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北京時間7月31日12:03左右,日本央行公布7月份利率決議及經濟展望報告,且宣布已經安排好了2019年的貨幣政策會議日期。 

日本央行宣布保持利率在-0.1%不變,保持10年國債收益率目標保持在0%不變。日本央行強調,有意在較長一段時間內維持極低的利率,長期利率可能依經濟和物價走勢而波動。此外,日本央行維持每年購買6萬億日元ETF,但微調該舉措以增強靈活性,增加東證股價指數相關ETF購買比例。 

日本央行7月決議解讀:多項政策微調背後隱藏哪些深意?

日本央行改變ETF購買比例


日本央行表示,未來允許10年期國債收益率上行或下行變動,且允許債券購買中存在更多靈活性。

日本央行表示將調整ETF購買組成,減少購買與日經指數掛鉤的上市交易基金(ETF),增加對東證指數相關ETF的購買量。具體來說,增加對東證指數相關ETF的購買量4.2萬億日元,此前為2.7萬億日元;並減少購買與日經指數掛鉤的上市交易基金(ETF)。ETF購買量將隨著市場情況而調,ETF購買變動將於8月6日生效。 

ETF總購買量維持不變,仍為5.7萬億日元,但對如何分配這5.7萬億日元進行了調整(詳見附圖)

日本央行7月決議解讀:多項政策微調背後隱藏哪些深意?

維持利率和債券收益率曲線控製(YCC)目標不變,但做了這些微調



日本央行維持負利率不變,但在今天的聲明中增加了政策利率前瞻性指引。該行稱考慮到經濟活動和價格的不確定性,包括即將實施的銷售稅上調的影響,其有意“在較長一段時間內”維持目前極低的短期和長期利率水平。

此外,雖然日本央行將10年國債收益率目標保持在0%不變,但允許其向上和向下波動。

日本央行稱,以7票讚成,2票反對的結果通過了債券收益率曲線控製指引,日本央行審議委員原田泰、片岡剛士投了反對票。不過,日本央行全票通過資產購買決定。

實現2%通脹率目標仍有難度


日本央行也談到了日本的通脹情況,稱實現2%通脹率目標的動能完好無損,但仍缺乏力度,且中長期通脹預期已經滯後。日本央行認為,可能需要比預期更多時間才能達到2%的通脹率目標。

日本央行稱,今日采取的各種措施將幫助物價盡早實現目標,同時保證經濟和金融環境穩定。持續低利率環境可能帶來動搖金融係統的風險,但這些風險不大。迄今為止,資產市場和金融機構活動沒有顯示預期過於樂觀的現象。

日本央行7月經濟展望報告


除了利率決議和債券購買計劃,日本央行還公布了7月經濟展望報告。

在經濟展望報告中,日本央行下調了2018財年GDP預期。此外,日本央行還下調2018財年、2019財年和2020財年通脹預期。具體來說,2018財年核心CPI預期為1.1%,2019財年核心CPI預期為1.5%,2020年核心CPI預期為1.6%。

日本央行7月決議解讀:多項政策微調背後隱藏哪些深意?

市場反應


在日本央行宣布利率決議和債券購買時,匯市短線震蕩,但震蕩幅度並不及市場此前預期的那麼大。美元兌日元在日本央行決策後上漲0.3%至日內高點111.44,隨後有所下滑。

另一方面,日本10年國債收益率一度下跌2.5個基點至0.07%,隨後進一步下跌至7月25日以新低0.065%。日本40年期國債收益率下跌9個基點至0.880%,脫離六個月高位0.965%。

因日本央行相關風險消退,美國國債上漲,收益率曲線趨平。日本日經225指數由跌轉漲,不過隨後再次轉跌,上午收盤下跌0.3%,報22476.72點。

投行觀點


東海東京調查中心首席分析師HIROAKI MUTOU稱,日本央行這次調整政策的力度非常溫和,但政策路線走向收緊。日本央行的信息是讓長期收益率升高。他表示:“我認為日本央行這次微調政策很成功,既沒有嚴重影響市場,又為將來收緊政策引入了政策利率前瞻性指引這個工具。日本央行將來可以透過微調政策利率前瞻性指引的措辭,來向市場傳遞微妙信息。”

悉尼RAKUTEN SECURITIES AUSTRALIA分析師NICK TWIDALE則認為,市場略感失望。美元兌日元有一些傾向於在短期內回升至112.50,然後準備挑戰113。我們原本希望央行對收益率曲線控製做一些闡釋。由於美元/日圓從113跌至111,我認為有縮減一些跌幅的傾向。現在會議結果出來了,政策變得略微更加明朗。這是非常平穩的操作,他們在那方面做得不錯。有些人提到了隱性縮減(刺激),這是一個重要因素。那可能導致日元在中期內升值。

日銀維穩助威美元兌日元飆升,央行大戲拉開序幕

周二(7月31日)北京時間12:03,日本央行公布利率決議及政策聲明,維持短期利率目標為-0.1%不變,與市場普遍與其相符,並將在較長一段時間內保持極低利率水平。同時,維持10年期國債收益率目標在0%附近不變。但是表示可能增加或削減ETF的購買規模,並且下調了通脹預期。
日銀維穩助威美元兌日元飆升,央行大戲拉開序幕

下午14:30,日本央行行長黑田東彥將召開記者會。此次日本央行會議被認為是其將近兩年前開始實行收益率控製政策以來“最為至關重要”的一次會議。

日銀決議公布後,美元兌日元短線飆升70點,至111.42,漲幅0.43%刷新5個交易日高位。在利率決議公布前,匯價一度短線走高20點,隨後再度收回漲勢。
日銀維穩助威美元兌日元飆升,央行大戲拉開序幕

日本央行7月利率決議指出,允許債券購買中存在更多靈活性,允許10年期國債收益率上行或下行變動。此外,調整ETF購買組成,將購買更多東證股指相關組成股。減少購買與日經指數掛鉤的上市交易基金(ETF),增加對東證指數相關ETF的購買量。

