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美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製

近期日本債券收益率不斷上升,10年期日本國債收益率一度刷新近2年記錄,日本經濟再生相茂木將於周四(8月9日)在華盛頓與美國進行新的貿易談判,談判內容包含有關提高進口車關稅等相關建設性問題,若美國進一步施壓日本,那麼需警惕日本股市下行,屆時美元兌日元可能承受更大賣壓。美日貿易談判的擔憂可能將遏製美元兌日元多頭,匯價或難以維持反彈動能,後市下挫可能性較大。
美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製

日本央行超寬鬆貨幣政策有所遏製 日債收益率攀升


上周日本央行公布7月議息會議聲明,日本央行稱“在進行購債操作時,由於經濟和物價變化,收益率可能在一度程度上向下或向上波動”,暗示日本央行對日債收益率波動的容忍度上升。從國際環境來看,美國經濟穩定向好,通脹溫和上漲,良好的經濟基本面支撐美聯儲持續漸進加息,而這會促進國際資本流向美國,日本的資本則將面臨流出。允許債券收益率的波動,能夠在一定程度上緩解資本外流的壓力。

設定靈活的10年期國債收益率目標實際上略微降低了日本央行寬鬆政策的“強度”。考慮到寬鬆的潛在副作用,日本央行去年就開始悄悄“退出寬鬆”。去年9月,日央行宣布放棄固定的購債規模目標,轉至盯住10年期國債收益率。在2017年12月的購債計劃中,日央行在維持長期限購債計劃不變的同時,縮減了到期期限最多為1年的債券購買量。

上周四10年期日本國債收益率一度升至0.145%,為2017年2月以來新高,逼近日本央行設定的正負0.2%的容許波動限界。8月7日10年期日本國債收益率較上一日大漲5.45%,收盤價0.116%。
美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製

美國與多國貿易摩擦 日本企業分紅支撐日元


近期中美貿易緊張局勢持續削弱冒險情緒,避險情緒利好日元,另外近期通常是日本企業進行分紅時間,每年此時日本各企業轉換股息和利息收入,通常會導致美元兌日元承壓。

投行觀點


高盛:將美元兌日元三個月預期從110調低至108;
高盛在周一發布的一份報告中,將美元兌日元三個月預期從110調低至108,該行稱,美元兌日元受到的一些支撐已減弱。包括Zach Pandl和Caesar Maasry在內的高盛策略師團隊在報告中寫道,日本央行上周的政策變動表明,當前超寬鬆貨幣政策已遇了限製。

高盛報告指出,盡管日本央行不太可能在未來數年全面正常化貨幣政策,但這些變化突顯出美元兌日元的風險平衡已發生轉變。日本國債收益率可能會上升,以測試新利率走廊的上緣,這將給日元帶來升值壓力。高盛表示,目前技術上看空美元兌日元,並調降該貨幣對三個月預估。不過,高盛仍然維持美元兌日元六個月預估和12個月預估不變,分別是112和115。

摩根士丹利:美元兌日元跌破111.40之後,下一目標看向110.55;
摩根士丹利對日元維持結構性看漲的觀點,在投資組合中保持做空美元兌日元,摩根士丹利解釋稱,風險情緒的減弱和流動性狀況的下降創造了一個波動性上升的環境,這對美元兌日元是不利的。日本央行上周對其政策計劃進行了技術調整,這與通過更陡峭的收益率曲線支持銀行盈利能力的願望是一致的,應該會提振日元。

該行還指出,外國購買短期日本國債的每周流動數據應被密切關注,這被視為美元疲軟即將來臨的跡象,因為它表明,美元貸款的流動正在放緩,美元兌日元跌破111.40之後,下一目標看向110.55水平。

技術分析


從4小時圖來看,匯價自7月19日高點113.15下跌至110.59,8月1日反彈至61.8%回撤位112.17附近受阻,後震蕩下行,K線形成了較為明顯的下降趨勢線。目前MACD指標仍為死叉運行,後市偏空明顯。短期支撐位看7月26日低點110.59,若跌破,可能將打開新的下行空間;壓力位看布林線中軌111.84附近。
美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製
周一(8月6日)歐市盤中,美元兌日元小幅下探後窄幅震蕩上行,現交投於111.45一線。

上周中國公布擬加征關稅的600億美元美國商品清單,貿易摩擦再度升級,不過本周初日元避險屬性暫未顯現,美元溫和反彈帶動美元兌日元上行,但中日貿易談判在即,且日本公債收益率逐步上漲,美元兌日元漲勢恐難以為繼。

中美貿易摩擦硝煙再起,當心萎靡的日元存在誘空陷阱

中美貿易摩擦再度升溫,但美元兌日元借力美指反彈


美元溫和上行帶動美元兌日元自111.00附近的低位反彈,本周經濟數據相對清淡,周五(8月10日)美國7月未季調消費者物價指數(CPI)可能引發匯價出現一定波動,在此之前,市場風險情緒仍將左右匯價。

據Fx678觀察,中美貿易戰硝煙再起,中國公布擬加征關稅的600億美元美國商品清單,特朗普表示強硬貿易立場是“我的風格”,庫德洛稱特朗普不會在對華貿易戰中退縮。

紐約梅隆銀行資產管理(The Bank of New York Mellon)外匯策略總經理Kathy Lien指出,貿易緊張局勢遠未結束,整體風險限製了對美元兌日元的需求。

