周一(11月18日)10年期美國國債收益率下降2.6個基點，至1.8092%，長期美債收益率創兩周新低。盡管如此，出於宏觀和年終因素考慮，美國利率策略師們在每周研究中對近期走勢普遍持看漲或中性態度。花旗表示，“最壞的情況”是市場定價美聯儲加息。

德意誌銀行

依然對遠期比中期看漲，預期曲線趨平。觀點部分基於年終的養老金繳款

由於美聯儲選擇在貿易緊張局勢和年終去杠杆化所導致的風險上升期間觀望，我們認為市場將預備定價政策錯誤。

高盛

美國國債和德國國債的期權頭寸說明債券市場面臨近期拋售的風險，但可能需要積極的催化劑，例如關稅回落或數據好於預期。

任何拋售都可能很淺，並且10年期美國國債將難以維持2%以上。

摩根大通

一方面， 美聯儲在短期內放寬利率的門檻很高。”以前的經驗表明，收益率“可能在未來幾個月內大幅上升。

然而，美聯儲轉向平均通脹目標和仍處於高位的衰退風險使得市場“不太可能定價美聯儲最近的行動反轉。

鑒於這些矛盾，我們認為利率短期內可能會區間波動，建議久期保持中性。

巴克萊

維持建議做多5年期美國國債，“由於與貿易相關的不確定性依然存在，政策前景仍傾向於寬鬆。

加息的障礙似乎很高，鮑威爾的證詞表明加息門檻不及10月FOMC會議上感覺的那麼高。

花旗

如果達成貿易協議，倉位、凸性和年底資產負債表的壓力可能會加劇美國國債市場的拋售，但我們不認為基本面會支撐另一個“風暴”。

在1.65%-1.7%購買2年期票據，在這個水平消化的降息不到1次。

對美國國債最糟糕的情況是市場開始消化加息。10年期國債收益率可能達到2.3%。

法國興業銀行

政治和貿易相關的不確定性繼續支持債券的長久期敞口。

蒙特利爾銀行

繼續預計10年期國債收益率將在1月達到2%，但是當前估值是基於第一階段貿易協議真的發生的假設，和如果該基礎出現裂縫，則短期有望反彈至1.80%。

摩根士丹利

展望2020年，看平美國國債和日本國債，低配德國國債和英國國債；預計美聯儲、歐洲央行和日本央行政策不變，英國央行將在2020年11月加息。

鑒於美國10年期國債收益率與美元通常呈現正相關關聯，投行普遍看好美債收益率前景，美元後市也有望獲得支撐，而與美元呈負相關關聯的金價則可能會受到衝擊。

匯通財經易匯通軟件顯示，北京時間9:50，美元指數報97.83/85。

周五（11月1日）美國勞工部公布數據顯示，過去三個月，平均新增非農就業人數為17.6萬；10月食品行業、社會救助以及金融活動就業人數錄得顯著增加。美國勞工部公布的10月非農就業人口增加12.8萬，大幅好於預期的8.5萬，薪資增速重返3%；失業率3.6%仍舊維持在50年低點附近；盡管通用汽車罷工和人口普查的就業情況發生了變化，但就業增長仍然強勁，8月和9月的就業情況有所改善，工資穩步增長，這些都有助於勞動力市場保持穩定，繼續推動經濟增長。



非農公布後，市場預計美聯儲12月降息概率下降至15.9%；10月非農數據公布後，聯邦基金利率期貨暗示市場預計美聯儲12月降息概率為僅為15.9%，加息概率為0，維持不變概率為84.1%，明年1月降息概率為43.3%；具體來看，市場預計美聯儲在明年1月會議上降息25基點概率為38.1%，直接降息50基點概率為5.2%；如果明年1月會議上沒有降息，那麼在3月降息概率為53.6%，其中降息25基點概率為41.5%，直接詳細50個基點概率為11.2%。



機構評述美國非農數據，在即使受到汽車業罷工衝擊損失4萬多個就業崗位的背景下，美國10月就業增長表現依舊超預期穩健，並且8-9月的前值也被大幅上修，顯示美國就業市場依舊韌性十足，這將支撐該股消費者支出在年終消費旺季到來時繼續保持強健，從而在相當程度上抵消樓市與企業投資表現疲軟對宏觀經濟的拖累。

