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白洪誌:市場混沌期拚的是你的忍耐力

導讀


美聯儲的加息周期與美元匯率之間沒有必然的聯係;歐元區是個很大的變量,歐元還將維持弱勢;黃金上漲就還是沒戲,很有可能繼續維持弱勢震蕩;原油很有可能成為今年乃至明年的明星品種。

白洪誌:市場混沌期拚的是你的忍耐力

市場混沌期需要看清方向



國慶假期第一天,下午剛和一位期貨大佬喝完茶,他曾經獲得過多次國內期貨大賽重量組的冠軍,可謂身經百戰。基本上一下午都在聽他反思今年的交易,因為今年各種因素的糾纏導致盤面走勢混亂,看得準的行情卻沒有抓住,例如棉花和PTA;還有貿易摩擦對於國內豆粕應該是利多因素,但做起來實在是費勁;倒是從未研究過的品種卻讓他賺了大錢,例如蘋果。直言今年是他從業二十多年來做交易最累的一年,勞心傷神!

9月底的美聯儲今年第三次加息之後,從這個月開始進入第四季度,如果在市場的混沌期不能看清方向,那麼後面的交易顯然風險巨大。美元、原油、黃金、非美貨幣和商品都可能會有哪些交易機會呢?我們將隨後用幾篇文章進行係統闡述。

美聯儲加息和美元走勢關係不大



大家可以感覺到律師鮑威爾領導的美聯儲在市場預期管理上非常出色。而且他講話很清楚,不像之前的格林斯潘、伯南克那樣經常含糊其辭,格林斯潘說過一句非常著名的話,他說,如果你覺得聽懂了我說的話,那你一定是誤解了我的意思。而鮑威爾講話則面面俱到。很難定義他是鴿派還是鷹派,實際上上周四淩晨的發言其實蠻中性。這次加息既保證了美聯儲獨立的政策決策權,又給了力薦他進入美聯儲當主席的特朗普總統的面子,那就是保持一個不那麼強勢的美元。

上周很有趣,似乎全世界都在給特朗普面子,“嘴炮”油價過高,當天油價就下來;“嘴炮”美元太強,美元橫盤不漲;上周在聯大又“嘴炮”他取得了美國建國以來最偉大的成就,美股還真就漲了。現在金融行業出了個新詞叫“特朗普交易”,股債匯居然可以同時全面走強!

美聯儲的基金利率現在是2-2.25%,今年12月再加一次,明年3次,2020年1次,這樣一共5次,每次25 BP,那麼就是1.25%,所以到了2020年美聯儲的基金利率是3.25-3.5%,符合它的中性目標3.4%。加息會對直接推升美元的匯率嗎?

白洪誌:市場混沌期拚的是你的忍耐力
圖1:加息周期與美元指數

從圖中可以看到,三十多年以來,美聯儲的加息周期與美元匯率之間沒有必然的聯係。基本上現在美國的經濟數據和貨幣政策都是明牌,而且在盤面上都已經體現出來了。市場裏面是買預期和賣事實,所以利好數據還能對美元的匯率產生多大的推動力呢?

歐元是最大變量



我們知道,決定美元匯率的除了自身的金融、經濟、貿易、投資、消費、就業等多種內在驅動因素之外,占57.6%權重的歐元的強弱也至關重要。而歐元的想象點就在它在已經縮減購債規模後,何時開始正式退出QE,乃至開始加息?雖然歐洲央行表示會在年底討論退出QE的工具,但德拉吉最近也表示至少維持目前的貨幣環境到明年夏季末。從國債收益率的比價這個圖來看,歐元後市應該跌,

白洪誌:市場混沌期拚的是你的忍耐力
圖2:國債收益率價差與歐元日線圖

歐元區是個很大的變量,如果開始討論退出QE乃至加息,那麼歐元和美元的趨勢可能會發生反轉,一如2011年以後美元的反轉。但如果歐元區這次遭受英國退歐的沉重打擊,重回QE的話,那麼就要恐怕在1.1的位置等歐元了。歐元還將維持弱勢。但我們知道除了空間上的下跌,還有一個時間上的橫盤,時間換空間也是經常發生的事情。所以,現在歐元的走勢需要觀察股指乃至基金的比價。

英國估計至少還要再加一次,因為它現在的CPI是2.5%,而目標是1.9%。成功脫歐,無論有協議還是無協議,對於英國都算是利好的消息,因為靴子落地未來明確,沒有更壞的可能性出現的時候就是底部。所以,目前需要耐心,盤面都會告訴我們。

黃金弱勢震蕩



但是能不能做多黃金呢?我們看看美債的實際收益率。

白洪誌:市場混沌期拚的是你的忍耐力
圖3:美國10年期實際國債收益率日線圖

如果該收益率不超過1%而且調頭向下,那麼意味著避險的資金才會從國債市場分流到黃金,黃金後市有望看漲。但如果中國央行再來一次“逆周期因子”調節,黃金上漲就還是沒戲,很有可能繼續維持弱勢震蕩。

原油可能蘊藏巨大趨勢性機會



美國11月初的中期選舉對於特朗普至關重要,他所在的共和黨必須要拿下。拉選票就要給選民實實在在的好處,那麼壓低通脹預期就是給大家提高收入,顯然,應該把油價控製住乃至拉下來。

所以這裏要再提一次關於油價的觀點。上周當美原油站上70美元,布倫特原油摸到80美元後,市場開始普遍預測原油價格可以到100美元。一般價格會再漲5美元左右。但這次會有個插曲,就是如果嘴炮不管用,那麼就釋放美國的原油戰略儲備。據說墨西哥灣的沿岸岩洞裏儲藏6億多桶原油,一旦開始動用總統特權出售一小部分,哪怕放風出去,都會給國際油價帶來巨大賣壓。

