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耶倫美聯儲生涯即將謝幕,壓軸演出料為加息

荷蘭國際集團(ING)首席國際經濟學家詹姆斯·奈特利(James Knightley)表示,美國經濟增長強勁,通脹大體與目標一致,政策也已實現正常化,耶倫在其最後一次的聯邦公開市場委員會(FOMC)新聞發布會後,可以功成身退了。

耶倫美聯儲生涯即將謝幕,壓軸演出料為加息

耶倫政治舞台謝幕


美聯儲主席耶倫的最後一次聯邦公開市場委員會(FOMC)會議將於12月13日召開,雖然,耶倫於明年退休之前,還將在2018年1月底再度召集主持一次政策會議,但那次會議之後將沒有新聞發布會,因此,本周三的政策新聞發布會已被普遍視作是耶倫的“告別演出”。之後,在2018年2月,鮑威爾將接棒耶倫成為新的美聯儲主席。

鑒於目前的經濟狀況比耶倫接棒前美聯儲主席伯南克(Ben Bernanke)要好得多,並且耶倫推動加息以及縮減美聯儲資產負債表,耶倫應該能從她所做的工作中獲得巨大的滿足感。至於本周美聯儲決議,市場普遍預計將會加息25個基點,之後耶倫可能會保持謹慎樂觀的論調,但在未來的指導方針中幾乎不會給鮑威爾提供最大的靈活性。

2017年第三次加息


2017年第二季度和第三季度經濟增長年率為3%,商業調查顯示,第四季度數據應該同樣強勁。國內經濟活動強勁,全球大環境不斷改善以及稅改前景樂觀意味著,2018年實現3%的經濟增長是很有可能的。通貨膨脹率雖低於目標,但是美元疲軟推高了進口成本,勞動力市場收緊表明通脹上行風險,並且房地產市場也開始施加上行影響。在這樣的背景下,美聯儲在12月的會議上料將再次加息。

“仍需繼續努力”


就算美聯儲12月加息,美國的經濟增長率為3%,通貨膨脹率為2%,但聯邦基金目標利率僅為1.25%。美聯儲基金期貨市場預期2018年隻會加息一次,而美聯儲官員表示將會加息3次。

經濟增長率和通脹率都暗示美聯儲將加息,而美聯儲官員也預期會加息。以下就是他們的4個論據:

①寬鬆的財政政策

美聯儲官員表示,目前的收益率曲線是自2008年金融危機以來最為扁平的,而今年美元的疲軟意味著財政政策寬鬆。這表明美聯儲還需在收益率曲線末端多下功夫,以期美國經濟能受最佳貨幣環境的支撐。

②估值偏高

一些美聯儲對資產估值偏高表示擔心。20年前,格林斯潘(Alan Greenspan)是美聯儲主席。他表示,美聯儲的工作不是戳破泡沫,而是負責善後工作。當時美聯儲利率為6%,而資產負債表規模也相對較小,所以格林斯潘的言論並沒有什麼不妥。

然而,目前利率接近1%,資產負債表為4.6萬億美元。如果危機到來,美聯儲怕是難以支撐美國的經濟。這就意味著,美聯儲可能需要提前做好預防工作,防止泡沫的形成。

③金融穩定性風險

超低利率期過長引發大家擔心家庭和企業行為已發生變化,這可能導致杠杆利率上升,進而對金融穩定造成不利影響。美聯儲要避免此情況,可能會選擇較為簡單的加息。

④美聯儲投票委員大換血

美聯儲投票委員會正發生著改變。耶倫2月將離開美聯儲投票委員會,這意味著七人理事會將出現四個空缺。並且兩大鴿派官員卡什卡利(Neel Kashkari)和埃文斯(Charles Evans)將不再投票,取而代之的梅斯特(Loretta Mester)和威廉姆斯(John Williams)立場卻偏向鷹派。

美指升至三周高位,通脹回暖提振FED明年加息預期

周二(12月12日)美元兌一籃子主要貨幣升至三周高點,此前樂觀的通脹數據預示,在美聯儲利率決議之前,通脹的疲弱可能正在消退。美元指數漲0.12%,報94.06。
美指升至三周高位,通脹回暖提振FED明年加息預期
據美國勞工部公布的數據表示,美國11月PPI年率為3.1%,超出預期值2.9%,且創下自自2012年1月以來的最高水平。

