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周五(10月26日)歐市盤中,歐元兌美元維持窄幅震蕩走低之勢,現交投於1.1347一線。

本周歐元兌美元持續表現脆弱,交投於兩個月低點附近,歐洲央行10月利率決議幾無新意,行長德拉基也並未釋放任何重大利好信號,稍晚國際評級機構標普將發表對意大利主權信用評級的看法,若再遭調降,無疑令歐元雪上加霜,此外需關注稍晚德拉基講話及美國重磅數據。

歐銀冷對意大利預算危機,評級恐再遭調降歐元多頭沒處安身

歐元兌美元持續承壓,本周截止目前表現脆弱,交投於兩個月低點附近,暫時於1.1350附近獲得支撐。

周四(10月27日)歐洲央行維持利率不變,計劃繼續收縮刺激步伐,淡化了經濟增長勢頭放緩的跡象,歐洲央行行長德拉基表示,歐元區風險大致平衡,並未因經濟增長前景轉黯而改變。但是他的講話中未提到“圍繞通脹前景的不確定性在消退。

瑞典北歐斯安銀行指出,出於至少三大原因考慮,投資者們將密切關注歐洲央行12月貨幣政策會議。

第一,12月決議將公布更新後的全員經濟預期,可能略微調低經濟預期,第二,管委會將告知公眾未來再投資計劃的決定,第三,歐洲央行也將公布更新後的資本額比重,包括“英國脫歐”協商的影響等,在該行看來,利率前瞻指引將仍維持不變,直至2019年春季。

與此同時,意大利政局仍為焦點所在,主導歐元兌美元走勢,日內國際評級機構將發表了意大利主權債券評級的看法,需關注。此前國際評級機構穆迪將意大利主權信用評級從Baa2下調至Baa3,僅比垃圾級別高出一檔。

據外媒,歐元區貨幣市場預期歐洲央行加息時點將延後,目前僅認為歐洲央行很有可能在2019年12月加息10個基點。

北京時間22:00周五德拉基將在“了解通脹動能:成本的角色、漲價和預期”會議結束時發表主題演說,在隔夜發表了鷹中帶鴿的講話後,關注是否釋放貨幣政策相關的信號。

據Fx678觀察,經濟數據方面,稍晚美國將公布包括三季度GDP和核心PCE物價指數在內的多重重磅數據,若強於預期,將進一步強化美聯儲12月加息預期,提振美元而施壓歐元。

北歐銀行指出,歐洲央行稱意大利局勢持續導致歐元和德債收益率面臨下行風險,因歐洲央行行長德拉基並未在決議後的新聞發布會上對意大利局勢發表樂觀看法。

新聞發布會的主要問題聚焦在意大利局勢上,但德拉基並未提供任何新的視點,稱意大利議題是財政方面問題,而非貨幣政策問題,直接貨幣交易計劃仍可行。

總而言之,德拉基並未對意大利局勢帶來救贖,盡管相關局勢已進一步惡化。歐銀10月貨幣政策會議幾無新意和任何新的貨幣政策信號,仍預計歐洲央行將於2019年10月進行首次加息,淨資產購買極有可能於年底結束。

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間19:06,歐元兌美元報1.1347/49。
周五(10月26日)歐市盤中,歐係貨幣短線出現一波下跌,其中歐元兌美元刷新8月16日以來低點至1.1351,日內跌幅擴大到0.19%,英鎊兌美元失守1.2800關鍵點位,刷新9月5日以來低點至1.2797,日內跌幅擴大到0.14%,因美元續刷8月15日以來高點於96.7546,該點位為2016年7月以來第二高水平,僅次於今年8月15日創出的96.9911。

同時歐洲股市今日大跌,意大利財政問題以及英國脫歐仍懸而未決,進一步挫傷了歐洲的經濟信心,因而使得歐係貨幣承壓。
美元走強續刷兩個月新高,歐股大跌歐係貨幣苦不堪言
美元走強續刷兩個月新高,歐股大跌歐係貨幣苦不堪言
受美股下跌的影響,歐洲主要股指大跌,其中STOXX600指數跌1.2%,英國富時100指數跌1.3%,德國DAX指數跌1.63%,法國CAC40指數跌1.8%,一定程度上施壓歐元和英鎊。

市場人士指出,今年以來歐元區銀行的價值較之2018年的峰值已經下降了三分之一,一直是貨幣板塊中表現最差的板塊。2018年到目前為止已經累計下跌26.5%,因投資者紛紛將資金從最易受到政治影響的資產中剝離。歐洲銀行業已經成為了歐洲最大的風險敞口。

而隨著意大利財政問題持續發酵,進一步衝擊了歐元區的經濟體係,與此同時脫歐問題在愛爾蘭邊境問題上依然舉步維艱,導致歐洲大量資產面臨違約的風險,加劇了市場的擔憂情緒,因此拖累了歐元以及英鎊。

而歐洲央行最近一份針對2018年、2019年和2020年的經濟增長預期的調查顯示,受訪人士的平均預期分別為2%、1.8%和1.6%,較之此前調查有所下調,同時受訪人士預計2018年、2019年和2020年的總體通脹率均值均為1.7%,較上一次的調查持平,但是2018年和2019年的核心通脹預期下調至1.1%和1.4%。這意味著歐洲市場的通脹率再次偏離了歐洲央行所期望的水平,降低了市場對於歐央行加息的預期。

而隨著美國近期經濟數據向好,同時美聯儲加息節奏的加快,美元短時間存在進一步上行的空間,這也對非美貨幣造成打壓。

此外,美歐貿易關係也存在很大的不確定性因素。在昨晚德拉基的講話中,德拉基提到了汽車工業不景氣對於德國經濟的製約作用。事實上,美歐在汽車關稅問題上仍沒有實質性的進展,特朗普以美國為中心的思路可能會使得歐洲汽車工業深陷泥潭,進一步打擊歐洲的經濟。
全球股市投資情緒在周四全面回暖,在歐洲股市全線收漲之後,美股道瓊斯指數在日內亦反彈逾400點,並帶動金價自高點回落。然而,這並不能解救陷於持久困境中的歐係貨幣。一如此前多個交易日的狀況,英鎊和歐元在紐約時段開盤時分再度習慣性跳水,這也把美元指數帶動到了一個自8月中旬以來兩個多月未有的高度。

然而,日內美國耐用品訂單數據並不靚麗,而亞特蘭大聯儲預測模型也在美國三季度GDP出爐之前將預期值進一步調低。這再疊加上中期選舉來襲前美國內政外交領域面臨的不少麻煩事,令投資者漸漸萌生了美元是否已經“高處不勝寒”之感覺。
歐係貨幣慣性跌勢雖難止,GDP來襲美元高處不勝寒?

