意大利誓與歐盟就預算案死磕到底,下周將迎來關鍵時間窗口

隨著美國中期選舉告一段落,市場關注的焦點重新轉向地緣政治因素。11月13日,意大利將會向歐盟委員會提交新的財政預算。

此前意大利政府為了刺激經濟的增長推出了刺激計劃,但是代價是需要增加更多的債務,這導致的結果就是10月23日歐盟委員會拒絕了意大利的預算草案,並要求在三周內進行修改。

這造成的市場影響是投資者開始拋售意大利的銀行股,並導致意大利和德國10年期國債收益利差創多年新高。

市場人士預測幾天後即將公布的新預算可能會減少部分預算支出,同時可能會考慮增加增值稅以緩解對於分類賬收入方面的擔憂,這可能會短時間緩解市場的緊張情緒。

但是這不太可能是意大利政府和歐盟之間的最後一次較量,這意味著未來市場仍存在大幅波動的可能。

但短時間而言,市場可以關注如下信號,這對於意大利預算能否順利通過有部分導向性作用。
意大利誓與歐盟就預算案死磕到底,下周將迎來關鍵時間窗口

上調增值稅問題


自從歐債危機爆發以來,意大利一直致力於增加就業。但是在過去幾年裏,盡管經濟增長有所提升,但是失業率也在逐漸增長,這迫使新一屆的聯合政府不得不提出支出擴大計劃,但是問題是債務負擔可持續性將會降低。

由於自動上調增值稅可以緩解220億歐元的預算漏洞,因此該條款將在13日引起市場的格外關注。上一屆意大利政府承諾將總赤字減少至GDP的0.7%,這比目前意大利政府所承諾的低了1.7%,更重要的是本次預算草案還計劃連續15年主要的預算盈餘要超過1%以控製借貸成本。

養老金改革和提前退休預算問題上的修正


另一項需要關注的是意大利在養老金改革和提前退休預算問題上的修正。

由於意大利的就業增長情景正面臨老齡化的挑戰,提高老年撫養比的壓力進一步的增大,資料顯示,2017年,意大利每100名在職人員,需要承擔170名退休人員的贍養費和社會福利,老齡化程度居世界第二。

此前的預算草案中表示,高達40萬人可以在62歲時有資格退休。目前退休年齡為65歲。這些變化預計將在2月生效,耗資約70億歐元。

此外最低養老金預計將增至780歐元。這些措施預計將改善600萬人的經濟福祉,耗資90億至100億歐元,其中包括10億歐元改善就業中心的努力。

但是預計意大利做出刪減的可能性不大,因為這貫穿了五星黨的競選承諾,過於明顯的調整可能會使的該黨聲譽遭受損失。

關注歐洲央行退出寬鬆的措辭


除了經濟和政治以外,意大利目前與希臘和日本一樣,基本沒有財政空間來進行刺激支出。意大利的債務和GDP紙幣是130%,在歐元區僅次於希臘。因此意大利一直很難與投資者建立信心。

在歐元出現之前,意大利政府就因為財政赤字以及債務貨幣化導致本國貨幣嚴重貶值而飽受批評。自6月民粹政府成立以來,意大利長期債務的利率因財政擔憂而不斷的上升,反映出市場對於意大利債務的不可持續性的擔憂。

因此歐洲央行貨幣政策的正常化也是引發市場擔憂的關鍵因素,因為這可能會進一步加重意大利的債務負擔。
意大利誓與歐盟就預算案死磕到底,下周將迎來關鍵時間窗口

目前歐洲央行的基調沒有改變,即依然堅持在12月結束債券購買計劃,下一步是停止再投資,但是這種情況還將持續一段時間,因此對此早有預期的投資者要求更高的溢價來購買意大利低質量的債券。

關注意大利銀行業以及意德債券收益利差的變化


而隨著近期多家機構下調了意大利主權債務的評級,加劇了市場的擔憂情緒,因為意大利信用風險不合格可能會導致歐洲央行停止對意大利債務資產到期時再投資收益的再分配。

歐洲央行在2016年宣布將資產購買和長期回購操作相結合,這使得意大利銀行大量買進主權債券,作為資產重組的一部分,因此大量的償付問題進入了意大利銀行領域。換言之,意大利銀行是整個歐洲銀行體係中最脆弱的緩解之一,因此這些銀行中充斥了大量不良的貸款。

隨著歐洲央行在明年夏季或提高短期利率,超過2500億歐元的定向長期再融資操作最終將在2020年重新定價,或進一步抑製利潤率和收緊貸款條件。

隨著歐洲央行停止購債日期臨近,為了緩解銀行業的壓力,意大利方面認為隻有將意大利和德國國債收益利差調整為400個基點才得以解決,因今年秋季銀行股大跌已經使得投資者意識到意大利銀行業違約的可能。

