美債掀起局部風暴,新興市場或破解“減碼恐慌”的魔咒

新興經濟體的央行正面臨2013年“減碼恐慌”以來最嚴峻的考驗,因投資人預期美聯儲加息會持續到2019年,過去一個月來,美元兌發展中國家貨幣大多飆升。資本外流的現象嚴重,各國為應對風險不得不各顯神通。

美債掀起局部風暴,新興市場或破解“減碼恐慌”的魔咒

周二(5月8日))鮑威爾在瑞士的演講中提到了美聯儲貨幣政策的正常化對新興市場的影響。盡管鑒於美國經濟的規模,對其他經濟體的溢出影響是可以預期的, 但他也強調了對全球金融市場的影響不應被誇大,同時也表態將會與市場緊密溝通以避免擾亂市場。誠然,美聯儲的加息政策會對各國的新興市場造成不同程度的衝擊,但風險總體可控。

鮑威爾認為加息影響有限,新興市場需要適應


美聯儲主席鮑威爾在周二的國際貨幣基金組織和瑞士國家銀行在蘇黎世主辦的會議上說到:“新興市場經濟體的任何動蕩都不應歸咎於美聯儲的漸進加息之舉,這些經濟體應該做好充分準備,以應對美國未來緊縮的貨幣政策。如果經濟發展符合預期,市場不應該對我們的行為感到驚訝。”

對於新興經濟體的影響,他表示,會繼續保持緊密聯係從而為新興市場提供可控的風險管理預期。另外特也提到,部分投資者和機構或需可能沒有對預期中的美國加息做好準備,但總體來說新興市場的脆弱性下降,許多新興市場已經采用更加靈活的匯率製度來予以應對。

美聯儲貨幣政策對新興經濟體的衝擊


美債收益率上個月來到4年高點3%,如果再度走高,新興市場貨幣將承壓,外資料撤出。

摩根大通公司首席執行官傑米戴蒙表示,美國經濟增長和通貨膨脹的速度可能促使美聯儲加息的幅度超過預期,並且最終可能將基準收益率提高至4%的目標位置。

如果美債收益率持續走高,將會給其它貨幣施壓並吸引境外投資者購買收益較大的美元資產。國際貨幣基金組織上個月就作出過警告稱,過去六個月以來全球金融風險有所提升。

馬來亞銀行高級經濟學家蔡克斌表示:“美債收益率的提升會加劇其他國家本國債券的拋售,各國央行可能不得不通過加息來予以應對。”

根據國際金融研究所,烏克蘭,中國,阿根廷,南非和土耳其都可能是受到影響波及較大的國家。

由於對美聯儲貨幣政策的擔憂,投資者的資金正在逐步撤出新興市場並放棄進一步押注。這導致過去一個月美元兌大部分發展中國家的貨幣飆升。

俄羅斯和阿根廷等國發行的短期債務被取消或推遲,這是因為隨著美國基準利率上漲,可能會造成通貨膨脹的加速增長和預算赤字擴大等問題,而這間接導致投資者對於他國債券的收益提出更高的要求以對衝風險。

各國央行的應對處理


而為了應對這一狀況,一些國家的政策製定者已經開始采取行動。

☆阿根廷、印度尼西亞最不淡定☆

其中最不淡定的莫屬阿根廷了,阿根廷央行在短短8天內將基準利率提高了12.75個百分點,至40%,相當驚人,以免比索崩盤。今年以來,比索貶值15%。

美債掀起局部風暴,新興市場或破解“減碼恐慌”的魔咒
(阿根廷比索現金利率圖)

瑞銀全球財富管理的新興市場投資長Jorge Mariscal說:“升息加上宣布緊縮財政目標這個方向是正確的,但是比索仍會繼續受到美元走強的衝擊。流動性狀況正在緊縮,暴露了那些國家經濟狀況的脆弱,它們的財政狀況或經常賬戶餘額不佳。”

