紐市盤前:俄羅斯不懼“勒索”,美油回落13%;加元大漲近2%,但負面衝擊不容忽視

周五(3月20日)歐洲時段,美油由升轉跌至26美元/桶下方,自日內高點回落13%。油價一度得到喘息,因特朗普表示將參與到沙特與俄羅斯價格戰的調和中,但俄羅斯總統普京拒絕屈服於俄羅斯認為來自沙特阿拉伯的石油勒索,這意味著撼動全球能源市場的價格戰還會繼續下去,且疫情對原油需求的衝擊還在強化,這令油市難以持續反彈。除非沙特與俄羅斯停止你追我趕式的增產,否則市場反彈隻是曇花一現,特朗普的介入必然會對石油行業造成生存威脅。

歐洲時段,美元兌加元一度跌2.5%至1.4150,隨著美聯儲與九家央行建立互換額度,以防流動性枯竭引發全球經濟崩潰,美元指數大幅回落,但國際油價由升轉跌,令加元漲幅收窄。加拿大皇家銀行經濟學家表示,盡管仍處於早期階段,但經濟指標顯示,加拿大消費者和企業正開始受到廣泛焦慮的困擾;加拿大消費者信心指數錄得有史以來的最大月度降幅。
紐市盤前:俄羅斯不懼“勒索”,美油回落13%;加元大漲近2%,但負面衝擊不容忽視

★近期熱點提要★


1、
① 俄羅斯總統普京拒絕屈服於俄羅斯認為來自沙特阿拉伯的石油勒索,這意味著撼動全球能源市場的價格戰還會繼續下去;
② 兩大出口國之間前所未有的衝突,可能會推動油價跌破每桶20美元,但了解俄羅斯政府立場的知情人士表示,克裏姆林宮不會率先動搖,尋求休戰;普京政府多年來一直在建立儲備,為這種危機做準備;
③ 知情人士說,雖然俄羅斯沒想到沙特會發起價格戰,但到目前為止,克裏姆林宮有信心能比利雅得堅持得更久。 

2、 
面對新冠病毒,我們正在研究所有工具,會使用一切有效的措施,將支撐經濟,沒有任何借口或托詞,我們擁有足夠的靈活性,歐洲央行采取行動的決心是一致的,當前的危機中,政府不存在破產風險。

3、
呼籲在加強歐盟層面上的合作來應對疫情衝擊,歐洲央行的購債計劃將非常靈活,西班牙及其他歐洲國家采取的遏製措施導致經濟活動出現“非常嚴重”的中斷,如有必要,可以放鬆對歐洲央行資產購買的限製,歐盟需要共同的有野心的財政措施應對疫情,疫情大流行隻是暫時性事件,公共措施是避免暫時性影響變得更加永久的的關鍵,委員會決心采取一切必要行動。  

4、

5、
預計2020年GDP增速下滑2%,該預測是基於經濟活動停滯6周,並在6周內回複常態的假設;如果疫情風險嚴峻,到年期才回複,2020年失業人數料超過300萬。

6、
自上周降息以來,挪威經濟情況持續惡化,油價下跌給全球經濟來帶的負面影響加劇,降低現有和新貸款的借貸成本可以使挪威企業更容易度過困難時期,當遏製措施縮減、情況恢複正常時,低利率可以支持經濟活動更快反彈,金融市場的壓力加劇,更高的信貸和貨幣市場溢價使挪威企業的融資更加昂貴,挪威克朗急劇貶值,將繼續考慮措施確保政策利率傳到至貨幣市場利率,不排除進一步降息。

7、

★歐洲時段外匯行情回顧★


歐洲時段,美元指數跌幅收窄至0.6%,交投於102上方,各國央行出手緩解美元荒,美元開始出現調整,隨著美聯儲與九家央行建立互換額度,以防流動性枯竭引發全球經濟崩潰。分析師認為,雖然美指短線回落調整,但整體多頭趨勢並未明顯改變。隨著疫情在全球肆虐,全球股市跌勢未止,而市場人氣已經渙散,要想重新修複短期內很難辦到,美元作為流動性超強的金融品種,在未來幾周內仍然會受到市場追捧。
紐市盤前:俄羅斯不懼“勒索”,美油回落13%;加元大漲近2%,但負面衝擊不容忽視

歐洲時段,歐元兌美元漲幅收窄,雖然投資者對全球各國政府及央行救市信心的重燃,一度推動美元指數回落,並令非美貨幣集體走強,但此後,在周末臨近,不確定性消息猶存的背景下,樂觀情緒再度降溫,而歐元區各國更新的疫情數據所凸顯出的嚴峻形勢,更是推動歐元匯價進一步回落。
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歐洲時段,英鎊兌美元大漲2.6%至1.18附近,美元荒有所緩解,美元指數大跌,同時英國首相傳遞樂觀信號,他表示可在12周內扭轉局勢,有信心將新冠病毒趕出英國。摩根大通表示,在我們看來,周四英國央行出台的一攬子計劃中,擴大量化寬鬆規模產生的影響將會最為重大。
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歐洲時段,美元兌日元交投於110.4附近,日內美元指數大幅回落,因隨著美聯儲與九家央行建立互換額度,以防流動性枯竭引發全球經濟崩潰,但同時風險偏好情緒回暖,避險需求減弱,日元整體漲勢不如風險貨幣,隨著各國大規模貨幣和財政刺激政策的實施,經濟增長複蘇即使到了第四季度也將是溫和的。
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歐洲時段,美元兌加元一度跌2.5%至1.4150,隨著美聯儲與九家央行建立互換額度,以防流動性枯竭引發全球經濟崩潰,美元指數大幅回落,但國際油價由升轉跌,令加元漲幅收窄。加拿大皇家銀行經濟學家表示,盡管仍處於早期階段,但經濟指標顯示,加拿大消費者和企業正開始受到廣泛焦慮的困擾;加拿大消費者信心指數錄得有史以來的最大月度降幅,目前來看加元的表現還是跟美元流動性及油價的表現相關。
紐市盤前:俄羅斯不懼“勒索”,美油回落13%;加元大漲近2%,但負面衝擊不容忽視

歐洲時段,美油由升轉跌至26美元/桶下方,自高點回落13%。油價一度得到喘息,因特朗普表示將參與到沙特與俄羅斯價格戰的調和中,但俄羅斯總統普京拒絕屈服於俄羅斯認為來自沙特阿拉伯的石油勒索,這意味著撼動全球能源市場的價格戰還會繼續下去,且疫情對原油需求的衝擊還在強化,這令油市難以持續反彈。除非沙特與俄羅斯停止你追我趕式的增產,否則市場反彈隻是曇花一現,特朗普的介入必然會對石油行業造成生存威脅。
紐市盤前:俄羅斯不懼“勒索”,美油回落13%;加元大漲近2%,但負面衝擊不容忽視

歐洲時段,現貨黃金回到1500美元/盎司關口下方,此前最高至1516美元/盎司。美元指數承壓,市場出於恐慌搶購美元現金的熱潮有所降溫,但美元流動性危機似乎並未解除,這限製了黃金漲勢。由於全球疫情繼續影響,市場對衰退到來擔憂加劇,市場對流動性的需求使得黃金市場的波動還在繼續。
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機構觀點



