美聯儲主席鮑威爾遭遇“大考”:如何說服投資接受“故意通脹”新政?

美聯儲主席鮑威爾將於美國當地時間周四於“虛擬”的全球央行年會上發表萬眾矚目的重要演講,將對貨幣政策設置狀況進行全面回顧總結,尤其是在當前全球仍受新冠病毒衝擊,前景前景吉凶未卜的大背景下,美聯儲為首的全球央行還能拿出什麼措施來克服當前赤危機,帶領世界經濟走出泥潭,就更加受到關注。

之前許多年間,在美國及全球周邊經濟體增長表現尚且穩健之際,所謂的“危機應對備案”在更大程度上隻是紙上談兵,但現在,這些備案措施卻到了真刀真槍實施的時候。從美國開始到全球多個發達與發展中經濟體,大家都遭遇了經濟急速空前下行的格局。這時候,對貨幣政策選項措施進行一次全面的清點,也就勢在必行。

除了應對疫情的突然衝擊,事實上美聯儲需要應對的還有之前就遺留下來的經濟領域“老大難”問題,即市場“中性”利率水平正在不斷走低的這個斯芬克斯之謎。這個問題也讓央行傳統的兩大政策任務——保障最大化就業與維持穩定物價之間產生了新的矛盾:在就業水平明明已經充分的狀況下,通脹率卻始終繼續低迷,這令其在下一輪危機到來前用以騰挪的降息空間也變得更加捉襟見肘,隻能被迫更加依賴“量化寬鬆”等非常規性貨幣政策措施。
美聯儲主席鮑威爾遭遇“大考”:如何說服投資接受“故意通脹”新政?
在2008年經濟崩盤之後,美聯儲通過了大規模購買證券資產,也就是所謂的“量化寬鬆(QE)”以及對未來利率政策給出新的口頭指引這一雙管齊下的方式來拯救實體經濟,而今年當經濟危機再度來襲之時,美聯儲也隻是故伎重演,並且在力度上更加變本加厲。上述措施確實也能夠起到立竿見影的效果,但是卻不可避免地同樣存在局限性和副作用。QE措施會降低固定收益資產回報率,並人為抬高資本市場價格(從今年疫情高峰過後美國股市再度暴漲的狀況也能看出),而這長此以往將損害金融市場的穩定性。而向公開市場給出“前瞻指引”這一措施看似沒有什麼實際的成本,但其前提卻是美聯儲能夠維持足夠的市場公信力,一旦美聯儲失信於投資者,其結局就可能萬劫不複。

而即便如此,美國的潛在趨勢通脹率水平在2012年之後就再也沒有達到過美聯儲所設定的2%控製目標。之後,為了解決通脹過低的困境,美聯儲曾考慮了多重“創新”措施,甚至包括負利率政策,但此措施會對銀行業加壓過甚,並對民眾消費意願也造成負面打擊。因而,美聯儲隻能另辟蹊徑,更可能的做法就是告訴投資者,一定程度的高通脹率將是被容忍甚至被鼓勵和被人為誘導的。而大家預測,鮑威爾眼下的講話,就是直奔著這個目標而來。

他可能會拋出的方案是:美聯儲承諾將在平均數年的時間內維持2%的通脹水平“平均值”,任何低於2%的數字都需要等量的高出2%的數據來對衝抵消,從而才能確定政策方式走向。或者,美聯儲也可以直接設置特定期限下CPI數值的絕對值目標來作為政策指引,而非繼續參考其變動值,換而言之,即承諾在市場物價累計漲幅沒有達到一定之前,利率政策將繼續按兵不動。

但無論如何,這都意味著美聯儲的政策信譽將被其當作壓上台面的豪賭籌碼。換而言之,要讓投資者相信,在經濟實現了充分就業和物價“穩定”目標後,美聯儲仍需要放任乃至慫恿物價進一步上漲。雖然,從經濟學的理論上來說,這麼做確實沒有大錯,但關鍵是,怎麼樣說服民眾去相信這確實是為經濟繼續保駕護航的真正需要,而不是美聯儲在故意失位瀆職?

為此,專家給美聯儲支的招是,最好先設定一個替代性的目標,比如未經通脹調整後的“實際GDP”增速目標,而不是直接使用赤裸裸的CPI增速或絕對值目標來挑戰投資者脆弱的神經。但這之中捆綁上了GDP數據,卻又違背了美聯儲本來肩負的兩大應有政策目標,因此,如何說服民眾接受這一新的政策調控指標,則又是擺在美聯儲主席鮑威爾及其同事,乃至同病相憐的全球央行決策者面前的新難題。

至少,眼下美聯儲將需要先盡可能地避免向市場傳遞出任何可能被誤解的信號,同時向民眾展示誇耀其在曆輪“救市”行動中已經立下的豐功偉績,如此才能讓投資者對其未來在政策配置上的變化也繼續保持信心。然而,這卻也就是美聯儲所能做到的極限了,因為完善的救市政策需要貨幣政策與財政政策雙管齊下的配合,而在過去十年間,美國朝野就始終在預算問題上處於爭吵不休的境地中,這也讓美聯儲的政策隻能一而再再而三地處於“救火”模式中而缺少必要的聯貫性,這卻才是美聯儲當前要向投資者給出個交待時,卻已經感到力不從心的關鍵所在。