分析人士指出，美國10月非農就業報告十分強勁，且前值大幅上修，通用公司罷工並未帶來過大影響，尚無跡象顯示美國經濟增長放緩。

彭博經濟學家雷德·皮克特評10月非農稱，美國10月份的就業形勢出人意料地強勁，前幾個月則出現大幅向上修正，這給人們帶來了希望，即盡管商業投資疲弱，貿易緊張，但勞動力市場能夠推動消費者繼續消費。

MarketWatch表示，即使雇傭和經濟已經放緩，企業也依然在招聘，幾乎沒有大規模裁員的企業，失業率依然接近50年低位，使美國消費者有信心繼續支出，推動經濟發展，

市場觀察人士評10月非農，美聯儲將維持利率不變的理由是正確的，從就業報告來看，很難想象還有比這更好的股市前景了。並且9月份非農就業和私人就業都得到了大幅上修；美聯儲將維持利率不變的理由是正確的， 經濟會好起來。 這對於節日前的零售商和全國各地的公司來說都是極好的消息。

INTL FCSTONE經濟全球策略師評10月非農表示，從10月就業數據中看不到下行分享，但 美聯儲告訴我們，未來可怕的問題將是通貨膨脹。 更強勁的經濟增長不會帶回一個更強硬的美聯儲，或者一個緊縮的美聯儲，也不會令美聯儲在短時間內轉向；短期內的一些經濟數據，這些數據應該能夠減輕人們在去年最後一個季度對美國消費者的擔憂。 數據好於預期，這對整體經濟來說是個好兆頭；可能會繼續看到價值交易在這種情況下發揮作用，你可能會繼續看到收益率曲線在這種情況下變陡。 這些都是積極的方面，這些都是投資者想看到的。

彭博經濟學家伊萊紮 · 溫格評10月非農報告，盡管削減了商業投資，但就業人數繼續強勁，並支持正在進行的經濟擴張。 失業率保持在50年來的最低水平。 彭博經濟預計，勞動力市場將進一步收緊，到年底，失業率將降至3.5%。

CNBC評美國非農數據，在行業層面，創造就業機會最多的是食品服務和飲料企業，增加了48000個職位。雖然這些職位通常與較低的工資有關，但也可以反映消費者的需求和消費自由支配資金的意願。

德意誌銀行：10月非農好於預期，或證實美聯儲不會釋放快速再降息的信號；德意誌銀行私人財富管理部門債券交易主管Gary Pollack稱，好於預期的非農報告證實了美聯儲釋放出不準備很快再次降息的決定；這使得美聯儲看起來很明智，進一步降息實際上是沒有理由的，數據表明對經濟放緩以及勞動力市場的擔憂可能有所誇大。

周五(11月1日)紐約時段盤中，北京時間22點整，美國方面公布了一項市場密切關注的10月ISM製造業PMI數據，結果該數據表現不及預期。數據公布後，現貨金價短線跳升5美元之後回吐漲幅，美元指數短線下挫10餘點，收回部分跌幅。


圖：現貨金價5分鍾圖

具體數據顯示，美國10月ISM製造業PMI實際公布48.3，預期49，前值47.8。其中分項，美國9月ISM製造業就業指數實際公布47.70，前值46.3。

美國供應管理協會ISM指出，18個行業中有12個行業在10月陷入了萎縮。客戶需求下降，我們預計第四季度將非常疲軟，明年第一季度將不會有太大緩解。

美國供應管理協會ISM指出，化工製造業低迷，全球許多市場的需求下降，價格也因此下降。經濟正在顯示出輕微的疲軟跡象。在貿易、關稅和匯率不確定性方面，同樣的商業阻力正在使環境充滿挑戰。

分析指出，美國製造業可能出現了恢複活力的內在跡象，該調查的生產指標現已連續三個月上升，表明疲軟的部分在7月觸底；新訂單的增長達到6個月來的最高水平，部分原因是出口再次增長，促使生產商雇用更多員工，工資增長速度是5月以來最快的；

分析認為，與目前狀況的改善相匹配的是，對未來一年的商業樂觀情緒上升至6月以來的最高水平。同樣令人鼓舞的是，這種樂觀情緒反映了對工廠和機械等投資產品的需求上升，因為這暗示著企業正在重新進入擴張模式，盡管到目前為止隻是暫時的；