瑞惠銀行分析師認為,PPI數據顯示出生產者通脹水平大幅改善,而大宗商品價格上漲推動傳導至價格端是通脹壓力加大的“經典”信號。

Amherst Pierpont Securities首席經濟學家Stephen Stanley表示,11月PPI數據確實表明,物價壓力正不可避免地開始增加。

此外,上月PPI表現喜人也提振了市場對周三(12月13日)公布的消費者物價指數(CPI)預期。

圖:美國11月PPI升至2012年1月以來最高
美指升至三周高位,通脹回暖提振FED明年加息預期
與此同時,投資者關注的焦點預計將轉向貨幣政策,美聯儲將於周三公布利率決議,並發表貨幣政策聲明。其中包括了美聯儲對2018年的經濟展望,以及用於加息預測的“點陣圖”。

Capital Economics認為,通貨膨脹很快反彈,加上財政刺激措施,應該會說服美聯儲2018年四次加息。由於市場仍然無法確定美聯儲在未來幾年的利率計劃,注意力料集中在耶倫最後的新聞發布會和FOMC的最新預測。

而知名貨幣基金經理Drunckmiller則認為,美聯儲的2%通脹目標在任何時候都是荒謬的,2%的通脹目標造成了巨大的扭曲,並會阻礙全球經濟增長。

此前,外界普遍預計,美聯儲將在今年第三次加息,目前預計明年將加息兩到三次。

根據美聯儲利率觀察工具顯示,100%的交易員預計美聯儲將在周三第三次上調利率。

圖:美元走勢
美指升至三周高位,通脹回暖提振FED明年加息預期
自2016年年底以來,美聯儲已三次上調利率,並於9月宣布削減4.5萬億美元的資產負債表。盡管美聯儲正逐步退出貨幣寬鬆政策,但貨幣政策不但沒有收緊反而出現了更寬鬆的跡象。企業信貸息差下降,長期利率幾乎沒有變化,股市持續上漲,美元沒有明顯升值。

FED加息對美元提振有限?因金融寬鬆環境未顯著改變

首先,投資者還未意識到美聯儲是認真的。在多年的超寬鬆貨幣政策之後,市場確信美聯儲不會在金融市場上冒任何大的風險。他們預計,美聯儲收緊政策將非常謹慎,因此對資產價格上漲保持樂觀。然而,目前為止美聯儲的加息步伐與前瞻性指引是一致的,並已經在2017年完成了承諾。因此,投資者的樂觀情緒不太可能解釋缺乏市場反應——這當然也無法解釋為什麼貨幣環境變得更加寬鬆。

第二個可能的原因是,全球經濟複蘇提振了股票和債券市場,其所產生的影響超過了貨幣緊縮。然而,更高的增長也應該導致長期債券收益率的上升,而自去年12月以來,10年期美國國債收益率則基本持平。

對貨幣政策悖論最合理的解釋是在全球金融背景下找到的。不僅是美聯儲,還有歐洲央行和日本央行都對全球固定收益資產的價格產生了影響。隻要他們堅持極度寬鬆的貨幣政策,保持歐洲和日本政府債券的利率處於超低水平,特別是在長期內,美聯儲的緊縮政策對長期國債的影響有限。這將主要影響收益率曲線,正如市場最近幾個月看到的那樣。

近年來,歐元區和日本的債券收益率對全球發展變得更加重要。在全球金融危機之後,安全資產的供應出現了下降,而投資者的需求卻在上升。在某種程度上,歐元區基準債券和日本政府債券替代美國國債作為安全資產。

與此同時,安全資產市場之間的聯係為政策製定者創造了艱難的選擇。由於歐洲央行和日本央行看起來都不會在不久的將來收緊貨幣政策,因此美聯儲的難題將持續下去。即使美聯儲收緊政策,美國的金融環境仍將保持寬鬆。這就產生了風險。國際貨幣基金組織(IMF)在其最新的《穩定報告》(stability report)中提醒稱,金融穩定和增長的風險總是在經濟繁榮的時候積累起來。持續的有利融資條件和飆升的資產價格滋生了自滿和過度冒險。

