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利好出盡後隱憂四起,短線追高美元恐得不償失

周五(6月15日)歐市盤中,美元指數一度刷新年內新高95.14,此後快速回落失守95關口,現交投於94.81一線。

歐銀6月決議鴿聲嘹亮,相關影響持續發酵帶動美指刷新年內新高95.14,不過美聯儲鷹派加息利好出盡,且美國宣布了加征關稅的中國商品清單,中國商務部表示我們將立即出台同等規模、同等力度的征稅措施,雙方此前磋商達成的所有經貿成果將同時失效,美元無力站穩95,短線內追高需保持謹慎。

利好出盡後隱憂四起,短線追高美元恐得不償失

美元刷新年內新高後失守95,中美貿易摩擦憂慮吸睛


此前美元買需主要受周四(6月14日)歐洲央行6月決議鴿派維穩提振。歐洲央行6月決議鴿派維穩,並宣布將於年底結束購債,關鍵利率維持在目前水平至少到2019年夏天,此外德拉基在決議後的新聞發布會上繼續放鴿,導致歐元兌美元一度大跌逾300點。

不過在美聯儲6月利率鷹派加息25個基點後,美國10年期國債收益率一度向上測試3.0%關口,現大跌至2.91%附近,導致美元漲勢未能長久。此外在美聯儲及歐洲央行靴子落地後,目前市場焦點轉向中美貿易摩擦。

稍早美國宣布加征關稅的中國商品清單。中國商務部新聞發言人就6月15日美方公布對華貿易措施發表談話稱,中美雙方曾就經貿問題開展多輪磋商,力圖解決分歧,實現雙贏。令我們深感遺憾的是,美方置雙方已經形成的共識於不顧,反複無常,挑起貿易戰。此舉既損害雙邊利益,也破壞世界貿易秩序,對此中方堅決反對。

中國商務部表示,中方並不想打貿易戰,但面對美方損人不利已的短視行為,中方不得不予以強有力回擊,堅決捍衛國家利益和人民利益,堅決捍衛經濟全球化和多邊貿易體製。我們將立即出台同等規模、同等力度的征稅措施,雙方此前磋商達成的所有經貿成果將同時失效。當今時代,發起貿易戰不符合全球利益,我們呼籲各國采取共同行動,堅決製止這種過時和倒退的行為,堅定捍衛人類共同利益。

美聯儲加息利好出盡,短期追高美元奉行謹慎為王原則


指出,三菱東京日聯銀行(BTMU)認為,從策略性角度來看,認為短線應謹慎追高,做出此預期主要是基於以下三大原因。

雖然美聯儲6月利率決議鷹派加息,並將年內預期加息次數從此前的三次提升至四次,不過當前市場對預期時間段內美聯儲加息次數的計價仍未變。

美國利率市場似乎已合理計價美聯儲潛在的貨幣政策前景,此外最近數月美元已大幅走升,美元指數已上漲約5%。

此外據fx678觀察,6月14日2018年俄羅斯世界杯正式拉開帷幕,將持續至7月15日,彭博外匯策略師Jacob Bourne最新撰文稱,美元在世界杯期間往往會落後於其它全部十國集團(G10)貨幣,美元不僅在世界杯舉辦期間落後於其它所有G10貨幣,而且跌幅均超過這一賽事前後的表現。

Bourne稱,美元指數幾乎每到世界杯期間都會走軟,而且這一期間的跌幅大多超過世界杯開始前或結束後。不過1998年的法國世界杯是一個例外,美指在法國世界杯期間表現出色,當年世界杯的首場比賽在法國和南非之間進行,美元指數在這場比賽之前曾艱難維持微弱漲幅。

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間20:40,美元指數報94.80/82。
6月14日,除了將聯邦基金目標利率區間上調至1.75%-2%之外,美聯儲還將用於控製聯邦基金利率的超額準備金利率(IOER)提高了20個基點,而不是常規的25個基點,至1.95%。

為何這次對超額準備金利率的調整幅度小於以往?有報道稱,這主要因為有效基金利率近期開始向著利率區間的上端移動。美聯儲將超額準備金利率提高20個基點,是為了加強對有效基金利率的控製。

美聯儲上調超額準備金利率,你需要了解的都在這裏!

以下是超額準備金利率的一些重要相關問題



1.美聯儲為什麼要調整超額準備金利率?

