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白洪誌:美聯儲加息前的震蕩正醞釀趨勢行情

9月是今年第三季度的最後一個月,目前來看,市場似乎陷入震蕩之後醞釀下一波行情。今天我們捋一下股市、匯市以及部分商品,看看投資的機會在哪個市場或者哪個品種?

全球市場概述



從股市、匯市及部分商品來看,美股在全球一枝獨秀,股指的單邊趨勢明顯。美國經濟由複蘇逐步轉為過熱,但美股的牛市還遠遠沒有到要結束的時候。

美元指數在月底美聯儲宣布加息之後的走勢是否如同前幾次那樣,宣布加息之後,利好兌現,美元指數短線下跌。貨幣裏面有風險的是英鎊,短線做空的貨幣,比較好的選擇就是澳元,以及鄰國的紐元。

在美聯儲加息、國債實際收益率上升的情況之下,對利率敏感的黃金要麼觀望要麼做空。

原油價格外弱內強,最近API原油庫存以及美國東海岸的颶風對於油價的推升屬於短期的事件影響,不足以支撐油價繼續上揚。

A股最近的下跌說明隻有藍籌的泡沫擠掉之後才是真正的底部。

美股:全球一枝獨秀



市場的大背景還是中美貿易摩擦。從數據來看,今年美國的科技股例如蘋果和亞馬遜是大贏家,亞馬遜很有可能成為下一個市場破萬億美元的企業。而在美國和香港上市的中國科技股則受到重創,阿裏、京東,以及騰訊為代表的企業,蒸發的全部市值也過萬億。

上周末特朗普講話要求蘋果公司回歸美國,這個言論直接打擊了國內A股的蘋果概念板塊,周一多隻蘋果概念股大幅跳水。而北京時間13日淩晨蘋果的新品發布會就要召開。

就整體而言,美股在全球一枝獨秀,股指的單邊趨勢明顯。雖然很多人都看空它的後市,但是它現在依然堅挺。而且上周末強勁的非農數據又給美股牛市提供了有力的支撐。

大家知道,從資金流的角度而言,股票是最大的風險資產,是資金擴大風險偏好、追逐利潤的首選。如果美股持續走強,顯然它對全球的資金有著莫大的吸引力。

白洪誌:美聯儲加息前的震蕩正醞釀趨勢行情
圖1:標普指數、平均估值與非農數據月線圖

我們看看這幅月線圖,裏面擬合了標普指數、非農數據以及美股的平均估值。從圖中來看,這三者的走勢互相印證,或者應該說是互相影響。非農數據意味著就業情況,而估值意味著市場對於企業平均盈利水平的評估,標普則是美股的價值指數。

目前,這三個指標均處於上漲的趨勢當中,所以,美股的牛市還遠遠沒有到要結束的時候。再加上在美國本土的企業減稅優惠,以及通過加征關稅擋住國外競爭對手的產品,企業的發展當然就會加速,也會雇傭更多員工,這樣就業數據就和薪資水平都會同步上升,美國經濟由複蘇逐步轉為過熱。


經濟的發展體現在數據上面,就是失業率的大幅回落,以及核心通脹數據還有製造業PMI數據的上升。所以,本月底美聯儲幾乎沒有其他不加息的理由。唯一需要關注的就是經合組織的CLI經濟領先指標開始有所拐頭向下,不過這是預示著3-6個月以後的經濟狀況,應該不會對眼下是否加息造成影響。

匯市,震蕩之中醞釀著趨勢



那麼現在一個比較實際的問題就是,美元指數在美聯儲宣布加息之後的走勢會是怎樣?是否如同前幾次那樣,宣布加息之後,利好兌現,美元指數短線下跌。

從現在開始到本月27號美聯儲宣布是否加息還有10個交易日,所以,這些非美品種就算不跌,也不會漲,最多是橫盤。可是現在很多人去抄底,尤其是看著黃金和白銀的CFTC持倉數據去抄底的就要小心。這如同現在去抄底中國的A股一樣具有較大風險。