疫情之下美國經濟進入“亂紀元”,“不確定性”成為市場唯一永恒主題

“我能計算出天體運行的軌跡,卻難以預料到人心的瘋狂!”這是大科學家牛頓晚年在股市泡沫中幾乎虧光了一生積蓄後,所發出的哀歎。確實,金融市場的不可預測性就在於,它的運行無法使用任何數學或者物理公式推算,這卻也是投資市場的最大魅力所在。

無獨有偶,著名科幻小說家劉慈欣先生的巨著《三體》中所引用的,也正是牛頓萬有引力理論留下的千古迷題,即:三個足夠大以致於產生了彼此引力影響力的物體之間,雖然可以推算出其曆史運行軌跡,卻難以輕而易舉地預測其未來走向。但在經濟領域,大家所面臨的,卻是比這一“三體悖論”更加複雜的“八體”問題。這之中的複雜程度,連美聯儲聯邦公開市場委員會這種集聚了全世界最優秀經濟決策者的團體,都一籌莫展。
疫情之下美國經濟進入“亂紀元”,“不確定性”成為市場唯一永恒主題
而美國乃至全球經濟在疫情影響下所面對的“八體”相互作用,基本如下所述:

第一體:服務業經濟的“內爆”。簡單來說,疫情令服務業活動無法順利開展,導致從業者失去大部分收入來源,這導致民眾可供消費的資金不足,進一步打壓服務消費需求,形成“內爆”。在這種狀況下,即使不去爭論防疫封鎖措施所帶來的各種是是非非,經濟未來何時恢複,如何恢複的前景,也已經成了一個無法預測的謎題。

第二體:美聯儲以及全球各國央行都采取了力度空前的經濟介入干預措施,從而讓金融市場暫時不至於崩盤。與此同時,各國政府也以空前力度提供財政刺激,使用舉債所得資金來補償民眾的薪酬損失。央行與政府本意是想推動消費活動促進經濟複蘇,但民眾卻把從政府處拿到的補貼資金儲蓄起來或用來償還債務,而不是把它們花出去,這成了第二個經濟不確定性難題。

第三體:美聯儲和美國聯邦政府的短期政策,反而造成了經濟循環路徑的“短路”效應,並正在誘發“不勞而獲”的道德風險。那些原本償付能力低下的公司所發行的低評級“垃圾債”在貨幣與財政救援的雙管齊下之下雞犬升天,本該被市場淘汰的“僵屍企業”也靠著財政輸血鹹魚翻身。這卻帶來了未來額外的經濟不確定性來源。

第四體:國際貿易環境雪上加霜。新冠病毒疫情是一場全球性的危機,主要經濟體無一幸免。這讓本來就已經陷入漩渦之中的國際貿易環境變得更加險惡,跨境物流成本更加高昂同時,商務活動也被禁足。雪上加霜之下,國際貿易“外循環”的重建亦是一重巨大不確定性。

第五體:自4月以來,美國境內平均每周都有6家市值超過5000萬美元的大型企業宣布破產,這一狀況隨著時間推移還會更加嚴重,有可能引發一場另類的經濟海嘯。問題更在於,因為破產成本問題,一些小企業甚至懶得宣布破產,而是直接就地解散停止業務,而他們所提供的就業崗位也因而將會皮之不存毛將焉附。

第六體:即使經濟複蘇,勞工階層也將最後才獲益。事實上,最容易在疫情引發的“經濟休克”中失去生計的恰恰就是社會最底層人群,因為這些人通常沒有“在家工作”的客觀條件,同時他們還需要騰出手來照料因為學校關閉而無法上學的孩子門。於是,一旦財政援助停止,失業危機就會猛烈爆發。但直到2021年初為止,就業市場都不會徹底恢複,因為即使疫情結束,企業也不會急於恢複招聘活動。

第七體:經濟危機將引發企業重組兼並浪潮,這仍將是一場充滿不確定性的喜憂參半事件。一些舊產業可能就此大幅萎縮或徹底消失,但也會有新業務模式蓬勃興起,但在新舊交接過程中,勞動力與資金的重新配置帶來的陣痛如何安置,同樣是充滿了玄機和變數。

第八體:全球經濟的大變革正在到來。正如馬斯克的飛船正在飛往火星那樣,新技術可能徹底顛覆大家原有的工作、生活和娛樂方式。包括AI技術,生物基因技術,太空航天技術,自動駕駛技術和虛擬現實技術在內的各種新科技將讓舊模式下的各種經濟模型逐一失效,這將帶來機遇,但也會造成空前的混亂。

而正如“三體世界”中的曆史被切分為暫時穩定的“恒紀元”和一切全然不可預測的“亂紀元”一樣,全球經濟也已經步入了一個前景根本無法預料的新時代,事實上這個時代自2016年英國脫歐和特朗普當選美國總統那一刻起就已經開始。在無法預測消息基本面與行情走向的高度不確定性時代,面對瞬息萬變的市場,投資者能做的也隻能是拋棄既有的陳舊分析工具模型,在新常態之下,以一顆平常心以不變應萬變。
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疫情反彈下美國經濟走向如何?有所複蘇,但仍需仰仗美聯儲寬鬆政策,五張圖表顯示這一趨勢

美國各州對疫情期間的重新開放和關閉采取了不同的措施,經濟也受到了不同程度影響。超過一半的州已經在全州範圍內規定佩戴口罩,以減緩疫情的傳播,一些州還對酒吧和餐館實施宵禁和群體人數限製。

