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雷曼兄弟破產十年後,華爾街的金融精英們正癡迷於將世界推向下一次金融危機。從以往的數據來看,家庭債務相對溫和,抵押貸款遠未接近2007年的相對水平,但是有一個潛在的催化因素可能會對市場產生威脅——企業債務。

摩根史丹利首席全球策略師Ruchir Sharma表示,當美國市場開始感覺到債務危機再次降臨時,他們會意識到這與2008年的情況大不相同,因為這一次危機是因為公司崩潰,而不是大型投資銀行受到了債務和養老基金違約所導致的。
美聯儲持續加息利多美元?高盛警告利率攀升恐危及經濟前景

那觸發企業崩潰的原因是什麼?高盛一份報告顯示,觸發企業崩潰最主要的原因是利率上升。在未來幾年利率不斷上升的大環境下,經過幾輪債務滾動後,企業的現金流將下降至債務再也無法有效的為企業服務。

過去十年低利率對於資本市場而言是一個福音,因為它推動了投資者將資金投入到股票市場中來。但是低利率所產生的一個負面影響就是很多公司急切的通過低利率進行融資,導致其債務規模擴大了一倍以上,同時這些公司還利用較低的利率來降低他們每年的平均利息成本。

高盛表示,根據其預測,2018年平均利息成本將是自2007以來首次上升,即使目前看來它還是相對溫和的。
美聯儲持續加息利多美元?高盛警告利率攀升恐危及經濟前景

這導致的後果是,平均利息成本相對於平均每股淨收益將從順風變為逆風,這意味著即使利率一直保持著適當增長,但是其一直低於利率成本,那麼還是會給投資者造成損失。即使是進行過套期保值操作的公司,由於大量未償還的銀行貸款和倫敦銀行間同業拆借利率直接掛鉤,這導致利息支出進一步擴大,也會加大公司的還款壓力。

那麼目前美國公司的債務已經到了一個怎樣的水平?高盛的計算顯示,淨債務/未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤依然處於這個周期的最高水平。推動這一情況的關鍵原因是淨債務增加和現金水平的下降。

其中高杠杆公司的比例較之2007年翻了一番,此前淨現金頭寸的公司也從2006年至2014年25%急劇下降至當前的15%。
美聯儲持續加息利多美元?高盛警告利率攀升恐危及經濟前景

這導致許多公司的投資等級的惡化,相當一部分公司正處於從BBB級調低為垃圾級的路上。目前市場上大約有2萬億美元的非金融債券評級為BBB級,處於投資級別中的最低等級。按照上一次債務危機的數據來看,當時約有5%至15%的BBB級債券最終被降為垃圾級債券,因此在此輪周期中可能有100至3000億美元的債務可能將面臨高收益率市場的風險。

當前美國所面臨的最直接為危機是到2020年有1.3萬億美元的非金融業債務將會到期,約占未償還債務總額的20%,這意味著隨著利率的不斷提高,這種逆風的趨勢可能會越加明顯,最終導致違約的發生。
美聯儲持續加息利多美元?高盛警告利率攀升恐危及經濟前景

不過當前美國經濟中存在這一些有利的因素,因此這種狀況不會很快到來。在當前美國經濟的背景下,美國的企業看起來很健康,同時稅收改革也在一定程度上緩解了債務的壓力,推動著收入增長高於預期的水平,因此在未來一段時間每股收益和現金流增長仍將十分強勁。

但是這種情況隻能持續到美國經濟開始出現走軟的信號之前,或者說美聯儲持續加息導致利率水平開始有反超收入增速的跡象。

九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢

周五(9月21日)英國退歐談判再陷僵局,英鎊暴跌,美元指數收複94關口,刷新日內高點至94.34,漲近0.46%,為本周以來最大日內漲幅。近期因全球風險意願回升,抑製了對美元的避險需求,美元指數大幅回落,不過美聯儲九月加息在即,十年期美債收益率突破3%,貨幣政策收緊將對美元提供一定支撐,且美國內需強勁,經濟形勢較好,美元指數或延續偏強走勢。
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢

