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美國通脹有加速風險,或支持美聯儲加息

長期以來,低通脹一直困擾著美聯儲的政策模型,導致央行行長們將利率保持在低於正常水平的水平。現在,一個關鍵通脹指標達到了2%的目標位,美聯儲的一些高級經濟學家正在敦促政策製定者更加關注通貨膨脹可能加速的風險。

美國通脹有加速風險,或支持美聯儲加息

經濟學家提醒美聯儲關注通脹加速風險


美國商務部8月30日公布的數據顯示,美國7月個人消費支出(不包括食品和能源)指數同比上升2%。直到今年早些時候,該指數幾乎有六年時間低於2%的水平。如果美聯儲主席鮑威爾傾向采取員工的建議,潛在通脹率重回2%可能證明是轉變政策的好時機。 

以上是美國貨幣事務部高級顧問泰特洛(Robert Tetlow)報告中給出的結論。該部門負責向鮑威爾和華盛頓的其他美聯儲理事介紹如何根據經濟形勢製定政策。

泰特洛的報告建立在鮑威爾8月24日懷俄明州傑克遜霍爾講話內容的基礎上。在講話中,鮑威爾討論了隨著時間的推移,經濟變化的不確定性如何影響美聯儲的利率政策審議。

鮑威爾引用了耶魯大學經濟學家William Brainard在1967年發表的一篇著名論文。此後,許多央行官員將這篇論文解讀為,當經濟基本結構變化存在不確定性時,建議對經濟數據的變化采取不那麼激進的回應政策。

鮑威爾稱,有兩個主要的例外。第一個例外是美聯儲接近零利率界限的時候,就像金融危機期間和隨後幾年一樣。其次則是通脹預期似乎正在上升的時候。鮑威爾表示:“如果預期開始偏離方向,最初反應疲弱的現實或預期可能會導致問題加劇。”

報告稱,美聯儲不應忽視失業率


泰特洛8月29日給出的以上報告就是討論這種情況的。對於美聯儲的經濟學家來說,考慮到美國失業率近幾個月來的下降幅度,這是目前更相關的風險。

泰特洛在報告中寫道:“對於通脹持續性的不確定性,其正確反應不是布雷納德(1967)所說的慣常政策衰減,而是反衰減,這意味著對通脹的反應比已知通脹持續性參數時更為激進。”

這份報告得出的結論是,美聯儲官員不應該僅僅因為通貨膨脹還沒有開始上漲就忽視低失業率,即使他們不確定什麼樣的失業率水平會引發更高的通脹率。

美聯儲的想法是,隨著通脹回到美聯儲希望的水平,最好是重新設定利率,不僅要基於價格上漲,還要基於失業率與他們對可持續失業率估計之間的差距來設定利率。根據6月份的預測,美聯儲官員認為,可持續利率在4.5%左右。美國7月份的失業率為3.9%。

如果鮑威爾采納員工的建議,明年的利率可能會高於期貨市場消化的利率預期。目前,期貨交易顯示,美聯儲官員可能會在未來12個月繼續加息,然後停止加息。這或多或少與他們迄今的策略一致,因為債券市場也認為,美國未來通脹率進一步上升的風險不大。

但是,如果美聯儲官員開始更多地將失業視為政策製定的一個因素,投資者可能不得不重新考慮美聯儲未來可能采取的行動。
美聯儲可能會看到美國通脹率開始上升的趨勢,這是其一直希望看到的情景。這也可能會給市場提供一些支撐,美聯儲正在認真考慮今年再加息兩次,2019年進行多次加息。

美國通脹顯示上升趨勢,強化美聯儲貨幣政策正常化預期

專家預測,美國8月核心PCE指數維持在略高於2%的水平


長期以來,美聯儲一直將美國的通脹目標定為2%,但其最喜歡的通脹指標,即美國CPI的表現卻一直不佳,自2012年4月以來僅兩次達到2%的目標水平。上次美國通脹率達到2%還是在2017年3月份。 

相關數據顯示,美國7月扣除食品和能源的核心PCE物價指數月率預期為0.2%,年率預計達到2%。北京時間8月30日20:30,美國商務部將公布以上兩項經濟數據,同時還將公布美國7月實際個人消費支出月率和個人收入月率。

