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專欄作家Ferdinando Giugliano 撰文表示,英國央行應該延遲加息,因為現在加息很冒險,也沒必要。

英銀加息或操之過急,“不靠譜男友”卡尼今晚會靠譜嗎?

英國央行行長卡尼本周接受采訪時表示,預測在英國脫歐公投勝利後,英鎊可能會下跌,這可能是過去25年宏觀經濟中“最簡單的交易”。不幸的是,在英國明年3月脫歐前設定貨幣政策可能要難得多。

英國央行正轉向漸進加息。其貨幣政策委員會於去年11月實行了10年來的首次加息。此後,2018年前3個月,英國經濟增長乏力,英國央行不得不暫停進一步加息。但市場預計,英國央行本周將再次加息,將利率從0.5%上調至0.75%。北京時間8月2日晚上19:00,英國央行將公布利率決議。

英國央行加息很難找到合理的理由。從理論上說,加息支持者給出了兩個解釋。其一,冬季的經濟放緩是一種反常現象,其二,英國面臨通脹壓力。

Giugliano指出,上述兩個理由都得不得數據支撐。的確,初步數據顯示,在今年一季度經濟幾乎停滯後,英國今年二季度經濟增長達到0.4%,多虧了零售銷售反彈。但這一波消費狂潮可能得益於異常溫暖的英國天氣和世界杯,因此這可能隻是暫時的提振。與此同時,消費者和企業信心指數在下降,這對經濟增長來說並不是好兆頭。

此外,幾乎沒有跡象顯示英國經濟已達到增速的極限。今年6月,英國通脹率觸及2.4%,高於英國央行2%的通脹目標,但低於預期。去除能源等商品價格的英國核心通脹降至1.9%,創2017年3月以來的最低水平。無論怎麼看,都很難說英國經濟過熱。

此外,也沒有跡象表明英國通脹壓力上升。誠然,更高的能源成本和生產者價格可能會導致通脹暫時上行。但並沒有跡象顯示,一些英國央行貨幣政策委員會成員所預期的薪資持續上漲。截至5月的三個月,英國基本工資(除去獎金)的年增速從2.8%降至2.7%。此外,英國的就業率創紀錄新高,隨著越來越多的人爭奪工作,工資漲速將得到抑製。

更重要的是,脫歐不確定性在過去幾個月有所增加。英國執政黨保守黨內部的分裂意味著,英國很可能出現無協議脫歐的情況。迄今為止,英國央行假設英國將在與歐盟達成協議的情況下脫歐,這將會避免對英國經濟造成短期衝擊。

Giugliano認為,盡管這仍是最可能的結果,卡尼可能存在過度自信的危險。卡尼頭頂“不靠譜男友”的稱號已多年,為了避免再次變卦造成名譽損失,本周的英國央行加息可以等待。 
英國首相特雷莎·梅的退歐計劃周二在議會順利過關,但前提是做出妥協,允許議員在英國退歐事務上發揮更大影響力。盡管如此,英鎊受此消息的影響短線出現了一波拉升。不過有關人士表示,現在就認為取得進展還為時過早,用梅姨自己的話來講,此次的勝利可能會很短暫。她必須在未來10個月裏達成一項英國退歐的退出協議,而她的退歐戰略以及她掌控保守黨的能力將面臨考驗。

事實上英國脫歐遲遲未決的原因是親歐派和脫歐派在軟脫歐和硬脫歐上的激烈交鋒,而作為硬脫歐的典型代表,梅姨自然首當其衝。

脫歐協議通過梅姨有驚無險,但妥協之下邊界問題仍未決

硬脫歐和軟脫歐的含義


2016年的脫歐公投後,英國議會在脫歐問題上形成了“硬脫歐派”和“軟脫歐派”。“硬脫歐派”希望在政治和經濟上完全與歐盟脫離,“軟脫歐派”則希望英國在政治上脫離歐盟但在經濟上與歐盟保持同步,支持英國繼續留在歐洲關稅同盟和歐盟單一市場中。

