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美國總統特朗普發起的貿易戰導致一個意想不到的後果是,其可能導致美國經濟增長放緩,美聯儲因此放緩加息步伐。

特朗普可能會讓美聯儲放緩加息步伐,但原因不是他希望的

如果美聯儲停止加息,可能是因為美國經濟增長放緩


特朗普此前曾直言不諱地表示,他不喜歡美聯儲收緊貨幣政策,如果美聯儲早於預期停止加息,他可能會感到很高興。但是,如果美聯儲停止加息,可能是因為錯誤的原因,也就是美國經濟增長放緩。這是特朗普為降低美國貿易赤字,並改變他所說的、對美國不公平的貿易協定所引發的窘境之一。

加拿大皇家銀行資本市場資深美國分析師Jacob Oubina表示,如果關稅產生足夠大的衝擊效應,美國經濟增長將持續受到影響。對美國來說,遵循一條更淺的聯邦基金利率路徑是良方。

目前的情況是,美聯儲暗示今年將再加息兩次,市場預計美聯儲將在今年9月和12月加息。此外,美聯儲官員還暗示,明年可能會再加息三次。

特朗普一直對美聯儲收緊貨幣政策不滿,因他擔心較高的利率會阻礙他執政期間取得的重大經濟進步。

然而,經濟學家也擔心,關稅會對美國經濟產生破壞性影響。迄今為止,美國對中國價值500億美元的商品實施了一係列關稅,中國對此都做出了回應。

美元若強勢上漲,美聯儲或不得不停止加息


美元今年穩步上揚,尤其是自貿易戰升級以來。美元指數周三(8月15日)繼續上漲,再刷逾一年高位,逼近97大關。與此同時,新興市場貨幣血流成河,人民幣兌美元跌破6.93元,越來越接近7.00這一重要心理關口。但特朗普一直表示,他更喜歡弱勢美元。因此,市場在等待特朗普就此發推特做出表態。

下圖為美元兌人民幣5年走勢圖:

特朗普可能會讓美聯儲放緩加息步伐,但原因不是他希望的

2017年初,在特朗普總統就職典禮前數周,美元兌人民幣接近6.96這一水平,當時特朗普對此進行了批評。上個月,他在接受采訪時抱怨美聯儲的加息政策,同時也抱怨弱勢人民幣和歐元。

德意誌銀行G10外匯策略全球主管羅斯金(Alan Ruskin)表示,市場正在密切關注並等待美國政府是否會說些什麼,來抗議美元走強。

布朗兄弟哈裏曼外匯策略主管Marc Chandler表示,美國財長努欽和特朗普試圖口頭打壓美元。鑒於美元強勢上漲,他們發表一些言論不會讓他感到吃驚。Chandler認為,對美元兌人民幣來說,7.00這一水平很重要。

摩根大通首席經濟學家Michael Feroli認為,不排除美國政府會轉向干預貨幣政策,尤其是目前的美國政府暗示更喜歡弱勢美元。他稱:“如果美國政府干預貨幣政策,我們認為,美聯儲會配合,並像往常一樣遵從美國財政部對美元政策的指引。”

Leuthold Group首席投資策略師Jim Paulsen表示,如果美元持續上漲,美聯儲可能不得不暫停加息。他稱:“我還在想,我們是否正接近兩件事,可能會迫使特朗普出手緩和目前的情況。一件事是美國中期選舉即將到來,另一個是貿易戰對特朗普來說正成為越來越大的問題。”

Paulsen補充表示,如果美國經濟開始放緩,尤其是房地產數據,這將會對特朗普的貿易戰策略帶來很大壓力。

從市場的角度看,美國股市迄今為止經受住了大部分的貿易風暴,盡管美國與土耳其近期的緊張局勢導致美股走弱。

當然,也有市場人士猜測,因關稅通常引發通脹,這可能會導致美聯儲更加激進地加息。然而,美聯儲官員傾向於將其視為通脹的周期性上漲,而美聯儲的政策更多是著眼於更長期的通脹前景。
美國國會研究人員8月13日預計,美國經濟增長今年可能會加速,2019年將放緩至遠低於特朗普政府設定的3%目標,因財政刺激計劃逐漸消退。

美國經濟下半年有望加速增長,明年或因財政政策消退而放緩

在最新的經濟展望中,無黨派國會預算辦公室(CBO)預計,美國經通脹調整後的GDP或實際GDP今年將增長3.1%,超過2017年的2.2%,原因是所得稅降低、政府支出和私人投資增加。