沒有好消息就是壞消息!英鎊歐元再破支撐根本跌不停


上周以來,在英國脫歐談判無果,同時意大利與歐盟在預算問題上的爭執也曠日持久的背景下,投資者信心每每受到打擊。在歐洲時段如果沒有得到局勢出現反轉的好消息,那麼歐係貨幣歐元和英鎊就會在北美時段開盤時分受到投資者因信心破潰而將資金轉移往大西洋彼岸這一做法的衝擊。

意大利官員在周四日內再度重申,該國所堅持的2.4%財政赤字率目標不會發生改變,盡管該國主觀上並沒有退出歐元區的意願。這意味著已經持續了好幾周的預算僵局暫時看不到任何破凍的希望。雖然,意大利籍的歐洲央行行長德拉基在日內發表例行政策新聞發布會講話時,也再度好言相勸其本國的父母官去爭取遵守歐盟的“財政紀律”,但這番呼求卻根本不被理睬。

於是,意大利預算僵局的持續,也讓本該是日內焦點事件的歐洲央行政策決議變得黯然失色。在歐銀決議前,市場資金一度暫停做空歐元行動,令歐元兌美元反彈至1.14上方,因為大家一度抱著歐洲央行決議可能拋出未來緊縮路線圖,並推動歐元匯率回升的期望。但過去一個多星期的匯市走勢已經告訴大家:希望越大,失望越大。

很顯然,在意大利可能率領歐元區多國在預算問題上“造反”,同時近期歐洲經濟數據也隻能算是差強人意的背景下,歐洲央行繼續延續當前超寬鬆貨幣政策配置,也是出於無耐。雖然德拉基確實表示未來“遲早”會進入政策緊縮周期,但在沒有給出具體時間節點的狀況下,市場對此選擇拒絕理會。

歐元匯價因此在紐約時段一度跌觸1.1356,創8月中旬以來10周新低,而8月15日的低點1.1301這一關鍵支撐看起來也已危在旦夕,若失守此位置,則歐元兌美元可能打開進一步300點的下降空間,下行挑戰1.10關口,並甚至可能嚐試回報2017年4月留下的位於1.07-09之間的200點巨大跳空缺口。
歐係貨幣慣性跌勢雖難止,GDP來襲美元高處不勝寒?

而作為歐元的難兄難弟,英鎊匯率同樣在周四繼續下挫,尾盤甚至一度跌穿1.28關口。雖然“脫歐”大臣拉布一度表示,脫歐談判正在“取得進展”,但他卻也同時表示政府正在為“無協議脫歐”做準備,如此前後矛盾的表述令投資者覺得自己受到了敷衍和愚弄,於是英鎊日內跟隨歐元下跌,表現一度更為弱勢。而稍後傳來的消息更稱,由於特雷莎·梅所領導的團隊內部都無法達成一致意見,與歐盟的下一輪談判將會無限被擱置,“硬脫歐”也因此漸漸從小概率事件變成了大概率事件。

美元升至兩個月新高,但後市前景仍充滿變數


在歐係貨幣繼續一瀉千裏的助推下,作為其對手盤的美元指數也因而一飛衝天。盡管眾所這周知美國總統特朗普並不希望美元過度強勢,但是在歐洲風險事件不斷,而新興市場也仍未從此前的恐慌中完全走出的背景下,美元資產仍是尋求穩健收益的國際資金首選去向。

在此前特朗普再度炮轟了美聯儲的政策配置“過於激進”之後,美聯儲新上任的副主席克拉裏達在周四發表了長篇講話為當前政策辯護。但他此番長篇大論的講話內容卻模棱兩可,毫無新意,一方面承認了美國經濟表現強勁允許美聯儲繼續加息的背景,但一方面卻又強調美國通脹率尚未“亮起紅燈”,這一表述因而並未在金融市場掀起更大的波瀾。投資者的目光正在轉向此後更加實打實的經濟數據,特別是周五即將出爐的美國三季度GDP初值數據。

而日內的數據面狀況也顯示,美國經濟或許並沒有特朗普此前所自詡的那麼樂觀,耐用品訂單表現隻是差強人意的狀況,已隱憂顯示出貿易摩擦爭端對於美國經濟的衝擊後果。而亞特蘭大聯儲更是把三季度GDP增速預期趕在最後時刻進一步下調,自3.9%大幅調降到3.6%。

這或許令美元多頭已有“高處不勝寒”之感受,然而,即使維持在3.5%左右,美國的經濟同比增速依然相比歐元區有翻番之多,美聯儲繼續加息也會進一步拉大與歐洲央行的政策落差,這意味著若歐洲方面沒有顛覆性的利好傳來,那麼美元兌歐係貨幣走強的大趨勢便極難扭轉。即使周五GDP數據稍不及預期,也隻會帶來短時的回調,這可能被多頭視作入場良機。

但美元走勢在近期卻仍還會受到美國本國政局影響。本周,多位民主黨大佬和數家親民主黨媒體收到了匿名恐嚇炸彈郵件,但親共和黨人士卻開始懷疑這可能是選戰前“自編自導”用以擾亂選民視聽的心理戰。而盡管民調顯示民主黨支持率略占優,但一方面在2016年大選之後,市場都已經領教到了選前民調的不可靠性,另一方面,對於分散在全美400多個小選區舉行的眾院改選,全國性的民調數據並沒有特別大的指標意義。在投票結果出爐前,關於選戰前景的不確定性心理料在未來一周帶來更大幅度的市場波動。
北京時間周四(10月25日)20:30,歐洲央行行長德拉基召開新聞發布會,在對通脹前景表達信心,並且認為意大利預算問題影響有限,對近期經濟數據表現和貿易保護主義表示了擔憂。截至發稿,歐元兌美元橫盤震蕩逾20點,相對高點和低點分別為1.1430和1.1407。
德拉基笑看歐元區通脹前景,可能威脅政策從緊之路的是它們