分析指出，人們對關稅、汽車行業持續低迷、需求疲弱導致的定價權缺失以及未來一年經濟和政治形勢的不確定性等問題普遍感到擔憂。雖然調查數據正朝著正確的方向發展，但總體情況仍然是非常溫和的增長和謹慎的樂觀。

此外剛剛美國公布的10月Markit製造業PMI終值不及預期。具體數據顯示，美國10月Markit製造業PMI終值實際公布51.3，預期51.5，前值51.5。

與ISM製造業PMI同時公布的，還有營建支出數據，具體數據顯示，美國9月營建支出月率實際公布0.5%，預期0.2%，前值0.1%。

北京時間22：05，匯通易匯通軟件報價，現貨金價報1510.81美元/盎司。

周四(10月17日)紐約時段盤中，北京時間20：30，美國方面公布了9月房市數據，結果該數據表現疲弱，其中新屋開工不及預期，營建許可也錄得負值。

在房市數據公布的同時，美國方面還公布了當周初請失業金數據略低預期，10月費城聯儲製造業指數不及預期。在一係列美國數據公布之後，現貨金價短線上漲2美元，維持了上升勢頭。


圖：現貨金價5分鍾圖

具體數據顯示，美國9月新屋開工年化月率實際公布-9.40%，預期-3.2%，前值12.3；美國9月新屋開工年化總數實際公布125.60萬戶，預期132.0萬戶，前值136.4萬戶。

美國9月營建許可月率實際公布-2.70%，預期-5.3%，前值8.2%；美國9月營建許可總數實際公布138.70萬戶，預期135.0萬戶，前值142.5萬戶。

機構評論指出，美國9月新屋開工數據：美國房屋建築數據從9月的12年來高位已經回落，但單屋住房建升連升四個月，這表明房地產市場仍受到抵押貸款率降低的利好影響，雖然近期經濟增速正在放緩。

分析指出，今年紐約、邁阿密和西雅圖等一些較大房地產市場的房價均在不同程度和周期上出現了下跌，由於不少潛在買家因多種原因被排除在這些市場之外，使得房市變得低迷。分析警告稱，如果明年美國經濟陷入衰退，那麼美國房價在不久的將來會出現下跌，甚至可能會出現崩盤。此外，美國房地產市場對外資的吸引力正變得越來越弱。

有分析指出，在全球經濟增速疲軟的大背景下，美國住宅房地產市場持續低迷，價格漲幅和交易數量都大幅放緩，新建房屋增速也十分疲軟。對於海外投資者而言，最重要的還是“確定性”，所有的“不確定因素”都會成為阻礙他們投資的動力。

分析師也認為，美聯儲接二連三降息，不斷釋放流動性，可能會給房市帶來一定的提振效果。但與降息帶來的利好相比，購房者更擔憂的或許是經濟衰退帶來的風險。

此外，其他美國數據顯示，美國截至10月12日當周初請失業金人數21.40萬人；預期21.5萬人，前值21萬人。

機構評論指出，美國當周申請失業金人數微幅上升，表明盡管招聘和經濟增長放緩，但勞動力市場繼續收緊。其中四周均值小幅升至21.475萬人，盡管裁員率較低，但勞動力市場正失去動能，因勞工需求下降，特別是經濟增速放緩導致的製造業萎靡。

美國10月費城聯儲製造業指數實際公布5.6，預期7.6，前值12。

據最近進行的一項經濟調查顯示，65.3%的私營部門預測人士表示，美國製造業正在衰退，即至少連續兩個季度出現萎縮。

預測人士對2019年下半年經濟增長的預測也有所下降，他們預期美國經濟產出在第三季度和第四季度平均增長1.82%和1.77%，低於9月調查時預測的增長1.92%和1.81%。受訪者在對經濟前景的評論中大多提及不確定的貿易前景、疲弱的全球增長和美國的政治局勢。

北京時間20：40，匯通易匯通軟件報價，現貨金價報1490.31美元/盎司。

北京時間周二（10月15日），國際貨幣基金組織(IMF)發布世界經濟展望報告，將美國2019年GDP增長預期自2.6%下調至2.4%；將美國2020年GDP增長預期下調至2.1%。