在8月29日已公布的美國第二季度核心PCE物價指數年化季率修正值為2.0%,美國第二季度PCE物價指數年化季率修正值為1.9%。
 
NatWest Markets首席美國經濟學家吉拉德(Michelle Girard)稱:“這確實讓美聯儲更容易表示,這就是為什麼繼續貨幣政策正常化是合適的。”

吉拉德預計,美國8月份核心PCE年率將再次達到2%,9月份將達到2.1%的峰值。不過,盡管她預計數據將出現更強勁的趨勢,但她也表示,在今年剩餘時間裏,美國的核心PCE指數將維持在略高於2%的水平。美聯儲認為2017年的疲弱跡象隻是暫時的,這一觀點得到了證實。該指數基本將保持在目標水平左右。

美聯儲2019年可能不會加息三次


美聯儲預計將在今年9月和12月再次加息,但市場一直在討論,政策製定者2019年將采取什麼行動,盡管他們預測美聯儲2019年將加息三次。

一些策略師和經濟學家認為,美聯儲可能會在明年某個時候暫停加息,通脹滯後是其中一個因素。

吉拉德預計,美聯儲不會維持2019年加息三次的預期。此外,她還預計,隨著利率接近中性水平,或利率處於刺激性水平,美聯儲2019年隻會加息兩次。

吉拉德還表示,通脹水平略高與美聯儲主席鮑威爾上周的講話相符。鮑威爾上周表示,美聯儲可以繼續走漸進加息的道路。此外,美國經濟強勁,而通脹預計不會失控。她認為,美聯儲沒有理由加快加息的步伐。

在這份PCE通脹報告出爐之前,美國7月份CPI意外飆升。核心CPI同比漲幅從6月份的2.3%升至2.4%,為2008年9月以來最大同比漲幅。吉拉德預計,美國CPI在意外上漲後不會保持高位。CPI上漲的部分原因是,美國的住房成本、酒店價格、機票和汽車價格出現大幅上漲。

通常來說,相比PCE指數,CPI數據更能顯示出通脹的上升。克利夫蘭聯儲指出,這兩個指數之間的一個重大區別在於,與CPI不同,PCE指數涵蓋了消費者沒有直接支付的費用,比如保險公司承擔的醫療成本。
周三(8月29日)歐市尾盤,美元指數回吐部分漲幅,現交投於94.80一線。

4月中旬至8月中旬美元持續震蕩上行,此後一路陰跌,引發市場預期美元逐步臨近中期頂部,雖然美元下行風險不斷加劇,但這種長期預期存在極度不確定,焦點尚未轉至美國雙赤字及傾向性極為明顯的國會。

美元下行風險逐步提升,斷言中期頂部臨近需觀察一數字

美元指數結束此前三個交易日的陰跌之勢,現小幅反彈,逐步向上測試95整數關口。實際上,周二(8月28日)美元跌穿關鍵的94.80支撐位,打開了進一步下跌的空間,不過日內於94.40附近受到良好支撐,從而觸發了反彈行情。

據Fx678觀察,4月中旬至8月中旬美元一路震蕩上行,8月15日刷新年內高點至96.99後持續回落,引發部分投資者預期美元可能逐步構築中期底部。

指出,德意誌銀行預計2019年和2020年美元將大幅走軟,歐元兌美元將依次漲至1.30和1.40,美元兌日元將跌至108和110,2019年上半年美元可能處於重要拐點,屆時歐洲央行將開啟加息進程;

不過AmpGFX全球外匯資本並不認同此觀點,稱這種長期預期存在極度不確定性,尚未準備好預期美元將在何時漲至中期頂部,美國經濟複蘇並未顯示出任何真正的暫停跡象,但不得不承認的是,美元面臨的下行風險提升。

一旦有跡象顯示市場認為美國利率周期處於峰值,焦點將需轉向拓寬的美國雙赤字,尚無任何縮小跡象的財政赤字,及傾向性明顯的國會。

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間21:29,美元指數報94.82/84。
周三(8月29日)歐市盤中,歐元兌美元維持窄幅震蕩走低之勢,現交投於1.1656一線。

在缺乏新的觸發因素的背景下,歐元兌美元暫時無法站上1.17關口,時段內重點關注美國二季度實際GDP表現,不過歐元區與美國相對經濟動能對歐元的衝擊逐步減退,後市更有可能繼續上行,向上測試1.21。