而特雷莎·梅是硬脫歐的典型代表。

硬脫歐存在矛盾的焦點——關稅邊界


英國是否留在歐洲關稅同盟內是最大的爭議點。特雷莎·梅希望英國退出歐洲關稅同盟。但反對的聲音指出,英國一旦脫離歐洲關稅聯盟,愛爾蘭共和國和北愛爾蘭將成為歐盟與英國的經濟邊界。南北愛爾蘭若出現硬性邊界,兩地的人員和物資將無法自由流通。
歐盟曾提出將北愛爾蘭設為共同監管區,該提議被指變相把北愛爾蘭從英國分裂出去,進行“脫歐兩製”。對此,特雷莎·梅堅決反對,稱“沒有任何一位首相會同意這樣做”。

圍繞脫歐法案僵持不下的原因


《退出歐盟法案》又稱《大廢除法案》,旨在設定英國明年3月29日正式退出歐盟後的法律框架,廢止歐盟法律在英國法律體係中的優先權。法案須經過英國議會上、下兩院一致通過才能生效。

兩院反對“脫歐”的議員占多數,試圖借由修正法案,盡量維持英國與歐盟的現有聯係。

脫歐協議通過梅姨有驚無險,但妥協之下邊界問題仍未決

此前上議院的投票


4月18日,上議院通過一項修正案,要求政府在與歐盟“脫歐”談判中為留在歐洲關稅同盟作出努力。特雷莎·梅政府則堅持英國必須退出歐洲關稅同盟和單一市場,以便完全自主地對外簽訂自由貿易協定。上議院當天通過另一項修正案,要求確保內閣不可隨意改動現行歐盟法規在消費者、就業和環境保護等領域所保障的個人權利。

4月23日 英國上議院通過一項《退出歐洲聯盟法案》修正案,要求英國在“脫歐”後法律體係中保留《歐盟基本權利憲章》,一周內第三次阻擊特雷莎·梅政府的“脫歐”方案。

本次下議院議會投票通過的意義


瓦解了保守黨內部親歐派的一次反抗
此次一反之前完全不做退讓的立場,英國首相特雷莎·梅的政府建議,若議會拒絕最終的脫歐協議,一名政府大臣將在28天之內製定推進脫歐的政府計劃。最終,議會下議院以324-298票予以批準。

下議院的表決和首相特裏莎·梅承諾傾聽親歐議員們訴求、可能給予議會更大影響力都意味著,保守黨內那些威脅到首相地位特裏莎·梅的“親歐現象”將不複存在。

避免了未達成協議的情況下硬脫歐的出現
按照計劃,英國政府10月底或11月將與歐盟談成“脫歐”協議,交由議會表決,屆時議會“留歐派”與“脫歐派”將陷入最激烈的一輪博弈。不少政、商界人士擔心,假如協議遭否決,英國隻能“硬脫歐”,將使英國經濟和法律體係陷入混亂。

此前,保守黨內的叛軍一直在推動一項修正案,使議會對英國脫歐談判的最後階段擁有前所未有的權力。在下議院答應談判以達成妥協之後,他們也暫時收起“咄咄逼人”鋒芒。

這是因為特雷莎·梅的承諾實際上就是表示在自己無法達成脫歐協議的情況下,將賦予議員更大的權利,從議會成員的立場來看,他們更傾向於更為溫和的退出政策。

雖然雙方並未透露他們達成的協議的具體內容,但下議院在此次會議中所擁有的巨大發言權,讓市場猜測英國有可能在未達成協議的情況下硬脫歐的可能性“土崩瓦解”。

脫歐協議通過梅姨有驚無險,但妥協之下邊界問題仍未決

達成妥協的動機


不過市場最具爭議的話題是,給予議會在脫歐談判協議上決定權是出於何種動機。對於議案順利得以通過,英國內部脫歐派人士以及親歐派人士呈現出了兩極分化的態度。

英國退歐活躍人士仍擔心,這一讓步可能讓歐盟有機會藉著削弱政府在協商中的影響力,迫使英國與歐盟盡可能保持最密切的關係。事實上,這不是杞人憂天,自從特雷莎·梅上任以來,圍繞著脫歐談判的問題,特雷莎多次遭受不信任投票,面臨多次執政危機。在內部局面無法維穩的情況下,脫歐談判面臨著一拖再拖的局面,進一步加劇了英國政壇對於特雷莎的不信任。