①摩根大通預計,今年第二季度歐洲經濟將出現空前的崩塌式暴跌,最高幅度可能會達到22%,英國經濟將陷入蕭條,全球經濟的發動機----美國經濟也將暴跌14%,不包括中國,全球經濟將出現13.7%的大幅萎縮;
②這場全球經濟衰退的萎縮程度很可能將不亞於1929年的那次不堪回首的經濟大蕭條。根據該行報告,由於受到疫情重創,全球3月份的調查數據均出現大幅下滑。不僅如此,在2-4月的三個月裏,幾乎所有國家的經濟都在收縮。對全球而言,這些GDP降幅至少是過去50年裏有記錄以來最大的季度收縮,足以導致2020年全球GDP年平均增長率下降1.1%;
③疫情對於歐美的衝擊可能橫跨今年前兩個季度。3月的經濟活動停滯可能足以使這兩個經濟體在本季度陷入收縮,但實質性影響預計將集中在第二季度。當然,相對於歐美,新興市場也不能幸免於難,因為這些國家的經濟更加脆弱。 


① 面對疫情危機帶來的日益加大的壓力,全球經濟增長今年或將急刹車並陷入幾乎完全停滯的境地;
② 美銀證券全球經濟研究主管Ethan Harris在周四給客戶的報告中說,全球GDP今年增長將“基本歸零”,與1982年和2009年的情況相當。去年的全球經濟增幅大約是2.9%;
③ 有關疫情的層出不窮的消息引發了預期的“蛙跳”,經濟學家和策略師們在反複下調預期,眼下我們也讓它來個大跳水,目的是要讓我們的預期能夠經受住近期消息面的衝擊 

 
① 德意誌銀行在近日發表的一份研究報告中預測稱,今年二季度美國經濟增速將降為負值,而歐元區可能經曆更嚴重的負增長,第三季度有望開始好轉;
② 德意誌銀行經濟學家Juliana Lee和Michael Spencer在報告中表示,由於歐美疫情發酵,進口需求萎縮,亞洲出口或將走弱。報告預測,亞洲出口繼2019年下降0.6%後,今年將繼續下降3.7%;
③ 近日油價的波動也將加劇出口的下行壓力。油價下跌可能利好大多數亞洲經濟體國內需求,但從曆史數據看,往往不利於出口。反之,如若明年油價恢複到每桶50美元或更高水平,將利好亞洲經濟體的出口增長。 


① 答案與幾個因素有關。其中最突出的一個因素,是過去一周幾乎所有資產類別的大規模平倉。黃金也不例外。盡管在3月15日美聯儲第二次意外降息,將聯邦基金利率降至2016年以前的水平之後,即便是長期美國國債的價格也出現了下跌。10年期美國國債收益率在3月9日觸及0.33%的曆史低點後,目前已升至1%以上;
② 而作為一種高質量,高流動性的資產,黃金可能也被用來變現,尤其是因為黃金是今年(直到最近)少數幾個回報率為正的資產之一。今年截至3月9日,黃金價格上漲了10%,漲幅超過了所有其他主要資產類別;
③ 這種類型的黃金回調在曆史上是有先例的。通常來講,隨著股價下跌,黃金和股票之間的相關性通常會變為負值。然而在市場無序拋售期間,即波動率飆升至極端水平時,似乎會產生例外。例如,在2008-2009年金融危機期間,當恐慌指數(VIX)達到創紀錄高位時,黃金就曾受到了壓力;
④ 最後,拋售似乎更多地集中在交易所的衍生品上。在黃金價格回調之前,COMEX期貨的淨多頭倉位(通常與投機交易相關)非常高。由於金價在多個技術層面上的下跌,一些持有這些(高杠杆的)倉位的投資者可能被迫賣出,以滿足保證金要求(世界黃金協會) 


①3月19日,市場分析師Simon Watkins分析稱,俄羅斯忍受25美元低油價的時間可以長達10年,但沙特卻隻能撐2年而已;
②因此,不管油價戰如何發展,俄羅斯都將獲勝,並且很能從沙特破產中獲得好處;
③僅僅沙特退出石油和天然氣行業的競爭,就足以為俄羅斯帶來好處;沙特破產還可能進一步破壞1945年以後沙特和美國之間的緊張關係,也是俄羅斯樂見的局面。


① 黃金既是消費品又是投資資產,黃金的表現與其獨特的本質密不可分。另外,黃金表現又與四個關鍵驅動因素的相互作用有關:經濟擴張;風險和不確定性;機會成本;勢能;
② 年初至今,已有30多家央行降息,許多央行還實施了額外的量化寬鬆措施[7]。全球各國政府正提供數萬億美元來支持本國公民和經濟發展。但不斷膨脹的預算赤字、負實際利率和貨幣貶值,將給資產管理者、退休基金和個人儲蓄帶來結構性挑戰;
③ 金融市場穩定可能需要一段時間。在高波動率的情景中,金價可能會經曆更多動蕩,但從長期來看,高風險和較低機會成本相結合的環境應該會支撐黃金的投資需求;
④ 我們還預計,各國央行總體上仍將是黃金淨買家,盡管購金量增速可能不會達到過去兩年的水平;
⑤ 另一方面,黃金的消費需求可能會大幅減弱。中國國家統計局的初步數據顯示,今年前兩個月中國黃金、白銀和寶石首飾的購買量下降了40%,近期的出行和活動限製無疑也將影響其他地區。然而,從曆史上看,在不確定時期的黃金投資需求往往會抵消消費市場的疲軟(世界黃金協會) 

黃金繼續承壓,美指或創逾11年最大周陽線;美元荒如何破解?參考三十五年前的案例!

周五(3月20日),現貨黃金大幅反彈逾3%,美元指數在刷新2017年1月上旬以來高位後回落。但美指回調幅度有限,本周累計上漲仍高達約3.5%,有望錄得2008年全球金融危機以來最大單周漲幅。

新冠肺炎疫情已導致全球近25萬人感染,逾1萬人死亡。這引發投資者對現金的瘋狂追逐,投資者拋出股票、債券、黃金和大宗商品等一切資產。
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匯通財經易匯通軟件顯示,北京時間20:41,現貨黃金上漲1.92%至1499.46美元/盎司;COMEX期金主力合約上漲1.63%至1503.4美元/盎司;美元指數下跌0.89%至101.780。
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金價日內最大漲幅逾3%,美元指數盤中錄得2017年1月4日以來新高至102.992。

各國刺激不止


美聯儲的資產負債表本周達到創紀錄的4.7萬億美元,隨著央行為緩解全球公共衛生事件經濟影響而采取的舉措落地,美聯儲寬鬆行動出現見效的跡象。

周四公布的數據顯示,本周銀行業從美聯儲貼現窗口的借款水平飆升至逾280億美元,之前一周為1100萬美元。這是自2009年10月以來從貼現窗口獲得的最大規模資金。

英國央行上日緊急降息15個基點至0.1%,並承諾增加2000億英鎊購債計劃。這是他們為保護英國經濟免受全球公共衛生事件影響而做出的最新嚐試。英國央行在上周三(3月11日)剛剛將基準利率從0.75%下調至0.25%。

