美國恐陷入日本式困境!降息效果不明顯,分析師呼籲“直升機撒錢”和財政赤字

3月12日,市場分析師Enda Curran和Ben Holland撰文稱,因為公共衛生安全事件的衝擊,美國似乎走上日本同樣的道路:日本已經是負利率,而美國利率似乎有跌向零的趨勢。但從上周美聯儲的行動看,緊急降息對市場的安撫作用似乎也沒有想象的那麼有用。渣打銀行甚至暗示,美國現在可以想想直升機散錢等方式。

美國恐陷入日本式困境!降息效果不明顯,分析師呼籲“直升機撒錢”和財政赤字

美聯儲利率傾向跌至零


公共衛生安全危機導致美國股市進入熊市,美國國債收益率一度跌至1%以下,金融市場本周遭受重創的先例並不多見。但當塵埃落定後,美國政策製定者可能會發現自己陷入曆史上出現過的困局,隻不過不是美國自己的困局,而是另外一個發達國家日本曾遭受的困局。

放大這種擔憂的是,央行的干預未能像過去那樣扭轉局面。市場發出的呼籲是,在短期內,各國政府應挺身而出,利用自己的消費能力提振經濟。日本的教訓表明,他們可能不得不在很長一段時間都這麼做。

那麼,到底是哪些國家在借款呢?如圖1所示,在低利率地區,大多數是政府在借款(紅色柱代表家庭債務占GDP的比例,藍色柱代表商業,黃色柱代表政府)
美國恐陷入日本式困境!降息效果不明顯,分析師呼籲“直升機撒錢”和財政赤字

美國前財政部長薩默斯(Larry Summers)周四在接受采訪時表示,美國基本上面臨日本一樣的困局,這是很難走出來的一種局面。 

幾十年來,日本出現經濟學教科書中不太出現的情況,且一直是常態。日本的基準利率已接近於零或低於零,但家庭和企業仍不願借貸,這使得傳統的貨幣政策失去了吸引力。因此,政府采取措施,用赤字支出為增長乏力的經濟提供資金。

自2008年以來,多數發達經濟體的情況至少與此類似,而公共衛生安全事件造成的損害日益嚴重,可能正在加速這種趨同效應。經濟增長緩慢的歐洲已經習慣了負利率。雖然美國還沒有出現負利率,但已經出現這樣的趨勢,這對美聯儲官員下周開會時提出了挑戰。 

全球似乎走向負利率


哈佛大學肯尼迪學院(Kennedy School)高級研究員謝爾德(Paul Sheard)表示:“如果我們把日本的困局定義為整個收益率曲線趨近於零,那麼世界其它地區似乎確實在朝著這個方向前進。” 

日本式的狀況,再加上公共衛生安全事件的蔓延,對於彈藥正迅速耗盡的央行來說是最新的考驗。據押注發達經濟體平均基準利率將在3個月內首次跌至零的交易員們表示,不久之後他們的彈藥將進一步減少。

市場預期快速降息能將利率下調至記錄低位。圖2中黑色柱代表3個月G10平均基準利率,紅色柱代表G10基準利率

美國恐陷入日本式困境!降息效果不明顯,分析師呼籲“直升機撒錢”和財政赤字

即使央行采取行動,也不會有太大幫助。美聯儲上周緊急降息50個基點,但幾乎沒有起到安撫市場的作用。就連美聯儲主席鮑威爾也承認,降息無法修複因公共衛生安全事件而陷入混亂的供應鏈。

央行還有其他選擇,比如向借款人提供前瞻性指引,讓他們相信現在是獲得信貸的時候了,或者像歐洲央行周四宣布的危機應對方案中為企業提供的那種貸款計劃,以及對銀行進行支持。

但是,市場對歐洲央行的失望程度甚至超過了對美聯儲。越來越明顯的是,當局沒有金融危機期間那樣的政策空間,責任落在了政府身上。

Natixis亞太區首席經濟學家、前歐洲央行職員Alicia Garcia Herrero表示:“各國央行已經迷失了方向,需要有人站出來。”

圖3:黑色柱代表政策利率沒有改變的地區,藍色柱代表加息地區,而紅色柱代表降息的地區

美國恐陷入日本式困境!降息效果不明顯,分析師呼籲“直升機撒錢”和財政赤字

自上世紀90年代末以來,日本政府一直在加大力度,在此過程中積累了巨大的債務。公共衛生安全的威脅正促使全球出台更多財政刺激措施。許多經濟學家表示,如果通縮環境開始形成,世界可能會看到負責預算的政界人士采取更為激進的舉措,或許還會與各國央行聯手。幾十年來最大的石油危機,加上人口老齡化等長期問題,支持了這種預期。

摩根士丹利經濟學家周四在一份報告中寫道:“從宏觀角度看,公共衛生安全事件衝擊再次將債務、人口結構和通貨緊縮等結構性問題推到了風口上。”

這些都是日本幾十年來一直在應對的挑戰。在美國就沒那麼嚴重了,美國人口不斷增長,自2009年以來整體通脹率從未降至零以下。盡管如此,上個月的生產者價格還是下跌了,這可能是公共衛生安全影響的早期跡象。

在這種通縮環境下,企業和家庭一直不願借款,即使在央行大幅降低借款成本之後也是如此。政府能夠也確實這樣做了——這就是為什麼貨幣政策和財政政策之間的界線正在變得模糊。

渣打銀行駐新加坡首席經濟學家曼恩(David Mann)在接受采訪時表示:“我們現在需要積極想想直升機撒錢和財政赤字。不僅在這次公共衛生安全事件衝擊期間,即使在本世紀20年代,都需要這種新的工具。 

“直升機撒錢”通常描述的是央行可以印鈔並直接向公眾發放的方式。支持者稱之為“緊急情況下打破玻璃”的政策選擇。將赤字貨幣化是日本經常要承擔的責任,不過日本的政策製定者堅決否認,他們這麼做是因為央行是在二級市場購買債券,而不是直接從政府購買。

日本央行購買了近一半的國債,這是其保持政府債券收益率穩定、提供廉價借貸的努力的一部分。低利率減輕了日本償還巨額債務的負擔,這引起了一些西方經濟學家的思考。諾貝爾獎得主克魯格曼(Paul Krugman)上周末在《紐約時報》專欄文章中引用日本的經驗,為美國實施“永久性”財政刺激提出了經濟理由,但他承認美國政界人士不太可能認同這種觀點。克魯格曼稱,政府應該每年在基礎設施、兒童發展和研究等方面增加2%的GDP投資,而不是為此買單。在他的粗略模型中,債務會上升到GDP的200%左右,然後才會穩定下來。
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標籤: 股市 新聞分析 美聯儲
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