其他貨幣政策工具可能也無法幫助美國經濟。投機者開始大舉押注10年期美國國債收益率最早將在2021年跌破零。 

市場對經濟衰退的擔憂將金價推高至6年高點。8月26日(周一)，現貨黃金一度升至1555.07美元/盎司的近6年高位，超過此前的預期值。不過，目前金價已經有所回落。投機者在猜測，金價是否會回升至1555美元上方，尤其是出現美國經濟可能不會陷入衰退的樂觀情緒之後。更重要的是，國際貿易局勢也沒有變得更加糟糕。

Naeem Aslam指出，隻有在國際貿易局勢持續緊張的情況下，美聯儲才更有可能降息以支持經濟增長。國際貿易緊張也是導致美國經濟數據疲軟的一個因素。

波士頓聯儲主席羅森格倫(Eric Rosengren)已明確表示，美聯儲不應僅僅因為貿易問題而降息，盡管他承認貿易問題使美國經濟數據疲軟。

實際上，羅森格倫並不是美聯儲政策委員會中唯一持反對意見的人，因為上次美聯儲降息25個基點時，就有兩個人持反對意見。

Naeem Aslam認為，最近結束的G7峰會沒有取得任何積極的效果，特朗普的演講再次未能引領市場。事實是，在國際貿易協議尚未達成的的情況下，經濟數據將繼續惡化，全球增長將放緩，製造業數據將繼續惡化，各國央行將別無選擇，隻能動用一切手段支撐市場。

美聯儲承受著繼續降息的巨大壓力。特朗普也已經表明了他對利率的偏好：他希望美聯儲再降息100個基點。考慮到美國經濟的強勁勢頭，這聽起來很荒謬。

綜上所述，投機者有他們的黃金目標價位，如果美聯儲遵循降息路線，那麼這意味著金價不僅將突破1600美元的阻力位，實際上可能會觸及1800美元的高位。

現貨黃金日線圖
 


匯通財經易匯通軟件顯示，北京時間8月28日13:09，現貨黃金報1535.76美元/盎司。

周二（8月27日），8月美國消費者信心指數(CPI)小幅下滑至135.1，低於7月上修後的135.8。經濟學家此前預計該指數將下跌，市場普遍預期該指數將為129.5。消息公布後不久，黃金價格小幅上漲。



反映消費者對當前企業和勞動力市場狀況看法的現勢指數從170.9升至177.2，創下近19年來的最高水平。與此同時，反映消費者對收入、企業和勞動力市場短期前景的預期指數從112.4降至107.0。

世界大型企業聯合會(Conference Board)經濟指標高級主管林恩·佛朗哥(Lynn Franco)表示，消費者對當前狀況的評估進一步改善，預期將溫和降溫，但總體上仍保持強勁。盡管經濟的其他領域可能顯示出一些疲軟，但消費者仍然信心十足，願意消費。

不過，該報告警告說，如果美國政府不采取行動，美國將面臨更大的風險中美貿易戰持續時間更長，消費者信心將受到影響。Franco補充道，如果最近貿易和關稅緊張局勢持續升級，可能會打擊消費者對短期經濟前景的樂觀情緒。

報告指出，就業前景"不太樂觀"，因預期未來幾個月就業增加的消費者人數從19.9人小幅降至19.7人。交易員密切關注消費者樂觀情緒調查，因為它可能是經濟增長的領先指標。消費者越樂觀，他們就越有可能花錢，反之亦然。

加拿大帝國商業銀行資本市場首席分析師Avery Shenfeld表示，在7月份的意外上揚後，美國消費者信心保持漲勢，這意味著美國還沒有達到華爾街擔心的程度。8月份135.1這一指數水平高於市場預期，還包括“現狀”指數的進一步攀升。盡管預期指數降低了5點，但仍然處於周期波動範圍的頂端。計劃購買機動車的數量小幅上升，家居用品購買計劃則有所下降。這大多關乎美國人對就業前景的信心。

Shenfeld補充稱，這一結果再次符合我們的預期。對於美國來說，本土需求相對於貿易方面更具彈性，這也限製了美聯儲再度放寬的腳步，但當前對市場影響不大。

匯通財經APP提醒，數據表明，盡管經濟的其他領域可能顯示出一些疲軟，但消費者依舊保持樂觀，信心水平可使作為經濟支柱的居民支出得以持續。不過，消費者對全球經濟增長放緩、金融市場波動以及經濟前景的擔憂情緒仍存，後續可能會對消費者信心產生不利影響，而這也許會對金價起到支撐作用。

在貿易情緒的不斷演變下，新興市場投資者變得愈發謹慎。從一項指標來看，他們十多年來從未像現在這樣采取守勢。根據摩根大通的指數，發展中國家的高等級美元債券本月已回報3%，而新興市場垃圾級證券已虧損2.7%，上一次兩者表現差距如此之大是在2008年10月，當時正值雷曼兄弟倒閉之後的那個月。


今年稍早情況截然不同，當時投資者紛紛湧入風險更大的國家追求更高的收益率。現如今隨著貿易緊張局勢加劇，全球經濟前景惡化，投資者又逃向安全資產。根據外媒匯編的數據，智利是拉丁美洲主權評級最高的國家，其歐元債本月份在新興市場市場中表現最佳。排名前五的國家中，其他四個為以色列、卡塔爾、韓國和秘魯。這些國家的評級全部為A或更高，部分債券的收益率也在新興市場中最低 。



就在不太久以前，美國市場感覺還很簡單。規則直截了當，已經變成了老生常談：不要和美聯儲作對。不要試圖抓住落下的刀子。在血流成河的時候，買入並持有。但特朗普時代的格言並不是那麼朗朗上口，也會打擊那些總是關心是非真假的人：不要和世界頭號經濟體總統的推文或即興言論作對；

投資者可能是在孕育一個遭受鞭撻的可怕情境。上周五，美國股市遭遇了今年最嚴重的下跌之一，投資者紛紛投向美國國債和黃金的安全懷抱。特朗普的推特賬號是罪魁禍首，金融市場應該期待價格會以推文速度上下波動。對於投資專業人士來說，除了順勢而為，他們別無選擇。

匯通財經APP提醒，道明證券高級美國利率策略師Gennadiy Goldberg表示，“遺憾的是，很難忽視發布的推文，是的，它們可以壓倒基本面，我們在嚐試著退後一步，總覽全局，意識到波動仍遠未結束” ，美國國債幾個月來一直表示，美國經濟可能陷入衰退。過去五個月的大部分時間，3個月票據的收益率都高於10年期收益率，也就是可怕的收益率曲線倒掛。收益率差周一擴大至高達-53.8個基點，出現2007年3月以來最嚴重倒掛。