而且今年美國的原油產能已經從1000萬桶/日提高到1100萬桶/日,非OPEC國家裏最大的產油國。如果要釋放原油儲備,動手實踐會提前中期選舉一個月,那麼就應該是十月初,正好我們放假,所以這段做外盤的要留意。由於假期之間國際原油價格波動明顯,假期做國內期貨的需要關注能源化工,燃料油和瀝青等與原油關係密切的品種。但老白相信原油這個品種很有可能成為今年乃至明年的明星品種,以後撰文詳述。

總結一下,美聯儲加息路徑清晰,市場已充分反映預期,推動美元的邊際效應遞減。最大變量來自歐央行對於QE的態度,一旦有明確退出信號則歐元和美元會逆轉。黃金除了資金流的指標,還需參考人民幣走勢和美債實際收益率,前者走勢不甚明朗,後者不跌這黃金弱勢不會改變。在今年5月以來的單邊行情基本告一段落之後,年底至明年初,原油有望成為明星品種,需要重點關注。
黃金市場的下一步走勢將取決於本周美聯儲在未來貨幣政策上會說些什麼。美聯儲就後續加息步伐給出的任何暗示,都將對短期美元和黃金走勢產生較大影響。

金價下一步走勢要看美聯儲“臉色”,不排除近期走低的可能

北京時間本周四(9月27日)02:00,美聯儲將公布利率決議。隨後在02:30,美聯儲主席鮑威爾將舉行新聞發布會。市場將密切關注美聯儲關於未來加息的任何線索。

過去五周,金價一直在關鍵心理關口1200美元/盎司附近波動。市場普遍預期,本周美聯儲加息幾乎板上釘釘。周一(9月24日),12月黃金期貨收於1204.4美元/盎司,當日上漲0.26%。

下圖為紐約黃金期貨2小時圖:

金價下一步走勢要看美聯儲“臉色”,不排除近期走低的可能

一些分析師認為金價近期的波動非常“無聊”,其他一些分析師則將黃金市場視為“卷曲的彈簧”,在築底的同時等待市場情緒發生變化。金價自4月以來已經下跌近12%。不少分析師認為,金價已經完全反映了美聯儲目前的貨幣政策軌跡,有望看到短暫反彈。

Blue Line Futures總裁Bill Baruch表示:“黃金市場正在卷土重來,我們隻需要一個催化因素來引發市場反彈,而這可能來自美聯儲。”

美聯儲對中性利率的看法對黃金下一步走勢至關重要


一些大宗商品市場分析師認為,美聯儲對中性利率的看法對黃金的下一步走勢至關重要。

中性利率是貨幣政策既不寬鬆也不緊縮的利率。根據在上一次貨幣政策會議上的討論,美聯儲本身認為利率將接近中立領域。7月貨幣政策會議紀要顯示,與會者指出,聯邦基金利率正接近預期的中性水平區間。

然而,經濟學家和分析師希望了解的是,隨著通脹持續升溫,以及美國勞動力市場處於充分就業狀態,這種情緒是否已經改變。

Bill Baruch認為,美聯儲沒有理由更加鷹派。他認為鮑威爾希望保持平穩,因為美國經濟的不確定性越來越大。美國經曆了強勁的夏季經濟增長,但這種速度是不可持續的。

London Capital Group研究主管Jasper Lawler認為,由於市場一直在預期美聯儲將采取激進的貨幣政策行動,導致美元強勢升值,拖累金價下跌。但他補充表示,這一特殊的交易正在失去動力,本周可能會面臨反轉。

Lawler說道:“在美元強勢升值後,市場需要的不止是美聯儲當前的穩定加息路徑。從風險/回報的角度來看,黃金市場在這些水平上看上去不錯。”過去一周,美元指數與此前一周相比下跌近1%。

加拿大黃金銀行財富管理總經理George Gero指出,債券收益率不斷攀升,突顯了美聯儲改變其中性利率前景的風險越來越大。10年期美國國債收益率已升至3.07%,為5月中旬以來的最高水平。本月迄今為止,10年期美債收益率已上升近8%。

不能排除金價近期走低


Incrementum AG基金經理Ronald-Peter Stoeferle表示,盡管他認為金價在目前的水平有吸引力,但他不排除金價近期走低的可能性。

他認為,隨著美國經濟保持活躍,勞動力市場充分就業以及美國股市再創新高,美聯儲可能會提高對中性利率的預期。他稱:“隻要股市持續上漲,美聯儲將繼續加息,這將抑製金價上漲。”

但Stoeferle指出,金價反彈隻是一個時間問題,因為貨幣政策增加了美國經濟衰退的風險。他認為,從長期來看,隨著利率上升,美聯儲加快縮減資產負債表,美國赤字增長將失控,美國經濟面臨著一種有害的環境。

Stoeferle認為,黃金將繼續築底一段時間,但黃金築底時間越長越牢固,反彈的空間就越大。他稱:“當投資者和市場意識到美國衰退逼近時,金價將出現爆發。”

他補充稱,黃金投機性空倉及負面情緒觸及曆史高位,在過去十六七年是金價反彈的“前奏”。

Hecht Commodity Report創始人Andrew Hecht在上周五(9月21日)的報告中指出,下周美聯儲若鷹派加息,可能會讓金價重回其近期低點1180美元。但讓市場對2019年加息生疑的鴿派聲明,則會推升金價回到1220美元/盎司。

加拿大皇家銀行下調金價預期


在下跌五個月之後,金價目前在1200美元/盎司附近徘徊。金價的疲軟表現使得加拿大皇家銀行(RBC)下調了2018年剩餘時間及2019年的金價預期。

在周一(9月24日)發布的最新預測中,該行目前預計四季度黃金平均價格為1266美元/盎司,低於此前預期的1281美元/盎司。與此同時,加拿大皇家銀行分析師下調2018年全年平均價格預期至1279美元/盎司,2019年全年平均預期至1338美元/盎司,低於此前預期的1351美元/盎司。