美國消費、內需強勁,經濟形勢較好


數據顯示,美國7月零售銷售環比增長0.5%,高於預期值,錄得連續第6個月的增長,此外,以不變價計算的美國個人消費支出也不斷攀升,並沒有明顯滑落的跡象,不斷上揚的美國個人消費支出在一定程度上顯示了美國內需的強勁。

此外,超預期的薪資增速將從增加消費支出方面進一步拉動內需,保證美國內需將維持在一定高度,短期不太可能出現大幅下落。美國8月私人部門員工平均時薪同比增加2.9%,創下2009年6月來的最大增幅。當前美國失業率處於曆史低位,且勞動力市場仍處於短缺狀態,良好的就業形勢疊加高薪資高消費為四季度美國強勁內需奠定了一定基礎。
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢
從總量數據看,美國二季度實際GDP年化季環比上修至4.2%,創2014年三季度來新高,新興市場的股市全面受挫與歐洲方面放緩的經濟增長和混亂的政治局面則相形見絀。雖然加息未來可能將減弱非居民投資,但美國經濟數據總體向好。

渣打銀行(Standard Chartered)經濟學家Sonia Meskin指出,在財政刺激、穩健的商業投資和勞動力市場持續走強的推動下,美國2018年的經濟數據迄今一直非常強勁;我們預計這種勢頭將持續到2018年下半年和2019年。我們將2018年GDP增長預測上調至2.9%(之前為2.7%),2019年上調至2.6%(之前為2.3%),並將2019年核心個人消費支出指數(PCE)預測上調至2.2%(之前為2.1%)。我們對2018年核心PCE預測仍保持在2.0%。我們預計,在當前商業周期中,聯邦基金終端目標利率(FFTR)將達到3.50%(之前預測為3.00%),並預計2019年9月和2019年12月將進一步上調利率25個基點。

政策製度優惠,企業盈利前景良好


今年4月26日,白宮公布了自1986年以來規模最大的稅改方案,此次改革重點在於,其一個人所得稅最高稅率從當前的39.6%調降到33%;其二將當前企業所得稅從35%降到15%。美國擬將通過減稅和放寬管製,促進本土企業發展和吸引跨國企業回遷。2016年7月以來,美國中小企業盈利呈不斷上行趨勢,良好的盈利前景和優惠的政策製度不僅將吸引本國的海外資金回流,還將吸引他國資金注入。

美國加息預期吸引外資流入美債市場


據美國財政部9月18日公布的數據顯示,美國國債7月共吸引189.4億美元資金流入,結束上個月淨流出狀態,其中,以私人投資者為首的外資買方共購入416.86億美元美債,抵消了央行官方機構拋售的約416.9億美元。 
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢
美國自2015年來進入加息周期,今年年內美聯儲連續二季度加息,最新的聯邦基金利率期貨顯示,9月加息的可能性為97.9%,三季度加息基本已是板上釘釘。美國國債收益率不管是從長端來看,還是從短端來看,均出現持續上行態勢,而加息的預期,將吸引外資流入美債市場,外資的大量流入將是美元利好的信號。
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢
匯豐銀行(HSBC)分析師David Bloom警告稱,美元在之後的一年中將進一步走強,且大多數情形下仍以買入為主。在美國經濟強勁的背景下,美聯儲與世界其他央行的利差仍將繼續扶助美元多頭的走勢,這也解釋為何美元指數在2018年一季度走低4%之後,仍戰勝了世界其他發達經濟體的貨幣走勢。

Bloom在提及美聯儲自身對加息預期問題的時候表示,美聯儲可以繼續藐視市場的鴿派情形,並仍傳遞加息超過中性利率的信息,與點陣圖相吻合。美國的利率水平已經足夠高,可以繼續吸引資金回流,與此同時,其他G10國家央行仍將繼續掙紮於開始收緊貨幣政策的路徑上,對比美聯儲的步伐,仍將十分緩慢。