野村經濟學家George Buckley表示,英國央行新購買的2000億英鎊債券占英國國內生產總值(GDP)的9%,比例甚至超過了歐洲央行,後者購債規模相當於歐元區經濟產出的6%。

兩位知悉政府計劃的消息人士周五表示,澳大利亞將在數日內推出第二套刺激計劃。澳大利亞上周表示,將注資176億澳元以阻止經濟陷入近30年來的首次衰退。

消息人士表示,由於全球公共衛生事件造成全球市場恐慌,並令航空業等行業陷入困境,澳洲將在周末宣布擴大該刺激計劃。

年初至今,全球已有逾30家央行宣布降息,不少還采取了額外的量化寬鬆措施。全球多國政府承諾,提供數以萬億計資金支持社會及經濟。旨在確保銀行、企業融資繼續正常運轉。

不過為了遏製全球公共衛生事件的蔓延,不少國家采取了不同程度的限製出行措施,全球宏觀經濟已經受到不同程度的衝擊。金融市場仍高度緊張,很少人預期美元漲勢將逆轉。

投資者信奉美元為王,企業深陷噩夢


美元在最近兩周的暴漲逾6%,著實令人吃驚。美聯儲向另外九個國家的央行開放了獲取美元的渠道,希望防止全球公共衛生事件造成全球經濟崩潰。

強勢美元不僅讓美國總統特朗普氣餒——阻礙美國出口,而且將導致其他經濟體進口物價上升、或者迫使利率調升以保護本國貨幣,這些都容易使金融市場趨緊。

德國勞動市場與職業研究所(IAB)表示,如果新冠疫情導致的危機程度較為溫和,德國失業人數可能增加9萬人至235.6萬;但如果危機更加嚴重,失業人數可能突破300萬。

IAB在周五發表的研究報告中稱,受疫情影響,預計德國2020年經濟產出將萎縮2%。上述預估的前提是,經濟領域實際停擺六周且回歸正常需要同樣時間。

意大利經濟財政部長瓜爾蒂耶裏(Roberto Gualtieri)周五表示,需要發行歐盟債券來應對迫在眉睫的新型冠狀病毒疫情。

瓜爾蒂耶裏向晚郵報表示:“我們應當預想發行歐洲證券,各國可以用同樣的條件來應用這類債券,同時資金必須與對抗新冠病毒及其經濟衝擊有關。我們正面臨影響所有人的係統性衝擊,因此我們必須有創意地使用我們所擁有的工具。”

交叉貨幣基差互換(CCBS)反映出的壓力——境外美元融資成本——幾乎沒有消退。這對許多大量借入美元的國家和企業來說,簡直是一場噩夢。

美國銀行外匯分析師Ben Randol說:“美元升值正當其時!我們認為,在金融市場動蕩不已之際,美元兌多數貨幣將繼續走強。

全球需要富有創意的行動


聯合國秘書長古特雷斯(Antonio Guterres)警告稱,全球衰退幾乎是肯定的,“可能達到創紀錄的規模。這一刻需要全球領先經濟體協調、果斷以及創新的政策行動。我們正處於前所未見的情況下,常規規則不再適用。”

西太平洋銀行外匯分析師Imre Speizer稱:“全球市場仍非常、非常緊張,大家都在竭盡所能地爭搶(現金)。”

野村主管Stuart Oakley說:“大家拋售一切,共同點是他們隻想得到現金,人們就想坐擁現金,因為到最後,人們不知道下一筆收入從何而來,但他們又要支應開銷。我認為這種情況不會改變。”

主要經濟體面臨的壓力甚至強化了全球主要央行將采取聯合行動的猜測,他們可能會推動一份新的廣場協議。1985年簽訂的廣場協議就是主要央行聯合出手干預,削弱大漲的美元。

現貨黃金或升破1554美元後重新轉跌


現貨黃金延續自1451美元開啟的反彈(b)浪,金價有望升破前高1554美元後,重新轉跌開啟下行(c)浪走勢。(b)浪和(c)浪都是自1703美元開啟的下行ii浪的子浪。
黃金繼續承壓,美指或創逾11年最大周陽線;美元荒如何破解?參考三十五年前的案例!
另一種可能是,金價自1554美元開啟的下行(c)浪呈現衰竭特征,可能已經在1457美元附近結束,並開啟上行iii浪走勢。

黃金T+D收升,白銀T+D暴漲逾8%!流動性危機暫時緩解,美指自逾三年高位回落近200點

周五(3月20日)黃金T+D收盤上漲1.25%至340.04元/克;白銀T+D收盤上漲8.53%至3143元/千克;現貨黃金市場周五(3月20日)出現了一波大幅回升,金價回到1500美元/盎司關口上方,突破1510的阻力水平,最高至1516美元/盎司。美元指數日內升至102.99的逾三年新高,但隨著各國官員進一步釋放救市預期,市場出於恐慌搶購美元現金的熱潮有所降溫,美元多頭獲利盤也趁機拋售出脫,導致美元指數自高位一度回落近200點,而推動黃金大幅走高。全球風險情緒暫有所轉暖,全球股市及大宗商品紛紛走高,油市也大幅回暖,這也帶動黃金白銀大幅走高。但由於全球疫情繼續影響,市場對衰退到來擔憂加劇,市場對流動性的需求使得黃金市場的波動還在繼續。
黃金T+D收升,白銀T+D暴漲逾8%!流動性危機暫時緩解,美指自逾三年高位回落近200點

上海黃金交易所2020年3月20日交易行情


① 黃金T+D收盤上漲1.25%至340.04元/克,成交量152.386噸,成交金額512億8761萬720元,交收方向“多支付給空”,交收量18.072噸;

② 迷你金T+D收盤上漲1.15%至339.95元/克,成交量30.5942噸,成交金額102億9648萬2836元,交收方向“空支付給多”,交收量71.608噸;

③ 白銀T+D收盤上漲8.53%至3143元/千克,成交量18486.458噸,成交金額559億6494萬9784元,交收方向“多支付給空”,交收量94.980噸。
黃金T+D收升,白銀T+D暴漲逾8%!流動性危機暫時緩解,美指自逾三年高位回落近200點

現貨黃金衝至1510上方


現貨黃金市場周五(3月20日)出現了一波大幅回升,金價回到1500美元/盎司關口上方,突破1510的阻力水平,最高至1516美元/盎司。

美元指數日內升至102.99的逾三年新高,但隨著各國官員進一步釋放救市預期,市場出於恐慌搶購美元現金的熱潮有所降溫,美元多頭獲利盤也趁機拋售出脫,導致美元指數自高位一度回落近200點,而推動黃金大幅走高。
黃金T+D收升,白銀T+D暴漲逾8%!流動性危機暫時緩解,美指自逾三年高位回落近200點

全球風險情緒暫有所轉暖,全球股市及大宗商品紛紛走高,油市也大幅回暖,這也帶動黃金白銀大幅走高。
黃金T+D收升,白銀T+D暴漲逾8%!流動性危機暫時緩解,美指自逾三年高位回落近200點