日債收益率上漲及美日貿易談判在即,日元上行空間充足


加拿大帝國商業銀行(CIBC)世界市場(日本)的金融解決方案小組負責人Ko Haruki表示,日本債券收益率上升以及對將登場的美日貿易談判的擔憂正在打壓美元兌日元。美元兌日元下跌,因中國應對人民幣疲軟以及美國數據疲軟,但美元並未被全面拋售。

短期參與者的焦點主要在於日本國債收益率的上漲,這已是賣出美元兌日元的一個理由。鑒於美日貿易談判本周晚些時候將開始,正值美中發生貿易摩擦,美元兌日元將在111.50附近有逢高賣出掛單。然而美元兌日元不太可能跌破50天移動均線,如果美元兌日元跌破50天移動均線或7月26日低點110.59,那麼就有進一步下行的可能。

三菱東京日聯銀行(MUFG)對美元兌日元維持中性立場,不過風險偏向下行,因此時日本企業進行分紅,上周日本央行7月利率決議如期維穩,但微調多項政策,日元料進一步走軟,後市可能進一步明確交投趨勢。

日本央行7月利率決議宣布保持利率在-0.1%不變,保持10年國債收益率目標保持在0%不變。但是日本央行維持每年購買6萬億日元ETF,但微調該舉措以增強靈活性,增加東證股價指數相關ETF購買比例,此外還預計首次發表了利率前瞻指引。

每年此時日本各企業轉換股息和利息收入,通脹導致美元兌日元承壓。日本經濟再生相茂木將於周四(8月9日)在華盛頓與美國進行新的貿易談判,談判內容包含有關提高進口車關稅等相關建設性問題,若美國進一步施壓日本,那麼需警惕日本股市下行,屆時美元兌日元可能承受更大賣壓。

美元兌日元或延續寬幅區間整理格局


指出,技術面來看,日線圖顯示美元兌日元位於寬幅區間內整理,短期均線走勢較為粘連,區間整理格局幾率較大,阻力位依次位於111.49、111.85和112.14,支撐位依次位於111.12、110.73和110.58。

中美貿易摩擦硝煙再起,當心萎靡的日元存在誘空陷阱

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間19:01,美元兌日元報111.45/47。
標籤: 日元 外匯 債市
在上個月總統特朗普抨擊高利率是不可接受的,因為這會幹擾美國政策引導下的經濟複蘇。但與此同時,美聯儲似乎依舊保持著獨立性,在7月的美聯儲利率決議中,聲明中五次提到“強勁”一詞,還評價美國經濟活動以強勁速度上升,刪除了6月會議聲明中的“穩健增長”的說辭。特朗普和美聯儲到底是怎麼想的,這盤棋局是死局還是僵局?又或許這兩個答案都不是正解。

美元、美債、美股的三角平衡,特朗普和美聯儲正在下的一盤棋

美元、美債、美股的三角格局


當前市場出現的格局是強美元、較高的美債收益率(10年期美債再次接近3%的心理預期)、以及不斷接近或創出新高的美股(主要以科技股領漲,蘋果市值破萬億美元,納斯達克創新高)。

從理論上看這個三角平衡是一定會打破的,強美元是由於美聯儲的加息縮表預期,以及美國強勁經濟與他國不確定性的鮮明反差對比。假設美元持續當前獨樹一幟的格局,那麼鑒於不斷上行的聯儲基金利率最終會提高美國本土企業的融資貸款利率(長端的房地產貸款利率采用固定收益計息可能不受影響,也就是美國內需經濟拉動不會出現問題)。

而在稅改紅利消退的背景下,成本端的上升會推動美國的企業營收或出現下降,疊加目前貿易政策的不確定性,對一些出口型企業可能影響至深。如果在喪失或缺乏可持續盈利能力的條件下,我們有理由相信第二長的美股牛市可能有被終結的風險。

同樣的,對美國債市來說也是如此,雖然在今年的3月至4月,俄羅斯拋售了近一半的外匯儲備,但由於美元資產的吸引力,其實最近美國國債收益率上升速率明顯放緩。國債價格和收益率是成反比,收益率上升趨緩代表需求端的增長強勁。

這也是特朗普願意看到的,擴張的財政政策需要有人接盤來應對美國高企的巨額負債,但這所有的前提是建立在人們對於強美元的信心之上。

所以說綜上所述“保護美元”、“保護美股”、“盡可能遏製長端收益率”這三件任務從理論上上看是不可能完成的,但是實際美國卻都做到了。

美聯儲的想法是什麼?