美國政府在1月份削減了1.5萬億美元的企業和個人所得稅,美國國會在3月份通過了1.3萬億美元的支出法案。這提振了消費者支出,企業以及政府支出。因為大豆出口出現加速,美國第二季度經濟環比年率為增長4.1%,超過第一季度的2.2%,也創下近四年以來的最高水平。

但國會預算辦公室表示,由於消費者支出和農產品出口的影響要麼減退要麼反轉,預計下半年美國經濟增長將放緩。

國會預算辦公室主管霍爾(Keith Hall)在一份聲明中稱,2019年,隨著企業投資和政府購買增長放緩,預測美國GDP增速將放緩至2.4%。

共和黨曾表示,減稅增加美國的債務,但可以從經濟強勁增長中獲得回報。特朗普政府曾表示,美國經濟可以長期維持3.0%的增長率,但許多經濟學家對這一說法提出了質疑。

國會預算辦公室還警告稱,美國和其他國家的貿易緊張關係對自身GDP增長造成的損害可能超過預期。當7月初完成這項經濟預測時,國會預算辦公室估計,美國關稅和當時外國報複性關稅對宏觀經濟的影響將是很小的。

關稅影響了占美國貿易總額不到1.5%的商品。然而,自7月初以來,美國的貿易政策已經發生了變化,並可能會繼續演變。因此,新關稅的影響可能會變得更實際,對經濟的影響可能大於國會預算辦公室當前預期。

從2023年到2028年,國會預算辦公室預測美國經濟每年增長約1.7%。
8月13日,前日本央行理事門間一夫表示,日本央行應立即放棄負利率和長期債券收益率上限,因為對於一個正在穩步增長的經濟體來說,這種危機模式的措施是不必要的。

日本央行應放棄負利率?日銀前理事稱目前經濟已不需要

門間一夫在日本央行任職期間,負責監管利率政策和國際事務。他稱,除非日本央行放棄堅持不惜一切代價實現目標通脹率,否則可能許多年都無法退出超寬鬆政策。他指出,日本央行7月份采取措施使其政策框架更具持續性,的確是向前邁出了一步。但是,這還不足以解決其激進刺激計劃的回報遞減和成本上升問題。

門間一夫個人認為,日本央行應立即放棄負利率和收益率曲線控製。這兩項措施都是應對危機所必需的,但很明顯,日本經濟不再需要如此激進的措施。

門間一夫還表示,日本央行通過延長經濟擴張,將失業率降至曆史低點,並推高了薪資,這已經實現了公眾最想實現的希望。因此,日本央行沒有充分理由堅持實現2%的通脹率。他還呼籲日本央行更多關注延長寬鬆政策導致成本上升的現象。

他也指出,日本的消費依然疲弱,因為家庭無法預期其投資回報率會大幅上升,而超低利率正促使企業加大過度投資。他認為,日本央行過於強調實現其物價目標。實際上,日本需要改變這種狀況,並更加重視其政策對經濟和金融發展的影響。隻有到了那時,日本央行才能大幅調整其政策框架,並尋求退出超寬鬆政策。

在其收益率曲線控製(YCC)政策下,日本央行將短期利率定為-0.1%,10年期債券收益率定在零左右的水平。

隨著日本央行大規模購買令債券市場流動性枯竭,日本央行上月對政策進行了微調,以使長期債券收益率更靈活地圍繞目標變動。日本央行還首次通過了有關未來利率走勢的前瞻性指引,承諾在較長一段時間內,將利率維持在非常低的水平。 

門間一夫表示,這些措施並未解決政府債券市場的問題。他還表示,新的前瞻性指引“意義不大”,因為其隻是證實了一個事實,即在通脹趨緩的情況下,日本的利率將在數年內保持在低位。

門間一夫指出,至於未來政策改變措辭的任何信號,對其保持關注是無用的,因為前瞻性指引刻意保持模糊,且不會阻止日本央行在必要時進行加息。他指出,日本央行的政策微調的空間已經不多了。
受家庭支出改善和經濟從上季度萎縮中反彈的提振,日本第二季經濟增速高於預期,但全球貿易緊張局勢隱現,依然對該國的出口和投資前景構成重大風險。