澳大利亞國民銀行(National Australia Bank)經濟學家John Sharma表示,黃金仍然顯現出避險資產的屬性,顯現出了比其它資產更好的表現。

但由於全球疫情繼續影響,市場對衰退到來擔憂加劇,投資者們仍然尋求現金,還是會拋售黃金來彌補其需要的保證金。美元指數本周可能創下2008年以來最大單周漲幅。

AxiCorp首席市場策略師Stephen Innes表示,黃金市場對金融市場的變動以及各種刺激措施的出現有所反應。市場對流動性的需求使得黃金市場的波動還在繼續。

世界黃金協會:2020年以來黃金仍是表現最好的資產


近期黃金的下跌可能被用來變現了,以彌補其他資產類別的損失。原因是盡管最近出現了波動,但黃金仍是今年年初至今表現最好的資產類別之一;此外黃金是一種高質量且高流動性的資產,其在3月的日交易量超過2,600億美元。
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我們相信,截至目前,作為流動性來源和抵押品,黃金在投資組合中發揮了重要作用。從長遠來看,我們預計黃金仍將成為一個安全的避風港。

2008年全球金融危機爆發時,黃金也經曆了回調,以美元計算的金價下跌了幾次,跌幅在15%至25%之間。但到2008年年底,黃金成為與美國國債一樣,少數回報率為正的資產之一。
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黃金既是消費品又是投資資產,黃金的表現與其獨特的本質密不可分。另外,黃金表現又與四個關鍵驅動因素的相互作用有關:經濟擴張;風險和不確定性;機會成本;勢能。

年初至今,已有30多家央行降息,許多央行還實施了額外的量化寬鬆措施。全球各國政府正提供數萬億美元來支持本國公民和經濟發展。

金融市場穩定可能需要一段時間。在高波動率的情景中,金價可能會經曆更多動蕩,但從長期來看,高風險和較低機會成本相結合的環境應該會支撐黃金的投資需求。

我們還預計,各國央行總體上仍將是黃金淨買家,盡管購金量增速可能不會達到過去兩年的水平。

另一方面,黃金的消費需求可能會大幅減弱。今年前兩個月中國黃金、白銀和寶石首飾的購買量下降了40%,近期的出行和活動限製無疑也將影響其他地區。

展望未來,我們預計經濟增長的放緩無疑將影響黃金消費需求,黃金的波動性也可能持續處於高位,但高風險加之普遍的負實際利率以及更多央行的量化寬鬆政策,將令作為避險資產——黃金的投資需求得到支撐。

機構觀點:在整個市場劇烈波動的背景下,金價恐怕有進一步下跌的危險


IHS Markit貴金屬分析師KC Chang表示,在疫情繼續打壓全球經濟的情況下,金價甚至可能跌至1300美元/盎司水平。我們預計今年下半年會大幅下跌,因為投資者們會繼續囤現金。

本月現貨黃金價格一度突破1700美元/盎司關口,但此後大幅回落,測試1450美元/盎司支撐水平。

Chang指出,如今的經濟形勢和去年夏天相比,已經出現了巨大的變化。去年夏天開始黃金市場大幅走高,全年創下多年最佳表現。美聯儲轉向寬鬆政策,市場對通脹預期的升溫都推動了金價走高。

但如今情況已經不同了。美聯儲本月以來兩次降息,將利率降至零,與此同時市場對對衰退的到來的擔憂在加劇。當五年通脹預期下降到1%,那麼確實沒什麼買黃金的動力。
黃金T+D收升,白銀T+D暴漲逾8%!流動性危機暫時緩解,美指自逾三年高位回落近200點

該機構的經濟學家們預計今年二季度美國經濟將萎縮5.4%,全年經濟萎縮0.2%。

Chang指出,實際利率的下降並不足以阻止金價的下跌。在整個市場都受到巨大影響的情況下,投資者們不太可能還有資金去買入黃金以多樣化資產。

作為避險資產的黃金,價格會有一些上行波動,但散戶和專業投資者們都沒有資金再去買入黃金了。此外,短期實物黃金需求也會受到影響。 
黃金T+D收升,白銀T+D暴漲逾8%!流動性危機暫時緩解,美指自逾三年高位回落近200點

基金經理強調現金為王!流動性危機下其他資產表現如何?黃金想回歸避險需滿足三個條件

現金為王是近期市場的主流,投資者紛紛拋售從股票到債券乃至於黃金等一係列資產以獲取流動性。

美銀美林3月基金經理人調查顯示,基金持有的現金從4%增至5.1%,為該調查曆史上第四大月度漲幅。Pain Report markets喬納森·佩恩(Jonathan Pain)宣稱在2月24日拋售了黃金。他表示他正在“瘋狂地尋求現金”。

過去幾個交易日,10年期美國國債收益率飆升至1.2%以上,30年期美國國債收益率翻了一番以上,這是資產之間的典型相關性正在被打破的最新跡象。

而傳統意義上作為“安全”資產的黃金,近期其價格在每盎司1450美元至1550美元之間劇烈波動,引發了交易商的恐慌性拋售。交易商清算了手中持有的一部分持倉,以兌現借入的大量市場頭寸。但本質上,他們都是需要產生現金來支付過度持倉所產生的虧損。
基金經理強調現金為王!流動性危機下其他資產表現如何?黃金想回歸避險需滿足三個條件

基金經理建議將手中的現金增加一倍


部分分析師表示,當前世界市場的最大問題是,沒有足夠的資金來維持運轉。

這是美元指數持續走高並刷新三年高位的原因。盡管美聯儲的資金利率降至接近零。但是渣打銀行(Standard Chartered)亞洲外匯策略師Divya Devesh表示,盡管美聯儲已經推出了7000億美元的資產購買計劃,但債券市場認為這並不能推動通脹上升。

事實上由於油價史無前例的暴跌,通脹的風險已經不在討論的範圍之中。因此債券與股票之間的傳統反比關係在持續的拋售中也已被打破。

摩根士丹利(Morgan Stanley)在一份研究報告中指出,作為一種投資組合的對衝工具,債券的威力越小,一個投資組合承擔的總體風險就越小。

總而言之,債券不再能夠為熊市中的投資組合提供對衝,因為股市已經明顯投降。
基金經理強調現金為王!流動性危機下其他資產表現如何?黃金想回歸避險需滿足三個條件

富國銀行資產管理公司稱,標準普爾500指數短期內可能在疫情危機中觸及2350點。在提到應當持有的現金水平時,紫色資產管理公司首席執行官加裏·杜根表示:“無論你手上持有多少現金,現在加倍持有它。如果您的現金率為10%,現在提升至20%。”

現金不僅是投資者的王者,也是企業的王者。尋找資產負債表良好,債務較少,現金流量穩定且股息收益率可觀的公司是首選。

並非所有人都持幣待購,部分分析師仍在股市下跌中尋找機會


一些投資者可能會投資具有潛力的新興市場的股市和貨幣,因為他們認為,現金不是一個好主意。

一些基金經理,例如Janus Henderson的Sat Duhra,認為亞洲最具吸引力的行業是房地產投資信托基金,電信和基礎設施資產。他說:“鑒於這些行業的防禦性,它們在極端動蕩和市場急劇下跌的時期仍然受到青睞。”