對於經濟複蘇的預期是此前支撐美股持續走高的關鍵,但是隨著疫情二次蔓延,對於經濟放緩的憂慮再度回升,這五個圖表顯示了重要行業的趨勢,有助於追蹤美國解除限製和經濟複蘇的進展。
疫情反彈下美國經濟走向如何?有所複蘇,但仍需仰仗美聯儲寬鬆政策,五張圖表顯示這一趨勢

導航的需求


蘋果的導航工具Maps發出的指示步行和駕駛方向的請求與上周相比變化不大,較1月13日的請求減少了約40%。

步行和駕車需求仍在6月底達到夏季高點,盡管7月初出現回落,因為一部分人為了避免公共交通引發的聚集性風險。總體而言,對步行和駕車方向指示請求仍仍然遠遠高於疫情前的水平,這和其他大流行事件絕大部分時間情況一致。

但是在過去的幾周中,運輸需求幾乎停滯不前。雖然本周比上周略有增長,但從需求的絕對值來看,依然遭遇了巨大的打擊。
疫情反彈下美國經濟走向如何?有所複蘇,但仍需仰仗美聯儲寬鬆政策,五張圖表顯示這一趨勢

餐廳預訂


OpenTable的數據顯示,美國餐館的訂購量反映出美國各州重新開業和關門措施的持續不確定性。

多個州已經頒布了口罩法令,一些州還頒布了團體人數限製以及對酒吧和餐館的宵禁,旨在阻止這些地方的大型集會。本周的數據顯示,由於地方和州一級對這些酒吧和餐館重新開放的要求繼續發生變化,市場仍在波動。

在過去的一周裏,每天的預訂量都有一些變化,但與去年同期相比,近一周總體變化不大:同比下降了逾60%。
疫情反彈下美國經濟走向如何?有所複蘇,但仍需仰仗美聯儲寬鬆政策,五張圖表顯示這一趨勢

酒店入住率


根據全球酒店研究公司STR的數據,酒店入住率自6月中旬以來一直停滯不前,盡管在過去一周出現了小幅增長,但總體入住率仍保持在47%左右。而2019年7月,美國的入住率為73.8%。

與上周相比,酒店房間的每日平均費用僅略有下降,但與2019年同期相比下降了28%。弗吉尼亞州的諾福克/弗吉尼亞海灘仍然是最大的旅遊市場,也是唯一一個客運量達到60%的城市,但是底特律的客運量從上周的-30%飆升到了50%以上。
疫情反彈下美國經濟走向如何?有所複蘇,但仍需仰仗美聯儲寬鬆政策,五張圖表顯示這一趨勢

航空業


美國交通安全管理局(Transportation security Administration)數據顯示,今年通過機場安檢的乘客數量仍不足去年的70%,但是和前幾周相比,總體變化不大。

7月初,通過安全檢查站的人數達到了大流行期間的最高水平,但比去年下降了約60%。隨著航空公司本周開始公布業績,美國航空公司(American airlines)和西南航空公司(Southwest airlines)的首席執行長都表示,在疫苗上市之前,航空業可能不會全面複蘇。最近的感染率飆升和各州的旅行限製也促使航空公司削減航班供應。
疫情反彈下美國經濟走向如何?有所複蘇,但仍需仰仗美聯儲寬鬆政策,五張圖表顯示這一趨勢

購房


美國抵押貸款銀行家協會(Mortgage Bankers Association)的數據顯示,購買住房的抵押貸款申請較上周增加了2%,較去年增加了19%。在此之前,由於經濟不確定性、潛在買家就業狀況的變化和關閉,整個行業都受到了影響,因此出現了這種增長。抵押貸款總額比上周上升了4%。

值得一提的是美國6月份新建住宅銷量激增至近13年來最高水平。從背後原因看,美聯儲持續巨量的寬鬆是推動借貸水平提高的關鍵因素。
疫情反彈下美國經濟走向如何?有所複蘇,但仍需仰仗美聯儲寬鬆政策,五張圖表顯示這一趨勢

總結


總體而言,隨著各國逐步的解除限製措施以及有針對性的實施限製措施,美國的經濟已經出現複蘇的跡象。

但是每一個行業的反應程度不同,比如餐飲、住宿以及航空業依舊低迷,這將繼續對經濟構成壓力。不過隨著限製解除,美國居民的夏季出遊活動明顯回升,暗示美國經濟最糟糕的時刻可能已經過去。

同時應對疫情美聯儲持續寬鬆的措施帶動了房屋貸款的回升,也給美國經濟帶來部分動力。

基於此,美聯儲仍將在未來一段時間內繼續實施寬鬆的措施來支撐經濟,直到市場進一步消化疫情所帶來的影響。

樂於儲蓄減少不必要開支?工作安全感下降?數據反彈不代表經濟複蘇,全球經濟仍面臨逆風

疫情蔓延使世界陷入金融不安全狀況,如果這意味著消費者繼續儲蓄而不是消費,就會對遭受衰退打擊的全球經濟構成威脅。

YouGov在26個國家和地區進行的一項新調查顯示,各地的消費者都在擔心自己的工作和家庭預算。他們在進行消費以及用自己的積蓄進行投資時也持謹慎的立場。

這份調查一共涉及四個問題:
① 從現在起的12個月內,您如何看待您家庭的財務狀況?
② 如果你收到了一筆稅後相當於一個月家庭收入的意外之財,而且你隻能用它做一件事,你最有可能做下列哪一件事?
③ 第三個問題:和一個月前相比,你的家庭財務狀況如何變化?
④ 第四個問題:與一個月前相比,你認為你工作的安全程度?