盡管加拿大皇家銀行下調了金價預期,該行仍樂觀地認為:“金價最終將推高。盡管金價疲軟可能會持續,我們仍然認為,黃金價格低於基本合理的水平。”

該行指出,盡管全球市場的不確定性不斷增加,但令黃金價格低迷的因素之一是,投資者的風險觀念發生了重大變化。

該行認為,要讓金價反彈,市場需要預期持續不斷的貿易衝突等事件會對經濟造成相當大的負面影響——這種影響足以抵消美元走強的影響,並足以讓投資者資金流向“被認為的避險資產”。

盡管加拿大皇家銀行認為金價不會很快到達1400美元/盎司,但認為目前的價格對投資者來說是一個不錯的“入場節點”。

至於什麼因素可能推動金價走出1200美元,加拿大皇家銀行警告投資者,應密切關注11月的美國中期選舉。

加拿大皇家銀行表示:“我們期待著11月6日的中期選舉,以關注貿易政策情緒和美國總體政策情緒可能發生的任何變化。這將如何滲透至風險偏好以及經濟趨勢非常重要。不管我們是否在2018年看到這個拐點,我們仍然會看到資金流動的再分配,持倉的正常化,以及2019年影響黃金的主要宏觀因素的重新調整。”

九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢

周五(9月21日)英國退歐談判再陷僵局,英鎊暴跌,美元指數收複94關口,刷新日內高點至94.34,漲近0.46%,為本周以來最大日內漲幅。近期因全球風險意願回升,抑製了對美元的避險需求,美元指數大幅回落,不過美聯儲九月加息在即,十年期美債收益率突破3%,貨幣政策收緊將對美元提供一定支撐,且美國內需強勁,經濟形勢較好,美元指數或延續偏強走勢。
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢

美國消費、內需強勁,經濟形勢較好


數據顯示,美國7月零售銷售環比增長0.5%,高於預期值,錄得連續第6個月的增長,此外,以不變價計算的美國個人消費支出也不斷攀升,並沒有明顯滑落的跡象,不斷上揚的美國個人消費支出在一定程度上顯示了美國內需的強勁。

此外,超預期的薪資增速將從增加消費支出方面進一步拉動內需,保證美國內需將維持在一定高度,短期不太可能出現大幅下落。美國8月私人部門員工平均時薪同比增加2.9%,創下2009年6月來的最大增幅。當前美國失業率處於曆史低位,且勞動力市場仍處於短缺狀態,良好的就業形勢疊加高薪資高消費為四季度美國強勁內需奠定了一定基礎。
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢
從總量數據看,美國二季度實際GDP年化季環比上修至4.2%,創2014年三季度來新高,新興市場的股市全面受挫與歐洲方面放緩的經濟增長和混亂的政治局面則相形見絀。雖然加息未來可能將減弱非居民投資,但美國經濟數據總體向好。

渣打銀行(Standard Chartered)經濟學家Sonia Meskin指出,在財政刺激、穩健的商業投資和勞動力市場持續走強的推動下,美國2018年的經濟數據迄今一直非常強勁;我們預計這種勢頭將持續到2018年下半年和2019年。我們將2018年GDP增長預測上調至2.9%(之前為2.7%),2019年上調至2.6%(之前為2.3%),並將2019年核心個人消費支出指數(PCE)預測上調至2.2%(之前為2.1%)。我們對2018年核心PCE預測仍保持在2.0%。我們預計,在當前商業周期中,聯邦基金終端目標利率(FFTR)將達到3.50%(之前預測為3.00%),並預計2019年9月和2019年12月將進一步上調利率25個基點。

政策製度優惠,企業盈利前景良好


今年4月26日,白宮公布了自1986年以來規模最大的稅改方案,此次改革重點在於,其一個人所得稅最高稅率從當前的39.6%調降到33%;其二將當前企業所得稅從35%降到15%。美國擬將通過減稅和放寬管製,促進本土企業發展和吸引跨國企業回遷。2016年7月以來,美國中小企業盈利呈不斷上行趨勢,良好的盈利前景和優惠的政策製度不僅將吸引本國的海外資金回流,還將吸引他國資金注入。

美國加息預期吸引外資流入美債市場


據美國財政部9月18日公布的數據顯示,美國國債7月共吸引189.4億美元資金流入,結束上個月淨流出狀態,其中,以私人投資者為首的外資買方共購入416.86億美元美債,抵消了央行官方機構拋售的約416.9億美元。 
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢
美國自2015年來進入加息周期,今年年內美聯儲連續二季度加息,最新的聯邦基金利率期貨顯示,9月加息的可能性為97.9%,三季度加息基本已是板上釘釘。美國國債收益率不管是從長端來看,還是從短端來看,均出現持續上行態勢,而加息的預期,將吸引外資流入美債市場,外資的大量流入將是美元利好的信號。
九月加息板上釘釘,美元或延續偏強走勢
匯豐銀行(HSBC)分析師David Bloom警告稱,美元在之後的一年中將進一步走強,且大多數情形下仍以買入為主。在美國經濟強勁的背景下,美聯儲與世界其他央行的利差仍將繼續扶助美元多頭的走勢,這也解釋為何美元指數在2018年一季度走低4%之後,仍戰勝了世界其他發達經濟體的貨幣走勢。

Bloom在提及美聯儲自身對加息預期問題的時候表示,美聯儲可以繼續藐視市場的鴿派情形,並仍傳遞加息超過中性利率的信息,與點陣圖相吻合。美國的利率水平已經足夠高,可以繼續吸引資金回流,與此同時,其他G10國家央行仍將繼續掙紮於開始收緊貨幣政策的路徑上,對比美聯儲的步伐,仍將十分緩慢。