這是為了確保聯邦基金利率能位於目標區間內。2015年12月,為了應對美國經濟狀況改善,美聯儲提高了金融危機期間被降至接近於零的利率。美聯儲為聯邦基金利率設定了0.25%-0.5%的目標區間。從那以後,這個區間被上調了六次,目前達到1.75%-2%區間。在這段時期的大部分時間裏,聯邦基金利率穩穩地保持在區間的中點附近,就像其應該的那樣。

但自今年年初以來,聯邦基金利率一直向著利率區間的上端移動,因此美聯儲才決定調整超額準備金利率,從而更好地控製聯邦基金利率。 

2.什麼是聯邦基金利率?

聯邦基金利率是美國銀行同業拆借市場的利率。最主要的為隔夜拆借利率。這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的餘缺,美聯儲瞄準並調節同業拆借利率能直接影響商業銀行的資金成本,並且將同業拆借市場的資金餘缺傳遞給工商企業,進而影響消費、投資和國民經濟。

3.聯邦基金利率如何運作?

該利率的工作原理與以前不同。在2008年之前,美聯儲基於儲備供應不足采取了另外一種戰術。

現在,如果決策者希望聯邦基金利率下降,紐約聯邦儲備銀行的公開市場部門將從存款機構購買政府債券。這增加了他們的儲備,這意味著他們有更多資金可供貸款,這也意味利率更低。如果想要利率上升,這個部門就會出售債券,抽走準備金,並促使銀行在貸出剩餘資金的時候,能收取更高的費用。

4.美聯儲政策出現了什麼變化?

為了應對金融危機,美聯儲除了降息,還購買了數萬億美元的債券,這一計劃被稱為量化寬鬆。該政策通過創造巨大的新銀行儲備來支付債券。有了這些資金,銀行之間隔夜拆借的必要性就大大降低了,這意味著美聯儲增加或減少準備金的舊工具影響減弱,迫使當局想出另一種方法來影響聯邦基金利率,即通過調整超額準備金利率(IOER)來影響該利率。

5.什麼是超額準備金利率?

從2008年開始,美國國會允許美聯儲向銀行就他們儲存在美聯儲的剩餘現金支付費用。當美聯儲官員準備加息時,他們意識到超額準備金利率可能是一個有效的管理利率的工具。從理論上講,如果聯邦基金利率高於超額準備金利率,企業將會撤回準備金,並以更高的利率將資金其借給其他金融機構。

但是,隨著可用於貸款的準備金供應量增加,推動聯邦基金利率回落至超額準備金利率的水平。自開始加息以來,美聯儲一直將聯邦基金利率目標區間的頂部與超額準備金利率保持一致。(這創造了另一種機製,稱為隔夜逆回購協議機製,作為利率下限)

6.為什麼聯邦基金利率會升至利率區間的上端?

沒有人能百分百確定具體原因。但至少有部分美聯儲官員認為,大規模的債券銷售湧入一個已經飽和的短期市場,推動票據利率飆升。這推高了其他關鍵的隔夜利率,尤其是在回購協議市場的利率。第一季度的債券銷售達到近3500億美元,部分是為減稅和政府支出激增提供資金。隨著這些其他短期資產變得比向其他銀行放貸更有吸引力,融資的可獲得性減少了,這給美聯儲的聯邦基金利率帶來了上行壓力。

7.為什麼調整超額準備金利率非常重要?

雖然美聯儲的聯邦基金利率比超額準備金利率高出幾個基點不會有多大意義,但NatWest市場策略師Blake Gwinn表示,市場擔心美聯儲可能會偏離25個基點的變動區間。如果聯邦基金利率高於超額準備金利率,這將損害外界對美聯儲控製利率能力的信心,因為隨著美聯儲開始解除量化寬鬆帶來的資產負債表增長,美聯儲的資金儲備將出現下滑。

NatWest市場策略師Blake Gwinn表示:“美聯儲需要這種信心,因為他們最終將開始轉向長期政策框架。另一個問題是,更高的利率可能表明,市場已經發出儲備短缺的信號,這可能會阻礙美聯儲最終決定縮減資產負債表的程度。

8.美聯儲是如何解決這個問題的?