德拉基笑看歐元區通脹前景,可能威脅政策從緊之路的是它們

此前歐洲央行公布新一期利率決議,如期維穩各項利率,並減半月度資產購買規模至150億歐元。管理委員會預計歐洲央行關鍵利率維持在目前水平,至少到2019年的夏天結束。

關於政策工具

德拉基稱,近期經濟數據不及預期,仍需要大量寬鬆貨幣政策。如有必要,歐洲央行準備好調整所有的政策工具。

關於通脹

德拉基坦言,潛在通脹增速溫和,但歐元區物價壓力仍舊在上升,經濟基本面繼續支撐對通脹趨同至目標的信心。潛在通脹率將在年底加速,中期將逐漸上升。

經濟增長

德拉基指出,近期數據表明歐元區經濟廣泛增長,經濟增長風險仍舊大體平衡。敦促歐元區國家政府推升長期增長潛力。借貸增速受需求增加支撐,大部分歐元區國家的產出前景仍舊積極。

保護主義

德拉基強調,貿易保護主義、新興市場波動性等方面的不確定性依然突出。

意大利問題

德拉基認為,歐元區需要更加完善的財政緩衝,尤其對負債高的國家。高負債國家必須完全遵守歐元區的預算規則。但他也強調,意大利問題暫時沒有蔓延到其他歐元區國家,沒有過多討論意大利問題。

歐洲央行前所未見的寬鬆舉措已實施四年,如今手中工具已所剩無幾,盡管其資產購買計劃將在今年結束,但歐元區面臨的不確定性在上升,讓政策前景帶有一絲溫和的味道。

隨著歐元區經濟擴張從去年的超常勢頭減緩至被認為是自然潛力的水平,決策者希望從明年末開始隻是小幅、偶爾調整政策。

本周歐盟史無前例地否決了意大利的預算案,意大利和歐盟之間的政治之爭升級也將是歐洲央行考慮的問題。

德拉基本月稍早表示,意大利官員們必須停止質疑歐元,需要在預算問題的爭論中“冷靜下來”,因為已經對企業和家庭造成損害。

對意大利風險的容忍度有多大?


自從歐洲央行上次會議以來,意大利反建製的政府已提交一份擴張性預算,引發與歐盟的衝突,導致意大利公債收益率大幅上升。近期歐元/美元及德國/意大利公債利差的相關性開始增強,表明歐元對意大利債市波動率較為敏感。

由於投資者拋售意大利公債並打壓銀行股,與歐盟的對峙已經讓意大利因借貸成本升高而付出慘痛代價。

盡管歐洲央行擔心意大利賣壓湧現可能擴及歐元區其他國家,但該行並不想提供支援,以免讓外界認為意大利的財政超支獲得回報。

法國巴黎銀行在給客戶的報告中表示:“歐洲央行可能不願幫助一個公然蓄意違反規定的政府,同樣重要的是,歐洲央行也不想被視為它正在這麼做。”

而且並非所有人都相信意大利風險仍將是地方性事件。Oppenheimer Funds投資組合經理Alessio De Longis和Ben Rockmuller已削減對歐股的曝險,將資金轉向美股,理由便是意大利相關擔憂不斷加劇。

經濟增長前景風險多大?


不過對歐元區來說,意大利的紛擾來得不是時候。歐元區成長已然放緩,金融市場波動性升高,英國無協議脫歐的風險增加,且全球貿易戰可能進一步打擊信心。

德國汽車行業艱難調整,以適應新的排放標準,將在整體經濟中產生影響,拉低第三季度成長。

不過隨著貿易戰帶來負面衝擊,可能很難忽視對經濟前景的擔憂加劇。本月國際貨幣基金組織(IMF)調降今、明兩年全球經濟增長預估,歐洲最大的經濟體德國也調降經濟增長預期。

歐洲央行9月會議紀要顯示,至少部分決策者討論了是否要調降對經濟增長風險的評估,他們稱這些風險“基本均衡”。

Pictet Wealth Management策略師Frederik Ducrozet表示:“全球經濟下行風險,以及這些風險未來可能進一步增加,讓央行聲明論調偏向下行風險傾斜,這是需關注的重點。”

何時將開始討論升息?


決策者在公開場合和私下表示,歐洲央行延長2.6萬億歐元購債計劃的門檻相當高,而現在就重新評估利率指引還太早了。

荷蘭央行行長暨歐洲央行管理委員會委員克諾特本月稍早曾說,歐洲央行1月將不得不開始討論升息的時機。德拉基近來提到基礎通脹上升“相對強勁”時的說法變化,也引發有關利率的辯論--後來這種評論被淡化了。

根據指引,歐元區利率將維持不變至明年夏季,但意大利市場動蕩已導致投資者對升息預期持更為審慎態度。

能否明晰再投資計劃?