但是高盛此前警告稱,意德債券利差為200點是一個警戒線,意大利應當思考如何縮減利差,而不是進一步擴大。

總結


相較於希臘 ,意大利較大的經濟體量意味著意大利不能夠倒下,這使得歐盟正在采取更為積極主動的立場,以防止意大利陷入債務危機。

在未來幾天,預計意大利將會提交修訂後的預算草案,預計該預算會略微減少支出,但是至少可能會增加一個增值稅以緩解近期的收入問題。

但是即使當前的預算問題短時間得到緩解,同時目前意大利的執政聯盟沒有崩潰,但是到2020年預算年度預計還將出現類似的問題。

似乎歐盟也是這麼想的。11月8日歐盟在秋季預算報告中表示,預計意大利結構性預算赤字占GDP比重2018年為1.8%,2019年3.0%, 2020年為3.5%。

日銀10月料維持負利率不變,2020年底前或考慮上調

北京時間10月31日11:00,日本央行將公布利率決議,並發表經濟展望報告。14:30,日本央行行長黑田東彥將召開新聞發布會。 

日銀10月料維持負利率不變,2020年底前或考慮上調

分析師認為日銀10月會議將保持利率不變


目前越來越多的人認為,日本央行在控製債券收益率變動方面將更為靈活,作為一項緊縮措施。但46位受訪的經濟學家表示,日本央行在此次會議上不會改變貨幣政策。
 
約63%的受訪經濟學家認為,在伴隨政策聲明公布的季度財測報告中,通脹預估將“基本保持不變”,33%的受訪經濟學家認為,通脹預估將輕微下調。

調查還顯示,超過90%的受訪經濟學家預計,當明年銷售稅上調時,日本央行不會采取額外措施來支撐日本經濟。他們中的大多數人還預計,日本央行將在10月份稅率上調後的一年內收緊政策。

多數經濟學家預計,日本央行的首個緊縮舉措將提高10年期國債收益率。但調查也顯示,越來越多的經濟學家預計,日本央行將在2020年底前進一步擴大長期國債收益率目標的變動範圍,向收緊措施邁開一步。

據知情人士透露,日本央行的一些官員已經認為,收益率允許的變動範圍大於市場參與者的預期。 

日本央行計劃將10年期國債收益率維持在零左右,試圖通過控製短期和長期利率來刺激物價增長。今年7月,日本央行似乎在降低放鬆政策的副作用,允許收益率在零附近浮動。這些副作用對市場和金融公司造成傷害。 

一半受訪經濟學家預測日銀2020年前提高負利率


約一半的受訪經濟學家還認為,日本央行將在2020年底前提高負利率,而此前的調查顯示,僅有三分之一左右的受訪經濟學家這樣認為。

這些發現表明,在消化了央行7月份的政策調整後,經濟學家越來越多地將2020年底視為收緊行動的底線。

有種觀點認為,上調銷售稅後,日本央行不會采取額外行動支持經濟,這符合經濟學家和日本央行的普遍觀點,即此次增稅對經濟造成的影響相比2014年有所減弱。

日本首相安倍晉三證實,他將繼續推進上調銷售稅的計劃,將其從本月初的8%上調至10%。

2014年4月增稅6個月後,日本央行擴大了刺激計劃,部分原因是增稅導致國內消費疲軟。但這次稅收上調幅度較小,且不包括食品在內,而安倍首相正在竭盡全力采取措施提振需求。
標籤: 日元 外匯 債市 日本

若歐盟真的否決意大利預算草案,接下來會發生些什麼?

意大利不久前正式向歐盟提交2019年預算草案,堅持將財政赤字占GDP的比例提高至2.4%,比意大利前政府的預期高出兩倍。不過,歐盟委員會對該預算草案的合理性提出質疑,越來越多的人猜測,歐盟將否決意大利政府的這一草案。

若歐盟真的否決意大利預算草案,接下來會發生些什麼?

歐盟委員會不滿意大利2019年預算草案


歐盟委員會負責審核和批準歐元區成員國預算,然後由各國議會批準通過。歐盟委員會可能於10月23日決定,要求成員國意大利修改其預算草案。

歐盟委員會上周警告稱,該草案嚴重違反了歐盟支出規定,而且出現“前所未有”的背離。然而,歐盟委員會發言人稱,目前還沒有就預算草案做出決定。歐盟委員會正在以客觀的方式評估意大利的預算草案,以檢查其是否遵守意大利去年7月向所有歐盟國家做出的承諾。需要明確的是,歐盟委員會沒有任何法律途徑否決預算草案,但可以要求成員國政府提交預算計劃草案的修正版本。

意大利多位高官就預算草案齊齊發聲


10月22日,意大利民粹主義政府對歐盟委員會的擔憂做出回應,多位高官就意大利債務問題和預算草案表達了自己的觀點。

意大利財長特裏亞稱,政府意識到自己與歐盟在預算計劃上存在分歧,意大利不準備在2019年增加結構性赤字。如果債務和赤字占GDP比重偏離目標,意大利將會采取行動。

意大利財政部則表示,希望與歐盟就預算展開有建設性的對談。2019年將偏離結構性赤字調整的軌道,而在2020-2021年期間不打算進一步擴大赤字,從2022年開始減少結構性赤字,向中期目標方向靠攏。

