全球大放水，負利率時代真的來了！
歐洲央行宣布降息10個基點並重啟QE北京時間9月12日晚間，歐洲傳來大消息。
歐洲央行宣布，下調存款利率10個基點至-0.5%，預期-0.5%，前值-0.4%，此為歐洲央行自2016年以來的首次降息。歐洲央行維持主要再融資利率在0.00%不變，維持邊際借貸利率在0.25%不變。
歐洲央行還宣布重啟QE，並將開始實施利率分級製度，從11月1日起購債200億歐元/月。
歐央行8月利率決議已經為本月降息做好了鋪墊。當時的政策聲明顯示，歐央行將前瞻指引調整為“計劃將基準利率保持在目前或更低水平（原為目前水平）至少到2020年上半年”，以保證通脹在中期內趨近2%的目標。如有必要，將繼續維持有利的流動性環境及足夠的貨幣寬鬆度，並計劃評估政策選項，包括利率分層製度和新一輪資產購買計劃。
另外，歐洲央行下調歐元區今明兩年經濟增速預期及未來三年通脹預期。
其中，將2019年增速預期從1.2%下調至1.1%，2020年增速預期從1.4%下調至1.2%，維持2021年增速預期在1.4%不變；將2019年通脹預期從1.3%下調至1.2%，2020年預期從1.4%下調至1%，2021年預期從1.6%下調至1.5%。
為什麼歐洲要降息並且重啟QE
毫無疑問，今晚的歐洲央行利率決議將成為近年來最受期待的會議之一，央行正準備通過一係列刺激措施提振脆弱的經濟。
目前歐元區經濟羸弱不堪，通脹疲弱得令人憂慮。此外，全球經濟可能拖累德國這個歐元區經濟發動機陷入衰退，同時英國退歐帶來的經濟阻力加大，這是10月31日歐洲央行行長德拉基卸任前的最後舉措之一。
“這很可能是2016年3月以來最引人關注的會議，因為我們正處於經濟問題、政治問題和央行新總裁就任交匯的時點，”百達財富管理策略師Frederik Ducrozet稱。
歐洲央行表示，債券購買將從11月1日開始，購買將在利率上調前不久停止。到期債務再投資需要持續多久就持續多久。歐洲央行還同意為銀行提供分級係統，以抵消負利率的影響，並放寬對銀行長期貸款的條件。
機構點評
荷蘭國際銀行首席經濟學家Carsten Brzeski：今日歐洲央行公布了大規模刺激措施，來振興歐洲經濟以及刺激通脹上升，這是行長德拉基最後一次“不惜一切代價”。雖然這一舉動令市場沸騰，但這些措施是否足以將經濟增長和通脹帶回正軌仍是未知數，財政政策才是症結所在。可以明確的是沒有財政刺激的助力，德拉基這場謝幕秀不一定能帶來幸福結局。
北歐市場表示，今晚決議中對重啟購債的規模和時間都給與明確信息，令市場意外，降息10個點和分級準備金製度的搭配組合揭示歐銀存在更多的降息空間。該行認為歐元區面臨的經濟不確定性自6月決議以來持續加強，經濟增長和通脹的前景較歐銀委員預測的或更消極。
財經網站Forexlive分析師Justin Low也指出，總體來看，歐洲央行此次決定相對市場預期而言相對軟弱，但重啟QE確實為債券投資者帶來了一些盼頭，但我認為這還遠遠不夠好。市場目前正在根據歐洲央行鴿派的決定做調整，市場不太認為這係列決定足以讓歐洲經濟獲得回升，也並不能將長期通脹預期得到提高。
加拿大國家銀行表示，今晚決議提及了量化寬鬆的重啟，使得德拉基和其他更為鴿派的委員重新獲得市場信賴，但購債量低於400億歐元的規模看起來並不合理，但在幾個月內實現債券購買的速度歐銀仍需改寫規則。
荷蘭農業合作銀行指出，預期9月降息後，至2020年6月歐銀還有額外三次降息，每次降息10個基點，最終使得利率水平跌至-0.8%。
白宮貿易顧問納瓦羅表示，歐洲央行的行動增加了美聯儲降息的可能性。
消息一出，市場劇烈波動
歐洲央行宣布將存款利率下調至-0.5%，推動歐元兌美元一度上漲0.5%至1.1069，但歐洲央行新的資產購買計劃又導致歐元下跌。
隨著量化寬鬆政策宣布，歐元兌美元迅速抹去了之前的漲幅，七分鍾波幅近百點，但最後還是V型反轉，漲超0.35%
美元指數一度升破99關口，隨後轉跌。
在歐銀決議之後，
現貨黃金持續拉升，日內最高來到1524美元/盎司，距離日內最低1488.40美元/盎司，最多暴拉近40美元。但最後，
現貨黃金短線跳水跌逾10美元，漲幅收窄至不足0.7%。
受國際貿易形勢緩和，歐洲央行降息重啟QE影響，美股小幅高開，邁向曆史新高。隨後迅猛跳水，總之整個市場有點亂糟糟的感覺。