瑞銀全球財富管理(UBS Global Wealth Management)區域首席投資官凱爾文·泰(Kelvin Tay)表示:“當標準普爾500指數已從最高位下跌28%時籌集現金,看起來並不是最合適的策略,自1945年以來,熊市的平均跌幅為34.5%。”

如果將該計算結果應用於當今市場,則意味著標準普爾500指數需要跌至2200點左右才會觸底反彈,即比當前水平低8%。盡管沒有人可以確定這一推測的準確性,但是當芝加哥期權交易所備受關注的波動率指數達到創紀錄的高點時,嚐試在當前位置附近抄底已經被證明是不可行的策略。

Kelvin表示,他相信機遇可能在於科技領域的公司,電子商務巨頭,5G公司和雲計算公司可能是更為明智的選擇,而不是囤積現金以便隨時進入市場。

黃金怎麼走?世界黃金協議稱波動性料加劇,需要三大因素才能使黃金回歸避險需求


同樣受到現金需求衝擊的還有黃金,對於長期看多金價的投資者,近期的市場表現讓他們感到焦灼。

世界黃金協會(WGC)最新發表的報告稱,盡管最近幾天黃金ETF錄得資金流出,但今年以來仍為正流入。展望未來,WGC指經濟增長放慢將影響黃金消費需求,黃金可能仍維持高波動性。

該協會指出,隻有在市場風險水平高、全球廣泛實際負利率和量化寬鬆政策下,將支持黃金作為避風港的投資需求。

WGC最新報告稱,與大多數其他資產一樣,黃金亦受到全球使無前例的經濟及金融市場狀況所影響;相信近期金價的波動主要受到所有資產類別遭大量拋售,並可能因杠杆頭寸及規則基礎交易而加劇。

不過,WGC指,盡管本周美國及歐洲上市的大多數黃金ETF價格下跌並被沽售,但情況仍然正面,其中亞洲本周更錄得淨流入。3月份各地區的黃金ETF淨流入達36億美元,今年以來的淨流入則為115億美元。

WGC表示,黃金的表現與其作為消費品和投資資產的獨特性質交織,亦與經濟擴張、風險與不確定性、機會成本等因素有著相互作用。
基金經理強調現金為王!流動性危機下其他資產表現如何?黃金想回歸避險需滿足三個條件

今年以來,全球已有逾30家央行宣布降息,不少亦已采取了額外的量化寬鬆措施。全球多國政府並承諾提供數以萬億美元支持社會及經濟。然而,預算赤字激增,實際利率為負數以及貨幣貶值,將對基金經理、養老基金和個人儲蓄帶來結構性挑戰。金融市場可能仍需要一段時間才能穩定下來。

報告稱,在市場高波動性下,金價可能會經曆更多波動,但高風險和較低機會成本相結合的環境的長期影響,將可支撐對黃金的投資需求。WGC並預期,各國央行總體上仍會是淨黃金買家,即使速度可能與過去兩年不同。

另一方面,報告料消費者對黃金的需求則可能顯著減弱。由於旅遊及人口流動的限製無疑將影響其他地區。但是從曆史上看,在不確定性期間的投資流動,往往可抵銷消費市場的疲弱表現。

國際金價料周線二連陰,但跌幅已明顯收窄;ETF市場暗示,避風港本色將很快重現

周五(3月20日),國際金價日內大漲逾3%,因避險買盤蓋過了追逐現金的影響。盡管金價料連續第二周下跌,因投資者拋售黃金以滿足其他資產的追加保證金要求。但本周跌幅明顯縮小,累計下跌近1.5%,遠小於上周的逾8%。

匯通財經易匯通軟件顯示,北京時間16:50,現貨黃金大漲2.44%至1507.35美元/盎司;美元指數暴跌1.31%至101.33。
國際金價料周線二連陰,但跌幅已明顯收窄;ETF市場暗示,避風港本色將很快重現
在隔夜美股上漲之後,今日亞歐股市反彈,而隨著全球公共衛生事件帶動投資者瘋搶美元,美元指數盤初創下2017年1月4日以來新高至102.992。

OANDA資深市場分析師Jeffrey Halley說:“這絕對是風險對衝買盤。哪怕隻有一天...你可以買什麼來對衝周末的風險?你可以持有現金或者貴金屬,就是這樣。”

美聯儲向另外九個國家的央行開放了獲取美元的渠道,希望防止全球公共衛生事件造成經濟崩潰。

英國央行在一周多一點的時間內第二次緊急降息,調降基準利率15個基點至0.1%,並承諾將購買2000億英鎊的債券。

AxiCorp首席市場策略師Stephen Innes在一份報告中表示,黃金一直對金融市場的走勢做出反應,而且不時地從刺激措施中獲得支撐。

但Innes指出:“隨著流動性和參與度持續下降,其走勢將很坎坷。我不確定這主要是市場力量的原因,還是因為許多黃金交易員在家工作這一事實。”

對經濟學家的調查顯示,由於全球公共衛生事件對經濟活動的打擊越來越廣泛,全球經濟已經處於衰退之中。

美國上周申請失業救濟的人數飆升至2012年以來的最高水平。美國參議院此前宣布了1萬億美元的經濟刺激計劃。

世界黃金協會(WGC)發表報告稱,最近幾天黃金ETF錄得資金流出,經濟增長放慢將影響黃金消費需求,黃金可能仍維持高波動性。

但WGC指出,黃金ETF今年以來仍獲得資金淨流入。在市場風險水平高、全球廣泛實際負利率和量化寬鬆政策下,將支持黃金作為避風港的投資需求。

現貨黃金或升破1554美元


現貨黃金延續自1451美元開啟的反彈(b)浪,金價有望升破前高1554美元後,重新轉跌開啟下行(c)浪走勢。(b)浪和(c)浪都是自1703美元開啟的下行ii浪的子浪。
國際金價料周線二連陰,但跌幅已明顯收窄;ETF市場暗示,避風港本色將很快重現
另一種可能是,金價自1554美元開啟的下行(c)浪呈現衰竭特征,可能已經在1457美元附近結束,並開啟上行iii浪走勢。

國際油價延續上日暴力反彈勢頭,美國為托市準備打兩張牌;但其中一張可能隻是一廂情願

周五(3月20日),國際原油價格繼上日急漲之後進一步反彈。美國總統特朗普暗示他可能會在“適當的時候”介入沙特和俄羅斯之間的價格戰。美國計劃在6月底之前購買多達3000萬桶原油作為緊急儲備。
國際油價延續上日暴力反彈勢頭,美國為托市準備打兩張牌;但其中一張可能隻是一廂情願

NYMEX原油和布倫特原油上日分別怒漲23%和12%。匯通財經易匯通軟件顯示,北京時間15:38,NYMEX原油期貨暴漲6.29%至27.54美元/桶;ICE布倫特原油期貨暴漲4.72%至31.73美元/桶。
國際油價延續上日暴力反彈勢頭,美國為托市準備打兩張牌;但其中一張可能隻是一廂情願