IMF將英國2019年GDP增長預期自1.3%下調至1.2%；將歐元區2019年GDP增長預期自1.3%下調至1.2%；將德國2019年GDP增長預期自0.7%下調至0.5%；將德國2020年GDP增長預期自1.7%下調至1.2%；將法國2020年GDP增長預期自1.4%下調至1.3%；將法國2019年GDP增長預期自1.3%下調至1.2%；將日本2019年GDP增長預期維持在0.9%，2020年GDP增長預期自0.4上調至0.5%。

IMF預計2019年全球GDP料增長3.0%，2020年全球經濟增長料加速至3.4%，因預期巴西、墨西哥、俄羅斯、沙特和土耳其會有較佳的表現。但該預估值較7月預測少了0.1個百分點，且容易受到下檔風險的影響，包括貿易情勢惡化、英國脫歐相關幹擾，以及金融市場突然湧現避險情緒。

這項預估成為本周IMF和世界銀行在華盛頓召開的年度會議的黯淡背景。此次會議上，新上任的國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃將接手一係列難題，從貿易停滯到受困於IMF撙節計劃的一些新興市場國家的政治反彈。

IMF警告稱，全球貿易分歧拖累2019年全球經濟增速降至2008-09年金融危機以來最慢，並稱如果貿易情緒不容樂觀，經濟前景可能明顯黯淡下去。
    
IMF首席經濟學家戈皮納特(Gita Gopinath)在聲明中表示，“製造業活動及全球貿易急劇惡化造成經濟增長疲弱，長期的貿易政策不確定性損傷投資和資本財需求”。全球多數地區服務業仍強勁，但美國和歐洲服務業有一些走軟跡象。
    
IMF還表示，2018年來自發達經濟體的外商直接投資(FDI)“幾乎停頓”，先前幾年一直增長，年平均增幅超過全球國內生產總值(GDP)的3%，或逾1.8萬億美元。2017-2018年間減少約1.5萬億美元，完全是出於大型跨國企業的金融運作，包括應對美國稅法變更。

IMF預估2019年全球貿易量料僅增長1.1%，較7月與4月的預估分別低了1.4個與2.3個百分點。盡管2020年貿易增速料將反彈至3.2%，不過IMF表示，風險仍“偏向下檔”    
   
IMF還模擬在美國、歐元區和日本的跨國公司將生產轉回國內從而使名義進口減少10%的情況下，將會出現何種情況。IMF發現，這種情況會推高消費者價格，減少國內需求，並抑製技術向新興經濟體傳播。IMF稱，“在增速為3%的情況下，沒有政策失誤的餘地，決策者迫切需要共同緩解全球貿易和地緣政治緊張局勢，全球貿易緊張局勢以及相關的政策不確定性增加可能會削弱基本預測的增長。”

隨著貿易爭端的緩解和美國核心CPI上漲，市場繼續縮減對美聯儲降息的押注，並開始認為9月美聯儲降息是周期中期調整的最後一次。



上周，在雙方做出一些讓步後，貿易問題有所緩解，各方越來越有希望以某種形式緩和緊張局勢。雙方在籌備10月份的會晤方面似乎進行了良好的溝通。

風險偏好的回歸可以從國債收益率的反彈中明顯看出。德國10年期公債收益率(殖利率)從-0.634跳升至接近0.445，本月稍早為-0.739的紀錄低點。日本10年期公債收益率也從-0.245跳升至-0.155，本月低點為-0.285。日圓收低，加元緊隨其後。英鎊走強，因10月31日看來更有可能避免無協議脫歐。

隨著貿易爭端進一步升溫的威脅緩解，以及核心CPI數據強於預期，市場繼續縮減對美聯儲降息的押注。截至目前，9月19日，美聯儲基金期貨顯示，本周再次降息25個基點的可能性僅為79.6%，至1.75-2.00%。這明顯低於一個月前的100%和一個星期前的90%。

更重要的是，美聯儲基金期貨價格顯示，12月份再次降息的可能性隻有54.9%，至1.50-1.75%。一個月前，市場預計有89%的可能性。換句話說，交易員開始相信，即使美聯儲本周降息，這也可能是此次“周期中段”調整的最後一次降息。聯邦公開市場委員會(FOMC)的聲明和美聯儲主席傑羅姆?鮑威爾(Jerome Powell)的新聞發布會肯定會受到密切關注。