Bloom認為,在美聯儲2018年點陣圖揭曉至今,中間值也有被推高,但市場再次表達了鴿派的觀點。美國GDP增長的預期仍在上調,近期采購經理人指數的數據也不斷攀升,這些應當進一步確定當前經濟增長的步伐。而薪資增長的跟上也將成為美聯儲堅持其貨幣政策路徑的又一原因。美元當前估值並未特別充裕,投資者持有的頭寸還沒有問題,如果美聯儲繼續與其他央行之間在貨幣政策上拉開距離,那麼美元能持續再度向上攀升。
美聯儲官員8月份休假期間,全球金融市場變得更加糟糕,但債券交易員押注,這不足以阻止美聯儲繼續收緊貨幣政策。

盡管全球金融市場持續動蕩,美聯儲或不改加息步伐

土耳其引發的動蕩已蔓延至新興市場,席卷了從阿根廷到南非的許多國家,加劇了人們對危機進一步蔓延的擔憂。從發展中國家的股票、到銅價、再到歐洲的銀行,熊市氛圍現在比比皆是。然而,美國短期利率仍頑固地接近危機後的高點。債券收益率曲線也已回落至周期低點,美國國債期貨投機者持有空頭頭寸創紀錄。

本周,美國堪薩斯城聯儲將舉行傑克遜霍爾全球央行年會,可能為這種信心是否有必要的問題提供線索,而美聯儲8月1日政策會議的會議紀要也顯得很重要。最近幾年,國際範圍的不確定性已足以使官員們暫停緊縮行動。但是,隨著通脹率依然高於美聯儲2%的目標,美國與全球下降趨勢脫鉤的情況持續,這次情況可能有所不同。

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)美國利率策略主管Michael Cloherty表示,以前,海外市場的小問題會導致美聯儲放棄加息。現在,想要其延遲加息,就需要整個大環境都發生變化混亂。 

如下圖所示,隨著美聯儲收緊政策,2年期和10年期債券收益率價差繼續收窄

盡管全球金融市場持續動蕩,美聯儲或不改加息步伐

目前,交易員幾乎完全預計,美聯儲將在一個多月後的下次政策會議上加息。根據聯邦基金期貨價格計算,美聯儲年底前再次加息的幾率約為50%。從2018年12月到2019年12月之間的歐元美元合約價差來看,他們預計美聯儲明年還會加息1.5個百分點。

對衝基金和其他大型投機者同樣對美聯儲的緊縮軌跡充滿信心。根據美國商品期貨交易委員會截至8月14日當周的數據,投資者對10年期美國國債期貨的押注升至創紀錄的69.8194萬口,盡管新興市場動蕩,引發發展中國家股市自2月份以來的最大單周拋售。隨著投資者繼續打壓任何收益率變陡峭的跡象,2年期和10年期國債收益率價差8月17日收窄至2007年8月以來最低。

美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製

近期日本債券收益率不斷上升,10年期日本國債收益率一度刷新近2年記錄,日本經濟再生相茂木將於周四(8月9日)在華盛頓與美國進行新的貿易談判,談判內容包含有關提高進口車關稅等相關建設性問題,若美國進一步施壓日本,那麼需警惕日本股市下行,屆時美元兌日元可能承受更大賣壓。美日貿易談判的擔憂可能將遏製美元兌日元多頭,匯價或難以維持反彈動能,後市下挫可能性較大。
美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製

日本央行超寬鬆貨幣政策有所遏製 日債收益率攀升


上周日本央行公布7月議息會議聲明,日本央行稱“在進行購債操作時,由於經濟和物價變化,收益率可能在一度程度上向下或向上波動”,暗示日本央行對日債收益率波動的容忍度上升。從國際環境來看,美國經濟穩定向好,通脹溫和上漲,良好的經濟基本面支撐美聯儲持續漸進加息,而這會促進國際資本流向美國,日本的資本則將面臨流出。允許債券收益率的波動,能夠在一定程度上緩解資本外流的壓力。

設定靈活的10年期國債收益率目標實際上略微降低了日本央行寬鬆政策的“強度”。考慮到寬鬆的潛在副作用,日本央行去年就開始悄悄“退出寬鬆”。去年9月,日央行宣布放棄固定的購債規模目標,轉至盯住10年期國債收益率。在2017年12月的購債計劃中,日央行在維持長期限購債計劃不變的同時,縮減了到期期限最多為1年的債券購買量。

上周四10年期日本國債收益率一度升至0.145%,為2017年2月以來新高,逼近日本央行設定的正負0.2%的容許波動限界。8月7日10年期日本國債收益率較上一日大漲5.45%,收盤價0.116%。
美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製

美國與多國貿易摩擦 日本企業分紅支撐日元


近期中美貿易緊張局勢持續削弱冒險情緒,避險情緒利好日元,另外近期通常是日本企業進行分紅時間,每年此時日本各企業轉換股息和利息收入,通常會導致美元兌日元承壓。

投行觀點


高盛:將美元兌日元三個月預期從110調低至108;
高盛在周一發布的一份報告中,將美元兌日元三個月預期從110調低至108,該行稱,美元兌日元受到的一些支撐已減弱。包括Zach Pandl和Caesar Maasry在內的高盛策略師團隊在報告中寫道,日本央行上周的政策變動表明,當前超寬鬆貨幣政策已遇了限製。

高盛報告指出,盡管日本央行不太可能在未來數年全面正常化貨幣政策,但這些變化突顯出美元兌日元的風險平衡已發生轉變。日本國債收益率可能會上升,以測試新利率走廊的上緣,這將給日元帶來升值壓力。高盛表示,目前技術上看空美元兌日元,並調降該貨幣對三個月預估。不過,高盛仍然維持美元兌日元六個月預估和12個月預估不變,分別是112和115。