CMC Markets市場分析師楊燕表示:“隔夜原油價格的反彈勢頭驚人,主要是因為美國考慮通過增加戰略儲備、削減石油產量來干預油市。潛在的問題是,隨著越來越多的國家實施‘封鎖’舉措,全球能源需求將急劇下降。2019冠狀病毒肺炎對宏觀經濟影響的嚴重性可能超出任何人的預期,並且可能會持續很長時間。”

在全球範圍內,由於應對冠狀病毒大流行而實施的旅行限製,國際航班在全球範圍內停飛,嚴重影響了航空燃油的需求。全球最大的石油消費國美國的汽油需求正在大幅下降。

煉油廠正在放緩產出,並考慮進行大規模維護。據報導,美國最大的石油生產州德克薩斯州的監管機構正在考慮削減產量。

沙特挖掘更多出口潛力


由於石油輸出國組織(OPEC)和包括俄羅斯在內的產油國之間的談判破裂,沙特阿拉伯發動價格戰,大幅增加供給,導致過去兩周NYMEX原油和ICE布倫特原油均下跌了約40%。

沙特阿拉伯國家石油公司(沙特阿美)一名官員周四(3月19日)表示,該公司將在4月和5月繼續削減其國內煉油廠的開工率,以提高這家國有能源公司原油出口潛力。

接近俄羅斯政府消息人士稱,克裏姆林宮認為沙特的原油計劃是“敲詐勒索”,總統普京不會對此屈服,不會成為第一個釋放停戰信號的國家。

俄羅斯政府多年來已經為此類危機建立了儲備資金。據悉,俄羅斯政府此前認為沙特不會挑起價格戰,但俄羅斯認為在這場價格戰中,俄羅斯能比沙特撐得更久。

俄羅斯經濟要比沙特更加多元化,對石油的依賴度小於沙特。低油價重創美國原油生產商,它們的成本要高於沙特和俄羅斯的生產商,可能引發行業內的整合。

特朗普考慮外交介入


據華爾街日報援引未具名消息人士報導稱,特朗普政府正在考慮通過外交手段促使沙特關閉原油閘門,並利用對俄羅斯的製裁威脅迫使其減少產量。

部分美國議員曾表示,俄羅斯和沙特是在故意針對美國頁岩油行業。特朗普政府奉行“能源主導權”政策,向歐洲和亞洲出口石油和天然氣。得益於頁岩油繁榮,美國已經成為全球最大的石油生產國,超過了沙特和俄羅斯。

OANDA的高級市場分析師Jeffrey Halley說:“WTI原油暴力反彈,反映出美國頁岩油產業可能向好的預期,但並不是現實。事實恰恰相反,俄羅斯和沙特阿拉伯對幫助美國頁岩油產業複蘇的興趣為零。一旦現實最終確立,我們預計石油價格反彈將立馬消失。”

美國介入價格戰,俄羅斯願意商議但不會退縮!美油收複27美元後如何走,沙特態度或是關鍵?

3月20日,美國終於宣布介入目前愈演愈烈的石油價格戰,國際油價延續反彈,美油升至27美元。俄羅斯稱準備就油價進行接洽,但不會屈服於沙特的“石油價格勒索”。市場分析師Simon Watkins預測稱,不管油價戰如何發展,俄羅斯都將獲勝,並且還能從沙特破產中獲得經濟和政治好處。目前市場靜待沙特方面的表態,若讓步有望提振油價進一步上漲,投資者需保持關注。 

美國介入價格戰,俄羅斯願意商議但不會退縮!美油收複27美元後如何走,沙特態度或是關鍵?

若石油價格戰持續,相比俄羅斯沙特更難扛住


3月19日,市場分析師Simon Watkins分析稱,俄羅斯忍受25美元低油價的時間可以長達10年,但沙特卻隻能撐2年而已。因此,不管油價戰如何發展,俄羅斯都將獲勝,並且還能從沙特破產中獲得經濟和政治好處。

當沙特王儲薩勒曼表示,沙特將再次生產最大量的石油,在全面的油價戰中導致油價暴跌時,俄羅斯總統普京依然能否淡然以對。不管油價戰如何發展,俄羅斯都將獲勝。

純粹從經濟學角度看,俄羅斯今年想實現預算盈虧平衡,需要的布油價格為40美元/桶,而沙特則需要其達到84美元/桶。俄羅斯每天的石油產量可以輕鬆超過1100萬桶,但從1973年到現在,沙特的平均日產量剛好超過800萬桶而已。自從2016年12月達成OPEC+減產協議以來,俄羅斯主要的石油生產商Rosneft就一直請求普京總統,允許其生產和出售更多石油。作為沙特主要的石油生產商,沙特阿美在這種情況下隻會遭受損失。 

從預算和外國資產儲備的角度來看,俄羅斯忍受25美元低油價的時間可以長達10年,但沙特卻隻能撐2年而已。其背後的一個主要原因是俄羅斯抵押貸款證券化的相對優勢。

俄羅斯能源部長諾瓦克上周讚揚了OPEC+在過去三年中的合作,並表示如有需要,俄羅斯可以和OPEC達成新的協議。實際上,這意味著,如果沙特堅持的時間長於俄羅斯預期,且局勢開始對俄羅斯產生任何負面影響,那麼俄羅斯隻需再咬牙繼續堅持一下,沙特就將不得不考慮簽字,達成一項新的OPEC+減產協議。 

在Simon Watkins看來,如果沙特繼續打石油價格戰,最後絕對會破產,這是不可避免的最終結果。沙特副經濟部長圖瓦伊裏(Mohamed Al Tuwaijri)早在2016年10月就明確表示,沙特在2014年至2016年嚐試了同樣的價格戰戰略,如果不采取任何改革措施,如果全球經濟保持低迷狀況,那麼沙特注定要在三到四年內破產。沙特現在故技重施,Simon Watkins預測這次距離破產時間可能最多隻有2年。

若沙特真的破產,俄羅斯能獲得不少好處


那麼,俄羅斯能從沙特破產中獲得什麼好處呢?