然而,親歐盟的議員對此表示歡迎,認為它說明政府正接近排除“無協議”硬脫歐的可能性。事實上,圍繞著軟脫歐還是硬脫歐的話題上,兩派爭鋒已久,但是相比於完全退出歐盟的方式,英國國內實際上更傾向於更為溫和的方式,而此前在愛爾蘭邊界和關稅邊界問題上英國政府的強硬態度,也使得市場擔憂歐盟和英國會分歧加劇,導致硬脫歐的情況發生。因此這一次特雷莎的相對讓步,使得市場對於硬脫歐的擔憂明顯化解。

因此市場人士表示,此次特雷莎的妥協在於穩定當前國內的局面,從而為自己對歐盟的遊說談判爭取時間。而對於國內的親歐派而言,隻要沒有招致硬脫歐的局面,這也就給雙方留下了談判的空間。

存在的問題


進入歐盟單一市場仍懸而未決
根據修正法案,相關人士希望英國加入歐洲經濟區,根據這一原則,英國將支付相關費用,以保持完全進入歐盟單一市場。

2018年5月31日,英國脫歐大臣戴維斯為打破談判僵局,提議給予北愛爾蘭“雙重身份”,即北愛爾蘭可與英國其他地區、歐洲聯盟自由貿易,並在北愛爾蘭設立緩衝區,以避免設置有形邊境。

但第二天唐寧街十號發表聲明稱,不會接受任何把北愛爾蘭和英國其他地區區別對待的方案。

脫歐協議通過梅姨有驚無險,但妥協之下邊界問題仍未決

特雷莎政府仍面臨執政風險
數據顯示保守黨在議會中的優勢僅有13席,其中還包括民主統一黨議席,

此外仍有相當一部分的保守黨站在了親歐派的一邊,這無疑會使得本屆政府在政策方向上存在很大的變數。

特雷莎·梅自己也坦言:此次的勝利可能會很短暫。她必須在未來10個月裏達成一項英國退歐的退出協議,而她的退歐戰略以及她掌控保守黨的能力將面臨考驗。

重新立法的問題
在英國加入歐盟40多年的曆史中,已有上萬條與歐盟有關的法律並入英國法律體係,將其中涉及歐盟法的內容進行必要的處理,很可能需要數年時間。

保證英國法律和歐盟法律的平衡和分離,也是英國能夠在後期保持與歐盟合作的關鍵因素。

市場影響


受英國下議院通過脫歐法案的影響,英鎊短時間受到提振,短線拉升71點。這是因為脫歐談判的順利進行意味著市場對於英國的經濟展望有所轉暖。

脫歐協議通過梅姨有驚無險,但妥協之下邊界問題仍未決

但是今日歐盤時段,英國5月CPI數據與上個月持平,同時零售物價指數不及預期,這使得英鎊再次出現一波跳水。

事實上,圍繞著脫歐談判的進展問題,對於英國的經濟預期產生了最為直接的影響,進而帶動了英鎊的相關走勢,同時經濟數據的好壞也對英國的加息進程有比較明顯的影響。

英國2017年的經濟增速為1.8%,觸及五年來最低水平,並且落後於其他七國(G7)經濟體。國際貨幣基金組織預測,英國2018年GDP增速將為1.5%,落後於歐元區1.9%的增速。

而此前英國央行原定於5月加息,但是由於退歐關鍵環節出現問題,最終導致加息流產。

市場預期英國央行將於8月加息,短時間而言,隨著議案得以通過,市場認為加息的預期將會有所回升。但是在這之前,特雷莎必須在短時間內取得讓議會和保守黨內部滿意的方案,否則將面臨權利架空的危險,這對於英鎊而言是極為不利的。
本月,英國央行行長卡尼(Mark Carney)有關利率的信號遭受質疑,而他手下的一位官員稱英國經濟進入更年期,最後不得不出面道歉。因此,對英國央行行長卡尼來說,溝通再次成為了熱門話題。