在6月12日至13日的會議之後,美聯儲官員將超額準備金利率相對於美聯儲目標區間的上限下調了5個基點,以努力將有效利率推回到目標區間的中值。他們將聯邦基金目標利率區間提高了25個基點,而超額準備金利率僅提高了20個基點至1.95%。

9.這種方式有效果嗎?

美聯儲顯然認為這是有效的。美聯儲主席鮑威爾在會後的新聞發布會上承認,隨著時間的推移,對超額準備金利率進行額外調整可能是必要的。

傑富瑞的經濟學家麥卡錫(Ward McCarthy)和西蒙斯(Thomas Simons)認為這種情況很可能發生。他們在美聯儲調整政策後的一份報告中寫道,這可能是美聯儲對操作程序做出的首個調整。

但是,其他人就不那麼肯定了。一些人認為,由於造成這種趨勢的原因是短期供應過剩,隻有與債券購買進行協調才能真正解決問題。最終,如果近期聯邦基金目標利率開始向著利率區間的上端移動,官員們將不得不決定,在當前環境是否需要一個新的政策框架。

當美聯儲靴子落地時,黃金向何去?

期待已久的美聯儲6月利率決議,將會在明天淩晨2點公布結果。同時,在2:30,美聯儲主席鮑威爾將會召開新聞發布會。公布接下來美聯儲2018年一係列的貨幣政策的前景和目前的通脹情況是否會影響到年內加息節奏。當然,市場一致看好美聯儲6月加息,但是接下來年內是否會提升加息次數,就是不得而知的。一旦,美聯儲加快加息節奏,基本可以確定商品和商品貨幣將會進一步受到打壓。短期,會走出把較為快速的下跌行情。

基本面日內看點:
1:美聯儲加息結果
2:美聯儲年內升息節奏
3:是否會有靈活的應對通脹的策略和貨幣政策出台的準備

在我們一起理清楚了基本面關注點之後,我們需要進一步落實到交易上來。在本周周一和周二,我們相繼給大家分享了 美元和歐美的走勢的解讀。今晚,我們把注意力放在黃金上面。我們先不要考慮美聯儲動態因素。我們首先去客觀的解決黃金目前所處的環境和接下來的去向。

月線級別,黃金周期下跌走勢還未結束。月線還有進一步下跌的空間。
當美聯儲靴子落地時,黃金向何去?
目前,月線阻力:1345--1349  結構支撐:1249--1240區間。

我們可以通過月線的下沿切線觀察到,2015年12月低點和2016年12月的低點連線之後通過的切線區間位置和我們橫向支撐區間的支撐線重合的時間點基本可以確定在第三季度左右。那麼,黃金在這個條切線支撐有效之後,是否會走出大概率的上漲呢?我們可以確定的是,一旦黃金沒有跌破1240--1249區間,在2018年年內,黃金將會為上漲突破1380附近做準備。同時,基本可以確定在1240--1249區間會成為關鍵的多頭啟動位置。

周線級別,目前黃金弱勢震蕩。但是,周線級別2015年美國開始加息之後,黃金就在走震蕩上行的結構。短期壓製:1312--1313區間 短期支撐:1277--1278區間。目前我們可以適當關注周線級別對於目前的區間的突破。一旦突破,會形成快速的單邊行情走勢。一旦繼續維持區間震蕩,我們可以保持1312--1313區間 高空,1277--1278區間低多的交易思路。
當美聯儲靴子落地時,黃金向何去?
日線短期關注壓力切線1306--1308區間壓製,調整切線1290--1293區間支撐。一旦打破現在的平衡。基本可以走出一波快速的單邊行情。而目前的走勢來看,走出快速回落的可能比較大。關注1290--1293區間跌破之後,跟進空單操作。
當美聯儲靴子落地時,黃金向何去?
4小時周期,目前黃金處於短期震蕩行情。1298--1300區間作為短期行情的多空分水嶺。一旦1300這個區間位置被上破站穩,行情將會進一步上行。目前,可以適當借助1295--1297區間調整布局高空。1300一線突破作為短期止損參照。今晚黃金,大概率是調整之後的下跌狀態。一旦跌破1288之後會快速的測試1277--1278區間。整體結構來看,短線可以適當布局空單。中期,我們繼續看好黃金調整之後的多頭機會。
當美聯儲靴子落地時,黃金向何去?
朋友們,謝謝大家。今天的分享就到這裏。還有疑問,可以關注我們匯通財經今天的美聯儲利率決議專題直播。
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匯通學院院長 楊高濤
2018-06-13周三原創撰稿
美聯儲將在6月12-13日召開為期兩天的議息會議,隨後進行新的經濟預測,主席鮑威爾舉行新聞發布會。盡管有消息稱預期將實行加息,但美聯儲有很多話題要討論——從不斷下降的失業率到新興市場承受的痛苦;屆時,鮑威爾將為市場澄清五大謎團。

美聯儲6月決議萬眾矚目,鮑威爾將為市場澄清五大謎團!