日元的波動性接近七周高點,日本央行前行長山崎實曾指出,日元匯率與經濟基本面相符,目前沒有太多的上行或下行壓力。

通脹方面,日本央行7月經濟展望報告顯示,2018財年核心CPI預期為1.1%,2019財年核心CPI預期為1.5%;並下調2018財年、2019財年和2020財年通脹預期,認為實現2%通脹的動能得到維持,但仍不足夠。而日本央行季度報告也顯示,通脹將逐漸朝著2%的目標發展,但會需要比預計更多的時間。

日本央行對於通脹觀點的不滿,是日本央行按兵不動的最大因素。除此以外,本次日本央行在政策上的任何調整都將會被市場解讀為邁向常態化的步伐。

雖然日本央行政策可持續性仍然存在問題,但日本央行有足夠的時間去研究一切可以解決憂慮的政策調整方式。日本央行以7票讚成,2票反對的投票結果通過了債券收益率曲線控製計劃,允許10年期國債收益率上行或下行變動。
日銀維穩助威美元兌日元飆升,央行大戲拉開序幕

從近期的數據上看,消費者物價通脹年率為仍0.7%,剔除食品和能源價格後為0%,遠低於日本央行的2%的通脹目標;6月工業產出年率和月率均出現不同情況的下滑。

此外,日本10年期政府債券收益率漲至18個月以來高位,使得投資者開始為日本央行調整政策進行定價。但目前市場對日央行或調整收益率曲線控製的押注持續上升,部分原因是因為銀行的低盈利以及通脹疲軟。
日銀維穩助威美元兌日元飆升,央行大戲拉開序幕

雖然勞動力市場表現改善,但通脹前景仍不樂觀,結合貿易政策不確定性較高,相信日元在今年剩餘時間內將以區間震蕩為主。

不過隨著基本面狀況的逐步改善,日元在2019年有望迎來實質性反彈。美元兌日元中期維持中性傾向,預計第三季度將交投於113附近,而第四季度將交投於111附近。
標籤: 美元 外匯 日元
北京時間7月31日11:00,日本央行將公布利率決議,並發表經濟展望報告。本次利率決議備受市場矚目,因為市場普遍猜測日本央行可能以更為鷹派的方式調整其超寬鬆政策,這從上周及本周高漲的10年期國債收益率中就可見一斑。

長期以來,日銀一直是主流央行中大膽嚐試寬鬆貨幣政策的先導者,奉行量化、質化、負利率三個維度的寬鬆貨幣政策。而這與機動的財政政策以及結構性經濟改革搭配成為安倍經濟學的三根箭,然而目前市場有傳言稱日本央行可能調整收益率曲線控製及購買ETF的結構問題,那麼安倍經濟學是否真的會就此改變?這究竟是不是意味著日本央媽開始掉頭轉向,還是為了能夠更有效的持續寬鬆做鋪墊?對於日元又會帶來何種影響?本文將做闡述。

日本央行決議前瞻:聚焦五大懸念,匯市或迎大動蕩

本周日銀決議的五大看點


☆日銀會否改變控製10年期日債收益率為0附近的目標?☆

也許會,但可能性極低,即使調整並不意味著緊縮,可能隻是讓貨幣政策變得更加靈活。為了刺激通脹,日銀實行了大量的巨額購債操作,從市場上大量掃貨日本國債,因此打壓日本10年期國債利率為到0附近(債券價格和收益率成反比),但這也導致市場上流通的國債變得稀缺,而不知不覺中日本已經把市場上41%的國債都攬入囊中。

日本央媽做了那麼多,可是日本通脹依然疲軟,6月消費物價指數上升至0.7%但還是低於0.8%的預期,而剔除了食品和能源價格波動的因素後,日本通脹僅上升0.2%,遠低於2%的設定目標。

目前日本央媽多少有一些無奈,再這麼買下去可能會面臨無債可買以及永遠無法貨幣政策正常化的窘境,而且日企的擴張性欲望絲毫未被激發、居民的儲蓄率依舊在高位。

但矛盾的是,由於日銀利率決議取決於通脹目標的實現進度且在貿易政策不確定因素下,停止向市場釋放流動性無異於“經濟上的自殺”。

因此最有可能的辦法是采取微調的操作,包括可以縮短購入國債的期限,對於收益率曲線采取更靈活的操作措施,而不是一味地使收益率曲線趨平打壓到0的地板線位置。長期利率更自然的上升,可以緩解多年的近零利率給銀行帶來的痛苦。

另外,還有一個證據表明日本央媽斷不可能徹底放手,在上周一,上周五,本周一,日銀分別在0.11%、0.10、0.10%這三個位置進行不限量固定利率購債操作。

日本官員稱執行該項操作旨在達到10年期日債收益率為0的目標,一周多的時間連續三次出手是該手段推出以來首次,這並不尋常。

注意細節的投資者還可以發現,固定利率購入債券的數值是降低的,相比於上周一的0.11%本周一和上周五的兩次都是在0.10%就出手干預,日本央行想借此傳遞的信息是,第一堅決遏製和打壓10年期國債利率的上行趨勢,如果等到0.12%再出手那麼市場可能會解讀為日銀允許長端利率攀升。

第二更希望保持靈活性的意願,換言之日銀將容忍更高的市場波動性,譬如允許10年期日本國債收益率從零雙向波動20個基點。

☆日銀的80萬億每年的購債規模會不會改變?☆

可能仍舊保持名存實亡的格局,對日元最好的情況就是調整具體購買目標的措詞。自2016年9月實施“收益率曲線控製”(YCC)以來,日銀就在購債規模上“悄悄減碼”。到今年3月為止的一年,日本央行僅購置了不到50萬億日元的債券,遠低於日本央行承諾的每年80萬億日元的購債規模。

但是我們發現日本長端債券收益率仍是不可救藥的趨平了,換言之現在隱形減碼可能也不是市場關心的重點,市場已經對貨幣政策正常化失去耐心和信心並且認為,日銀已經不大可能通過使收益率曲線變得更加陡峭來為進一步緊縮政策鋪平道路。

日本央行決議前瞻:聚焦五大懸念,匯市或迎大動蕩
(10年期日債收益率曲線)

☆日銀資產購買策略會否變動?☆

日經新聞報道,日本央行有很大可能在不改變總規模的情況下,調整股市ETF配置權重。據悉,日銀將在本周的議息會議上,重新評估目前的資產購買規模分配,以避免對個股影響過度,具體將考慮削減對掛鉤日經平均指數的ETF,增加對錨定東證指數的ETF產品的購買。