美聯儲自成立起有兩大責任一個是保證通脹平穩,另一個是促進充分就業。這也是其和特朗普抬杠的原因,因為當前的就業狀況已經到了可能產生經濟過熱的風險,而考慮到外在輸入性通脹因素包括油價高企和關稅政策使得CPI溫和上升,5月核心PCE物價指數6年來首次達到2%的政策目標範圍,強調美國經濟向好這一客觀事實,並進行漸進式加息在當下是一個適宜的舉措。

QMA首席策略師認為,今年9月加息已經是板上釘釘,12月很可能加息但不是很確定。但美聯儲的基本思路可能是:今年的四次加息路徑已經擬定好,隨後會根據關稅對經濟的影響在必要時調整加息路徑。

美聯儲主席鮑威爾在7月的聽證會中強調,“截至目前(For now)最好的路徑仍是漸進式加息”,若這一措辭被寫入9月的聲明中,那麼可能2019年路徑才會考慮被重置。

美聯儲這麼做的原因除了上述的表層性因素,更重要的是保持美元長期的霸權之路,作為全球貨幣支付體係的重要一環,美國銀行結算已經成了干預政治手段的利器。

在美國對伊朗的原油製裁中,歐洲企業之所以放棄廉價的伊朗石油,就是忌憚這一屏障的設立,就算歐盟內部允許也沒人敢開這個先例,畢竟忤逆為之貪小便宜可能遭受不可承受之罪。

由於美元作為全球貨幣儲備中俄占比不斷下滑,美聯儲有義務去維持全球對美元的信心。根據IMF最新數據顯示,美元一季度儲備貨幣占比創今年新低,而美元走強恰是在4月中旬這一背景下實現。

美元、美債、美股的三角平衡,特朗普和美聯儲正在下的一盤棋
(美元在儲備貨幣中占據的份額)

另外,美聯儲還盤算著一件事,就是目前美國的高經濟增速是一個不可持續的狀況,這一衰退的時間節點可能在2020年。更快的加息意味著能更早結束收緊貨幣政策,這在當天特朗普稅改製度尚有餘溫的情況下是適宜進行的.美國的經濟即使在此衝擊下也不會出現衰退,而目前的緊縮恰恰是為了日後寬鬆的貨幣政策預留空間。

特朗普是怎麼想的?


盡管特朗普嘴上對強美元一百個不樂意,一直支持低利率、弱美元以達到拉抬美國經濟、扭轉貿易逆差的效果,但實際並非如此,總統可能缺乏一些經濟常識。

因為當下美國財政赤字問題是非常嚴重的,之前美國公布了2018財年(2017年10月至2018年6月)前三個月預算赤字,預計增長16%達到6070億美元。根據高盛的預計到2019財年美國財政部依然面臨3000億美元融資缺口,到2021年這一缺口將擴大至7500億美元。

特朗普的設想是暫時性的政府支出增加,換來企業盈利的改善,通過提高稅收基數的方法來實現收支平衡。但事實上根據IMF的經濟預測,美國3%的全年經濟增速可能在2018年見頂。

美元、美債、美股的三角平衡,特朗普和美聯儲正在下的一盤棋
(IMF對美國的經濟預測)

那現在擺在特朗普面前的就是兩條路,其一所有人都必須做出犧牲,最直接的方法就是借由政治路徑解決問題,比如大幅縮減政府轉移和福利開支,但是此舉為下策因為這會消耗其所在共和黨的政治資本,使得內部矛盾、意見分歧的加大。所以,其實特朗普真正想做的是上策,也就是讓全世界替他買單。

美國很善於做這些事情,在上世紀80年代的時候,用過廣島協議使日本陷入經濟倒退30年,在08年次貸危機來臨時讓全世界來買單。當前我們必須清楚一點,美國的發債需求是空前龐大,那麼如何心甘情願的讓海外資金入甕,這就是一項藝術。

特朗普對外的貿易政策無非是四步棋百試不厭,一是提出驚人目標,二是大肆宣傳,三是決策反複搖擺,四是獲得最直觀的收益結果。

其高壓政策下在全球製造了不確定性的環境,不光光是經濟還包括各國央行貨幣政策上的不同應對。如阿根廷、土耳其大幅跟進加息(然並無作用),中國反而定向降準和MLF操作並且維持利率不變。

在這種情況下,國際資本一同湧入美元資產,因為美聯儲的前瞻指引是十分明確的,而70%內需拉動經濟的美國也並不看重貿易政策風險,或許這並不是我們認為的“自傷800傷敵1000”而是起到四兩撥千斤的作用。而容量最大的美元資產市場就是美債,特朗普得意了,美債被爆買摁住了收益率的上漲,也給其債務可持續性續了命。

曆史上每一次危機爆發時,美元的表現並不算太差,如下圖所示,灰色是危機爆發時美元指數的表現。

美元、美債、美股的三角平衡,特朗普和美聯儲正在下的一盤棋

來談談美股


那對比中國股市的估值修複,美股可謂是屢創新高,尤其是以納斯達克的科技股為首,那究竟這第三項任務美國是怎麼達成的,想必是投資者想要窺探的。其實邏輯很簡單,筆者總結了三條。

第一目前美國的股票大都掌握在富人和機構投資者手中,據統計美國收入前10%的家庭掌握了當前市場90%的市值,對於這些富人來說他們更在意股票帶來的現金分紅也就是現金流,在美股這個成熟市場這很容易得到滿足。

不同於我國資本市場送股、配股、轉股的數字遊戲,如果你不去現金分紅,也不投於新業務的擴張,那帶來的股價損失的資本損益可能讓你得不償失。

而在下跌的過程中,富人可能會調整投資決策,但這並不會影響其正常生活,換言之拋壓十分有限,鎖籌十分穩定,不同於我國股市散戶為主、追漲殺跌的模式。

第二點也是作者之前提過的,美國的股票回購數量創新高,在2016年和2017年,美股上市公司各花費了5364億美元、5300億美元進行回購,但在2018年預計將達到8000億美元。這裏面釋放了兩個信號,一個是市場資金用腳投票對美股戰略性的看好,而回購本國公司的股票也提振了人們對未來股價的心理預期,進一步造成惜售的現象。