鮑威爾和他的同事可能會闡明以下五個長期的政策主題。

1.美國勞動力市場是否火熱?

美國的勞動力市場正處於火熱之中,因此有關就業市場的討論肯定會出現在美聯儲的議事日程上。委員會2018年失業率的預測很可能會被修正,因為該委員會認為,到今年年底,美國失業率將達到3.8%,但實際上今年5月份就達到這個水平。但更有趣的是,官員們是否會下調長期失業率預期(目前為4.5%),以及他們如何解釋任何出現的變化。

下圖所示,美聯儲預計的失業率比當前水平高0.7%

美聯儲6月決議萬眾矚目,鮑威爾將為市場澄清五大謎團!

美聯儲表示,失業率已經低於長期可以維持的水平,但工資水平在緩慢上升。此外,就業增長速度並沒有在勞動力嚴重短缺的經濟中預期的那樣放緩。

這些發展可能促使美聯儲調低長期失業率,表明在失業率如此低的情況下,美國的就業市場不像預期的那樣高。更多的人工作意味著經濟有更多的增長能力。如果這種影響足夠大,甚至可能意味著利率在抑製增長之前會上升。

另一方面,如果較長期的失業預估沒有下降,這將表明美聯儲認為經濟正朝著過熱的方向發展。換句話說:更多的加息或更高的通脹都可能出現。

2.美聯儲能否實現利率預期中值?
任何有關寬鬆貨幣政策向緊縮貨幣政策轉變的細節,都肯定會引起關注。

今年3月,美聯儲員們預計2020年將突破這一門檻,屆時他們的利率預期中值將達到3.4%。這比他們預計的更長期的中性利率2.9%高出了0.5%。長期中性利率即既不支持也不減緩經濟增長。

鮑威爾今年3月承認,這樣的政策路徑將受到適度的限製,但他補充稱,對時間的預期存在高度的不確定性。

如下圖所示,基金利率朝著長期預期水平靠近

美聯儲6月決議萬眾矚目,鮑威爾將為市場澄清五大謎團!

美聯儲官員依然存在著分歧。美聯儲理事布雷納德(Lael Brainard)在5月31日的講話中表示,中期來看,中性利率很可能會高於其長期價值。簡而言之,美聯儲可以在不刻意抑製經濟增長的情況下,將利率推升至長期中性水平之上。舊金山聯儲主席威廉姆斯(John Williams)已明確表示,他可以接受利率上調。但是,達拉斯聯儲主席卡普蘭(Robert Kaplan)、亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)和費城聯儲主席哈克(Patrick Harker)都極力主張謹慎行事。

道明證券分析師指出,如果更多美聯儲官員開始考慮達到中性利率後暫停加息的想法——這遠未得到普遍支持,那麼2019年或2020年的點陣圖實際上可能下滑。

3.美聯儲還會保留前瞻性指引嗎?

美聯儲會議紀要和鮑威爾等官員表示,前瞻性指引的實施時間有限。隨著美聯儲廢除了延長低利率的想法,有兩句話交叉出現。其中一句是“聯邦基金利率很可能在一段時間內保持在長期預期水平以下”,另一個句話是“貨幣政策的立場仍然是寬鬆的”。

眼下的問題是,美聯儲是否會在6月份放棄這些措辭。這一跡象表明,市場10年手把手指導美聯儲政策的時代即將結束。前瞻性指引也是一個更廣泛問題的一部分:在鮑威爾的領導下,美聯儲的溝通方式將如何演變?今年3月,鮑威爾表示,他仍在考慮是否有可能在每次會議上召開新聞發布會,這個話題可能會在此次會議上再次被提起。