意大利財政部還指出,政府相信已經解釋得足夠清楚,意大利預算案不會危及意大利或其他歐洲國家的金融穩定,加強意大利經濟符合整個歐盟的利益。相信預算法案將允許投資和增長重新開始,允許國債收益率出現回落。

意大利總理孔特重申意大利同時是歐盟和歐元區成員國,希望與歐盟展開有建設性的對談,完全尊重歐盟監管機構。孔特還表示,意大利從未懷疑過歐盟監管機構。但他表示,歐盟委員會在收到預算草案前就表示可能會否決,這是對意大利的偏見,是不可接受的。意大利希望通過預算案的執行來進行“一次溫和的改革”。

孔特警告稱,如果意大利仍繼續前任政府所設定的財政路徑,經濟將陷入衰退。意大利2.4%的赤字率僅高於此前政府設定的目標0.4%。2.4%的赤字目標是“天花板”,意大利不會超過2.4%的赤字目標。如果歐盟否決意大利預算,那麼雙方將共同坐下來討論要怎麼辦。 

孔特還提到,穆迪認為意大利前景穩定,暗示意大利經濟基礎良好。意大利必須扭轉經濟的負面趨勢,這樣其他歐盟國家也能受益。如果意大利債務沒有如預期下滑,將采取措施確保債務水平下降,如果意大利發生經濟困難,就將削減支出。

意大利總理孔特最後表示,無法預測歐盟將對意大利的回函做出何種回應。意大利副總理迪馬約稱,如果歐盟委員會否決意大利的預算草案,將需要花費數周的時間就此進行討論。 

若意大利預算法案被否決,會出現哪些情況?


歐盟委員會稱,將在10月23日決定意大利預算評估程序的下一步步驟。

分析師稱,如果意大利的預算被否決,意大利和歐盟雙方接下來將進行為期三周的討論,可能就如何減低赤字問題達成一致意見。如果達不到這一要求,歐盟可能會對意大利采取懲罰性措施。

LC Macro Advisors創始人兼首席經濟學家科托尼奧(Lorenzo Codogno)表示,歐盟方面拒絕意大利預算計劃已成定局面,但意大利不太可能改變方向。他認為,歐盟委員會傾向於製定一個“過度赤字程序”(EDP)。這不會是一個大災難,但這會給意大利帶來額外的壓力,針對意大利未來發展局勢的監控也會變得更加嚴格。所謂的“過度赤字程序”,就是要求相關國家提供糾正行動和政策的計劃,以及實現這些建議的最後期限。 

巴克萊資深歐洲經濟學家福伊斯(Fabio Fois)在最近的一份研究報告中表示,事態升級的風險正在上升,對意大利進行“過度赤字程序”的可能性也在加大。如果意大利與歐盟當局的緊張關係持續下去,雖然很難說這是否會導致歐盟徹底否決意大利的預算計劃,並開啟過度赤字程序,但風險還是存在的。 

在英國脫歐和民粹主義抬頭的背景下,歐盟委員會可能對與歐元區第三大經濟體意大利對抗持謹慎態度。歐盟還可能對意大利周邊的金融市場緊張情緒蔓延至鄰國保持警惕。在這些國家中,有許多國家在2011年主權債務危機之後才剛剛回到正軌。

此外,意大利恐出現“信貸緊縮”和危機傳染風險。金融市場繼續對意大利的政治計劃感到不安。上周五,穆迪下調了意大利的國債評級後,意大利國債收益率進一步上升。 

意大利10年期國債收益率一度觸及3.77%,30年期國債收益率觸及4.22%的四年半高位。這基本上意味著,投資者對借錢給意大利政府變得更加謹慎。不過,意大利10年期國債收益率10月22日一度跌至3.32%,顯示這種擔憂情緒有所緩解。

10月22日,意大利聯合信貸銀行固定收益策略師克雷莫內西(Chiara Cremonesi)表示,意大利和德國10年期國債收益率息差可能會從目前約286基點的水平出現回落。盡管如此,不確定性依然還是存在的,因此波動性可能維持在高位。

然而,LC Macro Advisors創始人科爾多瓦(Lorenzo Codogno)對此表示擔憂。他表示,當前水平的收益率息差“可能已經對整體經濟信貸產生影響”。如果發生這種情況,意大利就會陷入類似2011年的準信貸緊縮情況。意大利仍然沒有出現這種危險的局面,但如果這種情況再持續幾個月,肯定會產生影響。

此外,科爾多瓦沒有排除危機蔓延至其他歐元區國家的可能性。他表示,如果形勢出現惡化,不可避免地會在其他外圍國家,甚至可以說在準核心經濟體看到某種形式的危機蔓延。顯然,歐洲當局現在有了更好的工具來應對這種情況,但整體結構依然很脆弱,因此他預計某種程度上,真的出現這種情況的話,還是會產生一定的影響。