歐洲央行和日本央行所產生的影響可能會迫使美聯儲采取比市場預期更為強硬的措施。這將使美元走強,並擴大美國國債與德國或日本政府債券之間已然巨大的收益率差距。金融市場將會措手不及,風險資產的價格也會下跌。由於美聯儲的目標是逐步收緊政策,這種情況看起來不太可能。

另一種情形是,歐洲央行和日本央行開始比預期更積極地收緊貨幣政策。這也將震動全球市場。基本面可能會指向至少在歐洲收緊貨幣政策的方向,因為經濟增長強勁,產能利用率也很好。但鑒於歐洲央行和日本央行目前的前瞻性指引,2018年或2019年的更強勁的緊縮似乎是不太可能的。

這給全球市場留下了相當樂觀的前景。美聯儲收緊政策的影響將保持有限,而歐洲央行和日本央行似乎不太可能改變主意。其他因素可能會影響市場,包括地緣政治風險、油價上漲或貿易保護主義。但隻要通脹保持溫和,貨幣政策不太可能具有破壞性。但相應的代價則是,金融風險將繼續增加,市場過熱的可能性更大。如果投資者想避免被猝不及防,他們將不得不謹慎地駕馭這一矛盾的金融周期。
周二(12月12日),人民幣兌美元即期小幅收跌,市場整體波幅比較有限。交易員指出,月中客盤購匯需求略有上升,不過客盤結購匯較為均衡,人民幣在美元反彈的帶動下小跌,但目前並未擺脫區間橫向波動的跡象。
人民幣小幅收跌,美聯儲利率決議前市場無意選邊站
他們並指出,市場對本周美聯儲加息預期基本消化,但明年美國稅改是否通過以及改革力度,還有美國基建投資的力度,將影響明年美元指數走勢。而年內除非美元有重大突破,人民幣難有方向,自營機構亦更願意做大成交量。

一外資行交易員稱:“匯市窄幅震蕩,兩邊的客盤都有,明晚美聯儲議息,估計之前都是窄幅震蕩。臨近年底,匯率不會有大的變動,明年就看美國稅改是否通過。”
人民幣小幅收跌,美聯儲利率決議前市場無意選邊站
亦有中資行交易員表示,目前觀察美聯儲加息之後會不會有變化,估計大家任務都完成差不多,不少交易員都休假去了。

全球匯市方面,美元兌一籃子貨幣周二持堅於兩周高點附近,交易員等候美聯儲本周的貨幣政策會議,以尋覓新的刺激因素。外界廣泛預期美聯儲將在周三(12月13日)結束的為期兩天的政策會議上決定加息,且預計明年將進一步收緊政策。

以下為今日在岸市場美元兌人民幣收盤價、中間價以及離岸市場人民幣的主要報價:
人民幣小幅收跌,美聯儲利率決議前市場無意選邊站
周五(12月8日)美元兌其他主要貨幣維持於兩周半高位,雖然美國11月非農就業數據表現良好,但薪資數據不及預期,以及消費者信心指數跌至三個月低點兩大不利因素抵消了非農就業數據產生的正面影響。美元指數報93.89,漲0.13%。

據美國勞工部公布的數據顯示,美國經濟11月創造了22.8萬個就業崗位,超出了20萬個就業崗位增加的預期。然而,報告還顯示,11月平均時薪上升了0.2%,低於預期的0.3%。

美指小漲非農利好提振有限,因薪資疲軟信心指數下滑

Pantheon Macroeconomics經濟學家Ian Shepherdson表示,從11月非農就業報告公布的數據來看,美國勞動力市場正持續穩步收緊,但薪資水平依然令人失望。

Plante Moran的合夥人兼首席投資官 Jim Baird則認為,盡管美聯儲下周加息是一個必然的結論,但投資者仍不確定美聯儲2018年的貨幣政策路徑,而美聯儲領導層的變化也增加了額外的不確定性。盡管如此,強勁的勞動力市場似乎有可能使美聯儲對經濟過熱保持警惕。