4.聯邦基金利率向區間頂部推進?
正如承諾的那樣,美聯儲在後台縮減資產負債表,但現在該行動慢慢走向前台。

有效的聯邦基金利率一直在向其區間的頂部推進,多年來,這一區間一直是超額準備金的利率水平。結果,美聯儲已經暗示,其正在考慮將超額準備金率設定在目標區間頂部以下五個基點。

有效基金利率的上行壓力可能來自技術因素,但這有可能是銀行儲備變得稀缺的一個跡象。如果美聯儲官員認為這種情況可能出現,這可能會促使他們討論隨時間縮減資產負債表,
以及未來如何管理基金利率。

美國銀行利率策略師卡巴納(Mark Cabana)在最近的一份報告中寫道:“我們認為,新興的儲備稀缺跡象正在促成美聯儲的這一舉措。美聯儲目前正接近就其長期貨幣政策框架做出決定的十字路口。”

5.美聯儲政策對新興市場有何影響?
近幾個月來,美聯儲官員對全球形勢的發展始終保持著冷靜。

鮑威爾在5月初的講話中稱,美國貨幣政策對外國金融狀況的作用“經常被誇大”。布雷納德在她最近的演講中提到了新興市場,但更強調了美國財政刺激帶來的上行風險。

康涅狄格州斯坦福德市Natwest Markets Securities Inc.的經濟學家卡明斯(Kevin Cummins)稱,美聯儲更關心美國國內的經濟情況。

然而,隨著新興市場遭受重創,印度和印尼的央行官員呼籲美聯儲采取克製。在這種背景下,鮑威爾肯定會提出一些具有全球意識的問題。任何緊張的跡象都可能是鴿派的信號。

美聯儲或不屑G7峰會貿易爭端,堅持6月加息不動搖

6月11日,高頻經濟公司(High Frequency Economics)首席美國經濟學家奧沙利文(Jim O'Sullivan)在接受采訪時表示,美聯儲料於6月14日宣布再次加息,不會理會美國與其西方盟友在貿易關稅問題上的爭吵。

美聯儲或不屑G7峰會貿易爭端,堅持6月加息不動搖

美國經濟數據良好,美聯儲將忽視貿易緊張局勢選擇再次加息


繼上周末七國集團(G7)峰會出現嚴重分歧之後,市場參與者正在密切關注美國和其他6個世界領先經濟體在貿易問題上的措辭。

加拿大總理特魯多表示,盡管他不想“懲罰美國工人”,但他將繼續對美國征收報複性關稅。隨後,美國總統特朗普發表了一篇怒氣衝衝的推文,撤銷了對艱難達成的聯合聲明的支持,並將之歸咎於加拿大總理特魯多,稱後者非常不誠實,是一位軟弱的領導人。特朗普還警告其他七國集團領導人,對他在3月份首次宣布的鋼鐵和鋁進口關稅進行報複將是一個錯誤。

奧沙利文在接受采訪時表示,鑒於美國經濟數據良好,美聯儲可能會忽視貿易緊張局勢。他表示,美聯儲幾乎肯定將再次加息,並傳遞出可能繼續收緊政策的信號。

奧沙利文還指出,圍繞在這些保護主義言論中,七國集團領導人是在玩火。最終,人們希望避免一場嚴重的貿易戰,而不是說,與整體經濟規模相比,少量商品不會被征收關稅而已。

本月早些時候的經濟數據顯示,美國5月份增加了22.3萬個就業崗位,高於經濟學家18.8萬的預估值。上周,美國的初請失業金人數也減少了1000人,經季調後為22.2萬人——經濟學家此前估計這一數字會增加。這些積極的經濟數據證實了外界的預期,即美聯儲將在6月14日再次加息。

6月11日,摩根大通資產管理公司(J.P. Morgan Asset Management)首席市場策略師許長泰(Tai Hui)通過電子郵件表示,美聯儲預計將把利率提高25個基點,這很大程度已經被市場消化。更重要的是,美聯儲對增長、通脹、失業率和政策利率的最新預測將受到密切關注。 

貿易戰對全球經濟和市場造成風險


然而,專家警告稱,潛在的貿易戰對全球經濟增長和市場都有風險。

奧沙利文表示,全球經濟下行風險的最大來源是貿易戰。貿易戰將打亂全球經濟的發展。沒有這一切貿易幹擾因素,美國股市將會比今天高,也許美國的經濟數據也強於目前水平。最終的結果是,美國經濟數據繼續強勁,強大到足以保持就業率下降。