歐元兌美元蟄伏1.17關口下方,多頭養精蓄銳仍劍指1.21

歐元兌美元終結此前三個交易日的上漲之勢,目前交投在1.17關口下方,當前缺乏新的觸發因素似乎為賣方重返市場的原因所在。

月底資本流動及美元表現似乎將在極短期內主導匯價,時段內稍晚將出爐美國第二季度實際國內生產總值(GDP)年化季率修正值,需重點關注。

貿易局勢方面,白宮經濟顧問庫德洛表示美中貿易會談未取得任何結果,另據數據顯示美國7月商品貿易逆差創五個月新高。

指出,三菱東京日聯銀行(BTMU)討論了歐元兌美元前景,認為今年稍早令人大感意外的一大經濟表現為歐元區急劇增長的動能喪失,不過近期持續有跡象顯示相對周期動能開始轉為不那麼利空歐元。

近幾個月歐元區經濟增長似乎已以更為溫和的速度企穩,最新公布的係列采購經理人指數(PMI)調查暗示,三季度經濟增長年化將達到1.6%左右,將與上半年類似,與此同時相對共識而言,美國經濟數據表現開始令人失望。

基於上述因素考慮,上半年歐元區與美國經濟增長動能的差異為主導歐元兌美元的主因,目前該因素對匯價的衝擊逐步消散,強化了該行預期,即歐元自當前水平的下行空間有限。

法國農業信貸(Crédit Agricole)討論了歐元兌美元前景,當前已構築年內低點,截止年底存在漲至1.21的空間。從當前水平來看,美元不大可能兌歐元再度上行,若考慮到投資者們對歐洲央行加息預期的計價可能轉為更顯鴿派的話,情況尤為如此。

與之形成對比的是,利率市場計價顯示同期美聯儲將加息15個基點,若預期得以確認,可能暗示明年歐元兌美元將存在部分利率優勢,特別是考慮到美國聯邦公開市場委員會(FOMC)在政策利率達到3%後,意欲暫停加息步伐。

與之對應的是,歐元兌美元兩年期利差水平可能再度拓寬,從而支撐年底將漲至1.21的預期。

據Fx678觀察,技術面來看,日線圖顯示,歐元兌美元在向上測試V型底部形態的頸線(1.1740附近點位)後回落,顯示此處的阻力較為強勁,但仍位於短線均線組合上方,關注後市能否有效上破此處。

下行方面,初步支撐位位於55日移動均線1.1614,此後為10日移動均線1.1568及8月23日低點1.1530。上行方面,若向上突破上個交易日高點1.1734,那麼可能繼續上攻7月31日高點1.1745及7月9日高點1.1792。

歐元兌美元蟄伏1.17關口下方,多頭養精蓄銳仍劍指1.21

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間19:13,歐元兌美元報1.1656/58。
野村證券分析師表示,即便日本央行政策委員會於7月31日決定修改貨幣政策之後,圍繞日本央行下一次政策變化的預期和猜測依然存在。

野村警告若采用明確前瞻性指引,日銀或束縛自己手腳

野村證券表示:“目前,我們認為日本央行容忍市場利率、尤其是長期利率(主要是10年期日本國債收益率)進一步上升的空間非常有限。重點是,日本央行采取了前瞻性指引,根據對低於預期的工資增長和通脹的詳細分析,下調了通脹預期。”

野村證券自己的觀點是,疲弱通脹持續時間比日本央行預測的要長。野村認為,在調整貨幣政策方面的下一步行動中,日本央行采用明確的前瞻性指引可能會束縛住自己的手腳。

在野村證券看來,日本央行對日元升值的擔憂,是其願意冒險采取明確的前瞻性指引,自己動手修改貨幣政策的原因。盡管前瞻性指引仍有效,但野村證券認為,對貨幣政策的任何進一步修正,都將局限於允許長期利率在略大範圍內變動的措施。

野村證券指出,如果日本央行貨幣政策正常化的下一步是提高10年期日本國債的收益率目標,野村就會認為,這一增幅可能與短期政策利率的增幅相同:也就是0.25個百分點。

因此,野村證券認為,不會看到日本央行提高長期利率波動率範圍。與大約0%的指導目標相比,日本央行允許長期利率波動率在-0.25%-0.25%區間內波動。
美聯儲官員上周晚些時候在懷俄明州傑克遜霍爾的研討會上進行了講話,證實了市場的普遍預期,即美聯儲今年將再次加息兩次,這將是10多年來最大規模的年度加息。