貨幣裏面有風險的是英鎊,前幾天反複提過最近不要去交易這個貨幣,因為它受各種官員講話的影響太大。不如等“脫歐”條件落實之後再看,無論是否有協議的脫歐,隻要落實,英鎊就要回到基本面上面,大概率還是要跌。

受中美貿易摩擦影響,據統計來自中國的購買相當於澳大利亞全部出口的三分之一,所以,澳洲出口中國產品也被殃及。雖然澳聯儲維持1.5%的基準利率不變,但是當地很多銀行都提高了房屋貸款利率,房地產市場低迷,在墨爾本等以前被爆炒的地段,房價跌幅最高達到20%!所以,短線做空的貨幣,比較好的選擇就是澳元,以及鄰國的紐元。

黃金:對利率敏感的品種要麼觀望要麼做空



對於黃金我們還是維持之前看空的觀點不變,在美聯儲加息、國債實際收益率上升的情況之下,對利率敏感的黃金要麼觀望要麼做空。但是黃金的CFTC持倉報告這次“坑”了很多會看持倉報告的分析師。報告中有一點很多分析師都忽略了,那就是大型投資機構,例如對衝基金,它們有時也會持有黃金的淨空頭頭寸,而很多人以為不會。除了現在這次,上一次則是2011年底2012年初。所以,壞消息是:黃金還沒有跌完;好消息是:上次大型投資機構持有淨空頭頭寸之後,市場就轉向,黃金展開了十年的大牛市,漲幅高達600%!

白洪誌:美聯儲加息前的震蕩正醞釀趨勢行情
圖2:金礦板塊與黃金日線圖

如果觀察圖2中資金流係統的幾個礦業和基金指標,也會發現目前短線根本就沒有做多黃金的跡象。

商品:油價外弱內強



關於原油價格,在視頻的早評裏面也反複講過,伊朗的被製裁對於國際油價的利多因素已經被市場消化。而且近期印度從伊朗進口原油也獲得美國的部分豁免,所以國際原油市場依然還存在來自伊朗的原油,這也是利空油價的重要因素。

最近API原油高於預期的庫存數據以及美國東海岸的颶風對於油價的推升屬於短期的事件影響,不足以支撐油價繼續上揚,70美元對於美原油的阻力較大。按照規律,5的倍數的整數位對於美原油是往往是支撐也是阻力,例如50、55、60、65美元等附近區間,有興趣的分析師可以在圖上調出來看看。而國內的燃料油價格則顯然因為需求推動而顯得走勢略強。

中國A股:藍籌的泡沫擠掉之後才是底部



大盤指數距離股災後的最低位置咫尺之遙,應該說就差一張紙的距離。倒是滬深300和上證50為代表的藍籌股還存在一定的泡沫。何時擠完大盤何時見底。A股的機會越來越多,估計到明年這個時候,遍地都是黃金。

本文由匯通財經資深分析師 老白 原創,轉載請標明出處。
投資者可能希望,能少花點時間擔心新興市場破壞美股的反彈。有分析師暗示,他們的這種希望可能成真。

美股或無懼新興市場動蕩,中期選舉後有望繼續上漲

PNC金融服務集團(PNC Financial)的經濟學家米爾斯(Jeffrey Mills)表示,華爾街一直在誇大新興市場資產破壞美股的風險,因為熊市通常不會傳染。美股今年表現良好,升至創下紀錄高位。

米爾斯上周在接受采訪時表示:“美國市場與陷入困境的新興市場脫鉤是有曆史先例的。舉例來說,如果追溯到90年代中期,新興市場的跌幅就超過了30%,但標普500指數卻表現良好,並在1995年出現大幅反彈。當然,沒有規定稱,美股需要對新興市場的情況做出反應。”