在談到七國集團會議時,許長泰表示:“如果貿易緊張局勢持續整個夏天,商業信心和隨後的資本支出就會受到威脅。這可能給全球經濟增長蒙上長期的陰影。全球經濟在今年初有些疲軟,不過最近幾周已經出現反彈。”
周一(6月11日)歐市盤中,美元指數觸及時段內低點93.36後震蕩上行,現回交投於93.66一線。

不過美國總統特朗普拒絕簽署美國本已同意的七國集團聯合聲明,推翻峰會共識,並猛烈抨擊加拿大總理特魯多,令貿易摩擦再度升溫,美元指數短線升值恐更加艱難

特朗普推翻G7共識,美聯儲恐成為壓倒美元最後一根稻草

周二(6月12日)特朗普將和朝鮮最高領導人金正恩會晤,拉開兩國首腦曆史性峰會的帷幕,為本周焦點之一。據稱特朗普與金正恩將先單獨會面,然後幕僚才會加入談判。

此會議最大的關鍵就是雙方能否提出比韓朝《板門店宣言》更有深度的無核化藍圖。韓朝此前已在《板門店宣言》中一致確認了通過完全棄核實現半島無核化的共同目標。

美國10年期國債收益率一度跌穿2.90%關口,此後反彈至2.97%附近。此外美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新持倉報告顯示,截止6月5日當周,美元淨投機多頭倉位漲至2017年7月初來最高水平。

經濟數據方面,周二將出爐美國5月未季調消費者物價指數(CPI),北京時間周四(6月14日)02:00美聯儲公布6月利率決議,並發表貨幣政策聲明,同時公布經濟預期和加息點陣圖,02:30美聯儲主席鮑威爾將出席新聞發布會。

指出,市場已廣泛預期美聯儲6月決議將再度宣布加息25點,此次決議的最大看點為下半年加息意圖何在,不過多家機構均預計美聯儲將仍暗示年內僅加息三次,本周美元前景恐不容樂觀。

道明證券(TD)表示,本周美聯儲將公布6月利率決議,市場已為此次決議加息做好充足準備,美國聯邦公開市場(FOMC)料不會令人失望,預計利率預期“點陣圖”將仍顯示2018年加息三次。

風險基本上平衡,不過美聯儲主席鮑威爾的新聞發布會可能提升市場不確定性,若他強調2018年或長期“點陣圖”存上修可能,或強調超越中性加息,那麼市場將解讀為鷹派,反之若鮑威爾討論全球貿易憂慮或經濟增長的放緩,那麼市場將解讀為鴿派。

利率預期顯示,美元更容易走軟,美元在盤面上的表現基本上與全球利差水平密切相關,不過二者間的關聯可能逐步減弱,美國相對經濟數據開始顯示出上行跡象,暗示美元表現可能再度由宏觀基本面主導。

據fx678觀察,法國農業信貸(Credit Agricole)表示,本周美聯儲將公布6月利率決議,在此之前市場充分計價其將再度加息25點,對於投資者們而言,關鍵的問題為美國聯邦公開市場委員會(FOMC)是否也暗示年內稍晚將更激進收緊貨幣政策。

近期美國公布的係列經濟數據表現較佳,似乎支撐美聯儲將上修利率預期“點陣圖”這一預期,與此同時,近期美聯儲多位官員的講話暗示可能容忍通脹暫時超過目標水平,此後才考慮更激進收緊銀根,這似乎暗示了利率預期將維持不變。