與此同時,印度尼西亞的日子也不太好過,該國央行大舉干預匯市,動用創紀錄金額的外匯儲備來捍衛印尼盾,並示警利率可能必須升高,但效果並不顯著,下圖中也可以看到美元兌印尼盾不斷走高,但外資占比卻直線下滑。

美債掀起局部風暴,新興市場或破解“減碼恐慌”的魔咒
(白線為美元兌印尼盾走勢,黃線為外資投入占比)

☆俄羅斯、土耳其☆

除了阿根廷和印度尼西亞,俄羅斯和土耳其也在采取應對措施。俄羅斯央行暗示不會再進一步降息給寬鬆的貨幣政策暫時畫上句號。而在土耳其,經常賬戶赤字不斷攀升,消費者通脹接近紀錄高點,引起市場對借貸成本升高的預期。央行行長已提前收緊貨幣政策,今年已經加息75個基點,除了加息他們也正設法降低經常賬戶的赤字。

這也與國際清算銀行總經理奧古斯丁·卡斯滕斯在蘇黎世發表講話不謀而合,他說到“有時候你必須提前做好準備”,並建議各國建立國際儲備,為市場政策轉向時提供緩衝。

根據國際清算銀行的統計,全球發展中國家美元債務激增導致其經濟壓力進一步擴大,到2017年年底債務數額增長了10%,與此相對應的國際債務證券發行量也上漲了22%。根據國際貨幣基金組織的數據,五分之一的新興市場和中等收入國家的債務水平高於本國GDP的70%,像巴西甚至達到了84%,印度為70.2%。

曾任印度央行行長、現在是芝加哥大學教授的Raghuram Rajan說:“新興市場的杠杆正越積越高。”

智利央行行長馬裏奧·馬塞爾(Mario Marce)在蘇黎世會議上表示,投資者風險偏好的態度決定了資金是否會流入新興市場。同時他認為:“建立一個可靠的、能夠使得國內經濟不受金融和商品衝擊影響的浮動利率體係不僅僅依靠勇氣或某一法案決策,更重要的是完善相關的金融配套措施,即得到金融複雜的衍生品和金融體製結構的支持。”

新興市場或能化解危機


盡管不可否認新興經濟體會受到衝擊,但七年來世界經濟的優異表現推動了貿易和資本流動,從而增強了各國經常賬戶和國際儲備。國際貨幣基金組織指出,今年新興市場和發展中國家的外匯儲備預估增加1,440億美元;同時,多數經濟體的通脹依然受抑製。下圖為各國外匯儲備,可以明顯看到呈現上升趨勢。

美債掀起局部風暴,新興市場或破解“減碼恐慌”的魔咒

這意味著目前各國整體緩衝的能力比5年前更強,當時美聯儲暗示準備減碼大規模刺激措施,結果引發恐慌性賣壓。

摩根士丹利首席經濟學家Chetan Ahya表示:“新興市場基本面狀況良好,通貨膨脹和經常賬戶餘額幾乎全面改善並且最重要的實際利率差異也已經相當穩固。”

當然,每個國家的情況不盡相同。據國際金融協會顯示,俄羅斯、捷克、哥倫比亞、巴西和菲律賓的風險較低。自上次危機以來發展出的替代工具,例如“宏觀審慎緩衝”,這讓央行官員有更多選項組合,而非隻有升息。

野村控股新興市場經濟主管Robert Subbaraman說:“這將更多是折衷反應。”

例如巴西,在雷亞爾接近兩年低點後,央行選擇提高外匯互換的供應來穩定匯率走勢。這種衍生性商品可以給投資者提供保障,從而有助於減少對美元的需求。

雖然擁有對衝工具來緩解資本外流帶來的壓力,但新興市場決策者仍需引起警覺,在這樣的大背景下,不能犯一次政策調整的錯誤。比如由於政策的製定錯誤而導致未達到預計的通脹目標,這就會引發熱錢流出。

事實上這樣的擔憂的確是必要的,根據美國銀行美林證券的數據,在新興亞洲地區,包括股票和債券在內的整體投資進入量是2014年以來最慢的。
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標籤: 外匯 債市 美元
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