第三點,就是提到貿易局勢了。很多人認為這至少會使得海外企業的供應鏈出現問題,但實際除了蘋果的供應鏈外(其剛創下萬億美元市值),其它公司大多並不擔心供應鏈重塑問題,當然占海外銷售份額90%的芯片股除外,而目前科技股已經成為了美股上揚的中流砥柱。

所以,目前的美債、美股、美元的三角格局的平衡可能還會維係一段時間,特朗普可能並不需要抉擇來放棄其中的某一項,相反他和美聯儲的複雜疊加效應能夠使得這一切順理成章。
標籤: 股市 債市 美元
如市場預期,美聯儲會議決定保持利率不變。出乎部分分析人士預料的是,聯儲罕見地多次使用“強勁”一詞表達對美國經濟形勢的看好。聯儲聲明五次提到“強勁”一詞,聲明強調經濟、就業市場、家庭支出和商業固定投資基本面強勁,預計進一步循序漸進加息將與經濟活動持續擴張、就業市場強勁、通脹接近聯儲對稱性2%的中期通脹目標一致。將對經濟增速的描述由“穩健”升級至“強勁”,評價“美國經濟活動以強勁速度上升”,刪掉了上次會議聲明中的“穩健”增長說辭。
美聯儲罕見直言美國經濟“強勁”,9月加息或板上釘釘
此外,美聯儲聲明稱,近幾個月平均就業增長“強勁”,失業率保持低位,家庭支出和企業固定資產投資“強勁”增長,經濟前景面臨的風險大體均衡,這比6月份描述的家庭支出已經“回升”有所改善。美聯儲8月聲明的表述充分體現了美聯儲更加看好美國經濟,這意味著未來發布的FOMC經濟預期將表現亮眼,凸顯了今年將繼續加息的立場。
美聯儲罕見直言美國經濟“強勁”,9月加息或板上釘釘
Forexlive分析師Adam Button指出,此次FOMC聲明稍顯鷹派,這也許是投資者拋售美元的原因之一,但並非主因,其它因素包括貿易不確定性增加。美聯儲將對經濟增速的描述由“穩健”升級至“強勁”,這意味著未來發布的FOMC經濟預期將表現亮眼。美聯儲無需改變任何前瞻指引以保持12月加息的預期,其意在決定加息前看到更多通脹改善的信號。

MUFG Securities美國利率策略部門董事John Herrmann指出,九年來,美聯儲的情緒一直都是這樣積極和樂觀;但稱經濟活動以‘強勁’速度增長則是一反常態;他們很少無條件的使用這個措辭-他們使用如此鷹派的詞語異乎尋常;他們的前瞻性指引仍是將逐步向中性利率靠攏,所以很清楚將在9月和12月加息;讓整個委員會都同意這樣的措辭是相當奇妙的,因亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克和聯儲理事布雷納德頗為鴿派,他們都附和了對經濟這樣的評估。

美聯儲罕見直言美國經濟“強勁”,9月加息或板上釘釘

Northern Trust Wealth Management投資長Katie Nixon表示,政策聲明沒有什麼可看的;他們微調了對經濟成長和通脹的措辭,但沒有預示前景展望有真正的改變;我認為這讓9月加息基本上是板上釘釘了;我認為鮑威爾或聯邦公開市場委員會不一定會受特朗普總統的講話影響 

美聯儲決議公布後,美國聯邦基金利率期貨顯示,美聯儲在9月25-26日議息會議上加息至2.00%-2.25%的可能性為91%,在12月加息至2.25-2.5%的概率為71%。
日本央行將在7月30-31日舉行會議。對此此次會議將達成何種決定,外界的猜測不斷升溫,導致較長期債券收益率上周大幅上升,且影響的美國、歐洲和澳大利亞的債券。其他海外媒體的報道顯示,官員們正在考慮如何減少收益率曲線控製政策的副作用。

日銀利率決議來襲,或減少債券購買重振市場流動性

日本央行可能減少債券購買以重振市場流動性



日本央行是否會調整10年期國債收益率維持在0%左右的目標?對於這個問題,市場人士持有不同的觀點。但是,日本央行穩步減少購買期限較長的債券,以及更昂貴的海外對衝成本,意味著日本央行已經在考慮為本國帶來更多資金。

日本央行減少債券購買量,該措施導致其持有的債券下降至44.1萬億日元(3970億美元),遠低於指導性的80萬億日元。

上個季度,日本央行削減債券購買集中在所謂的長期債券上,這些債券對保險公司最有吸引力。鑒於日本投資者持有2.4萬億美元的海外債券,身為全球第二大債券市場,日本接下來發生的事情有可能在全球範圍內引發連鎖反應。

三菱日聯摩根士丹利證券駐東京首席固定收益策略師石井俊表示:“日本央行可能會更大幅度、更靈活地削減債券購買,以恢複市場流動性和波動性。一旦20年或30年日本國債的收益率接近1%,那些暫時投資外國債券的資金就會回來。”

