公告板

意大利誓與歐盟就預算案死磕到底,下周將迎來關鍵時間窗口

隨著美國中期選舉告一段落,市場關注的焦點重新轉向地緣政治因素。11月13日,意大利將會向歐盟委員會提交新的財政預算。

此前意大利政府為了刺激經濟的增長推出了刺激計劃,但是代價是需要增加更多的債務,這導致的結果就是10月23日歐盟委員會拒絕了意大利的預算草案,並要求在三周內進行修改。

這造成的市場影響是投資者開始拋售意大利的銀行股,並導致意大利和德國10年期國債收益利差創多年新高。

市場人士預測幾天後即將公布的新預算可能會減少部分預算支出,同時可能會考慮增加增值稅以緩解對於分類賬收入方面的擔憂,這可能會短時間緩解市場的緊張情緒。

但是這不太可能是意大利政府和歐盟之間的最後一次較量,這意味著未來市場仍存在大幅波動的可能。

但短時間而言,市場可以關注如下信號,這對於意大利預算能否順利通過有部分導向性作用。
意大利誓與歐盟就預算案死磕到底,下周將迎來關鍵時間窗口

上調增值稅問題


自從歐債危機爆發以來,意大利一直致力於增加就業。但是在過去幾年裏,盡管經濟增長有所提升,但是失業率也在逐漸增長,這迫使新一屆的聯合政府不得不提出支出擴大計劃,但是問題是債務負擔可持續性將會降低。

由於自動上調增值稅可以緩解220億歐元的預算漏洞,因此該條款將在13日引起市場的格外關注。上一屆意大利政府承諾將總赤字減少至GDP的0.7%,這比目前意大利政府所承諾的低了1.7%,更重要的是本次預算草案還計劃連續15年主要的預算盈餘要超過1%以控製借貸成本。

養老金改革和提前退休預算問題上的修正


另一項需要關注的是意大利在養老金改革和提前退休預算問題上的修正。

由於意大利的就業增長情景正面臨老齡化的挑戰,提高老年撫養比的壓力進一步的增大,資料顯示,2017年,意大利每100名在職人員,需要承擔170名退休人員的贍養費和社會福利,老齡化程度居世界第二。

此前的預算草案中表示,高達40萬人可以在62歲時有資格退休。目前退休年齡為65歲。這些變化預計將在2月生效,耗資約70億歐元。

此外最低養老金預計將增至780歐元。這些措施預計將改善600萬人的經濟福祉,耗資90億至100億歐元,其中包括10億歐元改善就業中心的努力。

但是預計意大利做出刪減的可能性不大,因為這貫穿了五星黨的競選承諾,過於明顯的調整可能會使的該黨聲譽遭受損失。

關注歐洲央行退出寬鬆的措辭


除了經濟和政治以外,意大利目前與希臘和日本一樣,基本沒有財政空間來進行刺激支出。意大利的債務和GDP紙幣是130%,在歐元區僅次於希臘。因此意大利一直很難與投資者建立信心。

在歐元出現之前,意大利政府就因為財政赤字以及債務貨幣化導致本國貨幣嚴重貶值而飽受批評。自6月民粹政府成立以來,意大利長期債務的利率因財政擔憂而不斷的上升,反映出市場對於意大利債務的不可持續性的擔憂。

因此歐洲央行貨幣政策的正常化也是引發市場擔憂的關鍵因素,因為這可能會進一步加重意大利的債務負擔。
意大利誓與歐盟就預算案死磕到底,下周將迎來關鍵時間窗口

目前歐洲央行的基調沒有改變,即依然堅持在12月結束債券購買計劃,下一步是停止再投資,但是這種情況還將持續一段時間,因此對此早有預期的投資者要求更高的溢價來購買意大利低質量的債券。

關注意大利銀行業以及意德債券收益利差的變化


而隨著近期多家機構下調了意大利主權債務的評級,加劇了市場的擔憂情緒,因為意大利信用風險不合格可能會導致歐洲央行停止對意大利債務資產到期時再投資收益的再分配。

歐洲央行在2016年宣布將資產購買和長期回購操作相結合,這使得意大利銀行大量買進主權債券,作為資產重組的一部分,因此大量的償付問題進入了意大利銀行領域。換言之,意大利銀行是整個歐洲銀行體係中最脆弱的緩解之一,因此這些銀行中充斥了大量不良的貸款。

隨著歐洲央行在明年夏季或提高短期利率,超過2500億歐元的定向長期再融資操作最終將在2020年重新定價,或進一步抑製利潤率和收緊貸款條件。

隨著歐洲央行停止購債日期臨近,為了緩解銀行業的壓力,意大利方面認為隻有將意大利和德國國債收益利差調整為400個基點才得以解決,因今年秋季銀行股大跌已經使得投資者意識到意大利銀行業違約的可能。

但是高盛此前警告稱,意德債券利差為200點是一個警戒線,意大利應當思考如何縮減利差,而不是進一步擴大。

總結


相較於希臘 ,意大利較大的經濟體量意味著意大利不能夠倒下,這使得歐盟正在采取更為積極主動的立場,以防止意大利陷入債務危機。

在未來幾天,預計意大利將會提交修訂後的預算草案,預計該預算會略微減少支出,但是至少可能會增加一個增值稅以緩解近期的收入問題。

但是即使當前的預算問題短時間得到緩解,同時目前意大利的執政聯盟沒有崩潰,但是到2020年預算年度預計還將出現類似的問題。

似乎歐盟也是這麼想的。11月8日歐盟在秋季預算報告中表示,預計意大利結構性預算赤字占GDP比重2018年為1.8%,2019年3.0%, 2020年為3.5%。
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標籤: 歐係貨幣 歐元 外匯 債市
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