摩根士丹利:美元兌日元跌破111.40之後,下一目標看向110.55;
摩根士丹利對日元維持結構性看漲的觀點,在投資組合中保持做空美元兌日元,摩根士丹利解釋稱,風險情緒的減弱和流動性狀況的下降創造了一個波動性上升的環境,這對美元兌日元是不利的。日本央行上周對其政策計劃進行了技術調整,這與通過更陡峭的收益率曲線支持銀行盈利能力的願望是一致的,應該會提振日元。

該行還指出,外國購買短期日本國債的每周流動數據應被密切關注,這被視為美元疲軟即將來臨的跡象,因為它表明,美元貸款的流動正在放緩,美元兌日元跌破111.40之後,下一目標看向110.55水平。

技術分析


從4小時圖來看,匯價自7月19日高點113.15下跌至110.59,8月1日反彈至61.8%回撤位112.17附近受阻,後震蕩下行,K線形成了較為明顯的下降趨勢線。目前MACD指標仍為死叉運行,後市偏空明顯。短期支撐位看7月26日低點110.59,若跌破,可能將打開新的下行空間;壓力位看布林線中軌111.84附近。
美日貿易談判即將登場 美日多頭或被遏製
周一(8月6日)歐市盤中,美元兌日元小幅下探後窄幅震蕩上行,現交投於111.45一線。

上周中國公布擬加征關稅的600億美元美國商品清單,貿易摩擦再度升級,不過本周初日元避險屬性暫未顯現,美元溫和反彈帶動美元兌日元上行,但中日貿易談判在即,且日本公債收益率逐步上漲,美元兌日元漲勢恐難以為繼。

中美貿易摩擦硝煙再起,當心萎靡的日元存在誘空陷阱

中美貿易摩擦再度升溫,但美元兌日元借力美指反彈


美元溫和上行帶動美元兌日元自111.00附近的低位反彈,本周經濟數據相對清淡,周五(8月10日)美國7月未季調消費者物價指數(CPI)可能引發匯價出現一定波動,在此之前,市場風險情緒仍將左右匯價。

據Fx678觀察,中美貿易戰硝煙再起,中國公布擬加征關稅的600億美元美國商品清單,特朗普表示強硬貿易立場是“我的風格”,庫德洛稱特朗普不會在對華貿易戰中退縮。

紐約梅隆銀行資產管理(The Bank of New York Mellon)外匯策略總經理Kathy Lien指出,貿易緊張局勢遠未結束,整體風險限製了對美元兌日元的需求。

日債收益率上漲及美日貿易談判在即,日元上行空間充足


加拿大帝國商業銀行(CIBC)世界市場(日本)的金融解決方案小組負責人Ko Haruki表示,日本債券收益率上升以及對將登場的美日貿易談判的擔憂正在打壓美元兌日元。美元兌日元下跌,因中國應對人民幣疲軟以及美國數據疲軟,但美元並未被全面拋售。

短期參與者的焦點主要在於日本國債收益率的上漲,這已是賣出美元兌日元的一個理由。鑒於美日貿易談判本周晚些時候將開始,正值美中發生貿易摩擦,美元兌日元將在111.50附近有逢高賣出掛單。然而美元兌日元不太可能跌破50天移動均線,如果美元兌日元跌破50天移動均線或7月26日低點110.59,那麼就有進一步下行的可能。

三菱東京日聯銀行(MUFG)對美元兌日元維持中性立場,不過風險偏向下行,因此時日本企業進行分紅,上周日本央行7月利率決議如期維穩,但微調多項政策,日元料進一步走軟,後市可能進一步明確交投趨勢。

日本央行7月利率決議宣布保持利率在-0.1%不變,保持10年國債收益率目標保持在0%不變。但是日本央行維持每年購買6萬億日元ETF,但微調該舉措以增強靈活性,增加東證股價指數相關ETF購買比例,此外還預計首次發表了利率前瞻指引。

每年此時日本各企業轉換股息和利息收入,通脹導致美元兌日元承壓。日本經濟再生相茂木將於周四(8月9日)在華盛頓與美國進行新的貿易談判,談判內容包含有關提高進口車關稅等相關建設性問題,若美國進一步施壓日本,那麼需警惕日本股市下行,屆時美元兌日元可能承受更大賣壓。

美元兌日元或延續寬幅區間整理格局


指出,技術面來看,日線圖顯示美元兌日元位於寬幅區間內整理,短期均線走勢較為粘連,區間整理格局幾率較大,阻力位依次位於111.49、111.85和112.14,支撐位依次位於111.12、110.73和110.58。

中美貿易摩擦硝煙再起,當心萎靡的日元存在誘空陷阱

匯通財經易匯通行情軟件顯示,北京時間19:01,美元兌日元報111.45/47。
標籤: 日元 外匯 債市
在上個月總統特朗普抨擊高利率是不可接受的,因為這會幹擾美國政策引導下的經濟複蘇。但與此同時,美聯儲似乎依舊保持著獨立性,在7月的美聯儲利率決議中,聲明中五次提到“強勁”一詞,還評價美國經濟活動以強勁速度上升,刪除了6月會議聲明中的“穩健增長”的說辭。特朗普和美聯儲到底是怎麼想的,這盤棋局是死局還是僵局?又或許這兩個答案都不是正解。

美元、美債、美股的三角平衡,特朗普和美聯儲正在下的一盤棋

美元、美債、美股的三角格局


當前市場出現的格局是強美元、較高的美債收益率(10年期美債再次接近3%的心理預期)、以及不斷接近或創出新高的美股(主要以科技股領漲,蘋果市值破萬億美元,納斯達克創新高)。