日本二季度經濟表現好於預期,但貿易風險隱現仍施壓日元

日本第二季經濟增速高於預期,日元因此受提振


8月10日公布的數據顯示,日本第二季度基調後實際GDP年化季率初值為1.9%,高於1.4%的預估中值。此前,上一季度修正後的環比年率萎縮0.9%,結束了自上世紀80年代泡沫經濟以來的最佳經濟增長。

經濟學家表示,由於消費者支出和企業投資,預計日本經濟將繼續增長。但是,隨著美日分歧可能帶來不利影響,民眾對日本未來經濟增速的擔憂日益加劇。

8月9日,在與美國貿易代表萊特希澤(Robert Lighthizer)舉行會晤後,日本經濟大臣茂木敏充似乎維持日本的立場,即日本更喜歡多邊自由貿易協定,而不是雙邊協定。

日本第二季度季調後實際GDP季率初值為0.5%,高於0.3%的預期值以及-0.2%的前值。

日本私人消費占GDP的比例約為60%,是日本第二季度經濟增長的最大貢獻者。數據顯示,日本第二季度GDP私人消費季率初值為0.7%,高於0.2%的預期值,也標誌著其從第一季度萎縮0.2%後有所反彈。

作為日本經濟增長的第二大貢獻者,日本第二季度GDP企業支出季率初值為1.3%,創下2016年第四季度以來的最大增幅,也超過了0.6%的預期值。然而,日本第二季度外需削減了0.1%的GDP增長,並非像預期那樣將GDP增速提高了0.1%。

美國向日本施壓,要求日本簽署雙邊自由貿易協定,以降低美國的貿易逆差。不過,日本曾多次表示,其更喜歡多邊貿易談判,這讓日本與美國的關係陷入了僵局。

美國總統特朗普試圖與其他國家重新就貿易關係展開談判,以遏製他所說的對美國公司和工人不公平的做法。這導致美國和一些重要貿易合作夥伴之間出現貿易爭端。

日元走勢預測


因日本第二季度基調後實際GDP年化季率初值為1.9%,高於1.4%的預估中值,美元兌日元小幅回落近10點至111.04。北京時間8月10日16:23,美元兌日元報110.840/866。 

對於日元未來的走勢,不少機構給出了各自的預測。

野村證券:中期內日元趨向升值。野村證券認為,在產能缺口持續維持積極的情況下,日本央行可能最早在2019年第一季度引入額外的靈活性操作,並且其能夠捍衛10年期國債收益率0.2%的上限。中期內日元趨向升值。而受地緣政治因素的影響,目前美元的前景仍具有很大的不確定性。

法國興業銀行交叉資產策略研究討論了美元兌日元前景,認為美元兌日元料仍陷於窄幅區間內交投,當前市場環境利好風險情緒,且日本公債收益率的波動並未大幅提振日元。
加拿大國家銀行的分析師指出,盡管加拿大經濟面臨下行風險,但目前國內生產總值(GDP)仍保持強勁增長,第二季度的GDP增速正逼近3%(或更高),推動全國產出進一步超出潛力。

加拿大央行繼續加息幾無懸念,加息最佳時間才是關鍵

加拿大國家銀行的分析師研究了加拿大的經濟情況,給出了一些主要的觀點。

該銀行的分析師指出,備受關注的就業數據相比去年有所走軟,但加拿大的就業崗位增速足夠穩固。

此外,加拿大的核心通脹率可能不會高得令人尖叫,但所有項目的通脹率都處於六年高點,而勞動力短缺、相關薪資上漲和早些時候加元的疲軟暗示價格壓力的上升。

總而言之,加拿大經濟展現出彈性。因此,加拿大不應該在經濟周期的這個階段維持負的實際利率。也就是說,加拿大央行還會加息,真正的問題是最佳的加息時間/可能的時間表,以及加拿大央行的政策與美聯儲政策的對比。

加拿大國家銀行將依靠一些人的假設,即加拿大央行將在9月5日實行加息。等到10月24日才加息的話,可以讓加拿大央行行長波洛茲和公司就兩個關鍵問題進行澄清,即財政政策和貿易政策。

無論加拿大央行是在四周後加息,還是在兩個半月後加息,取消貨幣寬鬆政策都將使加拿大的前端處於守勢,尤其是在加拿大與沙特關係緊張,市場正在消化加拿大債券遭遇全球性拋售的情況下。但是,考慮到加拿大更明顯的利率敏感性,以及北部邊境地區對財政政策的支持率更低,加拿大央行維持緊縮政策的時間不應該超過美聯儲。