從經濟層面上講,這意味著沙特將拖欠主權債務和公司債務,將無法為關鍵產業服務,也將無法滿足其主要石油和天然氣合同的要求。僅僅沙特退出石油和天然氣行業的競爭,就足以為俄羅斯帶來好處。此外,這還可能進一步破壞1945年以後沙特和美國之間的緊張關係,這對俄羅斯來說是另一個好消息。實際上,在過去的幾年中,美國為維持與沙特關係的支持已明顯減少。美國試圖通過《反石油生產和出口卡特爾法案》(NOPEC)打壓OPEC,也令沙特感到非常惱火。

俄羅斯的長期目標是直接或間接控製中東什葉派“新月”形成力量的所有關鍵參與者,包括黎巴嫩、敘利亞、伊拉克、伊朗和也門(通過伊朗)。所有這些國家都擁有大量的石油和天然氣儲備和/或有用的海岸線,以滿足俄羅斯的軍事和商業需求(地中海通道或阿拉伯海通道)。為此,俄羅斯的核心外交政策戰略是製造混亂,然後計劃自己的解決方案,從而在這種混亂中發揮力量。

美國介入石油價格戰提振油價反彈,但普京不會屈服於沙特的“石油價格勒索”


3月20日,美國總統特朗普還表態稱,試圖在石油價格戰中找到中立的位置。但在晚些時候他卻改口稱,將介入目前愈演愈烈的石油價格戰。 

在周四的白宮的新聞發布會上,特朗普表示美國政府正在製定計劃,準備適時介入石油價格戰。特朗普稱,價格戰對俄羅斯而言是毀滅性的,他們的整個經濟都以此為基礎,他們現在的油價是幾十年來最低的。這對沙特來說也很糟糕。美國將要求沙特恢複原先的較低生產水平;在與沙特接觸的過程中,其同時會對俄羅斯進行製裁威脅,以確保俄羅斯不會從沙特的削減中受益。

據悉,特朗普的此次表態可能是美國油氣公司持續遊說的結果。受公共衛生安全事件以及油價暴跌影響,美國油氣公司股價暴跌,數十家公司面臨破產危險。 

但是,分析人士對策略是否能夠奏效表示懷疑。美國已經對俄羅斯實施了大量的製裁,先前製裁某種程度上是引發石油價格戰的因素之一。同時美俄雙方的外交緊張局勢已經升級到冷戰以來的最高水平,新的製裁會進一步加劇這種緊張關係。

在外交干預之前,美國能源部開始“吸儲托市”。美國能源部周四早些時候宣布將購買3000萬桶原油來支持面臨“潛在災難性損失”的美國石油生產商,這些原油將用來增加美國的戰略石油儲備。美國財長姆努欽則呼籲采取更大的行動援助美國產油商,其建議特朗普向國會尋求最多達200億美元的資金來確保十年戰略石油儲備的充足。

克裏姆林宮發言人佩斯科夫稱,俄羅斯準備就油價進行接洽。俄羅斯政府消息人士稱,俄羅斯克裏姆林宮認為沙特的原油計劃是“敲詐勒索”,俄羅斯總統普京不會對此屈服,不會成為第一個釋放停戰信號的國家。俄羅斯政府多年來已經為此類危機建立了儲備資金。據悉,俄羅斯政府此前認為沙特不會挑起價格戰,但俄羅斯認為在這場價格戰中,俄羅斯能比沙特撐得更久。

俄羅斯總統普京拒絕屈服於俄羅斯認為來自沙特阿拉伯的石油勒索,這意味著撼動全球能源市場的價格戰還會繼續下去。

兩大出口國之間前所未有的衝突,可能會推動油價跌破每桶20美元,但了解俄羅斯政府立場的知情人士表示,克裏姆林宮不會率先動搖,尋求休戰。

普京政府多年來一直在建立儲備,為這種危機做準備。知情人士稱,俄羅斯政府此前認為沙特不會挑起價格戰,但俄羅斯認為在這場價格戰中,俄羅斯能比沙特撐得更久。

美國介入價格戰,俄羅斯願意商議但不會退縮!美油收複27美元後如何走,沙特態度或是關鍵?

美油價格日線圖

匯通財經易匯通軟件顯示,北京時間3月20日15:16,布油價格報27.31美元/桶。

一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

金銀比、金銅比、金油比是大類資產當中三個重要指標,其實反映的都是以黃金標價的商品價值。金油比是黃金價格與石油價格的比值,即一盎司黃金所能購買原油的數量,同樣,金銀比是黃金價格與白銀價格的比值,金銅比是黃金價格與銅價格的比值,即一盎司黃金分別所能購買白銀和銅的數量。

總體而言,金銀比更多的反應了美國通脹的變化,美元指數並不是影響黃金的關鍵因素,真正影響金價的是美元背後所隱含的通脹率。

金油比和金銅比都能夠反映經濟周期,且和美國GDP關係都比較明顯,但是相比較而言,金銅比受供應衝擊影響更小,對於經濟周期輪換更為敏感。

在金油比中,原油的波動程度高於黃金,對於金油比比值的影響更為明顯。

同時三大指標中,金油比和金銅比的相關性最高,金銀比和兩者的相關性反而較為弱勢。
一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

正確認識黃金定價原理 

 
要理解這三個比值的關係,首先要理解黃金價格。

誤區1:黃金是避險工具 
有別於市場的一般認識,黃金的避險價值可能並沒有市場想象的那麼高,黃金是終極貨幣,隻有當影響美元地位等極端事件才能體現出來,一般的地區衝突都體現不了。因此,各國在資產配置當中,作為終極的貨幣都會配一點,但占比都不大,隻作為最後的支付手段備用,最好永遠不用。同樣,投資者投資黃金時,也不能經常拿它來作為避險配置。

事實上將黃金理解為對衝通脹的工具可能會更好,比如近期全球股市大跌,通脹疲軟,市場對衝通脹的需求下降,因此即使市場避險情緒升至2008年以來最高水平,但是市場傾向於持有現金,以追求流動性,而非買入黃金避險。

因此在絕大多數黃金投資時,黃金主要考慮的邏輯是美元的實際利率,黃金要當成一種債券來定價,即:黃金利率=美元名義利率-美元通貨膨脹率

對金價有決定性影響的是扣除通脹後的實際利率水平,扣除通貨膨脹後的實際利率是持有黃金的機會成本,投資者願意將資金存銀行或者買黃金,取決於二者的收益大小。

這裏都是用美元,因為直到現在,美元仍然是世界大宗商品的定價貨幣,還沒有哪個國家壯大到可以顛覆這個體係。

誤區2:黃金是美元的反向工具  
因為黃金用美元標價,投資常常也將黃金當成美元的反向指標工具,即美元漲、黃金跌,美元跌,黃金漲,但這也是誤區。

美元指數與黃金整體上是負相關關係,但並不密切,黃金之所以與美元有負相關關係,都是美國利率在背後起到共同的作用,黃金與美元都是利率的結果。

下圖我們比較黃金價格與美元關係,黃金價格與美國十年期通脹指數國債TIPS關係圖來看,黃金價格與TIPS的關係遠遠比黃金與美元的關係密切。通貨膨脹保值債券(TIPS),始於1997年,是由美國財政部發行,目前全球規模最大與消費者價格指數(CPI)掛鉤的債券,通貨膨脹保值債券的基本特征是固定息票率和浮動本金額,其中,本金部分將按照美國勞工部的月度非季調城市CPI指數進行調整。

圖1:黃金價格與美元指數比較
一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

圖2:黃金價格與通脹指數國債比較
一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

事實上最近一年多來,黃金價格與美元指數都處於上漲趨勢當中,而不是反向關係。但黃金價格與TIPS卻始終呈現負相關關係,基本與債券的價格與利率完全負相關一樣。充分說明了黃金價格的邏輯。