卡尼因維持利率不變遭受問詢


英銀行長將面臨加息質詢,本周經濟數據或影響8月加息

卡尼於2013年擔任英國央行行長,以前瞻性指引作為他的標誌性政策。本周,他將面臨來自英國議員的質詢,屆時將遭受更多的審查。他還將在倫敦和斯德哥爾摩發表演講。

倫敦大學金史密斯學院高級講師、金融溝通專家博爾內(Clea Bourne)稱:“有些人會說,現在英國央行最安全的做法就是回歸神秘。”

英國央行5月10日宣布維持0.5%的利率不變後,行長卡尼的新聞發布會就以溝通為主,5月22日的議會會議無疑也將體現這點。 

卡尼和他的同事將因維持利率不變遭受質問。僅僅幾周前,英國央行官員們推遲了被視為確定無疑的加息。英國脫歐及其對經濟的影響也可能成為此次會議的議題。 

因為多次加息預期都沒有實現,卡尼遭受了批評。和前幾任行長的做法相比,這是卡尼做出的改變之一。前幾任行長都沒有試圖以如此明確的方式來管理利率期望。

隨著英國央行展望未來,最大的問題是,英國經濟是否會從年初近乎停滯的狀態反彈回來。

英國本周將公布一係列經濟數據,或影響8月加息


市場本周將消化一係列消息。未來四天將公布公共財政、通貨膨脹和零售銷售數據。本周還將公布英國第一季度GDP年率修正值,這一數據有效消除了本月加息的可能性。

5月25日,英國將公布一季度GDP季率修正值。下圖顯示了最近幾年的GDP季率情況

英銀行長將面臨加息質詢,本周經濟數據或影響8月加息

上月末公布GDP數據之前,身為英國央行行長的卡尼被迫介入,重新調整5月加息的預期。即使出現經濟疲軟的跡象,市場基本消化了該月加息的預期。 

這與去年11月加息前的情況正好相反。官員們當時不得不暗示,英國央行將采取行動,給予投資者信心,並且避免造成政策衝擊。

當本月新聞發布會面臨挑戰時,卡尼將答案關注於家庭和企業,稱他們正確理解了英國央行中期利率展望的廣泛信息。

投資者認為,英國央行8月加息的概率一半對一半。分析師認為,卡尼就未來利率走勢保持模糊態度,這可能是更好的方式。

荷蘭國際集團外匯策略師帕特爾(Viraj Patel)表示:“英國央行應該少談及英國利率曲線和金融市場,隻談及未來經濟數據和其是否與廣闊的經濟前景一致。在數據和英國脫歐中,英國央行將非常清楚地表明,8月份的加息是由什麼構成的——英國的通脹壓力有所上升,英國經濟活動反彈,英國脫歐談判沒有崩潰。”
 
統計局上月報道,英國一季度經濟增長僅為0.1%,部分是由於惡劣的天氣。英國央行希望該數據能被上修,本季度的經濟能大幅增長0.4%。這一切將在8月份的緊縮政策中扮演重要角色。

荷蘭合作銀行外匯策略主管弗利(Jane Foley)表示:“我們現在知道,英國央行會關注經濟數據。這表明,減少指引將更合適。”

周二(4月17日)英鎊兌美元一度創下自脫歐公投以來新高至1.4377,但由於此後公布的英國薪資數據表現不及預期,英鎊受累回落。不過,對於英國央行將於五月加息的預期仍在市場上有廣泛的共識。
英鎊創脫歐公投以來新高後回落,因薪資數據表現平平
據Argentex外匯交易員John Goldie表示,英鎊兌美元創下脫歐公投以來新高,意味著其長期趨勢仍維持向上。但短期而言,英鎊回落可能由於獲利了結盤增多有關,但相信未來幾周英鎊仍有望繼續創下新高。

