美元即將“崩潰”?全球經濟進入“低穀競賽”模式,美元後市走向取決於這一指標

周三(8月5日)美元指數刷新3個交易日低點至92.9637,逼近此前的兩年低位至92.5375,現報92.8702,跌幅0.4%。

受美聯儲持續巨量寬鬆的影響,美元指數近期持續走低。同時持續疫情的蔓延使得美國經濟複蘇的表現差於歐洲國家,也打壓了美元的避險需求。相當一部分投資者正在押注美元進一步走低,美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示,美元淨空倉規模增至2011年8月以來最大。

盡管近期“美元崩潰”的言論充斥著市場,但是部分分析人士指出,美元仍處於近15年的相對高位水平,大周期來看近期的大幅回落並未使得美元明顯走弱。考慮到全球各國將繼續實施刺激以提振經濟,債務占GDP的比重可能是未來衡量貨幣強弱的一個關鍵指標。

因此當前美元仍遠沒有崩潰,但是如果疫情在美國持續蔓延,且導致美國的債務負擔加劇,料美元仍有進一步走弱的空間。
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美元仍處在過去15年一個相對強勁的位置附近


讓我們看一下過去15年中美元兌其他主要貨幣貿易加權一籃子貨幣的表現。
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在過去的15年中,美元相對於其他主要貨幣升值了約18%。

盡管在近三月遭遇了巨大打擊,但是在3月時對流動性和美元的不可思議的需求是如此之大,這將美元兌所有主要貨幣的價值推向了創紀錄的水平。

隨著市場部分消化了疫情的影響,美元開始大幅回落,但是從更長的周期看,在過去5年中美元兌大多數貨幣仍上漲了18%,因此很難說美元現在真的崩潰了。

美元瀕臨災難?


以新興市場貨幣兌美元來看,新興貨幣普跌,土耳其裏拉兌美元更是暴跌近80%,墨西哥比索兌美元的跌幅也超過了40%。
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同樣的情況也出現在發達國家貨幣上,以近10年發達國家的貨幣走勢來看,發達國家貨幣兌美元普遍下跌20%附近。
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從這些圖表中,很難說出美元正處於災難的邊緣。

幾乎所有其他國家的貨幣均疲軟的一個核心原因是,它與美國保持貿易逆差。各國向美國出售的商品更多,然後再從美國購買商品。這造成了赤字,並且每年都在滾雪球。

一般對美國存在貿易盈餘的國家會利用其貿易盈餘來發揮自己的優勢。他們購買國債或美元以增加其儲備,從而導致美元升值。這削弱了本國貨幣並提高了該國的出口競爭力。

因此擁有貿易順差的國家將購買其持有的多餘國債。即使它們不是貿易的一部分,這也將導致美國赤字增加。這是美國為成為世界儲備貨幣而付出的代價。至少目前而言,SWIFT銀行網絡中有44%的付款是美元,而全球外匯儲備的61%是美元。

是什麼導致美元當前走低?


一言以蔽之,就是經濟上的連鎖反應。

目前全球經濟已經進入了一個關鍵階段,且充滿了各種的不確定性。美元下跌的一個關鍵原因是美國政府債券可獲得的實際收益率為負。
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實際收益率是債券的名義收益率減去通貨膨脹率,如果名義利率低於通貨膨脹率,那麼將獲得“負實際回報率”。例如,目前美國5年期債券收益率為0.264%,減去美國通貨膨脹,實際回報率就為負。實際上,現在美國的每一種債券的實際收益率都是負的。

顯然,負回報是不可取的,因此投資者賣出美元並尋求其他資產。美國實際利率和美元的下跌與最近金價的上漲完全吻合。

下圖顯示了實際回報率與金價之間的這種關係。
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紅色顯示的實際5年期收益率為-1.13%,黑色則是當前的黃金價格。

自3月24日美聯儲“不惜一切代價”實施無限量寬鬆以來,美元通過擴張性的財政和貨幣措施湧入係統,這推高了債券價格,降低了收益率。

短期內,美聯儲的重心似乎將是繼續控製局面,這意味著刺激措施將會持續,我們將會看到實際利率接近2013年3月的低點-1.77%,這並非不可能。

但是歐洲央行也在擴大刺激,此前達成了一項裏程碑式的額外8.77億美元債務協議,這使得歐盟應對疫情的總資金達到1.58萬億美元,再加上國家層面的刺激計劃提供的5000億美元。歐盟刺激總額為1.77萬億歐元,約合2.1萬億美元。而日本也拿出了巨大的2.2萬億美元的經濟刺激方案。

下圖展示了應對疫情的刺激措施占GDP的比重
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從總債務的角度來看,情況沒有任何改善。以下是2019年和2020年預計的政府債務占GDP的水平。
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顯然,世界存在債務問題,而且這一趨勢還將持續。世界各國將繼續保持低利率,並加大財政刺激力度,以刺激經濟活動。

這是很重要的一點,世界進入了一個“低穀競賽”的模式,貨幣對的走勢可能將取決於債券占GDP的比重,哪一個經濟體承受的負擔越小,該貨幣兌其他貨幣走強的可能性也就越大。

北京時間17:50,美元指數現報92.8702,跌幅0.4%。
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標籤: 外匯 期貨 工行外匯金銀油 美元
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