特朗普：歐洲央行反應很快而美聯儲則沒有動作歐央行降息後，美國總統特朗普表示，歐洲央行反應很快，將存款利率下調了10個基點。他們試圖讓歐元貶值的行動成功了，這回損傷美國出口。而美聯儲則沒有動作。
而在前一天，周三（9月11日）特朗普在推特上表示，美聯儲應該“將我們的利率降至零或更低，然後我們應該開始為我們的債務再融資。”這一說法超出了他此前的抨擊及降息一個百分點的要求，呼籲美聯儲將基準利率陡然下調2個百分點。美聯儲前官員Roberto Perli怒懟：特朗普這是 “災難的配方”
當前美國失業率接近半個世紀的低點且經濟仍在擴張，美聯儲距離零利率甚至負利率還很遙遠，不過市場普遍預計，由於通脹低迷和全球增長放緩，美聯儲預計下周會降息25個基點，聯邦基金利率區間降至1.75%-2%。
什麼是負利率？
事實上對於負利率這個籠統表述，至少可以從負政策利率、負存貸利率和負債券利率這三個維度去理解。
2008年，雷曼兄弟崩潰，全球金融危機爆發，為了應對危急局面，許多央行都將利率降低到了零。十年之後，由於經濟增長依然乏力，許多國家的利率現在都依然保持在低水平上。
在降息空間極端有限的情況下，一些主要央行為進一步提振經濟增長，就隻能訴諸非常規的政策手段，而負利率就是其中之一。目前，歐元區、瑞士、丹麥、瑞典和日本都允許利率降低到略低於零的水平。
在負利率政策下，金融機構如果想要將過剩儲備存放在央行，就必須繳納利息。實質上，央行就等於在向持有現金的金融機構進行罰款，逼迫他們將這些現金用於放款。歐洲央行2014年6月引入了負利率政策，將其存款利率降低到-0.1%，希望刺激經濟增長。
負利率政策的提倡者宣稱，除了降低借貸成本之外，該政策的另外一個好處就在於可以削弱本國貨幣的匯率，使其作為投資對象相對於其他國家貨幣的吸引力降低。疲軟的貨幣可以幫助一個國家獲得出口競爭力，並且通過推高進口商品價格來拉升通貨膨脹。
可是，負利率也會對整體收益率曲線造成下行壓力，壓縮金融機構從放款獲得利潤的空間。如果超低利率持續時間過長，最終對金融機構的健康狀況造成嚴重影響，他們就可能徹底停止放款，讓經濟受到巨大損害。
負利率到底能夠負多少，其實也是有限度的——比如，儲戶為了避免自己的存款遭到負利率的打擊，可能選擇提走款項，囤積現金。
負政策利率在2008年金融危機以前隻存在於理論討論中。但2008年後，瑞典、丹麥、歐元區、瑞士、日本等多個發達經濟體在QE用盡情況下仍無法有效阻止經濟下滑和通貨緊縮，於是其央行突破“零下限”，將商業銀行存放於央行的部分存款準備金的利率設定為負值。如是，這些央行不但不向銀行支付利息，反而要收取“懲罰性費用”，以此強迫銀行將更多資金投向市場，起到刺激信貸、提高通脹水平、抑製本幣升值的目標。
今年以來，陸續有20多個國家推出降息政策，資金湧入避險資產，全球的負利率債券規模越來越大，創下曆史新高。
至於負利率債券的規模究竟有多大？翻看不同報告，統計結果並不一致。相對接近的數據是，據長江證券宏觀報告統計，截止到8月30日，以歐、日債券為主的全球負利率債券的規模已躍升至16.2萬億美元；而據中信證券發布於8月26日的報告統計，全球負收益率債券總額已達到 15萬億美元，占全球所有政府債券比率高達25%。
美國走向負利率隻是時間問題
全球經濟或將迎來衰退和猛烈調整
9月4日上午，CNBC針對近期市場對美國經濟的悲觀預期采訪了前美聯儲主席格林斯潘，雖然格林斯潘已是93歲高齡，思路清晰依舊。
荷蘭合作銀行(Rabobank)最近預測，美聯儲將在2020年12月前將利率下調至零利率水平，屆時，在8次降息25bp之後，利率將回到0-0.25%。顯然，最大的問題是美聯儲是否就此止步，還是會像瑞士央行、歐洲央行、日本央行一樣繼續陷入負利率。
前美聯儲主席艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)在接受美國全國廣播公司財經頻道CNBC采訪時稱：“現在幾乎全球各地都能看到負利率，蔓延至美國，隻是遲早的事。”他建議投資者多關注30年期美國國債走勢。
雖然負利率在美國仍然是一個禁忌話題，但除了積極消化零利率政策回歸前景外，利率市場目前認為，美聯儲未來幾年需要負利率的可能性很低，但這種可能性正在迅速上升。下面這張美國銀行(Bank of America)的圖表清楚地表明，3個月LIBOR跌破零的幾率，到2020年底已升至2%，略低於2021年的4%。