白洪誌:市場混沌期拚的是你的忍耐力

導讀


美聯儲的加息周期與美元匯率之間沒有必然的聯係;歐元區是個很大的變量,歐元還將維持弱勢;黃金上漲就還是沒戲,很有可能繼續維持弱勢震蕩;原油很有可能成為今年乃至明年的明星品種。

白洪誌:市場混沌期拚的是你的忍耐力

市場混沌期需要看清方向



國慶假期第一天,下午剛和一位期貨大佬喝完茶,他曾經獲得過多次國內期貨大賽重量組的冠軍,可謂身經百戰。基本上一下午都在聽他反思今年的交易,因為今年各種因素的糾纏導致盤面走勢混亂,看得準的行情卻沒有抓住,例如棉花和PTA;還有貿易摩擦對於國內豆粕應該是利多因素,但做起來實在是費勁;倒是從未研究過的品種卻讓他賺了大錢,例如蘋果。直言今年是他從業二十多年來做交易最累的一年,勞心傷神!

9月底的美聯儲今年第三次加息之後,從這個月開始進入第四季度,如果在市場的混沌期不能看清方向,那麼後面的交易顯然風險巨大。美元、原油、黃金、非美貨幣和商品都可能會有哪些交易機會呢?我們將隨後用幾篇文章進行係統闡述。

美聯儲加息和美元走勢關係不大



大家可以感覺到律師鮑威爾領導的美聯儲在市場預期管理上非常出色。而且他講話很清楚,不像之前的格林斯潘、伯南克那樣經常含糊其辭,格林斯潘說過一句非常著名的話,他說,如果你覺得聽懂了我說的話,那你一定是誤解了我的意思。而鮑威爾講話則面面俱到。很難定義他是鴿派還是鷹派,實際上上周四淩晨的發言其實蠻中性。這次加息既保證了美聯儲獨立的政策決策權,又給了力薦他進入美聯儲當主席的特朗普總統的面子,那就是保持一個不那麼強勢的美元。

上周很有趣,似乎全世界都在給特朗普面子,“嘴炮”油價過高,當天油價就下來;“嘴炮”美元太強,美元橫盤不漲;上周在聯大又“嘴炮”他取得了美國建國以來最偉大的成就,美股還真就漲了。現在金融行業出了個新詞叫“特朗普交易”,股債匯居然可以同時全面走強!

美聯儲的基金利率現在是2-2.25%,今年12月再加一次,明年3次,2020年1次,這樣一共5次,每次25 BP,那麼就是1.25%,所以到了2020年美聯儲的基金利率是3.25-3.5%,符合它的中性目標3.4%。加息會對直接推升美元的匯率嗎?

白洪誌:市場混沌期拚的是你的忍耐力
圖1:加息周期與美元指數

從圖中可以看到,三十多年以來,美聯儲的加息周期與美元匯率之間沒有必然的聯係。基本上現在美國的經濟數據和貨幣政策都是明牌,而且在盤面上都已經體現出來了。市場裏面是買預期和賣事實,所以利好數據還能對美元的匯率產生多大的推動力呢?

歐元是最大變量



我們知道,決定美元匯率的除了自身的金融、經濟、貿易、投資、消費、就業等多種內在驅動因素之外,占57.6%權重的歐元的強弱也至關重要。而歐元的想象點就在它在已經縮減購債規模後,何時開始正式退出QE,乃至開始加息?雖然歐洲央行表示會在年底討論退出QE的工具,但德拉吉最近也表示至少維持目前的貨幣環境到明年夏季末。從國債收益率的比價這個圖來看,歐元後市應該跌,

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圖2:國債收益率價差與歐元日線圖

歐元區是個很大的變量,如果開始討論退出QE乃至加息,那麼歐元和美元的趨勢可能會發生反轉,一如2011年以後美元的反轉。但如果歐元區這次遭受英國退歐的沉重打擊,重回QE的話,那麼就要恐怕在1.1的位置等歐元了。歐元還將維持弱勢。但我們知道除了空間上的下跌,還有一個時間上的橫盤,時間換空間也是經常發生的事情。所以,現在歐元的走勢需要觀察股指乃至基金的比價。

英國估計至少還要再加一次,因為它現在的CPI是2.5%,而目標是1.9%。成功脫歐,無論有協議還是無協議,對於英國都算是利好的消息,因為靴子落地未來明確,沒有更壞的可能性出現的時候就是底部。所以,目前需要耐心,盤面都會告訴我們。

黃金弱勢震蕩



但是能不能做多黃金呢?我們看看美債的實際收益率。

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圖3:美國10年期實際國債收益率日線圖

如果該收益率不超過1%而且調頭向下,那麼意味著避險的資金才會從國債市場分流到黃金,黃金後市有望看漲。但如果中國央行再來一次“逆周期因子”調節,黃金上漲就還是沒戲,很有可能繼續維持弱勢震蕩。