在米爾斯發表上述看法之際,陷入困境的摩根士丹利資本國際新興市場指數(MSCI Emerging Markets Index)錄得三周來首次上漲,這是一個令人鼓舞的跡象,表明新興市場的跌勢有所減輕。盡管如此,由於土耳其、巴西等國的不穩定,該指數在過去12周內仍下跌了近8%。

與此同時,標普500指數在曆史高點附近震蕩。上周,標普500指數、道瓊斯指數和納斯達克指數都出現收漲。

米爾斯稱:“市場的反彈趨勢可能持續到今年年底。隻要能維持目前的市盈率,我認為標普500指數就能反彈到3000點以上。我們通常不會給出一個具體的目標點位,但我對該指數的反彈非常有信心,尤其是隨著我們順利度過中期大選。”

米爾斯預計,無論美國中期選舉的結果如何,市場在選舉結束後都會出現反彈。他表示,一旦市場度過了這種不確定性時期,就會知道具體發生了哪些情況,然後就會繼續上漲。 

此外,米爾斯還表示:“明年年底之前,公司收益預期將保持不變,這都是美股上漲的好兆頭,無論海外形勢如何發展。我們沒有看到股指預測出現下調。在我們看來,這對市場和整體經濟都是有利的。

9月17日外匯交易提醒

受美國經濟數據樂觀和避險需求提振,周五美元兌一籃子貨幣上漲,從近一個半月低位大幅回升,盤中一度逼近95關口,此前有報道稱,美國總統特朗普希望實施關稅計劃;美債收益率走高也提振美元,10年期美債收益率觸及3%,為六周來首見。周一(9月17日)投資者需重點關注16:00意大利7月貿易帳、17:00歐元區8月未季調CPI年率終值。
9月17日外匯交易提醒

周五美元上漲,從近一個半月低位大幅回升,因美國經濟數據樂觀和避險需求提振,此前有報道稱,美國總統特朗普希望實施關稅計劃;美債收益率走高也提振了美元,10年期美債收益率觸及3%,為六周來首見。日內公布的美國9月密歇根大學消費者信心指數初值創半年來新高,樂觀的經濟數據抵消了本周令人失望的通脹數據的影響,通脹數據雖減少了交易員對通脹提速的押注,但沒有改變美國聯邦儲備理事會(美聯儲)本月晚些時候將升息的觀點。
9月17日外匯交易提醒

重要經濟數據一覽


時間國家指標名稱前值
16:00意大利7月貿易帳(億歐元)50.71
17:00歐元區8月未季調CPI年率終值(%)2.1

東京證券交易所、東京商品交易所 敬老日,休市一天
據塔斯社9月11日消息,歐佩克+技術性委員會會議由9月11日推遲至9月17日召開

全球投行觀點匯總


美銀美林:無協議退歐風險退卻,建議做多英鎊;
美銀美林討論了對英鎊兌美元的前景,並建議通過期權做多。美銀美林進入了英鎊兌美元6個月1.35看漲期權合約,期權成本210美元點值,成交量參考值9.5%。盡管英國退歐協議的達成並不會十分順利,但我們保有雙方的談判最終成功達成協議的信心,並相信英國無協議退歐的風險在最近幾周已經減弱。我們也繼續強調,過渡期是市場降低英鎊政治風險溢價的最低要求,同時也將令市場重新關注英國經濟基本前景以及最近越來越在意薪資增長壓力的英國央行。另外,量化指標也顯示出美元的轉向以及英鎊/美元的拋售接近極限。

瑞典北歐斯安銀行:宜於0.90上方逢高拋售歐元兌英鎊;
瑞典北歐斯安銀行討論了歐元兌英鎊前景,建議投資者們於0.90上方采取逢高拋售策略,年底目標下看0.86。由於“英國脫歐”不確定性導致英鎊承受賣壓,長期以來英鎊兌大部分貨幣被低估,在11月英國與歐盟達成最終脫歐協議前,相關協商進展極有可能效率低下;由於英國與歐盟雙方未能達成協議的成本過於高企,預計最終將達成協議,英鎊投資者們需保持耐心。