國內外風險陰雲難散,美聯儲今年加息四次並未板上釘釘

美聯儲今年加息四次可能還遠未確定


美聯儲將在縮減其4萬億美元資產負債表規模的同時進行加息。然而,從最重要的信號——主席鮑威爾(Jerome Powell)的講話來看,這條加息路徑可能還遠未確定。

市場參與者如此關注每年一次的國內外央行行長會議,是出於兩個理由。首先,一些美聯儲主席曾利用此次會議發出重大政策倡議的信號,就像2010年前美聯儲主席伯南克(Ben Bernanke)在第二輪量化寬鬆中所做的那樣。其次,該會議允許媒體以不同尋常的良好方式接觸央行官員。

上周,接受采訪的多數美聯儲官員強化了美聯儲將在9月和12月加息的觀點。鮑威爾表示,進一步逐步提高聯邦基金利率目標區間可能是合適的方式。

先前政策信號加強是在鮑威爾簡要提及“國外風險因素”的背景下發生的。但是,這位美聯儲主席選擇強調美國經濟的強勁增長。鮑威爾稱:“隨著美國家庭和企業信心穩固,就業崗位創造的健康水平、收入增加和財政刺激的到來,我們有充分的理由預期,美國經濟的這種強勁表現將繼續下去。”

這些指標表明,美國的失業率和通脹水平與美聯儲目標以及可持續經濟增長相一致,盡管住房和汽車行業最近出現了一些疲弱跡象。

然而,那些錯誤地將收益率曲線持續走平視為重大經濟放緩即將來臨信號的人,認為這些脆弱性正在蔓延,隻是時間問題。

盡管如此,外部的不確定性是多方面的,還存在一種自食惡果的風險。

盡管今年早些時候,許多人對全球經濟同步回升的前景表示歡迎,但隨著美國與歐洲和中國貿易關係的不確定性增加,經濟增長路徑出現了分歧。土耳其的貨幣危機遠未結束,尤其是因為土耳其政府繼續排除使用兩種重要的政策工具,即利率和IMF的干預。與此同時,新興市場貨幣上周再度貶值,給那些存在大量外匯錯配和急需大量資金的國家帶來了危險。

美國國內外風險影響美聯儲加息


鮑威爾在講話中還談到了許多美國國內的經濟難題。他所謂的“風險管理戰略”所需的結構性不確定性,就與一係列問題有關,包括工資和生產率行為、技術創新、國際貿易體製以及人口結構和財政刺激變化的影響。

鮑威爾指出,這意味著,在政策製定中,管理不確定性的話題仍然特別突出。這從不同尋常的流動性度量,即自然利率、失業率和通脹目標上反映了出來。因此,美聯儲避免緊縮不足和過度緊縮的任務如今具有挑戰性,因為經濟一直在以難以實時檢測和衡量的方式發生變化。

另一個因素是鮑威爾過去曾提到的不確定性,但這一次隻在“破壞穩定的過度行為”為由進行了處理。

這些風險包括金融市場的過度冒險和過度擴張,如果不加以解決,將給經濟前景帶來風險。換句話說,實現就業和通脹雙重使命的利率/資產負債表政策立場,可能沒有必要與金融穩定相符,這種不確定性也是雙向的。

所有這一切都表明,在9月份之後,美聯儲貨幣政策的前景可能變得越來越不確定。無論幾位地區聯儲主席在傑克遜霍爾會議上有多自信,都會有越來越多的合理國內外問題影響美聯儲12月的加息行動,更不用說明年了。

分析師埃裏安稱,如果美聯儲9月份加息之後沒有在12月份加息,他不會感到非常意外。在另一種情況下,美聯儲將在9月和12月加息,但明年3月開始暫停加息的時間更長。
美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)將更多地依賴經濟數據,減少對一些模型和理論價值的依賴做出貨幣政策決定。模型和理論價值近年來塑造了美聯儲貨幣政策路徑,但鮑威爾表示這些可能是錯誤的指導。

鮑威爾為美聯儲帶來改革,更多依賴數據決定利率路徑

鮑威爾這樣做,可能在為長於預期的加息周期打好基礎,因為政策製定者們正在加緊討論,在一個幾乎完全恢複健康的經濟體中,借貸成本的合適水平是多少。此外,美國總統特朗普(Donald Trump)減稅和增加政府支出的全面刺激效果可能尚未顯現。