Bloom認為,在美聯儲2018年點陣圖揭曉至今,中間值也有被推高,但市場再次表達了鴿派的觀點。美國GDP增長的預期仍在上調,近期采購經理人指數的數據也不斷攀升,這些應當進一步確定當前經濟增長的步伐。而薪資增長的跟上也將成為美聯儲堅持其貨幣政策路徑的又一原因。美元當前估值並未特別充裕,投資者持有的頭寸還沒有問題,如果美聯儲繼續與其他央行之間在貨幣政策上拉開距離,那麼美元能持續再度向上攀升。
雖然投資者越來越擔心美國經濟到2020年可能陷入衰退,但美聯儲官員下周可能會預計,美國持續9年的經濟擴張還會持續幾年。

美國經濟何時陷入衰退?美聯儲下周利率決議交出答卷

從9月25日開始,美聯儲FOMC將召開為期兩天的議息會議。在此次會議結束時,FOMC將公布對2021年美國經濟增長、通脹和目標利率的初步預測。9月20日,德意誌銀行經濟學家們在一份報告中表示,他們預測美國經濟增速可能放緩,但不會出現下滑。

他們在一份報告中寫道:“美聯儲從未能夠實現經濟軟著陸,也就是說,在不引發經濟衰退的情況下,成功將失業率恢複到正常水平。盡管我們預計2020年美國經濟增長將放緩,但我們認為美聯儲主席鮑威爾有理由通過實現經濟軟著陸,從而創造曆史。”

包括聖路易斯聯儲主席布拉德(James Bullard)和亞特蘭大聯儲主席的博斯蒂克(Raphael Bostic)在內的美聯儲官員,都對潛在的債券收益率曲線倒掛感到擔心。最近曆史時期,這種現象發生在經濟衰退之前,因此也可能是下一次經濟衰退的預兆。

橋水基金(Bridgewater Associates)的創始人戴利奧(Ray Dalio)本月預測,美國經濟將在大約兩年後陷入低迷。美聯儲前主席伯南克(Ben Bernanke)也認為,當財政刺激計劃的影響衰退後,2020年美國經濟就可能出現衰退。

美國最長的經濟擴張持續了10年,時間從1991年到2001年。因此,即使FOMC預測美國經濟將放緩,此次經濟擴張時期也創了最長紀錄。 

德意誌銀行的經濟學家稱,他們感興趣的一個問題是,FOMC是否認為利率會在2021年回落。美聯儲6月份預計,將在2020年將利率上調至3.4%,較長期中性利率的中值高出0.5個百分點,以減緩經濟增長。軟著陸可能意味著美國經濟增長放緩,同時利率稍微回落一點。
周四(9月20日)歐市盤中,美元指數維持窄幅震蕩走低之勢,現交投於94.06一線。

本周美元指數處於守勢,現逐步向下測試94.00整數關口,當前市場對中美貿易戰升級憂慮緩和,對風險資產的偏好持續熱絡,導致美元避險屬性喪失魅力,當前上行動能似乎已耗盡,未來6-9個月美元兌一籃子貨幣可能暴跌10%。

美元無力再抱中美貿易戰大腿,多頭恐怕是時候離場了

實際上本周截止目前美元指數未能成功獲得上行動能,雖然本周中國和美國互相征收新一輪貿易關稅,但與此前幾輪不同的是,本次貿易緊張局勢升級未能提振美元。

時段內稍晚將公布美國截至9月15日當周初請失業金人數及8月成屋銷售年化總數,需關注。

據Fx678觀察,法國興業銀行指出,一季度中大量構築美元投機性淨空頭頭寸,以至於二季度,由於利差的原因,這部分空頭頭寸則被“狠狠地”逼空,持續利好美元多頭的走勢。

同時由於特朗普大肆追求其理想的美國貿易關係,市場將目光轉至了全球貿易緊張局勢和對全球經濟增長預期的下調,即便美國經濟仍揚帆遠航。

在這一背景下,美元向上攀升,新興市場貨幣成為墊後,日元和歐元均回吐早期漲勢。但到現在美元的攀升似乎動能有所耗盡,不過整體匯市走勢上,仍需要一定的催化因素來實現有意義的反轉。