原油可能蘊藏巨大趨勢性機會



美國11月初的中期選舉對於特朗普至關重要,他所在的共和黨必須要拿下。拉選票就要給選民實實在在的好處,那麼壓低通脹預期就是給大家提高收入,顯然,應該把油價控製住乃至拉下來。

所以這裏要再提一次關於油價的觀點。上周當美原油站上70美元,布倫特原油摸到80美元後,市場開始普遍預測原油價格可以到100美元。一般價格會再漲5美元左右。但這次會有個插曲,就是如果嘴炮不管用,那麼就釋放美國的原油戰略儲備。據說墨西哥灣的沿岸岩洞裏儲藏6億多桶原油,一旦開始動用總統特權出售一小部分,哪怕放風出去,都會給國際油價帶來巨大賣壓。

而且今年美國的原油產能已經從1000萬桶/日提高到1100萬桶/日,非OPEC國家裏最大的產油國。如果要釋放原油儲備,動手實踐會提前中期選舉一個月,那麼就應該是十月初,正好我們放假,所以這段做外盤的要留意。由於假期之間國際原油價格波動明顯,假期做國內期貨的需要關注能源化工,燃料油和瀝青等與原油關係密切的品種。但老白相信原油這個品種很有可能成為今年乃至明年的明星品種,以後撰文詳述。

總結一下,美聯儲加息路徑清晰,市場已充分反映預期,推動美元的邊際效應遞減。最大變量來自歐央行對於QE的態度,一旦有明確退出信號則歐元和美元會逆轉。黃金除了資金流的指標,還需參考人民幣走勢和美債實際收益率,前者走勢不甚明朗,後者不跌這黃金弱勢不會改變。在今年5月以來的單邊行情基本告一段落之後,年底至明年初,原油有望成為明星品種,需要重點關注。
標籤: 能源 債市 美元 外匯

金價下一步走勢要看美聯儲“臉色”,不排除近期走低的可能

黃金市場的下一步走勢將取決於本周美聯儲在未來貨幣政策上會說些什麼。美聯儲就後續加息步伐給出的任何暗示,都將對短期美元和黃金走勢產生較大影響。

金價下一步走勢要看美聯儲“臉色”,不排除近期走低的可能

北京時間本周四(9月27日)02:00,美聯儲將公布利率決議。隨後在02:30,美聯儲主席鮑威爾將舉行新聞發布會。市場將密切關注美聯儲關於未來加息的任何線索。

過去五周,金價一直在關鍵心理關口1200美元/盎司附近波動。市場普遍預期,本周美聯儲加息幾乎板上釘釘。周一(9月24日),12月黃金期貨收於1204.4美元/盎司,當日上漲0.26%。

下圖為紐約黃金期貨2小時圖:

金價下一步走勢要看美聯儲“臉色”,不排除近期走低的可能

一些分析師認為金價近期的波動非常“無聊”,其他一些分析師則將黃金市場視為“卷曲的彈簧”,在築底的同時等待市場情緒發生變化。金價自4月以來已經下跌近12%。不少分析師認為,金價已經完全反映了美聯儲目前的貨幣政策軌跡,有望看到短暫反彈。

Blue Line Futures總裁Bill Baruch表示:“黃金市場正在卷土重來,我們隻需要一個催化因素來引發市場反彈,而這可能來自美聯儲。”

美聯儲對中性利率的看法對黃金下一步走勢至關重要


一些大宗商品市場分析師認為,美聯儲對中性利率的看法對黃金的下一步走勢至關重要。

中性利率是貨幣政策既不寬鬆也不緊縮的利率。根據在上一次貨幣政策會議上的討論,美聯儲本身認為利率將接近中立領域。7月貨幣政策會議紀要顯示,與會者指出,聯邦基金利率正接近預期的中性水平區間。

然而,經濟學家和分析師希望了解的是,隨著通脹持續升溫,以及美國勞動力市場處於充分就業狀態,這種情緒是否已經改變。

Bill Baruch認為,美聯儲沒有理由更加鷹派。他認為鮑威爾希望保持平穩,因為美國經濟的不確定性越來越大。美國經曆了強勁的夏季經濟增長,但這種速度是不可持續的。

London Capital Group研究主管Jasper Lawler認為,由於市場一直在預期美聯儲將采取激進的貨幣政策行動,導致美元強勢升值,拖累金價下跌。但他補充表示,這一特殊的交易正在失去動力,本周可能會面臨反轉。

Lawler說道:“在美元強勢升值後,市場需要的不止是美聯儲當前的穩定加息路徑。從風險/回報的角度來看,黃金市場在這些水平上看上去不錯。”過去一周,美元指數與此前一周相比下跌近1%。