一項調查顯示,歐洲央行將在不到三個月內結束購債計劃,盡管存在政治與貿易方面的疑慮,但該央行延長購債計劃的可能性較小。

這對歐元區債市來說是一個大問題,因為歐洲央行持有的到期債券資金再投資,將在新購債計劃結束後繼續為債市提供緩衝。

歐洲央行曾表示,將把到期債券的資金用於再投資,但尚未闡明具體細節,目前關於該央行是否將把再投資目標對準較長期債券有一些傳言。

據外媒上個月報導,部分決策者甚至已主張不要展期公司債,並且把資金投到別的地方。但決策者也表示,歐洲央行的再投資政策即便調整,可能也將主要是技術性的,旨在保持購債順暢。

調整“出資比例”


德拉基已經說過,歐洲央行會依照出資比例來決定再投資資產的分配,所以就此做出的任何調整都很重要。調整出資比例目的在於反映他們經濟規模的變化。

分析師預計,按照新的出資比例,德國權重會增加,而意大利和西班牙權重下降——暗指流向這些國家的再投資資金減少。

不過,雖然德國權重可能增加,但符合歐洲央行購債規定的德債稀缺,意味著購買更多德債的空間即便存在,也會非常小。

富瑞金融集團(Jefferies)資深歐洲分析師Marchel Alexandrovich說:“這些是技術問題,通常沒人在意,但在這件事上就很重要了,因為為在可預見的未來再投資都將是歐洲央行的主要政策工具。”

北京時間周四(10月25日)19:45,歐洲央行公布新一期利率決議,如期維穩利率,並減半月度資產購買規模至150億歐元。截至發稿,歐元兌美元橫盤震蕩近15點,交投於1.1409附近。
歐銀如期維穩利率並減半購債規模,市場期待德拉基送猛料

具體數據顯示,歐洲央行10月如期維持主要再融資利率0%、邊際借貸利率0.25%和存款機製利率-0.40%不變,1從2018年10月份起將每月淨資產購債規模降至150億歐元,直到2018年12月,預計將於2018年12月之後結束購債。

利率前瞻指引:管理委員會預計歐洲央行關鍵利率維持在目前水平,至少到2019年的夏天結束;如有必要會將當前利率維持更長時間;在任何情況下,隻要有必要保持有利的條件和充足的流動性程度的寬鬆貨幣政策,在未來數據證實中期通脹前景的情況下,淨購買將結束;

到期債券的再投資:將在淨購債結束後進行再投資更長一段時間,管委會傾向於繼續購債項目下到期證券本金的再投資,這將持續至淨資產購買項目結束之後很長一段時間,如果有必要將持續更長時間

歐洲央行前所未見的寬鬆舉措已實施四年,如今手中工具已所剩無幾,盡管其資產購買計劃將在今年結束,但歐元區面臨的不確定性在上升,讓政策前景帶有一絲溫和的味道。

隨著歐元區經濟擴張從去年的超常勢頭減緩至被認為是自然潛力的水平,決策者希望從明年末開始隻是小幅、偶爾調整政策。

本周歐盟史無前例地否決了意大利的預算案,意大利和歐盟之間的政治之爭升級也將是歐洲央行考慮的問題。

德拉基本月表示,意大利官員們必須停止質疑歐元,需要在預算問題的爭論中“冷靜下來”,因為已經對企業和家庭造成損害。

提醒:北京時間20:30,歐洲央行行長德拉基將召開新聞發布會!
周四(10月25日)歐市盤中,英鎊兌美元震蕩走高後失守1.29,現交投於1.2898一線。

美元走疲帶動英鎊自近七周低點反彈,不過英國脫歐事務大臣拉布和愛爾蘭外長科夫尼均出面警告英國“無協議”脫歐風險,且英國首相特雷莎·梅恐再度面臨下台危機,時段內稍晚出爐的歐洲央行10月決議可能放鴿,若預期兌現,歐元將走疲,關聯效應也將導致英鎊上行阻力重重。

美元回調助英鎊反彈,但多頭揚眉吐氣須除一大心病

在上個交易日大幅走軟後,英鎊兌美元於1.29關口上下來回震蕩,美元兌主要貨幣走軟為英鎊提供支撐。在美國企業財報表現不佳且投資者們擔心全球經濟增長的背景下,美債收益率的進一步下行拖累美元。

英國脫歐談判繼續陷入僵局,而保守黨立法者可能隻是在等待合適的時機——當他們能找到一個可靠的候選人時,依然有可能發起對特雷莎·梅的不信任動議。

據悉,如果有48位保守黨議員致信1922委員會主席要求對首相進行不信任投票,特雷莎·梅就將再度面臨下台危機。

此外英國無協議脫歐風險持續施壓英鎊,英國脫歐事務大臣拉布表示,如果歐盟不妥協,無協議脫歐的風險就是真實存在的。在無協議脫歐的情境下,任何邊境上的封鎖都應該用實用主義來緩解。無協議脫歐情境下,邊境是否會混亂將取決於我們歐洲夥伴的做法。而愛爾蘭外長科夫尼警告稱,英鎊將會因為無協議脫歐而貶值。

據Fx678觀察,歐洲股市的低迷表現可能抑製英鎊兌美元的反彈空間,在時段內英國經濟數據較為清淡的情況下,歐洲央行10月利率決議可能對英鎊產生部分擦去效應。德意誌銀行預期不會有什麼重要聲明,或者政策立場的變化,不過考慮到近期疲軟的宏觀數據和意大利政治進展,此次德拉基講話還是值得關注。

北歐銀行表示,由於英國“無協議”脫歐的風險仍巨大,一段時間內英鎊兌美元將持續存在風險溢價,基本預期仍為英國與歐盟將最終達成脫歐協議。

因此2019年計價於英鎊的風險將消退,與此預期一致,市場已將英國“無協議”脫歐的風險計價在內,一旦達成脫歐協議,將利好英鎊,因此2019年中歐元兌英鎊公允價值為0.87,2019年底及以後為0.83-0.85,但一旦出現“無協議脫歐”情景,英鎊將再度遭受暴擊。

指出,技術面來看,英鎊兌美元存在向下測試1.2800整數關口的可能,初步支撐位位於1.2845,上行方面,關注能否有效站上1.2900、此後目標分別為1.2980和1.3000。

美元回調助英鎊反彈,但多頭揚眉吐氣須除一大心病

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間18:55,英鎊兌美元報1.2898/00。
北京時間10月25日19:45,歐洲央行將公布利率決議。20:30,歐洲央行行長德拉基(Mario Draghi)將召開新聞發布會。分析師目前一致預期,歐洲央行將維持利率不變,並在12月結束債券購買計劃。