指出,彭博社報道,通常當某一央行打算提高利率時,往往是該國貨幣的看漲信號。但當前的美元恐怕無福消受這一利好,有分析人士指出,對下周美聯儲的加息預期,可能正閃爍著賣出美元的信號。

法國巴黎銀行外匯部門副主管Momtchil Pojarliev表示,在未來6-9個月內,美元兌一籃子貨幣可能會暴跌10%。美元目前處於階段峰值,未來6-9個月歐元兌美元可能從周三的約1.17關口升至1.25關口,這也是做空美元兌日元的良機。

基於聯邦基金期貨,市場當前認為美聯儲下周加息25個基點幾乎是肯定的。周三的合約顯示,到2018年底,市場定價的加息幅度將超過45個基點;投資者的注意力甚至已經越來越多地轉向明年的加息前景,美聯儲此前設定的2019年加息三次的路徑似乎也愈發得到市場認同。

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間19:42,美元指數報94.06/08。
當美聯儲下周召開會議時,市場關注的焦點可能不僅僅是市場普遍預期的加息,而是轉向美聯儲未來的貨幣政策走勢。

美聯儲9月利率決議下周來襲,或暗示未來繼續漸進加息

美國經濟複蘇,美聯儲未來貨幣政策成焦點


美聯儲將基準利率上調25個基點的決定,現在看來已經是板上釘釘的事了。這將使美聯儲目標利率達到2%-2.25%,這也是10多年前的目標利率區間。

令投資者感到困惑的一個問題是,美聯儲官員們將如何看待未來,尤其是在他們發表公開聲明的時候。這些聲明似乎表明,在美國經濟複蘇之際,美聯儲官員們對於需要采取多大力度的政策存在不同意見。

就目前而言,多數美聯儲官員言論給出的結論是,利率繼續在穩步逐漸上升,縮減資產負債表也在繼續進行。不過,美聯儲官員顯然在考慮,在加息工作完成之前,還有多少工作要做。

摩根斯坦利的經濟學家在一份報告中表示:“此次會議傳遞出的信息將是美聯儲繼續逐步加息,同時密切關注上行和下行風險。”

經濟的上行風險在於,美國經濟將繼續增長,甚至可能會反駁那些懷疑論者的觀點。他們認為,2018年美國經濟快速增長隻是暫時性財政刺激的結果,不會持續太久。這種上行風險可能帶來通脹,無論是物價壓力還是市場估值,都可能迫使美聯儲以比市場想象更激進的速度進行加息。

下行風險方面,美國與中國的貿易戰仍在繼續,同時人們擔心,全球經濟增長可能會放緩,部分原因是美聯儲等央行開始恢複政策正常化。

保德信金融集團(Prudential Financial)首席市場策略師克勞斯比(Quincy Krosby)表示:“顯然,美聯儲的政策是走向利率正常化。新聞發布會將很重要,因為鮑威爾主席是務實的。他說得很清楚,並且會被問到,他自己認為中性匯率應該在什麼樣的水平。”

中性利率的問題至關重要,因為這決定了美聯儲官員認為他們需要如何引導美國經濟。美國經濟接近全面就業的水平,以及2%左右健康的通脹率。

委員會可能會做的一件事是,刪除2008年啟動貨幣刺激計劃以來的會後聲明中一段話,即政策將保持“寬鬆”,但這隻是美聯儲的變化之一。
 
Evercore ISI的全球政策和央行策略主管古哈(Krishna Guha)表示,加息以及取消寬鬆政策可能被解讀成鴿派信號(美聯儲告訴我們,利率接近中性的),或者是鷹派信號(美聯儲告訴我們準備實行加息)。 

展望美聯儲未來的政策


古哈認為,市場嚐試將這些舉措解讀為向鴿派靠攏,他認為這是一個錯誤。最近的公開聲明,尤其是長期持鴿派立場的理事布雷納德(Lael Brainard)的公開聲明,都指向對通脹和市場估值的擔憂。這些擔憂將導致美聯儲至少在2019年年中繼續加息。