央行數據顯示,日本央行上季度將25多年到期債券的購買量較前三個月減少7.6%。相比之下,較短期債券的購買量略有上升。

日本郵政保險和日本人壽保險今年4月表示,一旦日本30年期國債收益率攀升至1%以上,他們將考慮購買更多的日本國債。日本30年期國債上周五(7月27日)收於0.815%,高於一周前的0.685%。

一項在7月17日至20日進行的調查采訪了44位經濟學家。這些經濟學家都表示,日本央行本周將堅持目前的收益率曲線控製和資產購買。

7月27日,日本央行以0.10%的收益率對5-10年期債券進行了無限量的固定利率購買操作,表明其仍決心限製任何加息。兩個最常談論的變化包括日本央行允許0%的目標收益率出現波動,或調整80萬億日元債券指引水平的描述。
 
多倫多道明銀行全球戰略主管凱利(Richard Kelly)表示,如果日本央行改變收益率曲線控製,全球利率的溢出效應將非常顯著。如果日本國債收益率開始走高,你會看到歐洲或美國債券需求減少。

日本央行的數據顯示,日本投資者持有逾1萬億美元的美國債券,而他們持有的前12個國家債券還包括法國、意大利和西班牙。由於貨幣對衝變得更加昂貴,日本資金已經從一些海外債券市場撤出。

日本債券收益率上升有利於資金回流


隨著美聯儲收緊對美國短期利率的推高,套期保值投資的成本大幅上升,這也侵蝕了日本投資者持有美國國債的額外收益。

日本人壽保險高級經濟學家村上野表示,如果日本央行允許較長期日本國債收益率上升,將促使日本投資者將更多資金投入日本國債。隨著歐洲央行維持寬鬆的貨幣政策,投資歐洲債券的溢價相對而言仍更具吸引力。

但是,並非所有人都認為,本周日本央行的會議將對全球債券市場產生巨大影響。

三井住友資產管理公司駐東京首席宏觀策略師吉川雅興表示:“爭論的關鍵在於,日本央行如何能夠改善刺激計劃的可持續性,使其在更長一段時間內持續下去。我預計日本的長期國債收益率將保持在一個較低的區間。10到20個基點的技術調整不會改變投資組合的資金流動。”

日興資產管理公司紐約首席全球策略師John Vail預計,今年第四季度,日本央行將把10年期債券收益率目標上調20個基點,這一舉措可能會將歐洲債券收益率推高10個基點。既然市場已經接受了日本央行鴿派減弱的可能性,現在的問題在於政策結構以及實施的速度有多快。 
近階段短短7個交易日(含今天),美元兌日元已經從7月19日113.17的高位回落超過200點,連破113、112、111三大整數關口。從消息上看,是因為日本考慮調整收益率曲線目標及購買資產的方式。

那麼日本央行為什麼要這麼做?透露出何種信號?是否代表日銀寬鬆的貨幣政策轉向?日元作為融資性貨幣的避險屬性會否因此動搖?黃金又會受到怎樣的影響?本文將通過從三維度著手解決這六大問題入手全面解讀分析。

美日六連陰後迎來絕佳的布局良機,這一次日本央行總算清醒了

QQE和YCC產生的背景


日本寬鬆的貨幣政策是曆史性因素造成的遺留問題。在上世紀80年代前日本實現經濟騰飛,不過日企的商業擴張行為遭到了美國的無情狙擊,在1985年簽訂廣場協議後,日元兌美元大幅升值從1美元兌265日元到1美元兌150美元左右,當時日本GDP在1985年還有5%此後一年內降至2.5%。

由於日本是依靠出口型經濟導向的國家,日元的走高嚴重影響了其經濟業務,使得日本國內陷入通縮困局。日銀為了緩解這一緊縮壓力在1984年至1987年間,調整再貼現利率5%至2.5%,折放利率從9.06%降至3.39%。

過度釋放流動性的後果就是不可避免的資產泡沫,當時多餘的錢全都湧入房地產和股票,而沒有和實體經濟產生互動作用,資產價格上漲反過來進一步導致資金需求的擴張,反而倒逼日銀再放水,但企業的基本面絲毫未從中改善。(大家有沒有覺得和我國15年的情況如出一撤,中國正在或已經發生的事情在國外都有借鑒,李克強當時的萬眾創新口號、資本市場的外延式並購熱潮推動了國內股市、樓市的火爆,在瘋狂過後都是進入到一個去杠杆的時期,目前進入穩杠杆的第二階段)

當然了,日本央行性子還是相當剛烈的,它是選擇直接去刺破這一泡沫,當時最直接的一項舉措就是對房地產的貸款降至0,(這麼一比我國還是備受嗬護的)。這種“玉碎”的結果就是日本經濟倒退30年,在這樣的前提下0利率政策應運而生。

1999年,亞洲金融危機,日銀下調利率至0;2001年日銀加大資金投放規模,通過買國債來向市場投放資金;2009年金融危機爆發後,日銀將購買範圍衍伸至企業債,2010年則加入了ETF指數基金、房地產信托基金等。

讓人又愛又恨的超寬鬆貨幣政策


日銀實行的這套組合拳並未能起到提振通脹的作用,反倒是讓自己買成了債市、股市的大股東,日本國內近40%的企業前十大股東都有日銀的身影。(小編隻想吐槽再這麼買下去就是變相全部資產國有化)日本資金鏈的傳導機製是央行-銀行-企業,換言之企業基本拿到了成本近乎於0的資金。