而根據密歇根大學公布的數據顯示,美國12月消費者信心指數從上個月的98.5降至96.8,不及預期的99,並創下三個月來新低。

密歇根大學首席經濟學家Richard Curtin表示,盡管消費者認為當前的經濟狀況持續改善,但對於經濟長期前景的擔憂導致12月信心指數下滑。

Curtin還表示,受調查者對於長期經濟的擔憂主要受到近期稅改立法的意向。

據美國昆尼皮亞克大學統計顯示,64%的美國人,其中包括61%的獨立人士和94%的民主黨支持者都認為這個稅改計劃對富人最有利。大約40%的人認為該計劃將會增加就業和經濟增長。

目前,美國參議院共和黨人同意與眾議院仍在就這一項重大稅改法案進行談判,並有望在12月22日的最後期限之前就稅改法案的最終版本達成一致。

圖:美元走勢
美指小漲非農利好提振有限,因薪資疲軟信心指數下滑
Leuthold Weeden Capital Management首席投資策略師吉姆·保爾森(Jim Paulsen)表示,美國已經接近充分就業,共和黨的稅改計劃會使經濟複蘇過熱,現在進行稅改真的是最不好的時機。

保爾森周三在一次演講中說道:“如果這是一個刺激性的減稅政策,它將加速通貨膨脹,並提前帶來經濟衰退。”

大佬稱稅改將令美國經濟提前衰退,投資者應未雨綢繆

眾議院和參議院的稅改法案都計劃削減企業稅和個人稅。稅務政策中心表示,根據參議院提出的稅改政策,2019年家庭稅收平均減少1,200美元,而收入最高的人群減的稅最多。

保爾森說道:“我希望在稅改通過後,先把它擱置,等經濟衰退時再拿出來。也有可能最終稅改議案會大打折扣,並不會對經濟有什麼影響。” 

紐約聯儲主席杜德利(William Dudley)也認為,財政刺激措施目前有風險。他在本月早些時候對外媒表示,隨著經濟穩步擴張,失業率降至17年來的新低4.1%,美聯儲的決策者在計劃2018年再次加息的時候,應密切關注稅改是否會使經濟過熱。

保爾森認為,2018年通貨膨脹率可能超過3%,遠高於美聯儲2%的目標,部分原因是工資壓力的存在,短期內看不來,部分原因在於技術的長期改善以及經濟衰退使勞動力待在原來的崗位。照此,美聯儲利率正常化可能會滯後。

保爾森表示,即使通脹略有上升,也可能會衝擊股市,因為年輕一代的投資者對於近25年來相對較低的通脹率已經覺得是理所當然,一旦通脹抬頭,他們就會手足無措地陷入恐慌。

大佬稱稅改將令美國經濟提前衰退,投資者應未雨綢繆

至於投資前景,保爾森強調,基本面上是看漲的。而股市創紀錄的攀升背後也有經濟複蘇的支撐,這使得投資者異常的興奮。但是不可能一直是這樣好的行情。保爾森表示:“經濟意外驚喜推動了股市,但已經沒什麼意外驚喜了。”

在警示股市大調整的同時,保爾森也注意到了美國通膨保值債券(TIPS)收益率與三年高點相差僅15個基點,盈利收益率在下降,而10年期國債收益率在上升。

保爾森認為,高估值美股風險越來越大。他表示,2018年,非美公司的盈利上漲可能性更大。然而,多元化投資組合並不能完全忽視美國股市,因此可選擇金融、原材料、技術、非必需消費品等板塊的股票。這些股票在2018年高利率和高通脹率的情況下表現會更好。也就是說中小盤股比大盤股要更好。

至於債券部分,保爾森建議買入美國通膨保值債券,並預計十年期國債將以4%至5%的收益率重新定價。
周三(12月6日)美元兌一籃子貨幣上漲,市場對美國稅改前景保持樂觀,而對美國政府可能停擺的擔憂有所下降。此外,特朗普宣布承認耶路撒冷為以色列首都,該舉措此前被認為可能引發中東局勢動亂,但特朗普講話後,市場反應相對平淡。美元指數報93.58,漲0.3%。