在每年6萬億日元的資產購買中,日銀購買約1.5萬億日元的日經225指數相關ETF,東證指數(TOPIX)相關的ETF則購入4萬億日元左右。但由於日經平均指數涵蓋的範圍不如TOPIX廣泛,日銀對日經平均指數的購買,會帶來更大的影響。

相比於日經平均指數,如果日銀對東證指數采取了類似的ETF購買策略,效果會是目前的7倍。因為購買股票ETF和國債不同,國債可以到期贖回而ETF則隻能在未來拋售。

鑒於日本央媽已經成為了40%企業的前10大股東,而像日經225指數離曆史新高不足10%,降低購買成本追求效益最大化是它們的首要考量目標,畢竟全國企業資產國有化恐怕不是他們中意的結局。

☆日銀的經濟展望報告☆

日銀的經濟展望報告每季度一次,上一次是在今年4月底,當時日銀刪除了“預計2019年達成2%通脹目標”的措辭,隨後日本央行行長黑田東彥解釋稱,專注於通脹實現的時間點不利於與市場的溝通,引發時點與政策相關聯的誤解。

不過這仍無法打消市場的顧慮認為達到通脹目標要比日銀預期的更久。日銀在6月利率決議中也下調了CPI評估,預計CPI區間在0.5%至1.0%

據外媒消息稱,日本央行本月貨幣會議可能承認,通脹率可能在未來長達三年的時間裏都無法達到目標值,這或將代表著該行過去數年提振通脹的努力宣告失敗。同時,他們可能將2018、2019和2020財年的所有通脹預期全線下調。

不過上一次日銀上調了2018財年和2019財年GDP預測,並新增了2020財年GDP預測GDP為0.8%。總體而言,通脹可能仍舊是比較悲觀,GDP若在美國貿易政策風險上下調那麼對日元可能是雙向打擊。

日本央行決議前瞻:聚焦五大懸念,匯市或迎大動蕩
(日本央行1月和4月經濟預測展望對比圖片)

日銀對日元的態度


日元現在處於一個比較矛盾和尷尬的地方,一方面迫於美國方面的極限施壓,(歐盟有操縱匯率之嫌),安倍曾聲稱:日銀的寬鬆政策並不旨在讓日元貶值。但是另一方面在美聯儲縮表,歐央行行將縮表之際,日元作為傳統的套利貨幣,向全世界彌補兩大央行縮表所造成的流動性窟窿。

否則三大央行同時收緊貨幣政策,日本在全球的套利貨幣反轉,流回日本,那麼全球金融泡沫恐怕都會有崩盤的危險。而且日本股市的繁榮,也是安倍經濟學推動的,所以說日銀不太可能對日元的主基調(主要是貨幣政策上措詞的調整)進行過多評價。

換言之,目前日元的走強更像是市場上的情緒所為,因為日銀通常被認為是最後一個開啟加息大潮的主流央行,那隻要略有鷹派的言論都會被放大處理,因為他緊縮的空間是很大的,隻不過需要擇時進行,日元近期走強的趨勢和邏輯都是經不起推敲的。

投行前瞻



☆摩根士丹利:日本央行不會改變貨幣政策方向,長端債券利率走高隻是曇花一現;

摩根士丹利認為,由於日本通脹仍然遠低於2%的目標,因此日本央行並不會改變貨幣政策方針。因此,就算近期有美債大舉被拋售導致收益率曲線變陡,也將隻是“曇花一現”。

摩根大通日本市場研究部負責人Tohru Sasaki認為,日本央行可能將允許10年期收益率漲至0.1%以上;日本央行的意圖目前尚不清楚,這可能不意味著緊縮,可能隻是讓貨幣政策變得更加靈活。Tohru Sasaki預計,美元兌日元可能會繼續下探至108-109附近。

☆野村證券:日本央行7月決議料難暗示正常化貨幣政策;

① 野村證券指出,近期媒體報道稱日本央行考慮在7月決議上調降2018財年和2019財年通脹預期,以對疲軟的薪資增長和通脹做出回應,若如此,將為2018財年來第二次下調,此前於4月進行了一次調降;

② 假如市場參與者們認為日本央行貨幣政策立場變得更為鷹派,那麼日元極有可能再度升值,如年初一樣;假如日元走強,那麼當前低於1%的日本核心通脹極有可能承受更大下行壓力,從而進一步壓縮日本出口商們的盈利空間,進而可能導致經濟複蘇放緩,出於這個原因考慮,日本央行將難以在7月貨幣政策會議上暗示將邁向正常化貨幣政策。

☆法國興業銀行:日本央行將不會如預期般立即對QQE項目做出調整;

法國興業銀行稱,日本央行將不會如預期般立即對QQE項目做出調整;近期日本10年期國債收益率出現大幅波動,7月31日日本央行利率決議受到市場的格外關注;

但法興經濟學家並不預計日本央行將會對QQE(質化量化寬鬆)項目做出即時調整,因為通脹仍處於相對較低的位置,而且也存在日本央行下調通脹預期的可能性;

日本央行可能會增加部分收益率曲線控製的靈活性,這將有望消除低收益率與收益率趨平帶來的副作用。

市場反應前瞻:


①情景一:日本央行維持現行政策不變,包括日本央行利率-0.1%,10年長期日債收益率目標在0,對於經濟和通脹沒有過多下調,也沒有強調通脹可能在未來三個財年達不到預期。

如果此次利率決議是上述情況,那就是過於鴿派不符合市場預期,美元兌日元可能出現修複性上漲行情,因為之前所有的預期都發生了偏轉,不僅沒有緊縮貨幣政策想法,甚至也沒有調整的意思,短線美元兌日元將面臨上行風險。

②情景二(基本情境):日本央行維持QQE、YCC政策不變(主要不上調10年期國債目標收益率)但是:a. 改變ETF的購買結構;b.調整80萬億日元的日本國債年度購買量目標的措詞;c.日本央行下達指示,考慮在9月份進行政策的可持續性調整,以此讓市場為未來的變化做好準備;d.承認通脹三個財年內無法達到預期,但保持經濟增長預期或提高預期;以上情況四選一。