這會造成的問題是一些企業在創業初期活力並發,但很快因為沒有資金成本壓力,不少企業就安於現狀喪失了繼續擴張和追求更大盈利的欲望。按照正常市場理論,應該是適者生存的“資本主義”,而非吃大鍋飯的“社會主義”。

另外日本的員工很多都是終身合同製,有一份穩定的收入比什麼都重要,而企業發展的停滯不前也限製了薪資增長的空間。再加上日本民眾本身也是一個通縮的消費習慣,體現在儲蓄率常年在50%之上,典型的“死要錢,活受罪”。

美日六連陰後迎來絕佳的布局良機,這一次日本央行總算清醒了
(日本薪資圖)

美日六連陰後迎來絕佳的布局良機,這一次日本央行總算清醒了
(日本人儲蓄率圖)

日銀接下來會怎麼做?


日銀目前已經意識到了這一問題的嚴重性,所以上周放風的消息傳言它們會展開全面調查,旨在研究減輕其收益率曲線控製對銀行的盈利能力和國債交易的負作用。

這也給人遐想空間,市場有預期可能會提高債券收益率,也許這樣的頂層設計可以使日企內部進行改革,解決根本性的頑疾。

一旦資金成本提高,這些企業就有盈利的動機,因為隻有這樣才能抵消日益高企的債務壓力,考慮到目前全球主流央行都在進入緊縮貨幣政策周期,利率的上漲也會推升這一壓力。相當於日銀把自身的債務負擔轉嫁到企業,形成有效的市場機製。

所以上周五日債是有一波明顯的跳水,日債收益率飆升至0.11%,不過市場可能會會錯意。因為本周一日銀2年來首次執行固定利率購債的操作,在0.11%位置無限量買入10年期日本國債,所以說YCC政策仍是重中之重。

雖然不排除它們為緩解刺激措施開啟緊縮道路,不過這麼做可能會推高日元,利空股市,日本想要在這條道路上前行是舉步維艱,日銀更可能是做靈活的調整,即不代表緊縮而是換一種寬鬆的方式。

因為日本央行在本月末的利率決議中極有可能承認通脹在2018、2019、2020三個財年內無法達到通脹目標,並調低近三年通脹預期。他們可能調整政策,但調整和緊縮完全是兩個概念,其根本目的是讓2%的目標達成變成可能,換言之正確的解讀是考慮讓寬鬆政策變得更有持續性。

就比方說從ETF的購買策略來看,日銀可能會重新調整比例,在每年6萬億日元的資產購買中有1.5萬億是日經平均指數,剩下4.5萬億給予東證指數ETF。

由於東證指數覆蓋面廣,削減對日經平均指數ETF的購買將這部分量購入東證指數,產生的寬鬆效果更加顯著。

有分析師指出,當前全球貿易局勢尚不明朗,日本央行不太可能在這一時刻選擇退出寬鬆,這會引起日元飆升,對依賴出口的日本無疑是自殺性行為。

對於美元兌日元怎麼看?


美元兌日元目前已經進入到了強支撐,下方操盤線55日均線(紫色)在110.52位置,目前報價110.64,如圖中所示自3月份上漲以來每逢紫色線附近都是一個好的買點,因此在110.3-110.5筆者所畫的黃線區域可輕倉做多。

考慮到之前突破了3年半的下降趨勢線,整體還是多頭格局,且就算做頂,筆者也傾向會有一個反彈的二次確認,投機的投資者在此點位不妨一搏。

沒有人可以預料行情的走勢,不過如果開多的點位越底對我們越有利,而且止損的點位也相對劃算,向下我可能輸20點,向上可能有百點行情,這時候你要不要選擇搏一搏,投資者可自行評判。

關於基本面來說,日銀的利率決議未必放鷹,筆者也在上面陳述,即使放鷹市場也可能遵循“買預期,賣事實”的操作。

美日六連陰後迎來絕佳的布局良機,這一次日本央行總算清醒了
(美元兌日元日線圖)

日元和黃金的關係


日元一直是一種極佳的儲備資產,其良好的流動性使其在全球很重要貨幣市場占據一席之地。在市場空歐多美的交易策略中,4月中旬至今,日元的貶值相比歐係貨幣相對有限。

倘若日銀真的有收緊貨幣政策的打算(概率不大,但任何事情有發生的可能),那麼無息資產著稱的日元可能喪失避險屬性。

那如果市場發生預期之外的戰爭風險(主要隻能指望中東了,朝鮮半島基本是“涼涼”掀不起波瀾),那黃金可能會煥發出活力。
標籤: 股市 債市 美元
美聯儲年內已經是加息兩次,相比於耶倫在位時期,收緊貨幣政策速度明顯加快。然而加的越快,結束的越快,在達到2.5%-3%的利率區間後我們有必要思量首次降息會否在2020年發生。

與此同時,美國債務激增、收益率曲線趨平或倒掛,特朗普暗示歐盟匯率操縱又會帶來怎樣的變數,本文將做解析。

危機四伏:達摩克利斯劍高懸美指,三大維度前瞻你看不見的風險

美元指數仍處於蜜月期


根據利率期貨定價顯示,美聯儲9月26日加息概率為78.4%,12月將聯邦基準利率升至2.25%-2.5%(目前是1.75%-2%)概率過半為50.4%。

危機四伏:達摩克利斯劍高懸美指,三大維度前瞻你看不見的風險
(9月加息一次的概率)