然而,這正是事情變得有趣的地方。如果大多數經濟學家的預測都是正確的,而美國經濟增長在2020年之前有所放緩,美聯儲可能不得不突然改變政策。下周的會議將允許官員們就經濟發表自己的看法,投資者可能會相應地調整他們的長期策略。

凱投宏觀(Capital Economics)的美國經濟學家亨特(Andrew Hunter)在報告中稱:“投資者越來越低估美聯儲未來進一步降息的可能性。問題在於,有種想法認為,美聯儲將能夠在不導致經濟增長大幅放緩的情況下,將利率提高到那個水平。財政刺激將隻是暫時提振經濟,隨著刺激政策消退,貨幣政策收緊開始對經濟造成更大的影響,我們仍預計經濟衰退將迫使美聯儲放棄進一步加息,選擇相反的道路。”

在今年的大部分時間裏,市場一直在錯誤地估計美聯儲的意圖。當美聯儲官員們暗示今年可能會加息四次時,市場並不相信。不過,最近聯邦基金期貨市場的交易員們開始改變看法,認為美聯儲12月進行今年第四次加息的可能性高達87%。2019年3月和6月美聯儲還將上調利率。在那之後,美聯儲下周的會議可能會為市場提供一個機會,對美聯儲的想法進行另一次調整。

保德信金融集團表示:“市場上仍然有這種拔河遊戲。關鍵在於美國經濟是否有能力不斷擴張,並且繼續增長。這將是一個非常重要的會議。”
債券交易商正加大押注,認為美聯儲將在2019年提高美國短期利率,因就業市場趨緊,且通脹料攀升至2%的目標上方。

多位官員釋放鷹派信號,市場預期美聯儲加息概率上升

多位美聯儲官員暗示將進行更多加息


自9月初以來,許多美聯儲官員表示,他們預計未來幾個月還會有更多加息,因去年12月實施的大規模減稅措施已將美國今年的經濟年增長率提高至3%。交易員們現在不僅相信,美聯儲將在本月晚些時候將聯邦基金利率上調25個基點至2.00%-2.25%,他們似乎更相信美聯儲將在12月再次加息,並在2019年再加息兩次。 

一個多月前,美聯儲12月是否加息,即實行2018年的第四次加息還是個未知數,交易員們也認為,美聯儲在2019年加息兩次及兩次以上的可能性不大。

芝加哥奧布萊恩和聯營公司 (R.J. O 'Brien and Associates)的副總裁曼紮拉(Alex Manzara)表示,很明顯,美聯儲加息的可能性越來越大。

隨著今年夏天美國薪資加快增長,一些美聯儲官員重申了美聯儲將進行更多加息的信息。上周,美聯儲理事布雷納德(Lael Brainard)表示,短期中性利率“很可能在一段時間內超過長期均衡利率”。

另一位有影響力的政策製定者、紐約聯儲主席威廉姆斯(John Williams)本月表示,目前美國的經濟狀況“已經很好了”,這將允許美聯儲實行進一步加息。分析師稱,可以肯定的是,上周令人失望的通脹數據以及中美貿易爭端可能會促使美聯儲放慢或暫停加息步伐。

市場押注美國利率將上升


美國商品期貨交易委員會(cftc)在9月14日公布的倉位數據顯示,上周押注聯邦基金利率上升的投機者數量超過了押注利率下跌的投機者數量。9月17日,兩年期國債收益率觸及2.799%,創下2008年7月以來的最高水平。

分析師稱,盡管市場預期美聯儲實行更多加息,但一些分析師表示,交易商仍可能低估美聯儲在停止加息前的行動規模。

今年6月,美聯儲官員2019年加息次數的預期中值為三次,比交易員目前的預期高出一次。

日內瓦百達資產管理公司(Pictet Wealth Management)的資深經濟學家科斯特格(Thomas Costerg)談到即將召開的會議中提出的2020年點陣圖。他表示:“我擔心的是,市場不會認可美聯儲的點陣圖。我認為,市場存在低估2019年美聯儲加息幅度的風險,2019年將有更多加息空間。”
美聯儲將在北京時間9月26日公布利率決議,並發表貨幣政策聲明。野村證券對美聯儲此次會議的利率決定,以及主席鮑威爾的談話內容進行了預測。