稅改前景光明停擺危機基本解除,美指升至兩周高位

美國總統特朗普周三表示,政府停擺可能發生。但市場對此言論反應平淡。美國眾議院民主黨領袖佩洛西表示,特朗普是唯一在談論政府停擺的人。

此後,據美國規則委員會主席聲稱,權宜性預算議案將期限延長至12月22日。這基本打消了市場對美國政府可能於本周六(12月9日)停擺的擔憂。

此外,美國眾議院的共和黨人已開始在最後的稅收法案上發表他們的立場,本周,眾議院還將與參議院就最終版的稅改法案進行討論。

紐約瑞穗銀行外匯策略師Sireen Harajli表示,美元正因預期國會將在今年某個時候通過稅收法案而獲得一些支持。

目前,市場普遍預計,稅改法案將提振美國經濟,從而推升通脹,並使得美聯儲加快升息步伐,料將提振美元。

高盛認為,美國稅改可能導致美聯儲額外加息近兩次。

摩根士丹利則認為,美聯儲12月加息幾乎沒有懸念的情況下,美聯儲貨幣政策委員會可能維持對2018年三次加息、2019年兩次和2020年一次加息的中值預期。

圖:美元走勢
稅改前景光明停擺危機基本解除,美指升至兩周高位
與此同時,投資者還收到私營部門就業報告表現良好的鼓舞,這通常是本周五(12月8日)公布的月度非農就業數據的重要指引。

周三出爐的一份報告顯示,ADP數據顯示美國企業就業人數11月份增加19萬人,符合此前市場預期。

此外,美國總統特朗普承認耶路撒冷為以色列的首都,並宣布將開始搬遷美國駐以色列大使館。世界各國領導人發出警告稱,此舉將破壞和平努力並引發衝突。

另根據民主黨眾議員描述的一位證人的說法,在特朗普就職總統之前,前國家安全顧問弗林向一位商業夥伴承諾稱,即將上任的新政府將取消美國對俄羅斯的製裁。不過該消息公布後,市場反應不大。
周二(12月5日)美元兌一籃子貨幣上漲,因市場對稅改進展持樂觀態度,抵消了服務業數據遜於預期的影響。美元指數上漲0.29%,報93.32。

據美國經濟分析局公布的數據顯示,美國10月貿易逆差增加到9個月以來的最高水平,為487億美元,因進口創紀錄新高。分析師認為,若赤字在今年最後兩個月無法縮小,貿易很可能成為第四季度經濟增長的拖累。

美指走強因稅改或致超預期加息,歐元疲軟亦構成助推

而美國供應商管理協會(ISM)公布的數據則顯示,美國11月ISM非製造業PMI為57.4,低於預期的59,前值60.1。盡管數據不及預期,但仍高於全年均值,意味著當前服務業的漲勢可持續。

此外,隨著共和黨人越來越接近將他們提議的稅改議案立法,投資者正關注其對經濟可能產生的積極影響。

市場普遍認為,稅改將刺激經濟加速增長,從而推升通脹回升。美聯儲加息步伐將加快,這一預期抵消了美國11月非製造業PMI數據低於預期的不利影響。

由於參議院和眾議院本周將舉行談判,以協調各自的議案間的分歧,投資者仍然樂觀地認為,最終議案將在年底前獲得總統特朗普的批準。

然而,一些市場參與者警告稱,在美國國會對稅單進行的持續改革的過程中,市場可能會表現過度樂觀的反應。

納斯達克谘詢服務董事Massud Ghaussy表示,預計未來兩三天市場表現不合理,對稅改法案進行了大量修改,顯然對各個行業的影響不同。

歐元疲軟也支撐了美元的上揚,因為近期公布的歐元區12月Sentix投資者信心指數一級歐元區10月零售銷售月率表現均不及預期。

圖:歐元兌美元走勢
美指走強因稅改或致超預期加息,歐元疲軟亦構成助推

投資者也在展望本周五(12月8日)出爐的美國非農就業報告,這將是美聯儲下周貨幣政策會議前的最後一份就業報告。

周五也是美國國會解決政府停擺問題的最後期限。據美國共和黨議員表示,美國眾議院共和黨領導層將於周四(12月7日)進行權宜性預算法案投票。
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