危機四伏:達摩克利斯劍高懸美指,三大維度前瞻你看不見的風險
(12月累計還要加息兩次的概率)

總而言之得出的結論是年內至少還有一次加息,且升息兩次的概率大於一次。另外,本周公布的美國二季度GDP初值料將是一季度的兩倍,核心PCE物價指數在6月首次達到2%通脹目標後也不會有太差於預期的表現。

似乎種種跡象表明,美國的金發姑娘緊急狀態依舊存在(高經濟增長、低通脹率),換言之美元指數從表層消息面上還處於蜜月期,那這又如何解釋上周四、周五逾100點的暴跌行情,僅僅是特朗普的兩句嘴炮,筆者認為實際狀況比我們想象的複雜。

美元指數在害怕什麼?


☆加息周期步入後半程,2020年或開啟首次降息☆

布朗兄弟哈裏曼銀行(BBH)高級副總裁及全球貨幣策略主管錢德勒認為,越來越多的跡象表明美國經濟周期進入了最後階段,美聯儲即將開始進入降息周期。

在進入這一階段時,通脹通常表現為加速上行(根據最新的7月非農數據顯示薪資增速維持2.7%,暫無此信號),當商業周期進入尾聲之後,最後階段會由油價來唱主力軍,而油價目前已經回到了四年高位。(雖然短期有所回落,不過這一特征相對吻合)。

那這一推論有沒有數據支撐,答案是有。最近,2020年12月歐美合約期貨的隱含收益率低於2019年12月該期貨合約,這是第一次出現這種現象,顯然市場對兩年後美聯儲繼續加息並沒有太大的信心。

由此我們可以大膽做出假設,美聯儲在達到2.5%-3%的中性利率區間後或最早於2020年開啟首次降息(當然今、明兩年可能性不大),那被迫降息的原因肯定是因為經濟的下行風險。在筆者早盤的《黃金交易提醒》中曾提到,美聯儲的貨幣政策錨定的目標是,實現最大化就業和穩定物價。

國際貨幣基金組織(IMF)在6月發布的對美國經濟年度評估是這樣說的,特朗普稅改帶來的提振效果將在2018年、2019年消退,屆時美國經濟增速將大幅放緩。

IMF預計到2023年美國的經濟增速僅有1.4%,但白宮方面顯然過於樂觀(或者說不客觀),他們認為未來5年內美國經濟可持續達到3%的平均增長。

兩者得出的數據差異較大的原因在於,IMF計算了貿易戰可能帶來的風險而不是去淡化處理,而隨著美國赤字巨額財政赤字不斷擴大,可能出現收入大於支出的局面。

凱投宏觀在最新美經濟展望報告中指出,今年美經濟將受助於財政刺激,GDP增速料達到2.9%,但隨著刺激減弱和利率走高,明年GDP增速將被拖累至2.0%,2020年的GDP增速則縮水至1.3%,預計明年年中聯邦基金利率將觸頂,利率水平在3%以下,2020年美聯儲將迫於壓力重啟降息進程。

除了經濟周期接近頂部之外,另一個問題就是美聯儲最後一次加息和第一次降息之間需要多久。在上一個周期之中,美聯儲最後一次加息在2006年6月,第一次降息在2006年8月7日。

在前一輪周期,最後一次加息是2000年5月,第一次降低在2001年1月。再往前一個周期,最後一次加息在1995年2月,第一次降息則在1995年的7月。

通過以上數據可知,美聯儲完全有能力在半年內去轉變貨幣政策,如果他們真的有這方面的意向。

總結:即使年內四次加息,明年美聯儲基本不可能像今年一樣大幅加息,而2020年首次降息的預期已經開始滲透市場。

☆美國債務激增問題☆

之前美國公布了2018財年(2017年10月至2018年6月)前三個月預算赤字,預計增長16%達到6070億美元。這主要是由於收支不平衡,數據顯示美國政府收入增加1.3%至2.54萬億美元,支出增長3.9%,達3.15萬億美元。

由於新稅法使得企業稅從35%調至21%,個人最高稅率(針對富人的)減少2.6個百分點至37%,特朗普還曾揚言企業稅率進一步下調至20%(2.0版減稅計劃),這使得問題越來越尖銳。

根據高盛的預計到2019財年美國財政部依然面臨3000億美元融資缺口,到2021年這一缺口將擴大至7500億美元。那屆時擺在美國面前就一條路,發更多的長端債券融資,這會造成長端收益率曲線的上行風險(債市價格和收益率是反向的,發更多債意味著風險更大投資者需要額外收益計價風險損益,即收益率上升)。

但是從短期債券利率來看,實際上是更多反應利率因素,據筆者上一段觀點,美聯儲在2020年降息預期存在,那2年期國債收益率偏向下行。也就是說目前收益率曲線趨平、甚至倒掛很可能在未來發生,過去發生5次這樣的情況都是經濟衰退的征兆,所以要不要信這個邪,投資者可自行評判。