野村稱,美聯儲9月不加息將震驚市場


野村認為,如果美聯儲9月份會議上不加息,這將令市場感到非常震驚。
 
野村暗示美聯儲9月加息板上釘釘,鮑威爾或透露關鍵信息

野村還稱,這次新聞發布會將是鮑威爾今年7月在國會作證以來面臨的首次問答環節。自鮑威爾上次國會作證後,新興市場的發展、貿易政策以及特朗普總統對美聯儲加息的批評,可能會引發記者對這些話題提出一些質疑。

對於新興市場和外部衝擊,野村預計鮑威爾將在很大程度上遵守先前的言論。鮑威爾此前強調將監控國內金融狀況。美國國內的金融狀況依然具有彈性。而在考慮外部衝擊的影響時,鮑威爾可能會再次強調,這仍然是一個不確定的領域,可能會促進美國的經濟增長——通過談判達成的貿易協定降低關稅——或者如果關稅在很長一段時間內保持不變,就會對美國的經濟增長造成拖累。

野村指出,對於特朗普總統最近對美聯儲加息的批評,鮑威爾可能會以外交方式重申美聯儲獨立的重要性,與其他參與者的評論保持一致。長期決策主席鮑威爾可能會收到關於長期話題的問題。這些話題已經出現在美聯儲會議記錄或最近官員的演講中。在野村看來,這些議題仍在委員會的討論範圍中,這表明達成任何最終決定都還有很長的路要走。然而,至於委員會對這些問題背後的想法,鮑威爾可能會花一些時間進行解釋。

其他機構和市場對美聯儲加息的預測


除了野村證券,還有其他機構就美聯儲加息給出自己的預測。比如,法國興業銀行策略師認為,美聯儲今年將再加息兩次。

此外,對衝基金和投機者已大幅轉向對短期利率和收益率上升進行定價。這一跡象表明,他們的想法正在發生改變。他們現在認為,美聯儲將堅持其長期宣稱的加息步伐和路徑。

從本質上講,他們現在押注美國短期利率和收益率將比以往出現更大幅度上升,預測美聯儲今年在加息兩次,明年將加息三次。
“末日博士”魯比尼(Nouriel Roubini)周四(9月13日)撰文表示,到2020年爆發金融危機的條件已經成熟,並給出了10大理由。

2020年金融危機爆發的條件已成熟,末日博士給出10大理由

今年正值2008年金融危機爆發十周年,關於金融危機的原因和後果的辯論仍在繼續。展望未來,更重要的問題是,究竟什麼會引發下一次全球衰退和危機,以及何時會發生。

魯比尼認為,鑒於美國當前的財政赤字高企,中國正推行寬鬆的財政和信貸政策,而歐洲仍在複蘇的道路上,目前的全球擴張可能會持續到明年。但到2020年,金融危機爆發的條件將會成熟,隨之而來的是全球衰退。

魯比尼給出10大理由


第一, 當前推動美國年度經濟增速至2%以上的財政刺激措施不可持續。到2020年,美國的財政刺激措施將會耗盡,屆時經濟增長將從3%降至略低於2%。

其次,由於刺激計劃的時機不佳,美國經濟出現過熱跡象,通脹已升至美聯儲2%的目標上方。因此,美聯儲將繼續上調聯邦基金利率,從目前的2%升至2020年的至少3.5%,這可能會推升短期和長期利率以及美元。

與此同時,其它主要經濟體的通脹也在上升,不斷上漲的石油價格加劇了通脹壓力。這意味著,其他主要央行將會追隨美聯儲進行貨幣政策正常化,這將減少全球流動性,並給利率帶來上行壓力。