歐銀10月決議或飛出黑天鵝?或為“懲罰”意大利提前宣布結束QE

本次決議料維持政策不變,但值得注意的是,在近期意大利和歐盟關係陷入僵局之際,歐洲央行可能提前宣布停止購買債券的形式化決定,而不是像普遍預期的那樣推遲到12月。

歐銀大概率保持利率不變,年底結束債券購買


歐洲央行似乎肯定會維持政策不變,但也可能承認,歐元區的經濟增長前景正在惡化,即便這還不足以阻止其退出刺激計劃。 

歐洲央行將重申,其資產購買計劃將於今年結束,但同時還會指出歐元區的不確定性正在上升,令其政策前景顯得溫和。

這種微妙的信息可能會使歐洲央行未來的加息預期相對溫和,因為去年經濟出現異常增長後,歐元區經濟擴張放緩至自然潛力的水平,歐洲央行隻會從明年年底開始尋找小規模且不太頻繁的加息舉措。

隨著歐盟本周史無前例地拒絕接受意大利的預算,其與意大利之間不斷升級的政治鬥爭也將被提上歐洲央行的議事日程。

身為意大利人的歐洲央行行長的德拉基(Mario Draghi)可能會重申,任何一個成員國都不能指望歐洲央行的幫助,尤其是那些因違反歐盟規則而陷入困境的國家。德國貝倫貝格銀行(Berenberg)的經濟學家亨瑟(Florian Hense)表示,歐洲央行似乎下定決心結束其淨資產購買,幾乎無論如何都要這樣做。如果有什麼不同的話,那就是要對風險進行重新評估:歐洲央行可能會將前景風險從總體平衡調降至下行風險。 

但是,投資者可能會將風險評估的變化視為政策行動迫在眉睫的信號,而歐洲央行對此並沒有做好準備。 

因此,即使歐元區經濟增長前景惡化,歐洲央行仍可能稱風險是平衡的,部分原因是為了防止預期出現轉變。

歐洲央行官員在公開和私下場合都表示,延長歐洲央行2.6萬億歐元債券購買計劃的門檻很高,現在重新評估利率指引為時過早。預計他們還會辯稱,作為歐洲央行的主要政策重點,歐元區的通脹率大體上正沿著早先看到的道路走下去。油價上漲可能會令整體CPI走高,而核心CPI則可能弱於預期。

因為2019年預算計劃上的分歧,意大利與歐盟的關係陷入僵局。由於投資者拋售意大利國債並壓低銀行股,意大利因為借貸成本上升付出了昂貴的代價。 

盡管歐洲央行擔心,意大利的市場拋售可能蔓延至歐元區其他國家,但也不希望被外界認為,其對意大利支持是肯定其財政過度行為。 

與意大利關係陷入僵局,歐銀可能提早10月25日決定停止購買債券


為了更明確地向意大利政府發出這一信號,歐洲央行可能最早於10月25日宣布停止購買債券的形式化決定,而不是像普遍預期的那樣推遲到12月。

法國巴黎銀行在給客戶的一份報告中表示:“歐洲央行可能不願幫助一個公然蓄意違反規則的政府。同樣重要的是,其不希望被視為正在這麼做。”

但是,意大利的動蕩發生在歐元區面臨不幸時刻之際。歐元區的經濟增長已經放緩,金融市場越來越不穩定,英國脫歐的風險越來越大,全球貿易戰可能進一步削弱市場信心。此外,德國汽車業難以適應新的排放標準,這也可能削弱該國第三季度的增長,從而對整體經濟產生影響。

就像德拉基上月指出的那樣,除了更廣泛的經濟前景之外,對於將到期債券進行現金再投資的政策,歐洲央行可能進行討論做出調整。 

盡管這一決定預計也要到12月才能做出,但歐洲央行可能決定10月25日宣布,因為擁有足夠的火力來緩解壓力,未來數年將繼續留在債券市場。然而,預計再投資方面的變化將主要是技術性的,以確保歐洲央行政策的順利實施,因為歐洲央行的債券通常會大量到期。
北京時間10月25日19:45將公布歐洲央行利率決議,幾乎可以肯定歐銀會維持利率政策不變,並確認將購債規模從300億歐元降至150億歐元。不過再投資政策的討論可能會被提上議程。

歐銀早在6月就表明在明年夏天前按兵不動的政策路徑。盡管本次決議不會做出新的經濟預期(9月年內第二次下調了2018、2019年經濟增長預測,維持近三年通脹1.7%預估不變)。但是隨著時間點臨近,可能透露出第一步加息的具體時機(到底是9月還是12月),還包括隨後的加息步伐和幅度。

此外,還需留意歐洲央行對意大利財政赤字預算問題的措詞立場,以及美國未來征收汽車關稅、英國脫歐對歐洲經濟負面影響的看法,這三根雷管或成為隱患。

歐元區近期經濟數據表現不佳、尤其是9月份核心通脹年率意外降至1%以下,這與行長上次在會議上傳達的潛在核心通脹在年底前回升的信號有所出入。今年下半年以來,德拉基大多數講話被市場解讀為鴿派,上一次略有不同,歐元兌美元上漲了60點,本次能否複製奇跡,我們拭目以待。

歐銀決議前瞻:“殺戮”倒計時!這三根雷管將成為致命隱患

☆政策回顧:10月縮減一半購債規模年底退出QE,強調核心通脹水平中期內向2%靠攏


歐銀在9月13日維持當前低利率水平,強調將保持現有關鍵利率水平不變至至少到2019年夏季,直至達到確保歐元區核心通脹水平繼續在中期內低於並不斷靠近2%的需要。

雖然德拉基對歐元區通脹回升信心爆棚,但是9月核心通脹年率卻低於1.1%預期,時隔兩月重回1%以下,錄得0.9%,所以行長會否改變對通脹的樂觀預期是看點之一。

歐銀稱將維持每月300億歐元購債規模至2018年9月底,10月開始縮減購債規模至每月150億歐元,將於2018年12月結束購債,結束購債與否將取決於後續公布的經濟數據。在任何情況下,隻要有必要將保持寬鬆貨幣政策,若有必要將對到期債券進行再投資。