在上述情況下,決議料被市場解讀較為鷹派,但仍未出乎多數交易者意料,料短線會提振日元使得美元兌日元下挫,短線可能重回110.5這一前期低點,不過也需謹防市場的預期消化,因為這些選項都在市場的預計範圍內。

所以美元兌日元探底回升可能是絕佳布局良機,詳情請看《美日六連跌》筆者曾在上周四喊介入美日短多當時隻有110.65。

③情景三:日本央行維持貨幣政策不變但:a. 日本央行可能會上調目標收益率,此舉會導致日元出現最大幅度的上漲;b. 取消或者調降80萬億日元的日本國債年度購買量目標;c.調高通脹和經濟預期。這三種情況發生,就是黑天鵝事件,是筆者認為最小概率的事情,如果真的是這樣日元恐出現暴漲,可能最終看向108.8位置附近。

技術分析:


美元兌日元如果從周線級別看,很明顯三周前就突破了15年6月初起三年多的下降趨勢線的壓製,上周隻是借利空消息回踩。

目前均線雖黏合未呈現明顯的多頭排列,不過13日均線上傳55日均線金叉,為多頭訊號,隻要不跌漏13日均線支撐,回調都是買點,MACD指標呈現鴨子張嘴的形態,意為加速上漲。

值得留意的是,從104.56開始有一根上升趨勢線,本周初的位置略有跌漏,所以如果日銀如筆者所料偏鴿派,當心美元兌日元的上行風險,最終本周收盤該貨幣對可能必須站回111.20以上,周線可能會出現下影線,時間對多方有利。

日本央行決議前瞻:聚焦五大懸念,匯市或迎大動蕩
(美元兌日元周線圖)

日線級別看下方55日均線110.59支撐強勁,回踩皆是不錯的買點,目前在0.236的黃金比例分割位置(104.56-113.17)有短線阻力,這也是本交易日遲遲難以越過的難關。

一旦越過上方先看112整數關卡,為7月19日長下影線的最低點以及7月20日長陰的半分位位置附近。

日本央行決議前瞻:聚焦五大懸念,匯市或迎大動蕩
(美元兌日元日線圖)
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日本央行將在7月30-31日舉行會議。對此此次會議將達成何種決定,外界的猜測不斷升溫,導致較長期債券收益率上周大幅上升,且影響的美國、歐洲和澳大利亞的債券。其他海外媒體的報道顯示,官員們正在考慮如何減少收益率曲線控製政策的副作用。

日銀利率決議來襲,或減少債券購買重振市場流動性

日本央行可能減少債券購買以重振市場流動性



日本央行是否會調整10年期國債收益率維持在0%左右的目標?對於這個問題,市場人士持有不同的觀點。但是,日本央行穩步減少購買期限較長的債券,以及更昂貴的海外對衝成本,意味著日本央行已經在考慮為本國帶來更多資金。

日本央行減少債券購買量,該措施導致其持有的債券下降至44.1萬億日元(3970億美元),遠低於指導性的80萬億日元。

上個季度,日本央行削減債券購買集中在所謂的長期債券上,這些債券對保險公司最有吸引力。鑒於日本投資者持有2.4萬億美元的海外債券,身為全球第二大債券市場,日本接下來發生的事情有可能在全球範圍內引發連鎖反應。

三菱日聯摩根士丹利證券駐東京首席固定收益策略師石井俊表示:“日本央行可能會更大幅度、更靈活地削減債券購買,以恢複市場流動性和波動性。一旦20年或30年日本國債的收益率接近1%,那些暫時投資外國債券的資金就會回來。”

央行數據顯示,日本央行上季度將25多年到期債券的購買量較前三個月減少7.6%。相比之下,較短期債券的購買量略有上升。

日本郵政保險和日本人壽保險今年4月表示,一旦日本30年期國債收益率攀升至1%以上,他們將考慮購買更多的日本國債。日本30年期國債上周五(7月27日)收於0.815%,高於一周前的0.685%。

一項在7月17日至20日進行的調查采訪了44位經濟學家。這些經濟學家都表示,日本央行本周將堅持目前的收益率曲線控製和資產購買。

7月27日,日本央行以0.10%的收益率對5-10年期債券進行了無限量的固定利率購買操作,表明其仍決心限製任何加息。兩個最常談論的變化包括日本央行允許0%的目標收益率出現波動,或調整80萬億日元債券指引水平的描述。
 
多倫多道明銀行全球戰略主管凱利(Richard Kelly)表示,如果日本央行改變收益率曲線控製,全球利率的溢出效應將非常顯著。如果日本國債收益率開始走高,你會看到歐洲或美國債券需求減少。

日本央行的數據顯示,日本投資者持有逾1萬億美元的美國債券,而他們持有的前12個國家債券還包括法國、意大利和西班牙。由於貨幣對衝變得更加昂貴,日本資金已經從一些海外債券市場撤出。

日本債券收益率上升有利於資金回流


隨著美聯儲收緊對美國短期利率的推高,套期保值投資的成本大幅上升,這也侵蝕了日本投資者持有美國國債的額外收益。

日本人壽保險高級經濟學家村上野表示,如果日本央行允許較長期日本國債收益率上升,將促使日本投資者將更多資金投入日本國債。隨著歐洲央行維持寬鬆的貨幣政策,投資歐洲債券的溢價相對而言仍更具吸引力。

但是,並非所有人都認為,本周日本央行的會議將對全球債券市場產生巨大影響。

三井住友資產管理公司駐東京首席宏觀策略師吉川雅興表示:“爭論的關鍵在於,日本央行如何能夠改善刺激計劃的可持續性,使其在更長一段時間內持續下去。我預計日本的長期國債收益率將保持在一個較低的區間。10到20個基點的技術調整不會改變投資組合的資金流動。”

日興資產管理公司紐約首席全球策略師John Vail預計,今年第四季度,日本央行將把10年期債券收益率目標上調20個基點,這一舉措可能會將歐洲債券收益率推高10個基點。既然市場已經接受了日本央行鴿派減弱的可能性,現在的問題在於政策結構以及實施的速度有多快。 
周五(7月27日)歐市盤中,美元兌日元於111附近窄幅震蕩,現交投於111.17一線。