Tampax全球外匯:英鎊兌美元逼近重要阻力位;
AmpGFX全球外匯資本表示,英鎊兌美元位於重要阻力位附近,當前位於1.3130,4月以來大部分時間匯價處於跌勢,主要原因為隨著英國與歐盟脫歐協商截止日期的逐步臨近,市場對相關協商的憂慮逐步升溫。7月英國首相特雷莎·梅多位內閣相繼辭職,提升了市場對其首相地位受到挑戰的憂慮,不過近期英國經濟數據持續支撐匯價,包括強於預期的國內生產總值(GDP)及就業報告,如英國央行9月利率決議所言,英國潛在薪資壓力已提升至約3.0%。不過當前投資者們對英國央行加息預期並未大幅升溫,顯然不及當前處於周期新高的美聯儲加息預期,英鎊前景將完全取決於脫歐協商進展。
CTFC持倉數據:美國商品期貨交易委員會(CFTC)周五(9月14日)發布的報告顯示,截止至9月5日至9月11日當周:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫,原油投機性淨多頭減少21885手合約,至543845手合約,表明投資者看多原油的意願降溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
1、投機者持有的美元投機性淨多頭增加1009手合約,至34495手合約,表明投資者看多美元的意願升溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
2、投機者持有的歐元投機性淨多頭增加3207手合約,至11170手合約,表明投資者看多歐元的意願升溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
3、投機者持有的英鎊投機性淨空頭減少8434手合約,至61179手合約,表明投資者看空英鎊的意願降溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
4、投機者持有的日元投機性淨空頭增加1954手合約,至53886手合約,表明投資者看空日元的意願升溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
5、投機者持有的瑞郎投機性淨空頭減少5044手合約,至35350手合約,表明投資者看空瑞郎的意願降溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
6、投機者持有的澳元投機性淨空頭增加281手合約,至44312手合約,表明投資者看空澳元的意願升溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
7、投機者持有的加元投機性淨空頭增加635手合約,至26942手合約,表明投資者看空加元的意願升溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
8、投機者持有的紐元投機性淨空頭減少2247手合約,至22647手合約,表明投資者看空紐元的意願降溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
9、投機者持有的黃金投機性淨空頭減少5907手合約,至7590手合約,表明投資者看空黃金的意願降溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
10、投機者持有的白銀投機性淨空頭減少1571手合約,至27403合約,表明投資者看空白銀的意願降溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
11、投機者持有的原油投機性淨多頭減少21885手合約,至543845手合約,表明投資者看多原油的意願降溫。
CFTC持倉解讀:英鎊看空意願降溫,原油看多意願降溫(9月11日當周)
周五(9月14日)歐市尾盤,英鎊兌美元收複部分跌幅,現交投於1.3100一線。

英鎊兌美元自六周高位回落,現已跌穿1.31關口,此前據外媒報道,英國工黨將投票反對脫歐協議。英國工黨外交事務發言人稱,缺乏可行的脫歐協議可能將迫使英國首相特雷莎·梅在聖誕節前下台。不過美國8月零售銷售及進口物價指數均不及預期,打壓美元,限製了英鎊的回撤空間。

此外指出,最新消息顯示,英國脫歐大臣拉布表示,脫歐談判中仍舊存在一些分歧,但接近達成可行的解決方案。與巴尼爾討論了最新的脫歐進展,接近就可行的脫歐方案敲定清晰的條款,就未來關係進行了富有成果的討論。

工黨威脅或逼宮梅姨,英鎊料止步四連陽單邊上揚乃奢望

瑞典北歐斯安銀行建議投資者們於0.90上方逢高拋售歐元兌英鎊,年底目標下看0.86。由於“英國脫歐”不確定性導致英鎊承受賣壓,長期以來英鎊兌大部分貨幣被低估,在11月英國與歐盟達成最終脫歐協議前,相關協商進展極有可能效率低下。