因此,用美元真實利率的邏輯分析疫情黃金的價格才能準確。

首先不是疫情恐慌推動,也不是美元指數推動,前期黃金上漲是名義利率推動,可是當美國十年期國債利率跌到曆史新低,接近零時,名義利率下行空間明顯變小了,這時由於疫情對原油需求的打擊和沙特俄羅斯對原油供給的打擊,原油暴跌,也就意味者美國通脹率將大幅回落,甚至進入通縮,美國TIPS收益率大概率會從處於低位回升,因此黃金價格接近前期高點後掉頭向下,從反映名義利率下跌轉到了通縮的邏輯。

2. 金銀比、金油比、金銅比的異同比較 


這三個比值原理相似,都是反映經濟周期的指標。比價的一邊是黃金,主要受到真實利率、貨幣政策等金融屬性影響,而另一面是白銀、銅、原油,他們本質上都是商品,定價受到供需平衡的影響,實體經濟屬性較強。作為大宗商品,影響因素又具有一定共性。如兩者均具有通脹相關屬性,通脹預期會同時對這兩類資產產生影響;兩者也同為重要的金融資產,故同時受全球流動性的影響。

總體上該係列指標飆升往往是經濟衰退和危機的反映, 經濟向好時期白銀、銅、原油表現會優於黃金,而黃金在金融危機時期更穩定。

以倫敦現貨黃金價格、LME三月銅價格、布倫特原油期貨價格來計算分析比價關係,時間從1990年初到2020年3月中旬,跨度大概三十年,數據基本上能反映三者間關係。
一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心
通過計算三者相關性從定性上看都呈現正相關,比較出乎意料的是相關性最高的是金油比和金銅比,相關性最低的是金銀比和金銅比。金油比和金銅比相關係數接近60%。

圖:3金銅比與金油比
一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

從走勢圖上看,兩者的形態和拐點高度一致,絕大部分時間裏方向是相同的。

圖4:金銀比與金銅比
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我們知道,在大宗商品當中,原油是最大的商品類別,而銅有宏觀經濟的“銅博士”之稱,對宏觀經濟敏感度非常高,在需求端兩者都受到宏觀經濟周期的深刻影響,在供給端有較大差別。金油比與金銅比高度相似,說明從宏觀經濟周期角度兩者反映的狀態是一致的。

白銀和銅雖然都屬於金屬,白銀比較尷尬,金融屬性、貨幣屬性上不如黃金,商品屬性、經濟屬性上不如銅。金銀比和金銅比反而是相關性最弱的。從圖上看,金銀比與金銅比大的趨勢相似,但幅度與短期差異都很大。金銀比更多是以黃金為主導,用白銀價格來平滑。

3. 金油比、金銅比、金銀比與經濟周期  
既然這三個比價聯係密切,我們進一步來考察他們是否能很好的反映宏觀經濟周期。首先看看金銀比,從圖中可以看到,金銀比與美國GDP同比增數關係並不穩定,危機時能有效反映,如1990年儲貸危機,2008年金融危機和當前疫情危機,但在2006-2008年美國經濟持續下滑、2011年-2015年美國持續改善,金銀比都沒有有效反映。

圖5:金銀比與美國GDP
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從金油比與美國GDP來看,基本呈現負相關關係,金油比上升,說明利率水平下降,經濟增長下降,通脹水平下降。金油比30年均值在16,按兩倍標準差計算偏離度在28,極端情況下,金油比突破兩倍標準差有四次,分別時1993年,1998年,2015年和當前。1993年是美國索馬裏戰爭和黑鷹墮落,是越戰以來美軍所遭受的最為慘重的軍事失敗。1998年亞洲金融危機,美國長期資本管理公司倒閉,2015年股災,2008年由於美國金融危機前金油比的均值大幅下降,美國金融危機金油比也飆升超過了兩倍標準差。

圖6:金油比與美國GDP
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在金油比當中,原油作用比黃金大,一方面反映在金油比飆升時,原油價格波動性更大,價格跌幅大。另一方面反映金油比的價格中樞與原油價格中樞關係更大,2001年到2008年,是中國經濟高速增長的時期,大宗商品普遍大幅上漲,使得金油比中樞下降到了10。而近五年的均值升到了20左右。

於此要說明的是,金油比是交易指標,是高頻快指標,GDP等經濟增長是慢指標,快指標是慢指標的領先指標,GDP曆史數據並不能預測金油比,金油比可以指示未來GDP將大幅下滑,甚至衰退。疫情全球擴散後,邏輯分析表明,要控製疫情必須大隔離,對經濟的傷害堪比2008年,金油比才開始在原油供給打擊下突破30,不斷創出曆史新高。在曆史上也有例外,2000年經濟衰退金油比上升並不大,其原因是那一次是互聯網泡沫,是虛擬經濟的泡沫,在實體經濟崛起之前,互聯網泡沫對大宗商品的需求影響很小。

再來看看金銅比,從金銅比與美國GDP、中國GDP比較來看,與中國GDP相關性遠低於美國GDP,說明中國對大宗商品的定價影響力還是遠沒有美國大,我們分析金銅比與經濟的關係還是必須與美國經濟為核心。

圖7:金銅比與美國GDP
一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

圖8:金銅比與中國GDP同比
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金銅比與美國GDP關係密切性比金油比更高,區間更穩定些。(這裏為了數據處理方便,計算銅價是以每公斤來計算。)同樣,金銅比在2001年前均值在170左右,2001年-2008年金融危機前由於中國經濟崛起的因素下降到120,此後升到了210左右。與金油比一樣,經濟危機時金銅比也飆升,背後邏輯同樣是利率水平下降,經濟增長下降。但金銅比幾乎可以反映每一次美國GDP的大幅波動,包括金油比沒有反映的2000年互聯網泡沫破滅產生的美國經濟衰退,金銅比也敏感的反映出來了。從對經濟的敏感性上,我們認為金銅比是更好的指標,不愧有銅博士的稱號。

本次疫情是史無前例的,從金銀比、金油比、金銅比都同時創出了曆史新高。

圖9:史無前例金銀比、金銅比、金油比同創曆史新高
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與美國股市連續出現熔斷、VIX創出曆史新高一樣,也是活久見。背後的原因都是相同的,零利率與高杠杆下,金融資產波動性沒有最高,隻有更高。我們比較金油比、金銅比與美國金融資產定價核心的十年期國債,同樣具有明顯的負相關性。本輪新冠疫情衝擊下,美國十年期國債2月27日利率就破了曆史新低,領先於商品市場。

圖10:金油比與美國十年期國債收益率
一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

圖11:金銅比與美國十年期國債收益率
一文了解金油比、金銅比和金銀比背後的邏輯,美元並非和黃金負相關,隱含的通脹才是核心

總結來說,金油比與經濟周期密切相關,金油比飆升預示著經濟將進入衰退,主要動力還是在原油波動上。數據上並沒有絕對的高低點,如果黃金穩定在1500美元左右,原油價格跌到現金成本20美元,金油比可能升到75。

金銅比反映的宏觀信息與金油比是大致相同的,但是金銅比受到供給的衝擊更小,反映宏觀經濟周期更敏感。本次新冠疫情核心因素還是疫情什麼時候能夠得到控製,核心信號是全球新增病例什麼時候出現趨勢性減少。鑒於出現了史無前例的巨大波動,策略不是做多或做空,而是降低杠杆。