另一方面,盡管許多企業擔心,貿易政策的不確定性可能會拖累美國經濟,但這並沒有成為現實,如果出現這種情況,可能會迫使美聯儲提前結束加息周期。

對於美聯儲來說,這種雙向擔憂是一個陌生的領域。在鮑威爾前任耶倫的領導下,美聯儲不得不主要關注通脹率過低,以及經濟增長率低於正常水平的風險。現在美國的失業率為3.9%——低於大多數經濟學家認為可持續的水平——通貨膨脹率接近美聯儲2%的目標,美國的經濟形勢看起來不那麼脆弱。

在堪薩斯城聯儲年度研討會上發表的主題演講,以及在最近的國會證詞中,鮑威爾提出了他認為適合這種新形勢的方法。該方法依賴於利用判斷來平衡雙方的風險。他警告稱,不要過分依賴所謂的中性利率等粗略估計出來的變量。中性利率是一個理論上的水平。在一個健康的經濟中,這種水平的利率既不會刺激也不會抑製投資和支出,並且可以隨著時間出現變動。

鮑威爾嚴重依賴於政策製定者必須摸索著到達目的地的觀點。他引用了美聯儲曆史上的一些事件,即對技術評估的依賴導致美聯儲誤入歧途,而對直覺的依賴導致了更好的結果。

擁有市場和法律知識的情況下,這種方法可能會更多地發揮鮑威爾的優勢,同時削弱技術人員的影響力。這些技術人員專注於評估中性利率和充分就業等問題。

這些評估方式基於曆史數據,可能不會捕捉經濟的變動。經濟變動能被感受到,但尚未從經濟數據中體現出來。
 
這種情況導致美聯儲前主席格林斯潘(Alan Greenspan)在1990年代末反對加息,因為他覺得,政府統計數據並不能完全反映生產率上升的情況。 

博斯蒂克在研討會期間表示:“我們現在不清楚是否應該擔心經濟疲軟或太過強勢。我們所有人談論政策更加雙向的可能性,在某種程度上我認為這很好。”
周五(8月24日)歐市盤中,美元指數維持震蕩走低之勢,現交投於95.38一線。

鮑威爾全球央行年會講話即將揭曉,稍早美聯儲布拉德發表偏鴿講話,稱鮑威爾的言辭將會非常謹慎,且特朗普被彈劾的預期和謠傳也施壓美元,在美國政治體係當前的狀態下,對美元的負面因素仍然存在,且美國政府干預美元匯率的預期也無法完全排除。

布拉德放鴿疑似為鮑威爾打前站,美元恐步入深度回調

美元指數未能延續上個交易日的反彈之勢,現承壓於95.50關口,市場參與者們持續關注中美貿易協商的進展,周四(8月23日)中美雙方對160億美元進口商品互相加征25%的懲罰性關稅。

稍早美聯儲布拉德發表偏鴿講話,稱美聯儲應暫緩進行更多加息,市場比美聯儲更加鴿派。鮑威爾的言辭將會非常謹慎,認為我們現在距離中性利率非常近。如果日本央行和歐洲央行開始收緊政策,那將是個好消息。此外有關美國總統特朗普被彈劾的預期和謠傳也施壓美元。

指出,丹麥丹斯克銀行(Danske Bank)預計,較長期內美元指數將走軟,周四(8月23日)匯價暫停跌勢,此前卡普蘭強調了美聯儲的獨立性,令市場再度確認美聯儲將維持當前加息步伐,雖然近期特朗普重申對美聯儲加息不滿,暗示他樂見較疲軟美元。

值得關注的是,美聯儲主席鮑威爾將在日內召開的傑克遜霍爾全球央行年會上發表講話,他的言論可能左右市場對美聯儲未來加息進程的預期。

雖然並非該行基本預期,但仍強調特朗普政府將更明確強調較疲軟美元,可能動用外匯干預等政策,這可能帶動歐元兌美元極為迅速上行。

據Fx678觀察,德國商業銀行(Commerzbank)分析師Ulrich Leuchtmann表示,在美國政治體係當前的狀態下,對美元的負面因素仍然存在。本周特朗普兩名前親信相繼獲罪,進一步增強了美國愈發升溫的政治不確定性,使得美元承壓,雖然美國收緊貨幣政策的步伐比其他地區更大。

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間20:44,美元指數報95.38/40。
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