上述因素均暗示美聯儲6月決議最有可能鴿派維穩,在投機者們不斷擴大美元多頭倉位的背景下,此預期將在本周拖累美元。

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間20:11,美元指數報93.65/67。

美聯儲或提前結束縮表,加息周期恐早於預期結束

本周四(6月14日),美聯儲將宣布利率決議並召開新聞發布會。屆時,美聯儲可能會給投資者一個驚喜,盡管大家都知道美聯儲正在加息。

美聯儲或提前結束縮表,加息周期恐早於預期結束

美聯儲或提前結束縮表計劃


隨著美聯儲基準短期目標是加息25個基點,製定政策的FOMC可能會宣布另一項改變,這將標誌著美聯儲提早退出縮減資產負債表的計劃。

情況可能有點複雜,但暗示著美聯儲的縮表計劃將在明年結束,或者最晚在2020年初結束。

相比將資產負債表從4.5萬億美元的峰值降至2.5萬億美元左右,實際的影響可能更小。一些人暗示,資產負債表可能降至3.5萬億美元,甚至略高這一水平。

這一切都取決於金融市場的緊張程度。貨幣市場的收緊,以及聯邦基金利率意外推高至目標區間上限,將是促使美聯儲金融危機後重新審視其政策正常化努力的關鍵因素。

美聯儲加息周期可能提前結束


如果縮減資產負債表提前結束,投資者可能會預計,美聯儲的加息周期也會提前結束。

研究機構Wrightson ICAP的首席分析師克蘭德爾(Lou Crandall)表示:“圍繞該問題有非常活躍的辯論,很可能會在8月會議上真正開始,討論資產負債表應該縮減至何種程度。這很容易讓人感到緊張,稱美聯儲陷入了危機。另一方面,這也揭示了係統中真正的盈餘儲備比我們想象的要少。”

這一困境看起來遠非一場危機。即將進行的討論將為投資者提供一扇窗戶,讓他們了解美聯儲將如何放鬆幫助經濟走出金融危機而實施的刺激措施,以及市場最終將如何反應。

到目前為止,縮減資產負債表已經對市場產生輕微的破壞,但美聯儲未來還有很多工作要做。 

美聯儲的工作原理


自金融危機以來,美聯儲一直是美國國債市場的主要參與者。自2008年末開始的三輪債券購買中,美聯儲買進了價值近2萬億美元的美國國債。自美聯儲在2016年結束量化寬鬆政策以來,私人需求一直在增加。

去年10月,美聯儲開始允許從其債券持有量中提取一定數額的收益,同時對其餘部分進行再投資。自這一行動開始以來,資產負債表上的美國國債和抵押貸款支持證券減少了1020億美元。

與此同時,利率也有所上升,而政府債券收益率也承受著一些上行壓力,因為美聯儲已經減少了其在該市場的作用。

在3月加息後,FOMC設定的利率目標區間為1.5%至1.75%。 具體來說,基準利率為1.7%,僅比美聯儲超額準備金率高出0.05個百分點。眾所周知,超額準備金率曆來是指導基金利率的指標,通常比美聯儲基準利率略高一些。

根據5月會議的紀要,FOMC官員擔心,聯邦基金利率的上升速度快於預期,這將導致貨幣市場收緊,從而使更激進的資產負債表剝離問題更加嚴重。

會議上提出的解決方案是,美聯儲將準備金利率上調0.2%,同時將基金利率上調0.25%。從基金利率落後於超額準備金率的趨勢來看,這樣做可以避免基金利率過於接近目標上限。

美銀美林的利率策略師卡巴納(Mark Cabana)在最近給客戶的報告中表示:“我們相信美聯儲會采取這種行動,因為其越來越關心最近幾個月市場收緊情況,以及目標聯邦基金實際利率向超額準備金利率接近的速度。 

他補充稱:“盡管貨幣市場緊縮的大部分原因是美國的財政政策(赤字增加財政部現金結餘),但我們認為,新興的儲備短缺跡象正在促成這一舉措。”

卡巴納認為,資產負債表縮減將在2019年底或最晚在2020年初完成。由於美聯儲對貨幣政策框架的選擇,這將帶來縮表早於預期結束的風險。

部分計算將基於超額準備金的流出量。

目前,銀行持有的資產比美聯儲要求的多了近1.9萬億美元。在資產負債表決算期間,這一數字已減少了約3000億美元。監管機構仍要求美國最大的幾家銀行持有高企的現金水平,蘭德爾估計,外匯儲備水平不會大幅降至1.5萬億美元以下。

這要比卡巴納的預測保守一些。卡巴納預計,銀行不希望看到超額準備金。超額準備金的峰值是2.2萬億美元。

根據蘭德爾的估計,美聯儲的資產負債表將縮減至3.7萬億美元-或者比當前水平低5000億美元。這意味著,縮減資產負債表將在2019年夏末或初秋之前完成。

提前結束縮表可能也符合市場的一種感覺。市場越來越覺得,美聯儲的加息周期即將結束。從2015年12月開始,FOMC已經六次上調基準利率,並表示今年將再加息兩次,明年將加息三次。