第三,特朗普政府與中國、歐洲、墨西哥、加拿大及其它國家的貿易衝突可能會升級,導致美國經濟增速放緩,通脹上行。

第四,美國的其他政策將繼續增加滯脹壓力,促使美聯儲將利率升至更高。特朗普政府限製對外投資及技術轉讓,這將擾亂供應鏈。美國政府還在限製美國維持經濟增長所需的移民,因美國人口正在老齡化。此外,特朗普政府不鼓勵投資綠色經濟,且沒有基建政策解決供給端的瓶頸。

第五,全球其他地區的經濟增長可能會放緩。隨著美國不斷挑起貿易爭端,其他國家認為反擊美國的保護主義是合適的。早已脆弱的新興市場將繼續受到來自美國保護主義以及收緊貨幣政策的衝擊。

第六,由於貨幣政策收緊以及貿易摩擦,歐洲也將經曆經濟增長放緩。此外,意大利等國的民粹主義政策可能導致歐元區的債務不可持續。政府與持有公共債務的銀行之間尚未解決的“惡性循環”將放大現有的問題。在這樣的情況下,另一次全球衰退可能促使意大利和其他國家完全退出歐元區。

第七,美國和全球股市存在泡沫。美國目前的股市市盈率高出曆史均值50%,私人股本的估值已經變得過高,政府債券過於昂貴。而且,由於美國企業杠杆率已經達到曆史最高水平,高收益信貸也變得越來越昂貴。

此外,許多新興市場和一些發達經濟體的杠杆率明顯過高。在世界許多地方,商業和住宅房地產的價格太過昂貴。隨著全球陰雲密布,新興市場股市和大宗商品的震蕩將繼續。有前瞻性的投資者已開始預期2020年經濟增長放緩,市場到2019年將重新定價風險資產。

第八,一旦動蕩出現,流動性不足以及減價銷售的情況將變得更加嚴重。市場製造及中間商的倉儲活動將減少。過度高頻交易將增加市場“閃崩”的可能性。高頻交易是指投資銀行、對衝基金和專業交易公司利用高速計算機進行程序化證券交易的投資策略的總稱。

在風險規避(risk-off)的情況下,投資者則為了規避風險大量拋售風險資產,購入美元和美國國債等安全資產。這時,擁有巨額美元債務的新興市場和發達經濟體的金融部門將不再求助於美聯儲。隨著通脹上升及貨幣政策正常化,央行在金融危機後提供的援助已經不能再指望了。

第九,近期盡管美國經濟增速達到4%,特朗普還在批評美聯儲。想象一下,如果2020年美國大選年美國經濟增長降至1%以下,就業崗位減少,特朗普會作何反應。屆時,特朗普通過製造一場外交危機以“左右局面”的可能性很高,尤其是如果民主黨今年再次控製了眾議院。

因特朗普早已挑起了對中國的貿易戰,且不敢攻擊擁有核武器的朝鮮,他最好的目標將是伊朗。通過挑起與伊朗的軍事衝突,他將引發與1973年、1979年和1990年油價飆升不相上下的地緣政治衝擊。無需說,這將使得即將到來的全球衰退更加嚴重。

第十,一旦以上所述的完美風暴發生,將嚴重缺乏應對這些問題的政策工具。由於巨大的公共債務,財政刺激的空間已經有限。采取更多非常規貨幣政策的可能性將受到資產負債表膨脹和缺乏降息空間的限製。在民粹主義運動複蘇和政府資不抵債的國家,金融部門的救助將是無法忍受的。

在美國,議員限製美聯儲向有美元負債的非銀行機構和外國金融機構提供流動性。在歐洲,民粹主義政黨的崛起使得推行歐盟層面的改革和建立必要的機構來應對下一次金融危機和衰退變得更加困難。

與2008年不同,當時各國政府擁有阻止經濟崩盤所需的政策工具,而由於目前整體債務水平將高於上一次危機期間的水平,那些必須面對下一次衰退的決策者將束手無策。下一次危機和衰退到來時,將會比上一次更加嚴重和持久。
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