從理論上看這個三角平衡是一定會打破的,強美元是由於美聯儲的加息縮表預期,以及美國強勁經濟與他國不確定性的鮮明反差對比。假設美元持續當前獨樹一幟的格局,那麼鑒於不斷上行的聯儲基金利率最終會提高美國本土企業的融資貸款利率(長端的房地產貸款利率采用固定收益計息可能不受影響,也就是美國內需經濟拉動不會出現問題)。

而在稅改紅利消退的背景下,成本端的上升會推動美國的企業營收或出現下降,疊加目前貿易政策的不確定性,對一些出口型企業可能影響至深。如果在喪失或缺乏可持續盈利能力的條件下,我們有理由相信第二長的美股牛市可能有被終結的風險。

同樣的,對美國債市來說也是如此,雖然在今年的3月至4月,俄羅斯拋售了近一半的外匯儲備,但由於美元資產的吸引力,其實最近美國國債收益率上升速率明顯放緩。國債價格和收益率是成反比,收益率上升趨緩代表需求端的增長強勁。

這也是特朗普願意看到的,擴張的財政政策需要有人接盤來應對美國高企的巨額負債,但這所有的前提是建立在人們對於強美元的信心之上。

所以說綜上所述“保護美元”、“保護美股”、“盡可能遏製長端收益率”這三件任務從理論上上看是不可能完成的,但是實際美國卻都做到了。

美聯儲的想法是什麼?


美聯儲自成立起有兩大責任一個是保證通脹平穩,另一個是促進充分就業。這也是其和特朗普抬杠的原因,因為當前的就業狀況已經到了可能產生經濟過熱的風險,而考慮到外在輸入性通脹因素包括油價高企和關稅政策使得CPI溫和上升,5月核心PCE物價指數6年來首次達到2%的政策目標範圍,強調美國經濟向好這一客觀事實,並進行漸進式加息在當下是一個適宜的舉措。

QMA首席策略師認為,今年9月加息已經是板上釘釘,12月很可能加息但不是很確定。但美聯儲的基本思路可能是:今年的四次加息路徑已經擬定好,隨後會根據關稅對經濟的影響在必要時調整加息路徑。

美聯儲主席鮑威爾在7月的聽證會中強調,“截至目前(For now)最好的路徑仍是漸進式加息”,若這一措辭被寫入9月的聲明中,那麼可能2019年路徑才會考慮被重置。

美聯儲這麼做的原因除了上述的表層性因素,更重要的是保持美元長期的霸權之路,作為全球貨幣支付體係的重要一環,美國銀行結算已經成了干預政治手段的利器。

在美國對伊朗的原油製裁中,歐洲企業之所以放棄廉價的伊朗石油,就是忌憚這一屏障的設立,就算歐盟內部允許也沒人敢開這個先例,畢竟忤逆為之貪小便宜可能遭受不可承受之罪。

由於美元作為全球貨幣儲備中俄占比不斷下滑,美聯儲有義務去維持全球對美元的信心。根據IMF最新數據顯示,美元一季度儲備貨幣占比創今年新低,而美元走強恰是在4月中旬這一背景下實現。

美元、美債、美股的三角平衡,特朗普和美聯儲正在下的一盤棋
(美元在儲備貨幣中占據的份額)

另外,美聯儲還盤算著一件事,就是目前美國的高經濟增速是一個不可持續的狀況,這一衰退的時間節點可能在2020年。更快的加息意味著能更早結束收緊貨幣政策,這在當天特朗普稅改製度尚有餘溫的情況下是適宜進行的.美國的經濟即使在此衝擊下也不會出現衰退,而目前的緊縮恰恰是為了日後寬鬆的貨幣政策預留空間。

特朗普是怎麼想的?


盡管特朗普嘴上對強美元一百個不樂意,一直支持低利率、弱美元以達到拉抬美國經濟、扭轉貿易逆差的效果,但實際並非如此,總統可能缺乏一些經濟常識。

因為當下美國財政赤字問題是非常嚴重的,之前美國公布了2018財年(2017年10月至2018年6月)前三個月預算赤字,預計增長16%達到6070億美元。根據高盛的預計到2019財年美國財政部依然面臨3000億美元融資缺口,到2021年這一缺口將擴大至7500億美元。

特朗普的設想是暫時性的政府支出增加,換來企業盈利的改善,通過提高稅收基數的方法來實現收支平衡。但事實上根據IMF的經濟預測,美國3%的全年經濟增速可能在2018年見頂。

美元、美債、美股的三角平衡,特朗普和美聯儲正在下的一盤棋
(IMF對美國的經濟預測)

那現在擺在特朗普面前的就是兩條路,其一所有人都必須做出犧牲,最直接的方法就是借由政治路徑解決問題,比如大幅縮減政府轉移和福利開支,但是此舉為下策因為這會消耗其所在共和黨的政治資本,使得內部矛盾、意見分歧的加大。所以,其實特朗普真正想做的是上策,也就是讓全世界替他買單。

美國很善於做這些事情,在上世紀80年代的時候,用過廣島協議使日本陷入經濟倒退30年,在08年次貸危機來臨時讓全世界來買單。當前我們必須清楚一點,美國的發債需求是空前龐大,那麼如何心甘情願的讓海外資金入甕,這就是一項藝術。

特朗普對外的貿易政策無非是四步棋百試不厭,一是提出驚人目標,二是大肆宣傳,三是決策反複搖擺,四是獲得最直觀的收益結果。

其高壓政策下在全球製造了不確定性的環境,不光光是經濟還包括各國央行貨幣政策上的不同應對。如阿根廷、土耳其大幅跟進加息(然並無作用),中國反而定向降準和MLF操作並且維持利率不變。