那麼當下意大利財政預算問題疊加美國貿易政策不確定性、以及英國脫歐的負面影響會否影響到歐銀年內退出QE的判斷,亦或者推遲這一周期的到來,是第二個看點。

一些前瞻性指標像歐元區製造業PMI已連續10個月下滑,近期似乎有加速下行態勢,零售銷售月率也表現不佳,不完全排除做出政策微調的可能。

德拉基上次新聞發布會六大要點:
① 貨幣政策:仍舊需要顯著的貨幣政策刺激。
② 利率前瞻指引:隨時準備在必要時調整所有工具,再投資問題要麼在下一次會議討論再投資問題,要麼將在12月討論。
③ 下調經濟預期:預計2018年GDP增速為2%,6月時預期為2.1%;預計2019年GDP增速為1.8%,6月時預期為1.9%;預計2020年GDP增速為1.7%,6月時預期為1.7%,下調預測是因為外部需求更加疲軟。
④ 樂觀看待通脹:通脹前景的不確定性正在下降,通脹可能在今年剩餘時間內徘徊在當前水平,即使結束QE通脹仍能向2%靠攏,核心通脹水平將在年底前上升,預計2020年、2019年和2018年通脹率均持穩於1.7%。
⑤ 風險因素:不確定性越來越突出,不確定性與上升的保護主義、金融市場動蕩加劇有關,圍繞經濟增長的風險大致平衡
⑥ 貿易問題:貿易保護主義和新生風險變得更加突出

☆本周歐銀決議的六大看點


1、德拉基對意大利明目張膽違反歐元區預算赤字規則的看法
上一次德拉基弱化了意大利經濟危機常態化風險,他提到暫未看到意大利局勢蔓延效應,未來需要觀察意大預算法案出台以及議會辯論的進程。不過,他在近期明確指出,“沒有證據表明,破壞所有規則能夠導致繁榮,反而,這麼做的人要付出昂貴的代價。”

意大利是一個南北貧富差距懸殊的國家,左翼五星運動黨希望實施提前退休、提高低保的措施贏得南部貧困地區的支持,右翼聯盟黨則希望減稅、驅逐移民使得北方更加富饒,這些政策落實需要大量金錢,決定了意政府會繼續與歐盟分庭對抗,空頭支票承諾未來2-3年赤字不會擴大已是極限。

但是歐盟認為目前意大利的債務水平已經很高,是僅次於希臘的歐盟內部第二高債務水平,需開流節源;另外,也是樹立一個威信,藐視規矩的人應該被懲罰而不是被寬容。

2、歐銀或重申不介入意大利資金援助,強調本月起縮減債務購買規模、年內退出QE
過去幾年,歐洲央行一直在購買債券,共計2.6萬億,刺激了歐元區更強勁的經濟複蘇,在2017年時頗有成效。不過數年來的支持舉措已經讓歐洲央行政策工具所剩不多,實際已經沒有延長購債計劃的空間。所以,歐銀早在今年6月份就定下明年夏天前貨幣政策路徑,10月會如期縮減一半購債規模至150億歐元,年底退出債券購買計劃。

意大利一直抱有僥幸心理,以本國命運作為對賭,認為歐盟為避免民粹主義情緒高企或意大利銀行債務危機風險敞口,會謹慎對待減少流動性釋放問題。意大利官員曾暗示,歐洲央行應利用2.6萬億歐元購債計劃來幫助穩定市場,不過歐銀大概率拒絕這一要求。

德拉基此前表態,意大利政府正在損害企業和家庭。換言之,如果投資者開始大舉拋售意大利資產,歐銀將重申不會出手相幫。美銀美林在報告中寫道,歐銀看起來有必要更大聲、更清晰地說明,量化寬鬆是貨幣政策框架的一部分,不能用來幫助某個國家政府。一旦歐銀這一大買家徹底退出,意大利借貸成本會進一步升高,其占據歐盟17%的債務風險加大,或令歐元區經濟下行、分裂情緒加重。

其實本質上是因為歐洲各國經濟步調不一致,德國的產品輸出能力過強,而意大利在廢除本幣後喪失了主動貶值的政策調控的權利空間。

3、再投資債券收益問題討論
歐洲央行曾表示,將把到期債券的資金用於再投資,但尚未闡明具體細節,要麼在本次利率決上討論,要麼順延至12月份。到期債券資金再投資,將在新購債計劃結束後繼續為債市提供緩衝。此前呼聲較高的一種做法是“扭轉操作”,即考慮從明年起買進更多長天期債券,以便即使央行停止為經濟注入新資金後,歐元區借款成本仍能得到抑製。

歐洲央行資產購買計劃為歐元區借款方提供了一個鎖定未來數十年低利率融資的機會,幫助減少償債成本,並降低頻繁再融資的壓力。部分國家政府總債務接近或超過年度國內生產總值(GDP),延長債務的存續期是逐漸保持債務可以持續下去的一種方法。

不過北歐銀行卻有不同看法,不認為歐洲央行願意公開采取任何扭曲操作,因為這也會讓歐洲央行面臨更多政治干預的批評。屆時,歐洲央行在再投資方面很可能會采取與淨購買債券類似的方式,即購買債券的期限,而且它不會隻專注於購買收益率曲線的一部分。

據外媒報導,部分決策者甚至已主張不要展期公司債,並且把資金投到別的地方。分析人士認為,歐洲央行的再投資政策即便調整,可能也將主要是技術性的,旨在保持購債順暢。

4、首次升息時間及加息速率
雖然離2019年夏天還有些時間,不過歐銀可能會釋放首次加息時機的信息或者開啟貨幣正常化政策的速率。荷蘭央行總裁暨歐洲央行管理委員會委員克諾特本月稍早曾說,歐洲央行1月前將不得不開始討論升息的時機。在9月份德拉基預計核心通脹會強勁回升,匯信預期首次加息將在德拉基2019年10月份卸任之前的9月份到來。

不過,歐洲央行管委會委員Olli Rehn在上周四說,市場似乎在正確地解讀歐洲央行的前瞻指引,如果經濟發展大致與當前前景一致,那麼首次加息將在2019年的最末一個季度。前瞻指引方面,重點將轉向利率上升的速度。