隨著加拿大隔夜拆借利率接近央行2.5-3.5%的中性區間低端,目前50個基點的隔夜拆借息差中期看可能保持不變,甚至可能擴大。
在周二(8月7日)終結了此前的五日連漲之勢後,周三(8月8日)美元指數交投極為震蕩,不過仍維持在95關口上方,現交投於95.26一線。

8月8日美元指數多空廝殺劇烈,不過仍維持在95關口上方,美國將對160億美元中國進口商品加征25%關稅,預示中美貿易摩擦進一步升級。美債收益率上行支撐美元,此外鑒於市場尚未充分計價美聯儲12月加息預期,在套息魅力的提振下,美元仍存在部分走強的空間。

中美貿易摩擦升級多空劇烈廝殺,美元多方仍手握籌碼

目前焦點仍聚集在中美貿易緊張局勢方面,美國貿易代表辦公室周二公布價值160億美元中國商品的最終征稅清單,其中包括279項商品,並表示將從8月23日開始向這些商品征收25%的關稅,預示中美貿易摩擦進一步升級。

美國10年期國債收益率逼近多個交易日高位,自2.94%漲至2.97%,此外美聯儲基金期貨計價年內美聯儲將再加息兩次,在美聯儲與其他主要央行貨幣政策存在分化的背景下,也為美元提供一定支撐。

此外人民幣走勢也值得關注,周二美元走軟部分原因歸咎於人民幣反彈,導致美元兌人民幣走軟。周三人民幣兌美元即期連續第三日收漲,但升幅較小,盤初一度升破6.8。據Fx678觀察,時段內經濟數據較為清淡,美元走勢將仍需看貿易局勢臉色。

丹麥丹斯克銀行表示,仍對美元維持建設性立場。周二美元自近期高點回撤,除了周五(8月10日)將出爐的美國7月未季調消費者物價指數(CPI)外,近兩個交易日美國經濟數據相對清淡。

7月通脹將確認美國通脹壓力猶存,將支撐美聯儲年內再加息兩次的預期,當前市場對美聯儲12月加息幾率的計價僅為60%,在套息魅力的提振下,美元仍存在部分走強的空間。

美銀美林認為,相比消化各國央行政策利率決定而言,外匯市場可能需要更多時間來計價股市的波動,2017年匯市投資者們的日子艱難。

展望未來,跨資產驅動因素正變得比傳統的宏觀經濟驅動因素更為重要,其敏感性正不斷上升,在五大主導因素中,股市與匯市關聯性最強,此後依次為利率水平、貿易表現、通脹和就業情況。 最新分析顯示,當前看漲美元兌歐元和瑞典克朗。

技術面來看,日線圖中美元指數陷於高位整理,上行阻力位依次位於95.38、95.53和95.66,下方支撐位分別為94.98、94.87 和94.52。 
中美貿易摩擦升級多空劇烈廝殺,美元多方仍手握籌碼
匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間19:25,美元指數報95.26/28。
最近美國經濟釋放出一係列樂觀的信號,這促使華爾街一些主要經濟學家提高了他們對美國經濟增長的預期。

投行上調美國經濟增速預期,高盛料失業率或創1953年來最低

高盛和摩根士丹利上調2018年美國經濟增長預期


高盛和摩根士丹利都上調了2018年美國全年的經濟增速預期。根據預測,現在美國GDP至少增長3%,這一數字符合美國總統特朗普(Donald Trump)的承諾。特朗普表示,他推行的政策能使美國長期經濟增速達到3%。

但是,這兩家投行都表示,上調美國經濟增速是暫時的,美國經濟增速將回到長期趨勢--自上次經濟衰退結束以來,美國經濟每年僅增長2%。

伴隨這次上調經濟增速的評論表明,特朗普政府刺激措施帶來的提振作用可能被低估了。高盛尤其認為,美國的失業率將降至幾十年來的低點,萌芽中的貿易戰影響有限。

摩根士丹利的經濟學家曾特納(Ellen Zentner)在一份對客戶的預測報告中表示:“美國良好的第二季度GDP數據,以及全面的年度經濟增速修正,都描繪了好於預期的美國國內經濟活動,幾乎所有GDP的核心需求數據都出現了上升。”