美元兌日元一度回吐大部分上個交易日的漲幅,艱難維持在111上方,市場似乎預期下周日本央行政策轉變的風險較大,而經濟學家普遍預測政策維持不變,若並未微調政策,匯價有望上行,且日本投資者們在此之前保持謹慎,暗示若其跌破100,逢低買入盤將強勁。

日銀決議前市場不敢妄動,美/日若跌至此關口多頭料雪恥

美元兌日元承受部分新的賣壓,目前已回吐了大部分周四(7月26日)錄得的漲幅,周四終結了此前六個交易日的連跌之勢,在美元買需回升及美國國債收益率上行的提振下溫和反彈。

時段內焦點為美國第二季度實際GDP年化季率初值,共識預期為上漲4.1%,前值為上漲2.0%,若數據意外高於本已高企的預期,那麼將強化美聯儲年內加息預期提振美元,美元兌日元有望隨之反彈。

據Fx678觀察,下周二(7月31日)日本央行將公布利率決議,加拿大皇家銀行(RBC)首席外匯策略師Adam Cole稱,市場似乎預期日本央行政策轉變的風險較大,而經濟學家普遍預測政策維持不變。如果日本央行下周不微調政策,美元兌日元可能會上漲,但日後可能會再度商討縮減刺激措施。

收益率曲線控製政策已遠遠超出其效用,可以說是弊大於利。日本央行收益率曲線目標若小幅變動,不會大幅改變美元兌日元的走勢。日本央行可能會不遺餘力地解釋,改變收益率控製政策不應被視為政策緊縮,純粹從通脹的展望來看,很難提出貨幣政策邁向正常化的理由。

野村證券(Nomura)表示,近期日本投資者們買入海外債券的動能再度走軟,過去兩周淨賣出海外債券,7月美元兌日元一度漲至年內高點,極有可能阻止日本投資者們在沒有對衝的情況下買入美債,進行外匯對衝後,美債收益率仍不誘人,導致海外債券投資的吸引力進一步降低。

上周四(7月19日)以來美元兌日元持續走軟,未對衝的美債投資變得更誘人,不過日本央行貨幣政策的不確定性已提升,進一步推高了日本公債收益率和相關波動性,因此短期內日本投資者們買入海外債券的動力仍疲軟,若美元兌日元跌破100,逢低買入盤將強勁。

指出,該行認為下周日本央行7月利率決議公布前,日本投資者們的謹慎立場暗示他們存在大量買入美元兌日元的空間。

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間19:04,美元兌日元報111.17/19。
在有關日本央行可能考慮調整超寬鬆貨幣政策的市場猜測刺激日本國債收益率攀升後,該行本周五第二次提出以固定利率無限量買入債券,以期抑製收益率漲勢。

日本央行本周兩度無限購債意欲何為?下周日銀或搞大動作!

消息公布後,10年期日債收益率和日元應聲回吐部分漲幅。此前日本10年期國債收益率已經升至2017年2月以來新高0.113%,日本央行的特殊操作讓其立刻下跌至0.85%。

日本央行本周兩度無限購債意欲何為?下周日銀或搞大動作!

什麼是固定利率無限購債操作?


固定利率無限購債操作是日本央行為控製長期利率於2016年9月決定引進的新金融手段,不同於通常的公開市場操作,固定利率操作是指央行在製定一個固定的收益率的基礎上,無限製地購入國債。日本央行於2016年11月17日首次實施,本周一(7月23日)曾以0.11%的利率進行無限量固定利率購債,本次為本周第二次實施,利率降至0.10%。

無限購債的影響


一般而言,一國央行通過逐漸減少債券的購買來退出寬鬆,比較典型的就是近期的歐洲央行,隻有將每個月固定的債券購買縮減至0,央行才可以實現加息,從而真正退出寬鬆。

但是由於日本的通脹始終維持在1%下方,距離2%的目標遙遙無期。消費動力不足是導致通脹始終未能出現有效回升的原因,這種情況下日本央行將購債額度擴大至無限,可以加大遏製通縮的力度,從而推升日本的通脹逐漸達到預期的水平。

但是購債額度的擴大意味著日本退出寬鬆的進程進一步延緩,日元的升值也就更加遙遙無期。

解讀本次日銀固定利率無限量購債



本次日本央行如何操作?
日本央行以0.10%招標購買了940億日元的10年期國債,進行固定利率操作,此前基準10年期收益率一年來首次觸及0.10%。

上周五有媒體報道暗示,日本央行官員正在討論如何減緩其政策對銀行利潤的副作用,10年期收益率自那以來漲兩倍。

易匯通數據顯示,日本央行通過固定利率購債操作購買了940億日元的10年期國債,日本10年期國債收益率從早前的近兩年高位0.113%降至0.090%。


日本央行為何兩度無限量購債?
日本央行本周兩度無限量購債,究其原因,是為了打壓高企的10年期國債收益率。

而10年期國債收益率近期之所以快速上揚,是因為市場猜測下周二(7月31日)的日本央行利率決議會議上,可能會微調政策和立場。

在上周末,有日媒報道稱日銀可能微調其政策以應對始終停滯不前的通脹問題,而此後日經新聞又報道稱日本央行可能調整其ETF購買的組成成分。市場的猜測紛紛,令日債收益率不斷飆升。

為何這次購債利率較周一下調了?
美銀美林認為,日銀下調了無限量購債利率,或為體現其操作的靈活性;
① 日本央行午間進行了本周第二次固定利率無限購債操作,以0.10%利率無限量購買10年期債券;
② 美銀美林首席利率策略師Shuichi Ohsaki表示,日本央行可能想通過降低購債固定利率來展現出其靈活的能力;日本央行上次無限量購債固定利率為0.11%,此次降低為0.10%;而這樣的舉動也讓下周二(7月31日)日本央行的會議討論可能變得更加膠著;
③ 分析師說,日本央行希望向市場傳遞這樣一個信息,即無限量購債利率並非固定不動的,購債利率實際上有可能上調或下調。

日本央行下周可能搞大動作?