加拿大黃金銀行財富管理總經理George Gero指出,債券收益率不斷攀升,突顯了美聯儲改變其中性利率前景的風險越來越大。10年期美國國債收益率已升至3.07%,為5月中旬以來的最高水平。本月迄今為止,10年期美債收益率已上升近8%。

不能排除金價近期走低


Incrementum AG基金經理Ronald-Peter Stoeferle表示,盡管他認為金價在目前的水平有吸引力,但他不排除金價近期走低的可能性。

他認為,隨著美國經濟保持活躍,勞動力市場充分就業以及美國股市再創新高,美聯儲可能會提高對中性利率的預期。他稱:“隻要股市持續上漲,美聯儲將繼續加息,這將抑製金價上漲。”

但Stoeferle指出,金價反彈隻是一個時間問題,因為貨幣政策增加了美國經濟衰退的風險。他認為,從長期來看,隨著利率上升,美聯儲加快縮減資產負債表,美國赤字增長將失控,美國經濟面臨著一種有害的環境。

Stoeferle認為,黃金將繼續築底一段時間,但黃金築底時間越長越牢固,反彈的空間就越大。他稱:“當投資者和市場意識到美國衰退逼近時,金價將出現爆發。”

他補充稱,黃金投機性空倉及負面情緒觸及曆史高位,在過去十六七年是金價反彈的“前奏”。

Hecht Commodity Report創始人Andrew Hecht在上周五(9月21日)的報告中指出,下周美聯儲若鷹派加息,可能會讓金價重回其近期低點1180美元。但讓市場對2019年加息生疑的鴿派聲明,則會推升金價回到1220美元/盎司。

加拿大皇家銀行下調金價預期


在下跌五個月之後,金價目前在1200美元/盎司附近徘徊。金價的疲軟表現使得加拿大皇家銀行(RBC)下調了2018年剩餘時間及2019年的金價預期。

在周一(9月24日)發布的最新預測中,該行目前預計四季度黃金平均價格為1266美元/盎司,低於此前預期的1281美元/盎司。與此同時,加拿大皇家銀行分析師下調2018年全年平均價格預期至1279美元/盎司,2019年全年平均預期至1338美元/盎司,低於此前預期的1351美元/盎司。

盡管加拿大皇家銀行下調了金價預期,該行仍樂觀地認為:“金價最終將推高。盡管金價疲軟可能會持續,我們仍然認為,黃金價格低於基本合理的水平。”

該行指出,盡管全球市場的不確定性不斷增加,但令黃金價格低迷的因素之一是,投資者的風險觀念發生了重大變化。

該行認為,要讓金價反彈,市場需要預期持續不斷的貿易衝突等事件會對經濟造成相當大的負面影響——這種影響足以抵消美元走強的影響,並足以讓投資者資金流向“被認為的避險資產”。

盡管加拿大皇家銀行認為金價不會很快到達1400美元/盎司,但認為目前的價格對投資者來說是一個不錯的“入場節點”。

至於什麼因素可能推動金價走出1200美元,加拿大皇家銀行警告投資者,應密切關注11月的美國中期選舉。

加拿大皇家銀行表示:“我們期待著11月6日的中期選舉,以關注貿易政策情緒和美國總體政策情緒可能發生的任何變化。這將如何滲透至風險偏好以及經濟趨勢非常重要。不管我們是否在2018年看到這個拐點,我們仍然會看到資金流動的再分配,持倉的正常化,以及2019年影響黃金的主要宏觀因素的重新調整。”

九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢

周五(9月21日)英國退歐談判再陷僵局,英鎊暴跌,美元指數收複94關口,刷新日內高點至94.34,漲近0.46%,為本周以來最大日內漲幅。近期因全球風險意願回升,抑製了對美元的避險需求,美元指數大幅回落,不過美聯儲九月加息在即,十年期美債收益率突破3%,貨幣政策收緊將對美元提供一定支撐,且美國內需強勁,經濟形勢較好,美元指數或延續偏強走勢。
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢

美國消費、內需強勁,經濟形勢較好


數據顯示,美國7月零售銷售環比增長0.5%,高於預期值,錄得連續第6個月的增長,此外,以不變價計算的美國個人消費支出也不斷攀升,並沒有明顯滑落的跡象,不斷上揚的美國個人消費支出在一定程度上顯示了美國內需的強勁。

此外,超預期的薪資增速將從增加消費支出方面進一步拉動內需,保證美國內需將維持在一定高度,短期不太可能出現大幅下落。美國8月私人部門員工平均時薪同比增加2.9%,創下2009年6月來的最大增幅。當前美國失業率處於曆史低位,且勞動力市場仍處於短缺狀態,良好的就業形勢疊加高薪資高消費為四季度美國強勁內需奠定了一定基礎。
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢
從總量數據看,美國二季度實際GDP年化季環比上修至4.2%,創2014年三季度來新高,新興市場的股市全面受挫與歐洲方面放緩的經濟增長和混亂的政治局面則相形見絀。雖然加息未來可能將減弱非居民投資,但美國經濟數據總體向好。