不過該行指出,由於英國與歐盟雙方未能達成協議的成本過於高企,預計最終將達成協議,英鎊投資者們需保持耐心。

據Fx678觀察, AmpGFX全球外匯資本表示,英鎊兌美元逼近重要阻力位附近,當前位於1.3130,4月以來大部分時間匯價處於跌勢,主要原因為隨著英國與歐盟脫歐協商截止日期的逐步臨近,市場對相關協商的憂慮逐步升溫。

7月英國首相特雷莎·梅多位內閣相繼辭職,提升了市場對其首相地位受到挑戰的憂慮,不過近期英國經濟數據持續支撐匯價,包括強於預期的國內生產總值(GDP)及就業報告,如英國央行9月利率決議所言,英國潛在薪資壓力已提升至約3.0%。

不過當前投資者們對英國央行加息預期並未大幅升溫,顯然不及當前處於周期新高的美聯儲加息預期,英鎊前景將完全取決於脫歐協商進展。

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間21:34,英鎊兌美元報1.3100/02。
周五(9月14日)歐市盤中,歐元兌美元回吐部分漲幅,現交投於1.1697一線。

歐元兌美元連續第五個交易日上行,時段內稍早一度上摸至兩周高點1.1722,從周線來看,在此前兩周連續收跌後,本周大概率收漲。

歐元兌美元走強的主要原因為美元在盤面上走軟,周四(9月13日)出爐的美國8月消費者物價指數(CPI)表現不佳,且投資者對中美貿易緊張局勢的憂慮有所緩和,二者均施壓美元。

美元走疲助歐元站上兩周高位,多頭打響翻身仗仍缺點啥

此外歐盟據稱看好英國在保守黨年會之後就愛爾蘭邊境問題做出讓步,且歐洲央行行長德拉基在9月利率決議上的新聞發布會上樂觀看待通脹,均為歐元上行提供動能。

不過指出,稍早公布的歐元區7月季調後貿易順差不及預期,導致歐元回吐部分漲幅,當前焦點轉向時段內稍晚將公布的美國8月零售銷售。

丹麥丹斯克銀行(Danske Bank)建議投資者們在歐元兌美元跌至1.15時逢低買入,雖然隔夜歐洲央行行長德拉基對通脹前景的樂觀立場助力匯價大幅上行,但外匯市場開始計價負利率仍略顯得為時過早,而該因素為推動歐元在盤面上更廣泛走強的主因。

下半年美元走強的風險猶存,因相對利率預期前景支撐美元,全球貿易緊張局勢及新興市場憂慮持續,不過短線對意大利政局憂慮有所緩和,歐元兌美元回撤幅度將小於此前預期,宜在跌至1.15時低買。

帶動歐元兌美元更持續上行的關鍵仍為資本流的好轉,在歐洲央行對首次加息更有信心前,這種局面料難出現,因此當前預計歐洲央行加息預期將推動歐元持續上行的預期仍不成熟。

澳新銀行(ANZ)表示,歐洲央行昨日公布利率決議,表達了對其通脹預期的信心,因此預計明年歐元區核心通脹將“實質性”上升,穩健的經濟增速和走高的薪資將有助於支撐物價上漲。

歐洲央行所傳達出來的信心,加上美國CPI不及預期,以及歐元區核心基本面向好,一起為歐元創建了穩健上漲的環境。

據Fx678觀察,技術面來看,周四收於呈下降趨勢的100日移動均線上方,為樂觀的看漲信號,後市可能繼續上攻8月28日高點1.1733及前期跌勢的38.2%斐波那契回撤位1.1780。下行方面,100日移動均線將提供支撐,當前位於1.1682,但仍不排除向下測試1.1650的可能。
美元走疲助歐元站上兩周高位,多頭打響翻身仗仍缺點啥
匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間19:42,歐元兌美元報1.1695/97。
美東時間9月13日美國財政部日公布的數據顯示,今年8月份美國聯邦政府財政赤字達到2140億美元,較去年同期的1077億美元增加近一倍,事實上從裏根1981年上台以後,美國的經常帳戶除1991年以外,年年赤字,所以被貼上了老賴的名號。