然而,由於美國通脹依然溫和,一些美聯儲官員認為,基金利率不需要過分上調。蘭德爾表示,縮減資產負債表將在明年年中完成。這對他來說是樂觀的看法,但他不認為這是不現實的想法。 
匯豐銀行首席外匯策略師布魯姆(David Bloom)最近稱,美元是一種重要的買入資產,投資者的購買熱情基本上不可阻擋。
 
匯豐稱美元買興勢不可擋,但“火箭升空”或轉為“慢牛”

匯豐稱美元的購買熱潮不可阻擋


他在6月5日接受采訪時表示,目前沒有什麼事情能阻止美元的購買熱潮。美元的熱度又回來了,美國經濟的周期性非常好。 

外媒將布魯姆該預測的部分原因歸因為美聯儲。在強勁經濟指標的支撐下,美聯儲今年有望重新以合理的速度進行加息,而其他G10集團國家的央行則受到限製。

布魯姆表示:“我可能無法想象,能有什麼可以阻止美聯儲未來幾周再次加息。我也無法想象,有什麼能阻止歐洲央行在會議上無所作為。因此,貨幣政策的多樣性得到了體現:一種是推動經濟增長的引擎,另一種是沿著既定軌道,需要政策製定者推動的加息行動。”

自4月中旬以來,美元已上漲逾6%。美元兌歐元在5月底跌至1.1659的一年低點,隨後又出現小幅回升。 
 

美聯儲將再加息,從而支撐美元


今年1月份,市場達成了一種廣泛的共識,即2018年將是美元的又一個弱勢年。高盛等主要銀行預計,和其他貨幣相比,美元將繼續走軟。不過,匯豐銀行反駁了這一觀點,預測積極的周期性驅動力要麼會抵消,要麼超出結構性和政治阻力。 

匯豐銀行指出,推動美元反彈的是周期性因素,而非結構性因素。在過去的幾個月裏,美國的就業和工資數據超過了預期,推高了通脹預期,增加了美聯儲按照點陣圖進行加息的可能性。正如報道所言,這擾亂了市場更為溫和的立場。 

當美聯儲繼續緊縮政策時,世界其他國家的央行卻在猶豫。尤其是歐洲,面對來自意大利和西班牙等國經濟增長放緩和政治不確定性,歐洲央行似乎被束縛住了手腳。

美國5月份增加了22.3萬個工作崗位,超過經濟學家19萬的預期值。美國5月份的失業率則降至3.8%的18年低點,而平均時薪上漲了0.3%,比4月份上漲了0.1%。

美聯儲已表示,除了3月份批準的加息外,今年可能還會再加息兩次。

匯豐看好美元,但認為火箭般的漲勢難以持久


相比其他多數銀行,匯豐對美元的看法也更為樂觀。

匯豐在報告中指出,不認為美元的倉位過重,沒有人過分看多美元。人們從看空轉向中性,所以美元未來非常有前景。

在下行風險方面,國際貨幣基金組織(IMF)、經濟合作與發展組織(OECD)等多邊金融組織以及眾多銀行都指出,貿易緊張可能會影響對美元的這種樂觀預測。其他經濟學家認為,美元的上漲是不可持續的。他們指出,美國財政失衡加劇,債務不斷攀升,這些情況將對美元造成拖累。

布魯姆對此提出了異議。他指出,不僅美元的負面驅動因素似乎已被消化,市場對貿易戰的擔憂也被誇大了。他不認為這種貿易緊張關係能被稱為貿易戰,他認為人們對此有些杞人憂天。 

此外,特朗普政府上周也宣布,將對墨西哥、加拿大和歐洲的鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關稅。

盡管如此,美元的上漲步伐還是讓包括布魯姆在內的許多人感到意外,當然也給美元自身帶來了風險。隨著美元快速上漲,債務以美元計價的新興市場承受了越來越大的壓力,而全球經濟衰退可能加速到來。 

布魯姆表示,美元的走勢有點令人擔憂,他對此也有些擔憂。美元似乎平息了一些,但他不認為美元的漲勢已經結束,但上漲步伐已經放緩。 
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