渣打銀行(Standard Chartered)經濟學家Sonia Meskin指出,在財政刺激、穩健的商業投資和勞動力市場持續走強的推動下,美國2018年的經濟數據迄今一直非常強勁;我們預計這種勢頭將持續到2018年下半年和2019年。我們將2018年GDP增長預測上調至2.9%(之前為2.7%),2019年上調至2.6%(之前為2.3%),並將2019年核心個人消費支出指數(PCE)預測上調至2.2%(之前為2.1%)。我們對2018年核心PCE預測仍保持在2.0%。我們預計,在當前商業周期中,聯邦基金終端目標利率(FFTR)將達到3.50%(之前預測為3.00%),並預計2019年9月和2019年12月將進一步上調利率25個基點。

政策製度優惠,企業盈利前景良好


今年4月26日,白宮公布了自1986年以來規模最大的稅改方案,此次改革重點在於,其一個人所得稅最高稅率從當前的39.6%調降到33%;其二將當前企業所得稅從35%降到15%。美國擬將通過減稅和放寬管製,促進本土企業發展和吸引跨國企業回遷。2016年7月以來,美國中小企業盈利呈不斷上行趨勢,良好的盈利前景和優惠的政策製度不僅將吸引本國的海外資金回流,還將吸引他國資金注入。

美國加息預期吸引外資流入美債市場


據美國財政部9月18日公布的數據顯示,美國國債7月共吸引189.4億美元資金流入,結束上個月淨流出狀態,其中,以私人投資者為首的外資買方共購入416.86億美元美債,抵消了央行官方機構拋售的約416.9億美元。 
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢
美國自2015年來進入加息周期,今年年內美聯儲連續二季度加息,最新的聯邦基金利率期貨顯示,9月加息的可能性為97.9%,三季度加息基本已是板上釘釘。美國國債收益率不管是從長端來看,還是從短端來看,均出現持續上行態勢,而加息的預期,將吸引外資流入美債市場,外資的大量流入將是美元利好的信號。
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢
匯豐銀行(HSBC)分析師David Bloom警告稱,美元在之後的一年中將進一步走強,且大多數情形下仍以買入為主。在美國經濟強勁的背景下,美聯儲與世界其他央行的利差仍將繼續扶助美元多頭的走勢,這也解釋為何美元指數在2018年一季度走低4%之後,仍戰勝了世界其他發達經濟體的貨幣走勢。

Bloom在提及美聯儲自身對加息預期問題的時候表示,美聯儲可以繼續藐視市場的鴿派情形,並仍傳遞加息超過中性利率的信息,與點陣圖相吻合。美國的利率水平已經足夠高,可以繼續吸引資金回流,與此同時,其他G10國家央行仍將繼續掙紮於開始收緊貨幣政策的路徑上,對比美聯儲的步伐,仍將十分緩慢。

Bloom認為,在美聯儲2018年點陣圖揭曉至今,中間值也有被推高,但市場再次表達了鴿派的觀點。美國GDP增長的預期仍在上調,近期采購經理人指數的數據也不斷攀升,這些應當進一步確定當前經濟增長的步伐。而薪資增長的跟上也將成為美聯儲堅持其貨幣政策路徑的又一原因。美元當前估值並未特別充裕,投資者持有的頭寸還沒有問題,如果美聯儲繼續與其他央行之間在貨幣政策上拉開距離,那麼美元能持續再度向上攀升。

盡管全球金融市場持續動蕩,美聯儲或不改加息步伐

美聯儲官員8月份休假期間,全球金融市場變得更加糟糕,但債券交易員押注,這不足以阻止美聯儲繼續收緊貨幣政策。

盡管全球金融市場持續動蕩,美聯儲或不改加息步伐

土耳其引發的動蕩已蔓延至新興市場,席卷了從阿根廷到南非的許多國家,加劇了人們對危機進一步蔓延的擔憂。從發展中國家的股票、到銅價、再到歐洲的銀行,熊市氛圍現在比比皆是。然而,美國短期利率仍頑固地接近危機後的高點。債券收益率曲線也已回落至周期低點,美國國債期貨投機者持有空頭頭寸創紀錄。

本周,美國堪薩斯城聯儲將舉行傑克遜霍爾全球央行年會,可能為這種信心是否有必要的問題提供線索,而美聯儲8月1日政策會議的會議紀要也顯得很重要。最近幾年,國際範圍的不確定性已足以使官員們暫停緊縮行動。但是,隨著通脹率依然高於美聯儲2%的目標,美國與全球下降趨勢脫鉤的情況持續,這次情況可能有所不同。

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)美國利率策略主管Michael Cloherty表示,以前,海外市場的小問題會導致美聯儲放棄加息。現在,想要其延遲加息,就需要整個大環境都發生變化混亂。 