據分析,英鎊近期表現強勢,主要受外國公司季節性資金流入的推動,這些公司需向英國股東派發股息。此外,無序脫歐風險大幅下降也是提振英鎊的另一重要因素。

而周二英鎊回落主要主要受到薪資數據表現不及預期所拖累。據英國國家統計局公布的數據顯示,英國截至2月包括紅利三個月平均工資年率為2.8%,不及預期的3%。

薪資數據表現被認為是英國央行貨幣政策走向的重要指引。此前,英國央行曾暗示,在加息以抑製通脹前,需看到薪資出現上行壓力。不過,大部分專家仍相信薪資數據表現平平對英國央行於五月加息影響有限。

野村證券外匯策略師Jordan Rochester認為,薪資數據不會改變人們對5月加息的預期,但在數據公布後英鎊下跌的方式表明,以對衝基金為首的主流資金對英鎊前景抱以厚望。

Rochester還表示,盡管本月的經濟數據遜於預期,但風險偏好回升以及美元弱勢背景將幫助英鎊保持強勁。

下一步,英鎊投資者關注焦點將轉向周三(4月18日)公布的英國通脹數據,以觀察英國經濟是否能夠容忍今年晚些時候再次加息。

周一(4月16日)英鎊兌美元突破1.43整數關口,逼近脫歐公投以來高點,雖然英國參與美國主導的敘利亞的軍事行動對英鎊構成一定負面影響,但英鎊投資者主要關注點仍集中於英國經濟數據的表現,以判斷英國央行是否會於五月宣布加息。
重磅數據紛至遝來難阻多頭決心,英鎊幾創脫歐來新高
上周六(4月14日),美國發動了對敘利亞的軍事打擊,以製裁敘政府軍對平民使用化學武器,而英國也參與其中。不過,從周一市場反應來看,軍事行動並未明顯削弱整體風險偏好。英鎊兌美元一度上漲0.7%,至1.4338,為1月以來最高,主要受益於美元持續走軟。

自英國與歐盟於上月達成脫歐過渡期協議以來,對於英國脫歐的不確定性擔憂顯著減弱,投資者關注點目前已轉移至英國經濟是否能夠支撐英國央行於五月加息的預期。

有關英國失業率、工資和通脹等關鍵數據將陸續於本周出爐,並有可能進一步提振英鎊。此前,市場普遍預計英國央行將於五月將加息25個基點,以抑製通脹。

ADM Investor Services International駐倫敦全球策略師Marc Ostwald表示,預計本周公布的英國經濟數據將表現強勁,為英國央行五月加息鋪平道路。

但一些投資者仍對英國央行政策收緊的預期持懷疑態度,理由是經濟不確定性揮之不去。他們認為,英鎊近期走強,主要受益於美元疲軟,而這背後主要由貿易戰風險不斷升溫所推動。

交易員們還指出,英鎊在4月份往往表現強勁,當外國公司向英國股東派發更多股息時,英鎊兌美元匯率趨於上升。

圖:4月16日英鎊走勢
重磅數據紛至遝來難阻多頭決心,英鎊幾創脫歐來新高
周四(4月5日)英鎊兌美元下跌,因貿易戰爭擔憂緩解,美元普遍反彈。此外,英國服務業在英國脫歐公投後錄得最慢增長,令關於英國經濟前景的擔憂有所升溫。目前,英鎊兌美元報1.40,跌0.58%。

貨幣風險管理公司Infinity International的外匯策略主管John Marley表示,美元全面反彈,英鎊因此承壓。此外,歐元兌英鎊上漲,代表英鎊相對歐元更加弱勢。
天氣因素令英國三月經濟動能放緩,英鎊無奈退守1.4
今年3月,大雪導致消費需求疲軟對英國服務業造成衝擊,IHS Markit/CIPS服務業采購經理人指數(PMI)從2月份的54.5降至51.7,遜於預期。周三(4月4日),英國的建築采購經理人指數(PMI)也出現了類似的下降,盡管製造業表現較好。

但是,交易員們基本上沒有理會這些數據,因為他們更關注經濟走弱是否會影響英國央行在5月會議上的決定。

野村證券外匯策略師Jordan Rochester表示,英鎊走勢對經濟數據變現平淡,主要由於調查顯示,輸入性通脹上升,意味著通脹仍高於英國央行目標,意味著英國央行需要采取行動。