與此同時德國依靠強大的產品輸出能力,貿易盈餘不斷擴大,領先第二名的日本50%之多,這種兩極分化走勢背後的含義是什麼?未來會怎麼發展,本文將做闡述。

吸血鬼德國和老賴美國,產生的化學反應或是美元走弱的真凶

吸血鬼德國


根據德國智庫IFO調查數據顯示,德國今年的經常帳盈餘將達到2990億美元,料連續第三年蟬聯全球貿易盈餘第一的寶座。排名第二的日本也隻有2000億美元,可想而知德國的貿易盈餘領先第二名將近50%可想而知有多麼恐怖。

實際上自2002年以來德國每年都錄得經常賬戶盈餘,2015的盈餘數額甚至達到國內生產總值(GDP)的8.9%,雖然在此後略有縮窄,但去年仍占到8%,這遠高於IMF認同的6%作為警戒線水平。這些國際多邊組織都希望德國能實現經濟再平衡,增加基建和教育的投資等。

歐盟在這一問題上其實是雙標規定,比如他們希望意大利赤字控製在占GDP比重的3%,但卻對德國巨大貿易盈餘熟視無睹。

產生這一現象的原因


一國經常賬戶通常包括貨物、服務、收入和經常轉移四個項目,德國製造的商品出口帶來了巨大盈餘,而這些商品輸出的第一通道就是歐元區國家。在2008年,歐元區的經常賬戶的赤字占GDP的1.5%,但是同時期德國的經常賬戶盈餘則達到了5.5%。

由於內部失衡關係最終導致了歐債危機,本該節省花錢留下儲蓄的人欠了一屁股的債,而財富最終到了德國人的口袋。

在沒有建立歐元體係前,各國還可以用貶值本幣的方式來對衝風險。像意大利以前用的是意大利裏拉,如果擁有獨立的主權貨幣,他們可以通過降息或加息手段來影響其貨幣的價值,提升自身的經濟競爭力。

然而,在歐元體係下,德國硬是把其他國家綁在一起,要求控製通脹壓低匯率,這使得各國貧富差距越拉越大,並陷入了“歐元陷阱”。 

另外,德國和日本一樣有老齡化問題,這也是默克爾一直在合理範圍內接受移民、難民的原因,這樣的人口結構注定了花費較少,儲蓄較多的情況。

美國將槍口再次對準德國


除了吸歐元區內部國家的血,在今年上半年,德國與美國的貿易順差也明顯擴大,在今年上半年兩國貿易差額在244億歐元(285億美元)。

這也是特朗普屢次把某頭指向德國的原因,在歐委會主席容克7月訪美前,他計劃對進口汽車征收25%,目的相當明確就是打擊歐盟經濟支柱德國,每年1800億美元的汽車進口中德國汽車占了200億美元。

特朗普曾說:“德國幾乎和其它國家一樣壞,尤其是涉及到美國的貿易逆差問題,德國具有不可推卸的責任。”

特德貿易實務顧問納瓦羅在去年1月就說過,德國正在利用“被大幅低估的歐元來削弱美國。”

這點和日本十分相似,日本在過去的20年中,對全球外匯市場的干預行動次數多於其他任何國家,一般他們都打壓日元使得日元貶值,以此來滿足出口經濟的需要。

根據美國9月13日公布的數據顯示,今年8月份美國聯邦政府財政赤字達到2140億美元,較去年同期的1077億美元增加近一倍。8月份美國聯邦政府財政收入為2190億美元,同比下降3%;當月財政支出為4330億美元,同比大幅增長30%。