如下圖所示,隨著美聯儲收緊政策,2年期和10年期債券收益率價差繼續收窄

盡管全球金融市場持續動蕩,美聯儲或不改加息步伐

目前,交易員幾乎完全預計,美聯儲將在一個多月後的下次政策會議上加息。根據聯邦基金期貨價格計算,美聯儲年底前再次加息的幾率約為50%。從2018年12月到2019年12月之間的歐元美元合約價差來看,他們預計美聯儲明年還會加息1.5個百分點。

對衝基金和其他大型投機者同樣對美聯儲的緊縮軌跡充滿信心。根據美國商品期貨交易委員會截至8月14日當周的數據,投資者對10年期美國國債期貨的押注升至創紀錄的69.8194萬口,盡管新興市場動蕩,引發發展中國家股市自2月份以來的最大單周拋售。隨著投資者繼續打壓任何收益率變陡峭的跡象,2年期和10年期國債收益率價差8月17日收窄至2007年8月以來最低。

美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製

近期日本債券收益率不斷上升,10年期日本國債收益率一度刷新近2年記錄,日本經濟再生相茂木將於周四(8月9日)在華盛頓與美國進行新的貿易談判,談判內容包含有關提高進口車關稅等相關建設性問題,若美國進一步施壓日本,那麼需警惕日本股市下行,屆時美元兌日元可能承受更大賣壓。美日貿易談判的擔憂可能將遏製美元兌日元多頭,匯價或難以維持反彈動能,後市下挫可能性較大。
美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製

日本央行超寬鬆貨幣政策有所遏製 日債收益率攀升


上周日本央行公布7月議息會議聲明,日本央行稱“在進行購債操作時,由於經濟和物價變化,收益率可能在一度程度上向下或向上波動”,暗示日本央行對日債收益率波動的容忍度上升。從國際環境來看,美國經濟穩定向好,通脹溫和上漲,良好的經濟基本面支撐美聯儲持續漸進加息,而這會促進國際資本流向美國,日本的資本則將面臨流出。允許債券收益率的波動,能夠在一定程度上緩解資本外流的壓力。

設定靈活的10年期國債收益率目標實際上略微降低了日本央行寬鬆政策的“強度”。考慮到寬鬆的潛在副作用,日本央行去年就開始悄悄“退出寬鬆”。去年9月,日央行宣布放棄固定的購債規模目標,轉至盯住10年期國債收益率。在2017年12月的購債計劃中,日央行在維持長期限購債計劃不變的同時,縮減了到期期限最多為1年的債券購買量。

上周四10年期日本國債收益率一度升至0.145%,為2017年2月以來新高,逼近日本央行設定的正負0.2%的容許波動限界。8月7日10年期日本國債收益率較上一日大漲5.45%,收盤價0.116%。
美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製

美國與多國貿易摩擦 日本企業分紅支撐日元


近期中美貿易緊張局勢持續削弱冒險情緒,避險情緒利好日元,另外近期通常是日本企業進行分紅時間,每年此時日本各企業轉換股息和利息收入,通常會導致美元兌日元承壓。

投行觀點


高盛:將美元兌日元三個月預期從110調低至108;
高盛在周一發布的一份報告中,將美元兌日元三個月預期從110調低至108,該行稱,美元兌日元受到的一些支撐已減弱。包括Zach Pandl和Caesar Maasry在內的高盛策略師團隊在報告中寫道,日本央行上周的政策變動表明,當前超寬鬆貨幣政策已遇了限製。

高盛報告指出,盡管日本央行不太可能在未來數年全面正常化貨幣政策,但這些變化突顯出美元兌日元的風險平衡已發生轉變。日本國債收益率可能會上升,以測試新利率走廊的上緣,這將給日元帶來升值壓力。高盛表示,目前技術上看空美元兌日元,並調降該貨幣對三個月預估。不過,高盛仍然維持美元兌日元六個月預估和12個月預估不變,分別是112和115。

摩根士丹利:美元兌日元跌破111.40之後,下一目標看向110.55;
摩根士丹利對日元維持結構性看漲的觀點,在投資組合中保持做空美元兌日元,摩根士丹利解釋稱,風險情緒的減弱和流動性狀況的下降創造了一個波動性上升的環境,這對美元兌日元是不利的。日本央行上周對其政策計劃進行了技術調整,這與通過更陡峭的收益率曲線支持銀行盈利能力的願望是一致的,應該會提振日元。

該行還指出,外國購買短期日本國債的每周流動數據應被密切關注,這被視為美元疲軟即將來臨的跡象,因為它表明,美元貸款的流動正在放緩,美元兌日元跌破111.40之後,下一目標看向110.55水平。

技術分析


從4小時圖來看,匯價自7月19日高點113.15下跌至110.59,8月1日反彈至61.8%回撤位112.17附近受阻,後震蕩下行,K線形成了較為明顯的下降趨勢線。目前MACD指標仍為死叉運行,後市偏空明顯。短期支撐位看7月26日低點110.59,若跌破,可能將打開新的下行空間;壓力位看布林線中軌111.84附近。
美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製
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