目前來看日銀下周可能有這三種方式來微調政策:
① 日本央行可能調整其收益率曲線控製(YCC)計劃,以使長期利率更自然上升,以緩解多年的近零利率給銀行帶來痛苦。
② 調整日本央行購買國債和ETF的操作方式,以緩解市場扭曲。
③ 日本央行還可能考慮調整其10年期利率目標。日本央行將把任何調整說成是政策可持續性的一步,而不是緊縮政策。這是因為目前日本央行的政策著力點是如何使大規模刺激計劃更具可持續性,因為要達到2%的通脹目標可能需要較預期更長的時間,因此會考慮政策調整。

關注7月31日黑田講話,收益率曲線控製措施或迎來轉折
盡管固定利率操作表明日本央行繼續以把10年期國債收益率維持在接近零的水平為指引,但是投資者將在行長黑田東彥7月31宣布最新政策決定時將從中尋找更多線索。

若政策發生變化,將是2016年9月日本央行為管理其債券購買和負利率政策的影響而推出收益率曲線控製措施以來的頭一遭。

三菱日聯摩根士丹利證券駐東京的高級固定收益策略師Katsutoshi Inadome認為,在日本央行正式宣布其政策決定之前,它將繼續其慣常的操作,那向市場確認日本央行當前的立場。

日本央行本周兩度無限購債意欲何為?下周日銀或搞大動作!

日本央行或讓收益率升破0.1%,而不改變貨幣政策和收益率目標
摩根大通建議投資人利用期權,押注日元走強,警示日本央行下周二宣布政策決定時,可能會允許日本10年期公債收益率的波動加大。

摩根大通佐佐木融、Arindam Sandilya、Maoko Ishikawa等策略師在7月26日的研究報告中寫道,由於擔憂對日本金融體係的負面影響,日本央行將讓收益率升破0.1%,而不改變貨幣政策和收益率目標的幾率“越來越高”。

這些策略師建議做多日元的其他理由還包括美國和日本的貿易談判將於8月開始,以及日元短線部位增加。此外,他們寫道,就時間點和當前美元兌日元水平而言,“是日本央行采取行動的理想機會”,季節因素顯示8月前10天的美元兌日元匯率通常走低。

摩根大通建議進入美元兌日元一個月看跌價差期權,買入執行價110.25的期權,同時賣出執行價109.00的期權。報告稱,這將“受益於日元匯率上漲,同時利用近期日益擴大的風險逆轉,有利於看多日元。”

野村證券駐東京量化策略師Takenobu Nakashima表示,日本央行周五宣布在0.10%無限量購債,進行固定利率操作,展現出遏製日本10年期公債收益率上漲的決心,同時暗示保持靈活性的意願。

若在0.11%時,不會傳遞出靈活性的信息;如果固定利率設定為0.12%,則會給人日本央行允許收益率攀升的印象。
日本央行將於7月30日至31日舉行貨幣政策會議。本周以來,市場討論的一個熱點話題是:日本央行可能考慮改變其貨幣政策。

日銀決議即將來襲,日本央行下周會調整貨幣政策嗎?

在日本央行可能收緊貨幣政策的預期轉變之下,7月23日亞市早盤,日本10年期國債收益率跳漲,升6個基點至0.090%,為近半年新高,而上周末收盤時為0.060%。為此,日本央行進行了2月以來首次固定利率購債操作,按0.110%無限量買入10年期日本國債,以修正資本市場的扭曲性投機行為。

專家認為,日本央行今年10月前不太可能調整貨幣政策


不少專家認為,日本央行在今年10月之前不太可能調整其超寬鬆的貨幣政策。日本央行將於下周一(7月30日)召開為其兩天的議息會議。此前有報道稱,日本央行計劃討論更加靈活的方法指引利率,旨在減輕超寬鬆貨幣政策對金融業帶來的負面影響。但日本央行政策的重大變化更可能在幾個月後發生,而不是下周。

三菱日聯摩根士丹利證券經濟學家Yuji Shimanaka表示,日本央行在10月的貨幣政策會議上采取行動是可能的。到那時,因油價上漲,日本的CPI可能會增長1%或更高。

目前,日本央行指引長期利率在零附近。但Shimanaka認為,日本央行可能會上調該目標,將其設定在-0.1%到0.2%這一區間。

日本央行9月不太可能會有大的政策變動,因為這可能會影響執政的自民黨(LPD)的總統選舉,安倍將尋求繼續連任日本首相。

東京知名研究機構Totan Research首席經濟學家Izuru Kato對日本央行政策變化的時間表示讚同。他認為,日本央行將在7月的會議上找出物價增速放緩的原因,並強調長期寬鬆帶來的問題。然後,在今年10月,日本央行將擴大長期利率被允許波動的範圍。

日本大和研究所(daiwa institute of research)首席經濟學家熊穀亮丸(Mitsumaru Kumagai)認為,利率變化將在2020年或之後出現。日元目前的強勁走勢讓政策變化變得困難。此外,2019年上議院選舉這樣的政治事件也阻止明年政策的重大調整。

與此同時,一些專家認為,日本央行不僅不會收緊貨幣政策,實際上還可能會加大貨幣寬鬆力度,以解決停滯的物價增長。摩根大通證券首席日本分析師Hiroshi Ugai認為,日本央行下周將推出前瞻指引,稱長期利率為零的目標將不會發生變化,直到物價增速達到足夠的水平,通脹預期顯示明顯的改善。他認為,以這種方式強化日本央行致力於達到2%的通脹目標實際上是加強寬鬆。

法國巴黎銀行首席經濟學家河野龍太郎(Ryutaro Kono)表示,日本央行將考慮采取技術措施以解決寬鬆政策帶來的負面影響,比如削減日本政府債券購買,或調整其購買的債券期限。但他認為,日本央行不會進行加息這樣的基本政策變化。

東海東京證券:日本央行可能在其政策聲明中添加措辭


東海東京證券(Tokai Tokyo Securities)首席策略師Kazuhiko Sano表示,日本央行將會在下周為其兩天的議息會議結束後,在其政策聲明中添加措辭。

在最大程度上,這一措辭可能會是:日本央行將容忍更高的市場波動性,允許10年期日本國債收益率從零雙向波動20個基點。如果這一情況發生,日本央行將在下午進行固定利率操作,給出一個新的區間信號。在最低限度下,這一措辭可能會說:日本央行會將副作用考慮在內。