10年期和30年期國債收益率將進一步走高。市場情緒的轉變最能體現在美國國債收益率的強勁反彈上。10年期美國國債收益率從1.429加速反彈，上周強勁收於1.903。55天均線的實線突破表明短期底部至少在1.429處形成。TNX現在的目標應該是38.2%的回調，從3.248回調到1.429，下一個目標是2.123。不過，就目前而言，預計美國經濟還不會出現強勁突破，至少在有跡象顯示美國經濟正在恢複動力之前不會。

同樣，30年期公債收益率也至少在1.905水準形成短期底部。隨著55天均線被堅定地拋出，TYX應該會進一步上漲到38.2%的回檔位3.455到1.905，在接下來的2.497。

不過，也有分析師認為這些不足以使美聯儲暫緩寬鬆。

上周四晚間，歐洲央行宣布，下調存款利率10個基點至-0.5%，預期-0.5%，前值-0.4%，此為歐洲央行自2016年以來的首次降息。歐洲央行維持主要再融資利率在0.00%不變，維持邊際借貸利率在0.25%不變。歐洲央行還宣布重啟QE，並將開始實施利率分級製度，從11月1日起購債200億歐元/月。

有市場人士認為歐洲央行宣布的大規模刺激計劃給美聯儲帶來了壓力，預計美聯儲下將宣布更大幅度的降息。此前，美國總統特朗普在推特上再次抨擊鮑威爾，稱“歐洲央行迅速采取行動，降息10個基點。”

他們正在嚐試，並成功地使歐元對非常堅挺的美元貶值，損害了美國的出口。市場人士預計央行將降息25個基點，但聲明並未承諾進一步降息。上周，美國通脹出現了令人鼓舞的跡象，8月份核心CPI同比上漲2.4%，連續第三個月上漲。

然而，根據最新的數據，美聯儲最喜歡的通脹指標核心PCE通脹率在7月份為1.6%。似乎沒有理由削減超過預期的25個基點。

從8月份的數據報告中可以看到各種趨勢通脹指標在走高，預計還未公布的其它8月份通脹指標也將保持這種上升趨勢。不過，美聯儲青睞的潛在通脹指標仍可能低於目標水平，再考慮到與貨幣政策相關的其它發展因素，近期通脹企穩可能不足以阻止美聯儲在即將舉行的政策會議上放鬆政策。

下一份非農就業報告(NFP)將於北京時間20:30公布，市場預期將出現較弱但仍支撐消費的結果。然而，在全球風險不斷上升的背景下，市場認為，勞動力市場可能很快就會在更為嚴峻的貿易爭端面前搖搖欲墜，從而為更多的貨幣刺激打開了更大的窗口。



分析師表示，美國經濟8月份新增就業崗位15.9萬個，7月份為16.4萬個，6月份為19.3萬個。盡管在失業率處於50年左右的低點、熟練工人更加稀缺的情況下，疲軟的經濟數據在理論上是合理的，但投資者可以將任何持續疲軟視為企業可能在美國進口關稅上升之際削減招聘以節省成本的證據。

如果這是真的，消費者不久就會限製支出，從而將本已疲軟的美國GDP增速拉低，尤其是如果未來幾個月平均時薪也失去增長動力的話。然而，隻要工資增長保持在3.0%以上，更重要的是高於1.6%的核心PCE通脹率，就業增長保持在10萬以上，強勁的消費將繼續抵消陷入困境的製造業的損失。預計平均時薪將從7月份的3.2%降至3.0%。

同樣值得注意的是，影響市場走勢的ISM製造業指數意外跌破50，為周五NFP就業報告發出負面警告。8月ISM製造業指數三年來首次跌破50，該指數為收縮和擴張的分水嶺。

就貨幣政策而言，上述結果或許並不令人鼓舞，但也不是出台更多刺激措施的理由。盡管如此，由於貿易爭端仍舊持續，美聯儲可能會像市場普遍預期的那樣，本月再次降息25個基點。聯邦基金期貨目前給出的概率為86%。