這個調查結果表明,盡管某些經濟活動指標出現反彈的跡象(許多決策者視作是樂觀的信號)但是可能需要花費更多的時間才能使人們重返商店、機場和餐廳,這可能會對經濟複蘇造成負面影響。
樂於儲蓄減少不必要開支?工作安全感下降?數據反彈不代表經濟複蘇,全球經濟仍面臨逆風

第一個問題:從現在起的12個月內,您如何看待您家庭的財務狀況?


樂於儲蓄減少不必要開支?工作安全感下降?數據反彈不代表經濟複蘇,全球經濟仍面臨逆風

YouGov這份調查於6月22日至30日進行,數據來源來自26個國家和地區的27681名受訪者。

調查顯示工作安全是許多人關注的主要問題,超過30%的人工作安全感不及一個月前,而大約一半的受訪者仍在削減不必要的支出。另外一個令人謹慎的跡象是,美國人更願意存而不是消費,這一比例是英國的四倍多
樂於儲蓄減少不必要開支?工作安全感下降?數據反彈不代表經濟複蘇,全球經濟仍面臨逆風

繼第二季度的糟糕的就業數據之後,人們對失去工作的擔憂加劇,當時國際勞工組織估計,由於封鎖措施和其他限製對勞動力市場造成的損害相當於損失了4億個全職工作。

早在6月30日國際勞工組織稱,疫情對全球勞動力市場造成的損害被證明比最初估計的還要嚴重,即使在最樂觀的情況下,也無法在2020年下半年修複。該組織稱,二季度的工作時間比疫情前減少了14%,相當於失去了4億個全職工作。
樂於儲蓄減少不必要開支?工作安全感下降?數據反彈不代表經濟複蘇,全球經濟仍面臨逆風

根據YouGov的《經濟複蘇追蹤器》(Economic Recovery Tracker)的數據,即使限製措施大部分已經放緩,但是這些擔憂仍然存在,該追蹤器基於27681名受訪者。在大多數國家,8周之前擔心失去工作的人的比例甚至不到10%。

以美國為例,隨著疫情二次蔓延,人們的擔憂再次增加,與兩周前的18%相比,有23%的人對其工作的安全感降低。

第二個問題:如果你收到了一筆稅後相當於一個月家庭收入的意外之財,而且你隻能用它做一件事,你最有可能做下列哪一件事?


樂於儲蓄減少不必要開支?工作安全感下降?數據反彈不代表經濟複蘇,全球經濟仍面臨逆風

對於這個問題的回答,顯示出這種擔憂正在轉化為對金錢的謹慎。當被問及如何處理相當於一個月收入的意外現金收入時,受訪者表示更有可能將其存入銀行。37?%的美國受訪者表示會儲蓄,而願意花錢的人則為13%。在英國的比例更為嚴峻,58%對13%。世界各地的情況相似,在澳大利亞,印度,法國,印度尼西亞,挪威和加拿大超過40%的人都選擇進行儲蓄。

隻有一小部分人將投資股票市場,除了一個國家以外,其他國家的投資比例都低於20%。七國集團(G7)的所有受訪者的回答都是個位數。

同時,在所有國家和地區中,大約有四分之一的家庭已儲蓄以幫助他們度過危機,而超過10%的家庭承擔了更多的債務。

第三個問題:和一個月前相比,你的家庭財務狀況如何變化?


樂於儲蓄減少不必要開支?工作安全感下降?數據反彈不代表經濟複蘇,全球經濟仍面臨逆風

由於擔心失業或收入下降,人們傾向於削減開支,而不是過度擴張財務狀況。

調查顯示,“積極削減不必要開支”的比例遠遠高於那些依靠儲蓄來支付開支的人。在疫情期間,這一比例有所下降,但所有國家的平均水平仍接近50%。

第四個問題:與一個月前相比,你認為你工作的安全程度?

 
樂於儲蓄減少不必要開支?工作安全感下降?數據反彈不代表經濟複蘇,全球經濟仍面臨逆風         

全球經濟已經明顯複蘇?8個方面說明疫情衝擊將是持續的,消費模式永久改變主導經濟前景

盡管近期的數據顯示零售業的大幅反彈,這表明經濟正在複蘇。亞特蘭大聯儲對美國第二季度的GDPNow預測已從-52.8%上調為-45.5%,也意味著經濟預期的改善。

但是市場隻看到了經濟所出現的複蘇的層面,實際上疫情對經濟的嚴重破壞不會很快得到扭轉,因為疫情導致了居民消費觀念和出行方式出現了永久性改變。這8個方面說明了全球經濟所面臨的的深刻的改變,這對於未來經濟複蘇和行業調整將產生深刻的影響。
全球經濟已經明顯複蘇?8個方面說明疫情衝擊將是持續的,消費模式永久改變主導經濟前景