Kazuhiko Sano認為,日本央行不會在下周的會議上調整其政策,料日本央行不會將10年期國債收益率從零上調。

日本核心CPI正在放緩,日本央行預計會在下周的會議上下修其物價前景。

Kazuhiko San稱,很難預料在這種情況下會出現削弱寬鬆影響的政策變化。投資者和金融機構可能會偏愛更陡峭的收益率曲線,但這無疑會削弱寬鬆影響並可能因日元走強而破壞日本經濟。

負利率加深將進一步推低貸款利率,且不太可能提振金融機構的收益。但如果結束負利率則意味著收緊貨幣政策,Kazuhiko San預計,日本央行將在明年4到6月考慮正常化貨幣政策。

日興資產:日本央行可能暗示改變收益率曲線控製政策


日興資產管理公司預計,日本央行可能在下周宣布將研究改變收益率曲線控製政策的方式,並強烈暗示希望調高長期利率。

日興資產管理駐紐約首席全球策略師威爾(John Vail)表示,日本央行此舉旨在減輕金融體係的負擔,這也暗示日本央行的負利率政策實施結構將得到放鬆。

威爾表示,市場已經開始接受日本央行政策降低鴿派語調的可能,如今的問題是政策將如何安排,以及將於多快速度實施。

他認為,日本央行可能會在今年四季度將10年期日本國債收益率目標提高20個基點。但是,市場幾乎不擔心日本央行會操之過急,或者會失去對10年期債券收益率的控製。其部分原因在於,央行持有市場的倉位非常大,且日本投資者一直無法擺脫通縮心態。

日經新聞:日本央行下周會議可能考慮改變ETF購買的組成結構


據日經新聞7月26日報道,日本央行下周政策會議可能會考慮改變其購買的上市交易基金(ETF)組成結構。受此消息影響,美元兌日元震蕩下行。

日經新聞未援引消息來源報道稱,在維持購買總額不變的情況下,日本央行將改變其購買ETF的構成,增加東證指數(Topix)相關ETF的購買量,減少日經指數相關ETF的購買量。通過購買Topix相關ETF,日本央行可以購買比日經指數相關ETF涵蓋範圍更廣的股票,因為Topix涵蓋的企業類型更多。

盡管近年來日本央行一直實施寬鬆的貨幣政策,日本6月全國核心消CPI同比上升0.8%,距離日本央行2%的通脹目標仍很遠。因此日本央行正計劃全面整改,以使其超寬鬆貨幣政策更具持續性。

此前,有專家指出,因日本通脹長期處於低位,在本月做出政策決定前,日本央行正進行積極討論,可能修改利率目標和股票購買方式。

日本央行目前每年購買6萬億(兆)日元(折合540.8億美元)的ETF,其中近1.5萬億日元用於購買日經指數相關的ETF,約4萬億日元用於購買東證股價指數(Topix)相關的ETF。

圍繞日本央行購買ETF的擔憂已升溫,因為此舉削減了市場上的流通股,也使日本央行有可能成為一些日本大型企業的最大股東。

消息人士稱,日本央行本月晚些時候召開議息會議時,可能調降其對物價增長的預估,因長期通脹預期不見起色。

澳大利亞聯邦銀行:日本央行可能會改變負利率環境


鑒於日本央行自2016年9月以來沒有進行過重大的政策調整,近年來一直維持超寬鬆貨幣政策,日本央行的任何政策變化都是值得注意的。

澳大利亞聯邦銀行首席外匯策略師Richard Grace表示,日本央行下周最可能會解決目前受負利率影響的日本銀行不斷增長的負債表。他指出:“最起碼,最可能的政策變化是放棄目前往來賬戶餘額的三層利息體係。”

日本央行對金融機構經常賬戶實施三層利率體係:正利率、零利率和負利率。其中,0.1%的正利率適用於金融機構現有往來賬戶餘額,零利率適用於金融機構存放在央行的法定準備金,不包含在這兩個範圍內的準備金將使用的負0.1%利率。

盡管日本央行資產負債表的規模相當於日本GDP的100%,日本年度通脹率仍卡在0.7%。

下圖為全球主要央行資產負債表:(藍線為日本央行、綠線為歐洲央行、紫線為英國央行、紅線為美國央行)

日銀決議即將來襲,日本央行下周會調整貨幣政策嗎?

然而,未來對債券購買或利率環境發生任何變化,都將使通脹實現日本央行設定的2%目標變得更具挑戰性。
日本央行將於7月30日至31日舉行貨幣政策會議。本周以來,市場討論的一個熱點話題是:日本央行可能考慮改變其貨幣政策。

日本央行決議大猜想:日銀或靠這四種方式引爆市場

在日本央行可能收緊貨幣政策的預期轉變之下,7月23日亞市早盤,日本10年期國債收益率跳漲,升6個基點至0.090%,為近半年新高,而上周末收盤時為0.060%。為此,日本央行進行了2月以來首次固定利率購債操作,按0.110%無限量買入10年期日本國債,以修正資本市場的扭曲性投機行為。

專家認為,日本央行今年10月前不太可能調整貨幣政策


不少專家認為,日本央行在今年10月之前不太可能調整其超寬鬆的貨幣政策。日本央行將於下周一(7月30日)召開為其兩天的議息會議。此前有報道稱,日本央行計劃討論更加靈活的方法指引利率,旨在減輕超寬鬆貨幣政策對金融業帶來的負面影響。但日本央行政策的重大變化更可能在幾個月後發生,而不是下周。

三菱日聯摩根士丹利證券經濟學家Yuji Shimanaka表示,日本央行在10月的貨幣政策會議上采取行動是可能的。到那時,因油價上漲,日本的CPI可能會增長1%或更高。

目前,日本央行指引長期利率在零附近。但Shimanaka認為,日本央行可能會上調該目標,將其設定在-0.1%到0.2%這一區間。

日本央行9月不太可能會有大的政策變動,因為這可能會影響執政的自民黨(LPD)的總統選舉,安倍將尋求繼續連任日本首相。

東京知名研究機構Totan Research首席經濟學家Izuru Kato對日本央行政策變化的時間表示讚同。他認為,日本央行將在7月的會議上找出物價增速放緩的原因,並強調長期寬鬆帶來的問題。然後,在今年10月,日本央行將擴大長期利率被允許波動的範圍。