在這種情況下,國際資本一同湧入美元資產,因為美聯儲的前瞻指引是十分明確的,而70%內需拉動經濟的美國也並不看重貿易政策風險,或許這並不是我們認為的“自傷800傷敵1000”而是起到四兩撥千斤的作用。而容量最大的美元資產市場就是美債,特朗普得意了,美債被爆買摁住了收益率的上漲,也給其債務可持續性續了命。

曆史上每一次危機爆發時,美元的表現並不算太差,如下圖所示,灰色是危機爆發時美元指數的表現。

美元、美債、美股的三角平衡,特朗普和美聯儲正在下的一盤棋

來談談美股


那對比中國股市的估值修複,美股可謂是屢創新高,尤其是以納斯達克的科技股為首,那究竟這第三項任務美國是怎麼達成的,想必是投資者想要窺探的。其實邏輯很簡單,筆者總結了三條。

第一目前美國的股票大都掌握在富人和機構投資者手中,據統計美國收入前10%的家庭掌握了當前市場90%的市值,對於這些富人來說他們更在意股票帶來的現金分紅也就是現金流,在美股這個成熟市場這很容易得到滿足。

不同於我國資本市場送股、配股、轉股的數字遊戲,如果你不去現金分紅,也不投於新業務的擴張,那帶來的股價損失的資本損益可能讓你得不償失。

而在下跌的過程中,富人可能會調整投資決策,但這並不會影響其正常生活,換言之拋壓十分有限,鎖籌十分穩定,不同於我國股市散戶為主、追漲殺跌的模式。

第二點也是作者之前提過的,美國的股票回購數量創新高,在2016年和2017年,美股上市公司各花費了5364億美元、5300億美元進行回購,但在2018年預計將達到8000億美元。這裏面釋放了兩個信號,一個是市場資金用腳投票對美股戰略性的看好,而回購本國公司的股票也提振了人們對未來股價的心理預期,進一步造成惜售的現象。

第三點,就是提到貿易局勢了。很多人認為這至少會使得海外企業的供應鏈出現問題,但實際除了蘋果的供應鏈外(其剛創下萬億美元市值),其它公司大多並不擔心供應鏈重塑問題,當然占海外銷售份額90%的芯片股除外,而目前科技股已經成為了美股上揚的中流砥柱。

所以,目前的美債、美股、美元的三角格局的平衡可能還會維係一段時間,特朗普可能並不需要抉擇來放棄其中的某一項,相反他和美聯儲的複雜疊加效應能夠使得這一切順理成章。
標籤: 股市 債市 美元
在上個月總統特朗普抨擊高利率是不可接受的,因為這會幹擾美國政策引導下的經濟複蘇。但與此同時,美聯儲似乎依舊保持著獨立性,在7月的美聯儲利率決議中,聲明中五次提到“強勁”一詞,還評價美國經濟活動以強勁速度上升,刪除了6月會議聲明中的“穩健增長”的說辭。特朗普和美聯儲到底是怎麼想的,這盤棋局是死局還是僵局?又或許這兩個答案都不是正解。

美元、美債、美股的三角平衡,兩大風雲人物想法不謀而合

美元、美債、美股的三角格局


當前市場出現的格局是強美元、較高的美債收益率(10年期美債再次接近3%的心理預期)、以及不斷接近或創出新高的美股(主要以科技股領漲,蘋果市值破萬億美元,納斯達克創新高)。

從理論上看這個三角平衡是一定會打破的,強美元是由於美聯儲的加息縮表預期,以及美國強勁經濟與他國不確定性的鮮明反差對比。假設美元持續當前獨樹一幟的格局,那麼鑒於不斷上行的聯儲基金利率最終會提高美國本土企業的融資貸款利率(長端的房地產貸款利率采用固定收益計息可能不受影響,也就是美國內需經濟拉動不會出現問題)。

而在稅改紅利消退的背景下,成本端的上升會推動美國的企業營收或出現下降,疊加目前貿易政策的不確定性,對一些出口型企業可能影響至深。如果在喪失或缺乏可持續盈利能力的條件下,我們有理由相信第二長的美股牛市可能有被終結的風險。

同樣的,對美國債市來說也是如此,雖然在今年的3月至4月,俄羅斯拋售了近一半的外匯儲備,但由於美元資產的吸引力,其實最近美國國債收益率上升速率明顯放緩。國債價格和收益率是成反比,收益率上升趨緩代表需求端的增長強勁。

這也是特朗普願意看到的,擴張的財政政策需要有人接盤來應對美國高企的巨額負債,但這所有的前提是建立在人們對於強美元的信心之上。

所以說綜上所述“保護美元”、“保護美股”、“盡可能遏製長端收益率”這三件任務從理論上看是不可能完成的,但是實際美國卻都做到了。

美聯儲的想法是什麼?


美聯儲自成立起有兩大責任一個是保證通脹平穩,另一個是促進充分就業。這也是其和特朗普抬杠的原因,因為當前的就業狀況已經到了可能產生經濟過熱的風險,而考慮到外在輸入性通脹因素包括油價高企和關稅政策使得CPI溫和上升,5月核心PCE物價指數6年來首次達到2%的政策目標範圍,強調美國經濟向好這一客觀事實,並進行漸進式加息在當下是一個適宜的舉措。

QMA首席策略師認為,今年9月加息已經是板上釘釘,12月很可能加息但不是很確定。但美聯儲的基本思路可能是:今年的四次加息路徑已經擬定好,隨後會根據關稅對經濟的影響在必要時調整加息路徑。

美聯儲主席鮑威爾在7月的聽證會中強調,“截至目前(For now)最好的路徑仍是漸進式加息”,若這一措辭被寫入9月的聲明中,那麼可能2019年路徑才會考慮被重置。