本月，新增的貿易措施可能會進一步打擊商業信心，擾亂供應鏈。考慮到這一點，美聯儲將積極推動降息，以避免第三季度國內生產總值(GDP)增速大幅放緩。

這可能不是故事的結局,美聯儲在未來幾個月可能會更溫和,美國和中國之間的巨大差異達成協議可能在未來一年,而脆弱的市場在德國和英國也可能拖累美國經濟表現。

不過，美聯儲能采取多大力度的行動仍有待商榷。為期兩天的聯邦公開市場委員會政策會議將於9月18日結束，會議將通過著名的dot plot圖表提供一些線索，dot plot圖表顯示了政策製定者對未來三年和長期聯邦基金利率應處於何種水平的看法。如果即將發布的數據低於預期，更多的政策製定者可能轉向鴿派，要求更大幅度的降息。美聯儲能否重啟量化寬鬆則是另一個值得關注的問題。

此外，原定於周三公布的美國8月“小非農”ADP數據將推遲於北京時間周四20：15公布。

上周日（9月1日）阿根廷政府授權央行限製購買美元，以阻止外匯儲備流失和比索的暴跌。這項措施預計將在今年年底前實施，主要出口企業將需要獲得央行的批準，才能進入外匯市場購買外匯並向海外轉移。一些經濟學家表示，周五宣布的政策看起來像是拉美第三大經濟體重新實行資本管製。



比索暴跌已將阿根廷推到了違約的邊緣。央行在一份聲明中表示，出口企業匯回外匯的時間限製為5天，而機構在外匯市場上購買美元，則需要獲得央行的授權，但對外貿易除外。每個阿根廷人每月購買的美元不得超過1萬美元。

這一聲明是在阿根廷貨幣危機失控之際宣布的。因政府難以償還短期債務，並減緩比索跌勢，僅在周四和周五，就有約30億美元從外匯儲備中抽走，如果阿根廷繼續以這樣的速度賠錢，該國可能在數周內耗盡其150億美元的淨儲備。

在初選結果顯示親市場的政府在10月的選舉中幾乎不可能保住權力後，債券、股票和比索暴跌，這引發了投資者對即將發生違約的擔憂，並促使阿根廷人尋求安全的硬通貨。阿根廷政府和央行正拚命試圖穩定經濟。



反對黨曾呼籲實施貨幣管製，稱政府處於“實質上的違約狀態”。中央銀行儲備從初選前一天的664億美元下降到541億美元。

對毛裏西奧·馬克裏(Mauricio Macri)總統來說，重新實施貨幣管製將是一件尷尬的事。馬克裏在3年前上台時曾承諾，在多年的國家干預之後，將解放經濟。雖然資金最初大量湧入該國，但不斷擴大的財政和經常賬戶赤字最終令投資者感到不安，促使比索在去年領跌新興市場貨幣。



如今，面對10月份的選舉失利，馬克裏已經放棄了恢複投資者信心的努力，轉而求助於他曾批評過的前任推行的政策。

除了推遲地方短期債務的到期日，阿根廷還表示，將要求500億美元長期債務的持有者接受“自願重新安排”。它還計劃就從國際貨幣基金組織借款的440億美元進行重新談判。

國際貨幣基金組織發言人上周日發表聲明稱，該組織將“在這充滿挑戰的時期繼續與阿根廷站在一起”。“資本流動管理”措施旨在“保護匯率穩定和儲蓄者”。

惠譽評級(Fitch Ratings)現在將阿根廷債務歸類為RD(限製違約)；標準普爾為CCC-；穆迪是Caa2。信用違約掉期的定價顯示，五年內完全違約的可能性超過90%。

匯通財經APP提醒，阿根廷政府推遲地方短期債務的到期日折射出阿根廷債務違約風險在不斷上升，政府目前無力維持。但曾經飽受國際信用等級調降的阿根廷恐怕再難以承受違約之痛。政治與經濟的緊密聯係在對現有IMF貸款償還和未來是否可能獲得新的國際組織資金支持上表現得尤為突出。如果在大選中馬克裏失利，阿根廷下屆政府要求IMF等國際債權人進行債務重組並非不可能，而這也將再次將阿根廷推向喪失主權債務信用的境地，對其未來發展帶來長期負面影響。