讓人產生經濟已經明顯複蘇錯覺的三個原因


毋庸置疑,一旦解除封鎖出現反彈是不可避免的,諸如預約牙科醫生(牙科工作人員占工作增長的10%)等活動都一直處於被擱置的狀態,還有一些被許多人視為重要的世俗服務,如理發等需求也明顯受抑,因此隨著封鎖措施解除,這些需求都開始逐漸的回升。

不過,鑒於股市遭受了相當大的損失,而且肯定會持續很長時間,股指屢創新高似乎與現實相去甚遠。真正相信股市會繼續上漲的人都寄希望於“央行正在采取行動,並將拯救我們”。但是或許他們需要注意這樣的警告:“過去的結果並不能保證將來的表現。”

首先是疫情已經打擊了經濟中相對較不受媒體關注的部分:低收入服務人員和小企業主。盡管小企業長期以來一直在創造新的工作機會,但是媒體卻很少報道與他們處境相關的報道。

同樣,食品加工廠的疫情感染報告隻有等到產能損失到足以影響到消費者時才會被覆蓋到。此前一份數據顯示,更多的食品短缺正隱現在美國60個城市,因為在美國的工廠,非肉類加工設施,如水果、蔬菜包裝和面包房也爆發了疫情。
全球經濟已經明顯複蘇?8個方面說明疫情衝擊將是持續的,消費模式永久改變主導經濟前景

其次,在中等收入至較富裕的國家,情況看起來還令人相對放心。盡管封鎖凍結了經濟活動,包括企業關閉。但是一些購物中心依舊開始回暖,盡管有一部分店鋪倒閉,但是相當一部分已經開始處於開業的狀態,隨著未來進一步放開,預計會有更多的店鋪將投入使用。同時在部分地區,房地產銷售也開始活躍起來,並作為投資者投資組合的重要組成部分。

第三,由於樂觀偏見或者經曆過1987年的金融危機、互聯網泡沫的破滅等一係列事件,很多人都傾向於認為,即使2020年春季市場經曆了劇痛,但是經濟終將反彈,幾乎所有的損失將在年底前被挽回或說在最壞的情況下2021年中期將實現經濟的完全複蘇,這似乎正逐漸成為市場的共識。

8個暗示疫情衝擊不會很快扭轉的方面


但是這些導致市場隻看到了經濟所出現的複蘇的層面,實際上疫情對經濟的嚴重破壞不會很快得到扭轉,主要體現在以下8個方面。

1、商務旅行短期內不會恢複。當人們習慣某一種出行方式後,國內航班體驗比過去糟糕得多的傳言將會傳出(通過降低服務質量來降低價格,提高上座率),這一定程度上打擊了消費者需求,這對航空公司、機場供應商、酒店、餐廳和會議中心來說是一個根本性的打擊。

4月份的酒店入住率是24.5%,這個數字似乎已經出現改善的跡象。但實際上,酒店經營者並不指望整個夏季會有什麼改善,因為酒店正面臨著惡性循環的風險——他們大幅降低服務水平,以減少低入住率帶來的損失。但即使是在降價的情況下,這種退化的體驗也足以讓旅行者在上路前三思而行。
全球經濟已經明顯複蘇?8個方面說明疫情衝擊將是持續的,消費模式永久改變主導經濟前景

2、白領工人將不會像以前那樣回到辦公室工作。電梯和公共交通,尤其是通勤火車,被認為會導致感染風險上升,因此很多人會選擇汽車出行。但是許多城市不能很好地應付人們開車進來。此外許多大公司,已經想出如何使在家工作易於管理,並逐漸適應且喜歡上這種辦公方式,所以他們計劃當租約到期削減他們的辦公室空間。

這將使寫字樓附近的大量業務減少。各方對這一趨勢的估計各不相同,但在紐約市,零售和辦公用房的租金都在大幅下降。基於恐慌水平,40%似乎是一個合理的估計。

3、在住宅方面,《CARES法案》和實施的措施給當地人提供了一定的寬容。房東和貸款機構預計會給租客和房主一個還款期,但接下來會發生什麼就不得而知了。

《CARES法案》第4022條和第4023條規定,聯邦擔保抵押貸款的借款人有權根據房屋內的單元數量要求還款90至180天,而且不收取任何費用或額外利息。在此期間禁止止贖。
政府敦促帳面上保留貸款的銀行寬大處理,並對其進行重組。《CARES法案》第4013條告訴受監管的貸款機構,他們不必為可能出現的不良貸款或問題債務重組進行衝銷或非應計分類。

《CARES法案》隻對抵押貸款要求寬限。但它也允許銀行在監管機構的縱容下,對其它貸款進行寬限和調整。因此,在貸款方面會有相當多的行動。

寬限是什麼?它是貸方不收取貸款本金或利息的暫時意願。根據定義,這是自由裁量的,而不是對貸款文件條款的行使。實際上,這是故意不行使債權人違約救濟。

因此,我們將看到驅逐和喪失抵押品贖回權。雖然不知道這個水平會是多少,銀行可能會決定在一些地區不取消抵押品贖回權(讓居民以更便宜的價格購買房子),但市政當局失去了財產稅收入。

4、今年秋季大學將會有很多麻煩。首先,他們失去了幾乎所有全額支付學費的國際學生,原因包括對疫情的擔憂和旅行限製,這本身就是一個巨大的打擊。

除此之外,一些學校正計劃重新開學,但部分學校卻宣布不會允許所有學生返回校園,這可能代表了一種新常態。分析人士認為,校方的決定在很大程度上是出於保護教職員工的願望,因為人員過於密集往往會導致擴散加劇。
全球經濟已經明顯複蘇?8個方面說明疫情衝擊將是持續的,消費模式永久改變主導經濟前景