美聯儲這麼做的原因除了上述的表層性因素,更重要的是保持美元長期的霸權之路,作為全球貨幣支付體係的重要一環,美國銀行結算已經成了干預政治手段的利器。

在美國對伊朗的原油製裁中,歐洲企業之所以放棄廉價的伊朗石油,就是忌憚這一屏障的設立,就算歐盟內部允許也沒人敢開這個先例,畢竟忤逆為之貪小便宜可能遭受不可承受之罪。

由於美元作為全球貨幣儲備中占比不斷下滑,美聯儲有義務去維持全球對美元的信心。根據IMF最新數據顯示,美元一季度儲備貨幣占比創今年新低,而美元走強恰是在4月中旬這一背景下實現。

美元、美債、美股的三角平衡,兩大風雲人物想法不謀而合
(美元在儲備貨幣中占據的份額)

另外,美聯儲還盤算著一件事,就是目前美國的高經濟增速是一個不可持續的狀況,這一衰退的時間節點可能在2020年。更快的加息意味著能更早結束收緊貨幣政策,這在當前特朗普稅改製度尚有餘溫的情況下是適宜進行的.美國的經濟即使在此衝擊下也不會出現衰退,而目前的緊縮恰恰是為了日後寬鬆的貨幣政策預留空間。

特朗普是怎麼想的?


盡管特朗普嘴上對強美元一百個不樂意,一直支持低利率、弱美元以達到拉抬美國經濟、扭轉貿易逆差的效果,但實際並非如此,總統可能缺乏一些經濟常識。

因為當下美國財政赤字問題是非常嚴重的,之前美國公布了2018財年(2017年10月至2018年6月)前三個月預算赤字,預計增長16%達到6070億美元。根據高盛的預計到2019財年美國財政部依然面臨3000億美元融資缺口,到2021年這一缺口將擴大至7500億美元。

特朗普的設想是暫時性的政府支出增加,換來企業盈利的改善,通過提高稅收基數的方法來實現收支平衡。但事實上根據IMF的經濟預測,美國3%的全年經濟增速可能在2018年見頂。

美元、美債、美股的三角平衡,兩大風雲人物想法不謀而合
(IMF對美國的經濟預測)

那現在擺在特朗普面前的就是兩條路,其一所有人都必須做出犧牲,最直接的方法就是借由政治路徑解決問題,比如大幅縮減政府轉移和福利開支,但是此舉為下策因為這會消耗其所在共和黨的政治資本,使得內部矛盾、意見分歧的加大。所以,其實特朗普真正想做的是上策,也就是讓全世界替他買單。

美國很善於做這些事情,在上世紀80年代的時候,用過廣島協議使日本陷入經濟倒退30年,在08年次貸危機來臨時讓全世界來買單。當前我們必須清楚一點,美國的發債需求是空前龐大,那麼如何心甘情願的讓海外資金入甕,這就是一項藝術。

特朗普對外的貿易政策無非是四步棋百試不厭,一是提出驚人目標,二是大肆宣傳,三是決策反複搖擺,四是獲得最直觀的收益結果。

其高壓政策下在全球製造了不確定性的環境,不光光是經濟還包括各國央行貨幣政策上的不同應對。如阿根廷、土耳其大幅跟進加息(然並無作用),中國反而定向降準和MLF操作並且維持利率不變。

在這種情況下,國際資本一同湧入美元資產,因為美聯儲的前瞻指引是十分明確的,而70%內需拉動經濟的美國也並不看重貿易政策風險,或許這並不是我們認為的“自傷800傷敵1000”而是起到四兩撥千斤的作用。而容量最大的美元資產市場就是美債,特朗普得意了,美債被爆買摁住了收益率的上漲,也給其債務可持續性續了命。

曆史上每一次危機爆發時,美元的表現並不算太差,如下圖所示,灰色是危機爆發時美元指數的表現。

美元、美債、美股的三角平衡,兩大風雲人物想法不謀而合

來談談美股


那對比中國股市的估值修複,美股可謂是屢創新高,尤其是以納斯達克的科技股為首,那究竟這第三項任務美國是怎麼達成的,想必是投資者想要窺探的。其實邏輯很簡單,筆者總結了三條。

第一目前美國的股票大都掌握在富人和機構投資者手中,據統計美國收入前10%的家庭掌握了當前市場90%的市值,對於這些富人來說他們更在意股票帶來的現金分紅也就是現金流,在美股這個成熟市場這很容易得到滿足。

不同於我國資本市場送股、配股、轉股的數字遊戲,如果你不去現金分紅,也不投於新業務的擴張,那帶來的股價損失的資本損益可能讓你得不償失。

而在下跌的過程中,富人可能會調整投資決策,但這並不會影響其正常生活,換言之拋壓十分有限,鎖籌十分穩定,不同於我國股市散戶為主、追漲殺跌的模式。

第二點也是作者之前提過的,美國的股票回購數量創新高,在2016年和2017年,美股上市公司各花費了5364億美元、5300億美元進行回購,但在2018年預計將達到8000億美元。這裏面釋放了兩個信號,一個是市場資金用腳投票對美股戰略性的看好,而回購本國公司的股票也提振了人們對未來股價的心理預期,進一步造成惜售的現象。

第三點,就是提到貿易局勢了。很多人認為這至少會使得海外企業的供應鏈出現問題,但實際除了蘋果的供應鏈外(其剛創下萬億美元市值),其它公司大多並不擔心供應鏈重塑問題,當然占海外銷售份額90%的芯片股除外,而目前科技股已經成為了美股上揚的中流砥柱。

所以,目前的美債、美股、美元的三角格局的平衡可能還會維係一段時間,特朗普可能並不需要抉擇來放棄其中的某一項,相反他和美聯儲的複雜疊加效應能夠使得這一切順理成章。
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