日本大和研究所(daiwa institute of research)首席經濟學家熊穀亮丸(Mitsumaru Kumagai)認為,利率變化將在2020年或之後出現。日元目前的強勁走勢讓政策變化變得困難。此外,2019年上議院選舉這樣的政治事件也阻止明年政策的重大調整。

與此同時,一些專家認為,日本央行不僅不會收緊貨幣政策,實際上還可能會加大貨幣寬鬆力度,以解決停滯的物價增長。摩根大通證券首席日本分析師Hiroshi Ugai認為,日本央行下周將推出前瞻指引,稱長期利率為零的目標將不會發生變化,直到物價增速達到足夠的水平,通脹預期顯示明顯的改善。他認為,以這種方式強化日本央行致力於達到2%的通脹目標實際上是加強寬鬆。

法國巴黎銀行首席經濟學家河野龍太郎(Ryutaro Kono)表示,日本央行將考慮采取技術措施以解決寬鬆政策帶來的負面影響,比如削減日本政府債券購買,或調整其購買的債券期限。但他認為,日本央行不會進行加息這樣的基本政策變化。

東海東京證券:日本央行可能在其政策聲明中添加措辭


東海東京證券(Tokai Tokyo Securities)首席策略師Kazuhiko Sano表示,日本央行將會在下周為其兩天的議息會議結束後,在其政策聲明中添加措辭。

在最大程度上,這一措辭可能會是:日本央行將容忍更高的市場波動性,允許10年期日本國債收益率從零雙向波動20個基點。如果這一情況發生,日本央行將在下午進行固定利率操作,給出一個新的區間信號。在最低限度下,這一措辭可能會說:日本央行會將副作用考慮在內。

Kazuhiko Sano認為,日本央行不會在下周的會議上調整其政策,料日本央行不會將10年期國債收益率從零上調。

日本核心CPI正在放緩,日本央行預計會在下周的會議上下修其物價前景。

Kazuhiko San稱,很難預料在這種情況下會出現削弱寬鬆影響的政策變化。投資者和金融機構可能會偏愛更陡峭的收益率曲線,但這無疑會削弱寬鬆影響並可能因日元走強而破壞日本經濟。

負利率加深將進一步推低貸款利率,且不太可能提振金融機構的收益。但如果結束負利率則意味著收緊貨幣政策,Kazuhiko San預計,日本央行將在明年4到6月考慮正常化貨幣政策。

日興資產:日本央行可能暗示改變收益率曲線控製政策


日興資產管理公司預計,日本央行可能在下周宣布將研究改變收益率曲線控製政策的方式,並強烈暗示希望調高長期利率。

日興資產管理駐紐約首席全球策略師威爾(John Vail)表示,日本央行此舉旨在減輕金融體係的負擔,這也暗示日本央行的負利率政策實施結構將得到放鬆。

威爾表示,市場已經開始接受日本央行政策降低鴿派語調的可能,如今的問題是政策將如何安排,以及將於多快速度實施。

他認為,日本央行可能會在今年四季度將10年期日本國債收益率目標提高20個基點。但是,市場幾乎不擔心日本央行會操之過急,或者會失去對10年期債券收益率的控製。其部分原因在於,央行持有市場的倉位非常大,且日本投資者一直無法擺脫通縮心態。

日經新聞:日本央行下周會議可能考慮改變ETF購買的組成結構


據日經新聞7月26日報道,日本央行下周政策會議可能會考慮改變其購買的上市交易基金(ETF)組成結構。受此消息影響,美元兌日元震蕩下行。

日經新聞未援引消息來源報道稱,在維持購買總額不變的情況下,日本央行將改變其購買ETF的構成,增加東證指數(Topix)相關ETF的購買量,減少日經指數相關ETF的購買量。通過購買Topix相關ETF,日本央行可以購買比日經指數相關ETF涵蓋範圍更廣的股票,因為Topix涵蓋的企業類型更多。

盡管近年來日本央行一直實施寬鬆的貨幣政策,日本6月全國核心消CPI同比上升0.8%,距離日本央行2%的通脹目標仍很遠。因此日本央行正計劃全面整改,以使其超寬鬆貨幣政策更具持續性。

此前,有專家指出,因日本通脹長期處於低位,在本月做出政策決定前,日本央行正進行積極討論,可能修改利率目標和股票購買方式。

日本央行目前每年購買6萬億(兆)日元(折合540.8億美元)的ETF,其中近1.5萬億日元用於購買日經指數相關的ETF,約4萬億日元用於購買東證股價指數(Topix)相關的ETF。

圍繞日本央行購買ETF的擔憂已升溫,因為此舉削減了市場上的流通股,也使日本央行有可能成為一些日本大型企業的最大股東。

消息人士稱,日本央行本月晚些時候召開議息會議時,可能調降其對物價增長的預估,因長期通脹預期不見起色。

澳大利亞聯邦銀行:日本央行可能會改變負利率環境


鑒於日本央行自2016年9月以來沒有進行過重大的政策調整,近年來一直維持超寬鬆貨幣政策,日本央行的任何政策變化都是值得注意的。

澳大利亞聯邦銀行首席外匯策略師Richard Grace表示,日本央行下周最可能會解決目前受負利率影響的日本銀行不斷增長的負債表。他指出:“最起碼,最可能的政策變化是放棄目前往來賬戶餘額的三層利息體係。”

日本央行對金融機構經常賬戶實施三層利率體係:正利率、零利率和負利率。其中,0.1%的正利率適用於金融機構現有往來賬戶餘額,零利率適用於金融機構存放在央行的法定準備金,不包含在這兩個範圍內的準備金將使用的負0.1%利率。

盡管日本央行資產負債表的規模相當於日本GDP的100%,日本年度通脹率仍卡在0.7%。

下圖為全球主要央行資產負債表占GDP的比重:(藍線為日本央行、綠線為歐洲央行、紫線為英國央行、紅線為美國央行)

日本央行決議大猜想:日銀或靠這四種方式引爆市場

然而,未來對債券購買或利率環境發生任何變化,都將使通脹實現日本央行設定的2%目標變得更具挑戰性。
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