5、PPP貸款將保證工人們在6月中旬至7月中旬仍繼續作為企業的一員,這取決於貸款發放的時間。但是從博物館到小型製造商,許多雇主都表示,一旦PPP貸款到期,屆時他們將不得不大幅裁員。持續的失業申請已經表明,新雇傭的人數與失業人數基本持平。

6、遭受疫情損害的所有類型的企業——包括餐館、辦公區的商店、大學城的商人、小型製造商,他們很多都是小型企業。除非他們能夠通過向房地產借款來為運營提供資金,否則小型企業主必須親自提供貸款擔保。即使SBA貸款也需要個人擔保。所以這些小企業主既沒有錢重新開業,同時他們對於當前的困境也沒有足夠的承受能力。

7、各州和地方政府也在流血,而且情況還會惡化。在某些社區(也許很多社區),預算削減的幅度將非常大,以至於會降低服務水平。不頻繁的垃圾收集和街道維修也不利於生意開展。

8、歐盟將不會采取足夠的刺激措施來抵消疫情的損害,而英國脫歐也將到來,這對歐盟和英國都已構成威脅。標普的收益中約有25%來自歐洲。意大利銀行業遭受打擊的可能性一直在上升,這可能也會引發金融市場的震動。

總結:這8個方面將深刻改變消費模式,並對經濟前景產生影響


回顧美國的家庭消費支出的變化。上世紀60年代的美國家庭支出受到工資上漲和房屋淨值增長的推動。但至少從2000年以來,工資就基本上停滯不前,而自2010年以來支出的增長是由個人和公司債務增加所推動的。現在房屋價格充其量停滯不前,並可能在未來幾個月內下跌。面對巨大的不確定性,美國消費者將儲蓄更多,消費更少。即使政府暫時彌補了失去的收入,人們也知道刺激是短期的。他們不知道下一次工作機會(或裁員)何時到來。

同時對於必需和非必需的觀念可能也會在觀念中樹立起來。比如人需要吃飯,但他們大多不需要外出吃飯,同時他們也一定不需要旅行。因此餐館老板和航空公司有兩個問題:
① 由於疫情的影響,他們的能力有限,因此他們無法負擔費用;
② 即使冠狀病毒消失,需求也會下降。

這就解釋了為什麼許多企業即使合法也不會重新開放。盡管其他一些企業正在重新開放,但市場擔心的是他們能不能堅持很長時間。同時美國龐大的服務業中數以百萬計的工人意識到他們的工作根本不是必需的。

貨運行業權威指標4月經曆史上最大下跌!全球經濟反彈或慢於預期,警惕疫情二次蔓延風險

貨運業務可以反映經濟和貿易的活躍程度,因此也可以作為判斷經濟前景的一個重要數據指標。而卡斯貨運指數(Cass Freight Index)作為貨運業務的廣泛衡量指數具有相當的代表性。
貨運行業權威指標4月經曆史上最大下跌!全球經濟反彈或慢於預期,警惕疫情二次蔓延風險

卡斯運價指數(Cass Freight Index)顯示,在4月份的大幅跳水後,5月份反彈1.6%。盡管出現了小幅反彈的跡象,但是總體數據依舊疲軟,為自2009年以來的最低水平,如果存在二次疫情蔓延的風險,該數據可能將創出曆史新低,凸顯疫情對於全球經濟的衝擊。

值得一提的是,盡管該數據仍略好於2009年創出的曆史最低水平,但是在4月該數據經曆了曆史上最大的下跌。
貨運行業權威指標4月經曆史上最大下跌!全球經濟反彈或慢於預期,警惕疫情二次蔓延風險

反彈慢於預期


施蒂費爾金融分析師、卡斯商學院報告的作者戴維·羅斯(David Ross)表示,反彈“比我們預期的要慢”,盡管這樣的情況不會一直持續下去,但是由於失業率的大幅上升和政府干預的其他結果,我們認為最早要到2021年才能達到2019年的貨運活動水平。”

出貨量較疫情前仍出現兩位數下滑


2020年第二季度出貨量隻有以往的80%,而且可以看到美國大部分運輸方式(包括卡車裝載,零擔運輸,聯運和鐵路運輸)中大多數運輸商的運量將出現兩位數的下滑。

不過電子商務(包括包裹和最後一英裏的大件貨)仍是一個熱門領域,因為疫情使得消費者購買模式的長期趨勢在近幾個月發生了改變。
貨運行業權威指標4月經曆史上最大下跌!全球經濟反彈或慢於預期,警惕疫情二次蔓延風險

鐵路交通


鐵路交通自進入6月以來每周呈現出穩步複蘇的狀態,但是仍較疫情前的水平低約15%。
貨運行業權威指標4月經曆史上最大下跌!全球經濟反彈或慢於預期,警惕疫情二次蔓延風險

貨運費用


自從疫情蔓延以來,運費支出經曆了有史以來最糟糕的一個月。
貨運行業權威指標4月經曆史上最大下跌!全球經濟反彈或慢於預期,警惕疫情二次蔓延風險

會反彈嗎?六月呢?