美國國會去年底通過的1.5萬億減稅法案和特朗普3000億美元的財政支出(主要是基建)是導致美國財政赤字增加的主要原因。

在這樣的背景下,站在美國總統的立場來說,他是不願意在國際舞台中充當負債消費者的角色,畢竟雙赤字問題後患無窮。

如果不去控製美德間的貿易落差,那麼可能會導致匯市波動率增大,甚至兌全球金融穩定構成威脅,所以說當前最好的辦法確實是讓美元貶值或者說至少不能讓美元單方面升值。

未來需要關注什麼以及對歐元、美元的影響


首先就美國而言,當下美國的強勁經濟使得美聯儲必須盡快提升利率至中性利率區間2.5%-3%(還要加息3-5次)。

因為美國的就業狀況創40年來最佳水平,但由於美聯儲本身更關注PCE物價指數等指標,導致加息速率實際是落後於實際經濟周期,這也使得美股納斯達克處於曆史高位,風險資產的位置越高風險實際越大。

如果美聯儲年內加息四次,那麼就是形成加息+赤字的組合,債王岡拉克曾評判這一舉動為自殺式行為,在經濟擴張周期尾部大力推行財政政策,承擔不斷上行的利率風險。

包括本周美國PPI數據以及8月通脹數據都表明,美國繁榮經濟背後存在放緩的隱患,尤其是稅改紅利逐步遞減之後。

從外部因素來看,歐美在7月停火協議後,至少從貿易局勢看歐元會迎來短暫的蜜月期。

歐盟在容克赴美談判後,一方面讓特朗普擱置了征收汽車關稅計劃,一方面多進口美國的大豆及能源產品。在9月3日,歐盟委員會還建議內部增大美國高端牛肉的進口配額。

兩國可能在10月繼續深化討論哪些關稅壁壘能夠取消,並在11月敲定協議的最終內容。

如果特朗普對外態度軟化,那麼歐元將會受到極大提振,做估值修複。因為尚不清楚美聯儲在達到中性利率後是否會轉變政策路徑,但歐銀在彼時可能迎來首次加息。
“末日博士”魯比尼(Nouriel Roubini)周四(9月13日)撰文表示,到2020年爆發金融危機的條件已經成熟,並給出了10大理由。

2020年金融危機爆發的條件已成熟,末日博士給出10大理由

今年正值2008年金融危機爆發十周年,關於金融危機的原因和後果的辯論仍在繼續。展望未來,更重要的問題是,究竟什麼會引發下一次全球衰退和危機,以及何時會發生。

魯比尼認為,鑒於美國當前的財政赤字高企,中國正推行寬鬆的財政和信貸政策,而歐洲仍在複蘇的道路上,目前的全球擴張可能會持續到明年。但到2020年,金融危機爆發的條件將會成熟,隨之而來的是全球衰退。

魯比尼給出10大理由


第一, 當前推動美國年度經濟增速至2%以上的財政刺激措施不可持續。到2020年,美國的財政刺激措施將會耗盡,屆時經濟增長將從3%降至略低於2%。

其次,由於刺激計劃的時機不佳,美國經濟出現過熱跡象,通脹已升至美聯儲2%的目標上方。因此,美聯儲將繼續上調聯邦基金利率,從目前的2%升至2020年的至少3.5%,這可能會推升短期和長期利率以及美元。

與此同時,其它主要經濟體的通脹也在上升,不斷上漲的石油價格加劇了通脹壓力。這意味著,其他主要央行將會追隨美聯儲進行貨幣政策正常化,這將減少全球流動性,並給利率帶來上行壓力。