華爾街還需要繼續消化美國7月末的GDP報告內容,但一種共識正在形成:4.1%的美國經濟增長率本身就很強勁,但由於對前幾年的經濟增速修正和其他因素,該報告可能比看上去還要強勁。

美國的儲蓄率從3%大幅提升至7%,這是最能反映需求被壓抑,經濟增長空間更大的因素。

美國就業情況出現好轉


8月3日的美國就業報告也是如此。今年第一季度,美國的非農就業人數增加15.7萬人,低於華爾街的預期。但仔細觀察這些數據,就會發現數據大幅向上修正,比前兩個月的數據增加了5.9萬人。

創造就業機會主要依靠高收入行業,這些行業最終應該能幫助美國經濟走出長達十年的薪資低迷時期。

高盛首席經濟學家哈祖斯(Jan Hatzius)在一份報告中表示:“上周五公布的15.7萬非農就業人數明顯低估了7月份就業報告的力度。製造業和臨時性服務等周期性行業強勁增長,抵消了教育/健康和地方政府等較弱周期性行業的疲弱數據。”

根據這些新數據,摩根士丹利將美國2018年GDP預期增速從2.5%上調至3%,將2019年的GDP預期增速從2.1%下調至2%,這是出於這樣一種信念:減稅和提高財政支出上限的影響在未來一年將開始減弱。

高盛仍預期美國2018年第三季度GDP增長3.3%,但將第四季GDP預期增速調高至2.5%。根據第一和第二季度的經濟數據,這將使美國全年的平均經濟增速達到3.15%。此外,高盛還將2019年的預期經濟增速從1.75%上調至2%。

除了上調GDP增速,高盛現在預計美國2020年失業率將下降至3%。如果這個預測是正確的,那將標誌著1953年以來的最低失業水平。

對於美國與其全球貿易夥伴之間的關稅之爭,哈祖斯持有相當樂觀的看法。盡管他表示,從長期微觀經濟角度來看,更高的貿易壁壘顯然是負面的,但從近期來看,它們實際上可能是正面的。

他還在報告中寫道:“從短期宏觀經濟角度來看,做不擅長的事情可能需要包括工人在內的大量資源,這也是事實。”兩位經濟學家還表達了這樣一種觀點,即美國的貨幣政策將繼續受到更多限製。

就像一些市場人士的預期一樣,哈祖斯稱自己也懷疑美聯儲是否會在12月的會議上跳過加息這一環節。

摩根士丹利的經濟學家曾特納也有同樣的想法。事實上,摩根士丹利改變了今年美聯儲隻會再加息一次的預測,現在相信美聯儲今年還會再加息兩次。此外,曾特納表示,她預計美聯儲在停止加息前還會再加息三次。
野村證券的分析師認為,美國的周期晚期(late-cycle)趨勢將持續到2019年,尤其是在財政政策的推動下。

野村預計美聯儲2018年再加息兩次,美國通脹率將逐步攀升

所謂的“周期晚期”,指的是全球經濟呈現緩慢增長,倚重強力政策拉抬支撐,但也因為政策面的干預,市場因而出現高波動,低收益的現象。

野村證券的分析師預期,2018年FOMC將加息四次,而美國的通脹率將逐步攀升。

以下是野村證券就美國經濟各方面給出的觀點:



經濟活動:野村證券預計,在刺激性財政政策的支持下,2018年和2019年美國經濟將繼續大幅增長,隨後在進入2020年後出現放緩。

通脹:2017年抑製通脹的暫時性因素在很大程度上已經減弱。在2018年至2020年,隨著勞動力市場收緊和美國經濟釋放出潛能,野村證券預計美國的核心通脹率將逐漸上升。

政策:面對總需求的強勁勢頭,勞動力市場趨緊,以及2%的對稱目標通脹率,野村證券預計,美聯儲將在2018年再加息兩次,並在2019年加息兩次。野村的中性利率預估在2%-2.25%之間,且認為美國的貨幣政策在一段時間內仍將保持略微的限製性,收緊金融環境。

風險:金融環境仍然寬鬆,但最近的市場活動和曆史表明,金融環境可以迅速發生轉向。在野村看來,具有保護主義色彩的美國貿易政策仍是一個關鍵風險,因為美國實施的一些關稅政策即將生效,且繼續對進口汽車和汽車零部件進行調查。此外,美國2019年減少財政刺激計劃可能會引發市場焦慮。
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