在限製措施存在的情況下,想要貨運出現全面複蘇簡直是天方夜譚,我們認為直到2021年(最早)我們都不會達到2019年的貨運活動水平。”

不過隨著限製措施逐漸的解封,加上此前所觸及的糟糕的水平,預計六月將出現一些反彈。

疫情二次風險


一個令人擔憂的因素是市場對於經濟V型複蘇過於樂觀的預期以及為了推動經濟而可能采取的措施可能會使得疫情存在二次蔓延的風險,這將導致貨運業再度遭受打擊。

美國白宮顧問庫德洛此前表示,隨著救助計劃和經濟的重新開放,80%的小型企業正在重新開放。新的商業應用正投入使用,我認為我們將進行非常強勁的V型複蘇。

摩根士丹利經濟學家Chetan Ahya也對全球經濟持樂觀態度,預計到今年四季度經濟將出現V型複蘇,近期經濟增長數據意外上升,且各國采取政策措施刺激經濟,因此對全球經濟出現V型反彈更具信心。

但是隨著經濟重新開放,疫情二次蔓延的風險也在回升。美國周二有六個州新增新冠病例數觸及紀錄高位,這是連續第二周新增病例呈上升趨勢。美國已有逾210萬人感染新冠病毒,超過11.6萬人因此喪生,是迄今全球最高的。這意味著一旦疫情蔓延,可能會導致新一輪限製措施,這將使得原本就已經十分疲軟的經濟遭遇進一步的打擊。

大摩認為全球經濟將“V”型複蘇!但分析師警告現實很骨感,兩大因素或讓美股高處不勝寒

最近對於全球經濟前景最為樂觀的可能就是摩根士丹利(Morgan Stanley)了,該機構預計四季度全球經濟料出現V型複蘇,並預計到2020年末股市將錄得上漲。

但是越來越多的分析師對這一觀點表示質疑,因為他們認為疫情所引發的衝擊已經使得美國經濟可能不會恢複到之前的水平。

同時股市過快的反彈以及疫情二次蔓延的風險可能意味著更深層次的市場崩潰可能即將到來。
大摩認為全球經濟將“V”型複蘇!但分析師警告現實很骨感,兩大因素或讓美股高處不勝寒

摩根士丹利預期將出現V型複蘇


標準普爾500指數上周四暴跌6%,原因是投資者擔心疫情二次蔓延的風險。盡管如此摩根士丹利仍然看好美國股市。
大摩認為全球經濟將“V”型複蘇!但分析師警告現實很骨感,兩大因素或讓美股高處不勝寒
            圖1:標準普爾500指數從三月份的低點飆升了44%後,上周四下跌了6%

摩根士丹利經濟學家Chetan Ahya對全球經濟持樂觀態度,預計到今年四季度經濟將出現V型複蘇,近期經濟增長數據意外上升,且各國采取政策措施刺激經濟,因此對全球經濟出現V型反彈更具信心。

同時該經濟學家預測經濟衰退將是“急劇而短暫的”,預計二季度全球經濟增速將降至-8.6%,到2021年一季度將恢複至3.0%。

摩根士丹利表示,假設疫情在秋季卷土重來,但由於2021年夏季疫苗得以廣泛使用,因此疫情將得以控製。它的基本病例包括秋季的第二波感染,美國病例在7月中旬開始再次增加。但是這些爆發是可以控製的,隻會導致選擇性的限製措施,而不是全面封鎖。

該投資銀行還提高了對股市的預測。摩根士丹利的股票策略師Michael Wilson對美國股票市場持正面看法,並認為它處於新的經濟周期和牛市的初期。

Wilson將截至2021年6月標準普爾500指數的牛市、基準和熊市目標上調至3700、3350和2900。他預計該指數到2020年底將接近3250點。

盡管摩根士丹利的前景樂觀,但現實似乎不那麼樂觀。

快速複蘇不太可能


在過去的一周中,美國的多個州(包括加利福尼亞州,佛羅裏達州,北卡羅來納州,阿拉巴馬州和德克薩斯州)都增加了確診和住院的新病例。

而亞洲部分地區也出現了病例回升的跡象,同時一係列疲軟的經濟數據表明從疫情中恢複的道路可能很漫長。

達拉斯聯儲主席羅伯特·卡普蘭表示,抗擊疫情本身的公共衛生程序與政府為了恢複新生的經濟提供的資金同樣重要。他補充說,迄今為止,在美國減少疫情蔓延的努力一直“不平衡”。

複蘇可能不會像摩根士丹利所希望的那樣呈V型,因為不幸的是,經濟可能不會恢複疫情前的水平,隨著數以萬計的企業面臨倒閉的風險,數以百萬計的工作機會喪失可能成為永久性的

芝加哥大學貝克爾·弗裏德曼研究所(Becker Friedman Institute)5月份發表的一項研究估計,美國最近裁員的42%將是永久性的

彭博經濟研究公司的一項新研究估計,從2月到5月,美國有30%的工作流失是由重新分配衝擊造成的。分析顯示,勞動力市場最初會迅速複蘇,但隨後會因仍有數百萬人失業而趨於穩定。與零售,休閑,教育和醫療保健業一樣,酒店業的工作也受到威脅最大。