漸行漸近的“負利率時代”
華泰分析師李超曾寫文章表示，我們可能面臨漸行漸近的“負利率時代”，主要源於生產要素困局。近年來，對於歐美日發達國家，利率政策逐漸失效，隻能被動啟動量化寬鬆；歐日負利率的由來表象是歐債危機或長期通縮，實質也是生產要素困局。負利率的短期逆周期對衝工具不多、且副作用較大。
今年以來，全球已經有近30個經濟體相繼宣布降息。各國央行紛紛行動起來，目的是通過釋放流動性刺激經濟。有分析稱，全球經濟體普遍面臨較大下行壓力。而降息這一貨幣政策，通常能夠降低融資成本，為經濟增長注入活力，成為各國經濟增長擺脫困境的能量來源之一。
丹麥第三大銀行日德蘭銀行（Jyske）8月5日推出了世界首例負利率按揭貸款，房貸利率為-0.5%。負利率意味著，銀行借錢給貸款人使用，貸款人還的錢比借的錢還少。
8月6日，瑞士銀行（UBS）宣布將對50萬歐元以上的存款征收年費，就是說存款也將出現負利率。早在2012年7月，丹麥就開始對7天定期存單實施負利率了，但這是中央銀行針對商業銀行的，還沒有商業銀行對普通存款實施負利率的。
8月21日，德國首次發行了零息票的30年期國債。如果投資者購買了100萬歐元債券並持有到期，那麼在持有期間沒有任何利息收益，直到30年後收回100萬歐元票面價值。在此之前，德國也發行了零息票國債，但期限隻有10年。
丹麥是第一個實行負利率的國家(2012年7月)，但日本卻成了檢驗金融煉金術的培養皿。自1989年以來，日本一直在努力應對人口老齡化和信貸泡沫的雙重影響，推出量化質化寬鬆(QQE)政策來允許日本央行購買公司債券、甚至股票，之後又在2016年1月開始實行負利率政策。
9月6日，中國人民銀行宣布於9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）；額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
央行有關負責人表示，此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。
降準後是否還有降息，是市場關注的焦點之一。有分析稱，央行的降息選擇始終在政策工具箱中，目前降息的概率比之前大了。招商證券指出，當前中美政策利率利差和中美市場利率利差均在擴大，這給中國降息打開了空間，若美聯儲9月繼續降息，央行降息的概率將增大。
同一日，俄羅斯央行宣布降息25個基點至7%，利率進入五年半低位，是其今年6月重啟寬鬆周期後連續第三次降息。俄羅斯央行在一份聲明中表示，將考慮在未來的政策會議上進一步降低利率的必要性。
哪些投資邏輯可能生變？
全球債券收益率進入長周期下行趨勢的另一個潛台詞是貨幣寬鬆，而其背後則是主要經濟體對於複蘇預期的減弱。那麼，在這樣的預期下，哪些投資邏輯可能會發生變化？
興業證券報告中的一個結論是，低增長+寬貨幣的組合，意味著全球長期資產回報率的下降。這個結論的邏輯是，GDP可以被認為是全社會的“毛利”總和，而貨幣供應量則可以被粗略地認為是“全社會可投資資金”，在經濟疲弱的背景下，貨幣寬鬆將攤薄每一塊錢所分到的投資回報。
除此之外，負利率還會加強黃金的投資價值。中信證券做過統計，負利率的規模與金價走勢非常一致。央行通過負利率進一步拉低了實際利率，從而帶動了黃金價格的上行，而且黃金還可以被看作幾乎沒有信用風險。雖然負利率政策的長期效果和負面衝擊存疑，但是短期內這種寬鬆的勢頭將繼續使得負利率債券的規模擴大，預計將拉動黃金價格繼續上漲。
黃金投資價值的加強還可以從負利率使得“零利率”資產的吸引力上升這個角度去理解。興業證券的報告這樣解釋，從生息的角度來看，以前黃金利率是 0，債券利率大於 0；現在很多債券是負收益率，黃金收益率還是 0，因此黃金的投資價值開始上升。日本在引入負利率之後的現金持有比例大幅上升，與黃金“零利率”的邏輯類似。
事實上，業界對於負利率是否會成為常態仍有爭議，但從理論大踏步邁入現實的負利率現象本身，卻足以提示我們配置的重要性。不同的經濟周期下的不同資產會有迥異表現；我們需要關注宏觀經濟周期，在不同類別資產之間做好資產配置。
祝大家中秋快樂。
(本文轉自中國基金報) 