另外,股市一直是我們判定經濟的晴雨表,美國股市目前正處於曆史第二長牛時期。

不過,這一現象具備欺騙意義,特朗普的減稅政策給企業帶來了富足的流動資金,二季度美國上市公司回購自身股票規模達到4366億美元是一季度2421億美元的兩倍,刷新曆史新高。

可當這一邊際效應遞減後,拿開這塊“遮羞布”後,美國股市資產到底值不值這個價?鮑威爾已經回答過這個問題,他說部分資產存在泡沫,不過杠杆率在可控範圍內。

所以說擺在美指前面兩條路,要麼美國經濟出現問題,那麼美元指數存在下行風險。要麼美聯儲無視風險,加快加息步伐則拔苗助漲,在這一預期釋放完畢後,市場也可能遵循“買事實,賣預期”的操作執行,美指出現衝高回落的走勢。

特朗普暗示歐洲匯率操縱,美指高位顫抖


盡管像美國財長在今年一月的達沃斯論壇上表示,不擔心美元走勢,並認為長期美元會走強。這是美國經濟強勁的反映,也是作為首要儲備貨幣的必要趨勢,不過特朗普的看法角度卻不相同。

他認為日歐都在實行寬鬆貨幣政策,加息可能是他們處於被動,他的原話是:“歐洲在搞貨幣寬鬆,歐元在貶值,美元在上漲,這使得我們處於劣勢。”

歐元此次貶值其實未必是件壞事,因為美國和歐盟有1510億美元貿易逆差,對等征收關稅的結果一定是美國受益,但是借用貨幣貶值相當於間接抵消稅收影響,從這一角度看,美歐饒了一大圈仍是平分秋色、五五開的局面。

關於美指4月中旬以來的上漲,黑石集團全球資產配置小組資產組合經理Russ Koesterich認為,美經濟在全球的領先狀態,再加上今年年初之時做空美元成為最擁擠的交易,資金的紮空導致了報複性的上漲。而鑒於當前價格已經釋放這一風險,接下來美元要保持高位運行阻力隻會更大。

市場現在可能更關注歐洲的經濟增長,6月份歐銀利率決議已經調降經濟增速,已經降低了市場的預期,也讓市場結接受了自去年四季度歐元區經濟放緩的事實,不過一旦出現超市場預期的表現,歐元就會走高間接打壓美指。

此外,本周四的歐銀利率決議也值得關注,看點是會否明確明年具體加息時間,而不是用明年夏天前按兵不動,搪塞閃爍。
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美聯儲主席鮑威爾並沒有在近期的議會證詞中給予債券投資者太多的線索,他重申了漸進式加息的策略是當下最好的選擇,他表示對勞動力市場以及通脹的溫和上升表示滿意。同時他還就美聯儲的壓力測試等幾個問題做出了回答,並且重申他不認為歐盟是美國的敵人。

別以為美聯儲講話毫無亮點,收益率曲線倒掛或打亂加息節奏

但是和以往類似,市場關注的焦點是鮑威爾就債券收益率走平的問題做出闡釋。對此鮑威爾用典型的術語表達了他的觀點:“如果短期債券的利率超過了長期債券的利率,那麼政策就顯得過於收緊了。”鮑威爾言下之意,隨著收益率曲線倒掛風險加劇,那麼美聯儲將會減緩升息的速度。

在他發表完這一觀點後,2年期和10年期債券收益率之差收窄至24個基點,為日內新低。而在歐洲美元期貨曲線之外,交易者則在減少對利率走高的押注。換言之,美聯儲將會延續漸進式加息的思路指導,直到發生突發情況才會減緩加息的步伐,而這種突發情況往往與收益率曲線有關。

在回答賓夕法尼亞州參議員帕特圖米的問題時,鮑威爾表示,在他看來真正重要的是中性利率是多少,對較長期的美國國債收益率進行解讀也許可以找出有關中性利率的信息。

但是鮑威爾以上的回答暗示了盡管美聯儲或多或少將2.875%的聯邦基金利率視作是長期中性利率,但是從美聯儲公布的點陣圖來看,如果10年期的債券收益率維持在2.85%左右,那麼政策的製定者可能就需要好好考慮收益率曲線是否會倒掛的問題。

別以為美聯儲講話毫無亮點,收益率曲線倒掛或打亂加息節奏

這是美聯儲目前所面臨的一個緊迫的問題,對於債券交易者而言也是格外需要注意的點。在經曆了多年的貨幣刺激措施後,沒有人可以準確的知悉貨幣政策將會如何收緊。

歐洲央行和日本央行在貨幣政策正常化方面遠遠落後於其他國家,因此比爾·格羅斯否決了美國和德國10年期債券收益率將會趨同的看法,並減少對此的押注,這顯然是一個很明智的選擇,因為隨著美聯儲維持著漸進式加息的步伐,美國和德國債券收益率的利差將會進一步擴大。

如果鮑威爾打算通過漸進式加息來實現長期收益率曲線實現同步上漲,那麼他也應該想到可以通過反向的操作來提高長期債券收益率。

市場人士認為美聯儲的官員隻有在收益率曲線倒掛時才會真正考慮如何處理倒掛的問題,否則美聯儲將會依然奉行漸進式加息直到不能加息為止。但是問題是,當長短周期債券利率之差靠近零,收益率曲線倒掛後,美國經濟就很可能進入衰退期。
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