Rochester還表示,英銀不會對近期數據不佳過於擔憂,因為天氣因素指數暫時性的,不具備代表性。

不過,有專家表示,5月份預計的加息很大程度上已經反映在英鎊的走勢中,而英歐在上月達成的脫歐過渡協議、美元疲軟、以及貿易爭端,是英鎊兌美元匯率保持在1.40上方的主要因素。

瑞穗銀行外匯對衝基金銷售主管Neil Jones表示,雖然短期內經濟數據不佳或受到天氣因素所影響,但英國長期存在的潛在問題仍在發揮作用,尤其在考慮到英國服務業PMI錄得自脫歐公投以來最差表現之後。
周三(4月4日)英鎊兌美元小幅攀升,盡管數據顯示英國建築業PMI大幅放緩,但中美貿易戰緊張局勢升級打擊了美元的需求,令英鎊受益。目前,英鎊兌美元報1.4078,漲0.15%。

自英國上月簽署了脫歐過渡協議以來,有關英國脫歐不確定性擔憂已大幅減弱。目前,投資者主要關注的焦點在於英國的經濟情況是否足以符合英國央行將於5月加息的預期。
英鎊小漲因美元走弱,英銀加息預期分歧左右中期走勢
據市場調查機構Markit公布的數據顯示,英國3月建築業PMI錄得2016年英國脫歐公投以來的最低水平,異常寒冷的天氣被認為是建築業活動放緩的主要原因。

對此,荷蘭合作銀行高級外匯策略師Jane Foley表示,市場對數據不佳表現得不屑一顧,建築業隻占英國經濟的一小部分,無法反應英國經濟的全貌。

有分析人士表示,中美貿易戰局勢升級引發了市場風險厭惡情緒,是驅動周三外匯市場的主要催化劑。

美銀美林G10外匯策略主管Kamal Sharma表示,中國和美國之間持續的貿易緊張關係使美元面臨廣泛的壓力,而英鎊走勢隻是對於美元相應的變化。不過,Sharma補充稱,對英鎊保持著建設性的態度,其中包括了英鎊在4月份往往表現強勁。

目前,對於今年英鎊能否繼續保持升勢,各投行之間仍存在分歧。

一些投行仍對英國央行收緊政策的可能性持懷疑態度,因經濟不確定性揮之不去,英鎊兌美元能維持在1.40之上,很大一部分需歸功於美元的弱勢。

另一些投行則預計,英國央行將於5月加息,並可能在年底前再次加息。對此,荷蘭合作銀行高級外匯策略師Jane Foley認為,若4月中旬公布的通脹或經濟數據表現不佳,將可能影響市場對英國央行的加息預期,並拖累英鎊。
周二(3月20日)英鎊兌美元下跌小幅下跌,英國2月份通脹放緩幅度超過預期,令英國央行可能最早於五月加息的前景蒙上陰影。目前,英鎊兌美元報1.4003,跌0.15%。

周一(3月19日)英國與歐盟之間達成脫歐過渡期協議,提振英鎊大漲。市場預計,脫歐過渡期協議的達成,令脫歐前景不確定性大幅降低,並為英國央行加息掃清了障礙。
英鎊下跌但受加息預期支撐,通脹放緩仍在合理區間
盡管周二出爐的通脹數據不及預期,削弱了分析師對於五月加息的信心,但市場仍定價英國央行五月加息的可能性為70%。

荷蘭國際集團(ING)分析師Viraj Patel認為,英國核心通脹率為2.5%,仍運行於高位且穩固,足以驅動英國央行以通脹為基礎的收緊政策方針。同時,較低的通脹意味著英國實際工資壓力在逆轉,這對消費增長是有利的。

薪資和就業數據將於周三(3月21日)公布,這是英國央行宣布利率決議的前一天。此前,英國央行已經發出信號,希望在加息前看到工資壓力的形成。

OFX的外匯研究主管Jake Trask則認為,英國銀行很可能會在周四(3月22日)發出加息的信號。鑒於周一有關英國脫歐過渡協議的利好消息,下一次加息的時間已經被大大縮短。

英鎊是去年表現最好的主要貨幣之一,因人們越來越相信將避免無序的英國脫歐。
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