第三,特朗普政府與中國、歐洲、墨西哥、加拿大及其它國家的貿易衝突可能會升級,導致美國經濟增速放緩,通脹上行。

第四,美國的其他政策將繼續增加滯脹壓力,促使美聯儲將利率升至更高。特朗普政府限製對外投資及技術轉讓,這將擾亂供應鏈。美國政府還在限製美國維持經濟增長所需的移民,因美國人口正在老齡化。此外,特朗普政府不鼓勵投資綠色經濟,且沒有基建政策解決供給端的瓶頸。

第五,全球其他地區的經濟增長可能會放緩。隨著美國不斷挑起貿易爭端,其他國家認為反擊美國的保護主義是合適的。早已脆弱的新興市場將繼續受到來自美國保護主義以及收緊貨幣政策的衝擊。

第六,由於貨幣政策收緊以及貿易摩擦,歐洲也將經曆經濟增長放緩。此外,意大利等國的民粹主義政策可能導致歐元區的債務不可持續。政府與持有公共債務的銀行之間尚未解決的“惡性循環”將放大現有的問題。在這樣的情況下,另一次全球衰退可能促使意大利和其他國家完全退出歐元區。

第七,美國和全球股市存在泡沫。美國目前的股市市盈率高出曆史均值50%,私人股本的估值已經變得過高,政府債券過於昂貴。而且,由於美國企業杠杆率已經達到曆史最高水平,高收益信貸也變得越來越昂貴。

此外,許多新興市場和一些發達經濟體的杠杆率明顯過高。在世界許多地方,商業和住宅房地產的價格太過昂貴。隨著全球陰雲密布,新興市場股市和大宗商品的震蕩將繼續。有前瞻性的投資者已開始預期2020年經濟增長放緩,市場到2019年將重新定價風險資產。

第八,一旦動蕩出現,流動性不足以及減價銷售的情況將變得更加嚴重。市場製造及中間商的倉儲活動將減少。過度高頻交易將增加市場“閃崩”的可能性。高頻交易是指投資銀行、對衝基金和專業交易公司利用高速計算機進行程序化證券交易的投資策略的總稱。

在風險規避(risk-off)的情況下,投資者則為了規避風險大量拋售風險資產,購入美元和美國國債等安全資產。這時,擁有巨額美元債務的新興市場和發達經濟體的金融部門將不再求助於美聯儲。隨著通脹上升及貨幣政策正常化,央行在金融危機後提供的援助已經不能再指望了。

第九,近期盡管美國經濟增速達到4%,特朗普還在批評美聯儲。想象一下,如果2020年美國大選年美國經濟增長降至1%以下,就業崗位減少,特朗普會作何反應。屆時,特朗普通過製造一場外交危機以“左右局面”的可能性很高,尤其是如果民主黨今年再次控製了眾議院。

因特朗普早已挑起了對中國的貿易戰,且不敢攻擊擁有核武器的朝鮮,他最好的目標將是伊朗。通過挑起與伊朗的軍事衝突,他將引發與1973年、1979年和1990年油價飆升不相上下的地緣政治衝擊。無需說,這將使得即將到來的全球衰退更加嚴重。

第十,一旦以上所述的完美風暴發生,將嚴重缺乏應對這些問題的政策工具。由於巨大的公共債務,財政刺激的空間已經有限。采取更多非常規貨幣政策的可能性將受到資產負債表膨脹和缺乏降息空間的限製。在民粹主義運動複蘇和政府資不抵債的國家,金融部門的救助將是無法忍受的。

在美國,議員限製美聯儲向有美元負債的非銀行機構和外國金融機構提供流動性。在歐洲,民粹主義政黨的崛起使得推行歐盟層面的改革和建立必要的機構來應對下一次金融危機和衰退變得更加困難。

與2008年不同,當時各國政府擁有阻止經濟崩盤所需的政策工具,而由於目前整體債務水平將高於上一次危機期間的水平,那些必須面對下一次衰退的決策者將束手無策。下一次危機和衰退到來時,將會比上一次更加嚴重和持久。
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