歐洲央行執委普雷特稱,貨幣市場利率暗示著歐洲央行首次加息預估時間點之後的加息步伐將是漸進溫和的。相比於美國加息點陣圖較為明確的明年三次加息,歐銀至今對升息的措詞模糊不清,所以信息較少,市場期待有任何新的進展。

5、歐洲央行整體措詞偏鴿或偏鷹?
偏鴿。由於對保護主義的擔憂揮之不去(包括美國未來或征收汽車關稅)、近期股市(風險資產)出現回調以及意大利再度出現債券拋售,表明內外部風險壓力在加大,歐銀可能習慣性強化謹慎基調,所以不能完全排除對寬鬆政策仍持開放性態度。9月歐銀雖下調經濟增速預期,但卻解釋是因為歐元區經濟增長已經高於潛在增速相當長一段時間。當下經濟增長的風險大致平衡,因勞動力市場趨緊,通脹前景的不確定性正在下降。

雖然9月CPI數據達到2.1%,超過了歐洲央行接近但低於2%的目標,但核心CPI隻有0.9%遠低於1.1%的預期,另外一些前瞻性指標歐洲製造業PMI初值也是連續10個月走低,所以歐銀傳達的前瞻指引和實際略有出入。

當下歐洲面臨四大問題,分別是美保護主義引起的貿易政策不確定性、臨近脫歐最終時間點未達成實質性協議進展緩慢、意大利拒不修改預算、美元升值導致新興市場借貸風險敞口變。

歐洲央行可能考慮外圍因素產生的溢出效應,這可能導致歐洲央行重新評估下行風險的平衡,而不是用“內外部風險大致平衡”一詞來遮遮掩掩。換言之,上次傳達的前瞻指引可能有誤。

6、其它影響當晚歐元兌美元行情的因素
① 今年下半年以來德拉基大部分講話都偏向於鴿派,或者說歐元兌美元大多數時間下挫。6月14日暴跌200點,7月26日大跌84點,9月13日漲60點,但從概率的角度看歐元兌美元下跌的可能性不小,不過需提防市場買預期,賣事實的操作方式。

② 20:30有美國耐用品訂單初值月率,從目前預期值來看錄得-1.5,可能會創下2018年4月以來次低點。該數據對行情的影響較大,因其占據美國GDP的幣種較高。上個月該數據錄得4.4,美元指數暴漲0.73%,所以需提防過山車行情,不排除短期利空出盡,借助數據做一波反彈。但矛盾的是,周五美國GDP數據可能不會太差,博斯蒂克在周初講話暗示稱美國經濟可能進入高速發展期。

投行前瞻:


富國銀行:措辭和立場是關鍵,前瞻性指引主要集中在中期內利率上升速度預期
富國銀行認為,本周歐洲央行將公布10月利率決議,預計將按兵不動,貨幣政策聲明的措辭和基調對於下一步政策行動而言,是關鍵所在。到目前為止, 歐洲央行的前瞻性指引主要集中在首次加息的時機上。但是隨著2019年夏季的臨近,歐洲央行也應該更積極地引導市場對政策利率在中期內上升速度的預期,從而避免過度緊縮金融環境。

三菱東京日聯銀行:看跌歐元兌美元
三菱東京日聯銀行指出,如果歐盟和意大利之間的緊張關係繼續加劇,歐元可能對事態發展更加敏感,這可能是即將召開的歐洲央行政策會議討論的主要焦點之一,預計歐洲央行不會實質性地改變其對歐元區經濟和政策的展望,盡管這可能預示著對意大利帶來的下行風險的更多擔憂。

意大利的政治局勢是歐元區經濟迄今面臨的最大風險,但歐洲央行對此能做些什麼還不清楚。我們不認為它會通過政策干預來支持一個政府。

道明證券:預計本周歐洲央行不會有重大政策調整
鑒於數據表現不佳以及缺乏宏觀經濟預期,預計在周四歐洲央行議息會議和周五標普公布對意大利主權評級之前,市場都將持謹慎態度,歐元將處於防守狀態;

丹麥丹斯克銀行:歐洲央行10月決議料難大幅左右歐元
丹麥丹斯克銀行表示,周四(10月25日)歐洲央行將公布10月利率決議,料不會釋放任何新的政策信號,自歐洲央行管委會上次貨幣政策會議以來,歐元區經濟數據要麼表現適中,要麼意外偏向下行;雖然薪資方面並未出現任何新的信號,但歐洲央行行長德拉基對薪資的評估將極為有趣,因近期其言論偏鷹;整體而言,10月決議料不會討論資本金,但將密切關注相關暗示,預計將不會引發歐元兌美元出現大幅波動,重大貨幣政策轉變也不大可能出現
  
匯信:貿易摩擦及通脹低迷等不確定性因素延遲首次加息時間
匯信分析師認為,貿易緊張給前景蒙上了陰影。雖然歐元區沒有直接受到美國和中國之間爭端的影響,但針鋒相對的關稅可能會擾亂全球供應鏈,加劇歐元區的經濟放緩。目前,認為利率將在明年9月份上升是合理的,但如果工資壓力未能轉化為更高的通脹,或者貿易打擊或英國脫歐可能會推遲歐銀加息。

法國農業信貸:本周歐洲央行會議料能提振歐元
在意大利政府和歐盟關係沒有惡化且標普未降級意大利主權債券的情況下,歐洲債券和歐元會在未來數日內回升,歐元還將受到10月份歐洲央行政策會議的支撐,我們預計屆時歐洲央行將提供更多即將進行的貨幣政策正常化的相關細節,在這一前提下,歐洲央行行長德拉基將繼續強調歐元區經濟面臨全球貿易和本土政治不確定性時的彈性

☆ 市場反應前瞻


①情景一(基本情境):歐洲央行維持貨幣政策不變,宣布購債規模縮減至150億歐元,未討論再投資收益問題,未透露首次升息時機以及未來貨幣正常化速率前瞻性指引,確認6月退出QE路徑,不過未強調內外部風險加大,淡化回應意大利財政預算問題