在許多情況下,面對像亞馬遜這樣的電子商務平台,這種疫情將給實體公司帶來更大的挑戰,從而加速了危機前的趨勢。一份國家報告預測,今年將有多達25000家零售商關門。

這個疫情的獨特衝擊意味著,與典型的經濟衰退相比,政府可能需要做更多的工作來保護企業和保護工人。

股市需要休息


Yardeni Research總裁兼首席投資策略師Ed Yardeni在一份報告中說:“由於市場情緒過於樂觀、過於迅速地轉向樂觀,股市可能需要休息一下。隨著經濟逐漸重啟,人們擔心會出現不理想的結果:隨著社會距離的減少會引發疫情二次蔓延,隨後又會出現新一輪的封鎖。

實際上,從3月下旬疫情引發股市出現深度拋售以來,股票市場的估值已迅速上升。相對於許多衡量指標,股票似乎被高估了。

此時的調整看起來是健康的,因為股市顯然處於泡沫之中。但一場大崩盤可能即將到來,因為股市反彈可能隻是一次虛假反彈。
大摩認為全球經濟將“V”型複蘇!但分析師警告現實很骨感,兩大因素或讓美股高處不勝寒
           圖2:“泡沫階段模型”告訴我們,更大的崩潰即將到來

樂觀情緒一直在推動股市上漲。但隨著悲觀情緒壓倒投資者,反彈將結束。

全球經濟衰退程度料超預期,後疫情時代欲恢複增長仍障礙重重

荷蘭合作銀行當地時間本周二(6月9日)發布了最新經濟展望報告,預計受到新冠病毒疫情影響,全球2020年GDP將萎縮4.1%,這一降幅高於多家權威機構之前的預測,也高於高機構自身之前的預估。該行表示,考慮到疫情給全球經濟留下的巨大後遺症,進一步下調全球經濟增速,也實屬無奈之舉。

而根據這份報告,在衰退了4.1%之後,世界經濟在2021年的報複性增速也將僅有4.3%,這意味著由新型冠狀病毒疫情誘發的這輪全球性經濟危機的深度將超過2008-09年全球金融海嘯,成為自1930年代“大蕭條”以來最嚴重的經濟衰退事件。而全球經濟衰退的重災區則將是西歐和拉美地區,而此次率先受到疫情影響的亞洲地區則相對仍能夠保持較好的增長速度。與之對應的是,歐洲經濟體如法國、意大利、西班牙和英國都會在今年錄得超過10%的經濟衰退幅度,而在美國,年內經濟將衰退5.7%,之後在2021年則僅會有微不足道的回升幅度。
全球經濟衰退程度料超預期,後疫情時代欲恢複增長仍障礙重重
不光美國在疫情結束後經濟複蘇前景被看淡,其他發達經濟狀況也類似,盡管各國央行已經最大力度地釋放著貨幣流動性供給,同時經濟活在也在封鎖解除後開始恢複,但疫情引發的民眾消費習慣與心理微妙變化,卻意味著經濟不可能再恢複如初,全面洗牌在所難免。比如旅遊休閑行業即使在疫情完全消失後,也會因為民眾的後怕心理而難以複元,同時收入上的不確定性會令消費者減少支出和信貸並增加儲蓄,這會進一步誘發通縮循環並額外重創經濟運行動能。

因而,在荷蘭,與窗口服務行業直接相關的,占全社會16%的就業崗位直接受到了疫情的衝擊,在美國這一比例更高達23%,要讓餐飲、旅遊、零售和文體休閑等受傷最深的行業恢複起來,需要相當漫長的過程,因此,經濟不可能如近期的歐美股市這樣V字形回升,更可能是要經曆有著漫長底部的U形複蘇,甚至一些負面衝擊可能延續到2022年。甚至,在直到2030之前,美國經濟的年均隱含增長率都會從原先的1.6%下降到1.4%。

盡管美國正在采取諸如引導境外企業回流,並為中小企業免稅等措施來試圖盡可能地減小經濟衰退衝擊,但許多措施卻可能令之前就已經開始的全球多邊貿易摩擦局面變得更加惡化。各國在經濟危機中采取措施試圖自保,最終卻可能一齊陷入囚徒困境。而更糟糕的是,疫情本身也還遠未結束,在美歐經濟重啟之際,疫情中心向拉美、非洲和南亞低收入國家轉移,並可能在今年秋冬季節殺個回馬槍,一旦如此,局面就可能進一步惡化,當前尚在靠著政府援助苦苦支撐的企業屆時將無可奈何地接受破產命運,並把更多的失業人口甩向社會。

而屆時,市場耐心的耗盡和情緒的全面崩潰一同,也將擊破當前好不容易才重新被吹起的股市泡沫,令經濟危機最終轉變為金融危機,並反過來變本加厲反作用於實體經濟活動,引發聯鎖惡性循環,但各國央行那卻可能已經面臨江郎才盡的處境,隻能坐視金融機構連環破產。而這才是可預想的各種前景中最糟糕的狀況。

好在,在2008年經濟危機後,金融業已經亡羊補牢強化了資本安全係數,並且各國央行也仍在提供足夠的安全網措施,因此出現全面金融市場崩塌的可能性不算太大。但是,政府和央行的不當救助,卻可能帶來“僵屍企業”這個新問題,而這將可能把全球發達經濟體都帶上一條與當年日本類似的經濟長期低迷不歸路,屆時,政府的沉重負擔和公共債務的惡性增長,料令下一輪經濟周期甫一開端,就深陷於重重的陰影之中。
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