如果此次利率決議是上述情況,將基本符合市場預期,影響中性,歐元兌美元運作空間有限,短線對美指、黃金影響溫和,不過黃金在10月12日大陽線突破改變信仰時,筆者一直堅持回調做多,認為是中級反彈,目前黃金和全球股市拋售、歐元區政治、經濟危機有關,與美指脫鉤。

②情景二:歐洲央行維持貨幣政策不變,宣布購債規模縮減至150億歐元a.給出明年加息的具體時間暗示b給出未來利率上升速率預期 ,c.淡化貿易戰、意大利、新興市場帶來的風險。以上情況三選一。

在上述情況下,決議料被市場解讀為鷹派,並出乎多數交易者意料,料短線大幅拉升歐元兌美元,不過對於金價走勢影響片中性,歐洲政治、經濟亂局是黃金價格飆升的核心邏輯之一。

③情景三:歐洲央行維持貨幣政策不變,宣布購債規模縮減至150億歐元但a.強調貿易戰對實體經濟傷害,重新評估內外部風險b.對再投資收益進行討論c.點名批評,不會對意大利單獨進行寬鬆處理,以上這三種情況發生。

在上述情況下,決議料被市場解讀為鴿派,歐元短線料將遭重創,可能繼續尋找低點,最終目標筆者認為是8月15日低點1.3101附近,如何得出的後面技術分析會說。

☆技術分析


☆歐元底部難輕易窺探,主跌浪仍在延續
日線級別MACD指標進入零軸下方,呈現倒鴨子張嘴的加速下跌走勢。隻要有反抽至13日均線都是極佳的高空機會,主跌浪的情況下盡量不要去博弈弱勢反彈,得不償失。

歐銀決議前瞻:“殺戮”倒計時!這三根雷管將成為致命隱患
(歐元兌美元日線圖)

雖然近期歐元兌美元跌幅較大,僅本周前三個交易日下搓逾1%,但如果去觀察周線歐元兌美元仍處於高位,再強調一邊處於高位。周線級別頭肩底形態確認構築失敗,1.1800的右肩形成是最後的逃命機會,跌破1.1500頸線位置,大膽猜測再往下翻一個等距箱體,1.1800-1.1500是300點,那麼從周線角度看最終看至1.1200,現在差不多在1.1400,所以從筆者個人角度看下行風險仍是較大,沒有到抄底的時機。

歐銀決議前瞻:“殺戮”倒計時!這三根雷管將成為致命隱患
(歐元兌美元周線圖)

從4小時圖看,本輪下跌行情的第一目標可能在1.1301-1.1310附近。1.1301是8月15日,兩個多的最低點;1.1310還是一個隱藏的黃金比例分隔位置,圖中也畫了1.1621-1.1433的1.618位置恰好也在1.1309位置。

歐銀決議前瞻:“殺戮”倒計時!這三根雷管將成為致命隱患
(歐元兌美元4小時圖)

☆黃金走獨立性上漲行情,歐銀利率決議對其影響有限
本輪危機的源頭是歐洲,無論是對於歐債危機再度來臨的恐慌,還是民粹主義升溫導致政治上的分庭對抗,都使得黃金這一傳統避險資產受益。有很多人不解為什麼貿易摩擦激發不了避險情緒,這個解釋起來較為複雜。簡單來說美國貿易政策的不確定性並不如媒體誇大那般影響情緒。

因為特朗普除了在6月1日實施鋼、鋁關稅,沒有其它過激貿易措施,大多數時候雷聲大,雨點小。隻是對華供給2500億輸美商品征稅,所以僅是國內的恐慌情緒較大,是一個局部的影響或衝突。如果你去查閱國外的資料,憂慮情緒沒有國內那麼大。實際加拿大、墨西哥等鄰國,包括歐洲此前受到的衝擊不大,這也就是為何之前黃金走勢與人民幣高度掛鉤,這當中存在著部分套利策略,不在此展開詳述,過去的文章裏都闡述過。

那如今的邏輯完全不同,美股遭到持續拋售,納指從高位重挫近13%,歐洲經濟數據相當疲軟(經濟火車頭德國亦表現不佳),內憂外患矛盾被激化(包括汽車關稅、英國脫歐、新興市場違約風險敞口(主要是美元升值帶來的利息、成本提高)、意大利拒不修改2019年預算),受此影響,VIX恐慌指數不斷飆升至半年多以來高點,而且不同於上一次似乎沒有快速褪去的跡象。

歐銀決議前瞻:“殺戮”倒計時!這三根雷管將成為致命隱患
(VIX恐慌指數)

歐銀決議前瞻:“殺戮”倒計時!這三根雷管將成為致命隱患
納斯達克指數

也就是說目前的火藥桶從中美貿易轉向了歐洲政治、經濟,以及全球對風險資產的回避,要知道風險厭惡是有傳遞性的。比如美股如果表現不佳,第二天日股大概率低開(美日走低),然後澳大利亞、韓國、中國股市都不會表現太好,當然存在分化,但或多或少有影響。而且目前信息、科技如此發達的時代,都是程序化交易,觸發到某一止損點集體拋售,然後觸及更低成本的警戒線引發了“多米諾骨牌效應”,加劇了市場的波動性。

在之前筆者給大家灌輸的邏輯都是,歐元下跌引發美指的被動上漲(占比近60%),以美元計價的黃金承壓,如今不是說這個影響消散了,隻是退居成了次要地位。就像美元指數是漲的,但美元兌日元是跌的,隻是孰強孰更強的關係。

所以即使說歐銀利率決議鴿派,對於黃金的負面影響是短暫的或者說忽略不計,事實上10月12日以後筆者所有的文章關於黃金內容,唯一告訴投資者的就一件事,逢低做多,判斷是中期反彈,不要抱有在做空的任何幻想。這和行軍打仗一個道理,多方短時間大勢已去,軍心已經渙散了,剩下的就是逐個擊破,當然還綜合計量了其它一些因素,不在本文贅述。
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