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美聯儲或提前結束縮表,加息周期恐早於預期結束

本周四(6月14日),美聯儲將宣布利率決議並召開新聞發布會。屆時,美聯儲可能會給投資者一個驚喜,盡管大家都知道美聯儲正在加息。

美聯儲或提前結束縮表,加息周期恐早於預期結束

美聯儲或提前結束縮表計劃


隨著美聯儲基準短期目標是加息25個基點,製定政策的FOMC可能會宣布另一項改變,這將標誌著美聯儲提早退出縮減資產負債表的計劃。

情況可能有點複雜,但暗示著美聯儲的縮表計劃將在明年結束,或者最晚在2020年初結束。

相比將資產負債表從4.5萬億美元的峰值降至2.5萬億美元左右,實際的影響可能更小。一些人暗示,資產負債表可能降至3.5萬億美元,甚至略高這一水平。

這一切都取決於金融市場的緊張程度。貨幣市場的收緊,以及聯邦基金利率意外推高至目標區間上限,將是促使美聯儲金融危機後重新審視其政策正常化努力的關鍵因素。

美聯儲加息周期可能提前結束


如果縮減資產負債表提前結束,投資者可能會預計,美聯儲的加息周期也會提前結束。

研究機構Wrightson ICAP的首席分析師克蘭德爾(Lou Crandall)表示:“圍繞該問題有非常活躍的辯論,很可能會在8月會議上真正開始,討論資產負債表應該縮減至何種程度。這很容易讓人感到緊張,稱美聯儲陷入了危機。另一方面,這也揭示了係統中真正的盈餘儲備比我們想象的要少。”

這一困境看起來遠非一場危機。即將進行的討論將為投資者提供一扇窗戶,讓他們了解美聯儲將如何放鬆幫助經濟走出金融危機而實施的刺激措施,以及市場最終將如何反應。

到目前為止,縮減資產負債表已經對市場產生輕微的破壞,但美聯儲未來還有很多工作要做。 

美聯儲的工作原理


自金融危機以來,美聯儲一直是美國國債市場的主要參與者。自2008年末開始的三輪債券購買中,美聯儲買進了價值近2萬億美元的美國國債。自美聯儲在2016年結束量化寬鬆政策以來,私人需求一直在增加。

去年10月,美聯儲開始允許從其債券持有量中提取一定數額的收益,同時對其餘部分進行再投資。自這一行動開始以來,資產負債表上的美國國債和抵押貸款支持證券減少了1020億美元。

與此同時,利率也有所上升,而政府債券收益率也承受著一些上行壓力,因為美聯儲已經減少了其在該市場的作用。

在3月加息後,FOMC設定的利率目標區間為1.5%至1.75%。 具體來說,基準利率為1.7%,僅比美聯儲超額準備金率高出0.05個百分點。眾所周知,超額準備金率曆來是指導基金利率的指標,通常比美聯儲基準利率略高一些。

根據5月會議的紀要,FOMC官員擔心,聯邦基金利率的上升速度快於預期,這將導致貨幣市場收緊,從而使更激進的資產負債表剝離問題更加嚴重。

會議上提出的解決方案是,美聯儲將準備金利率上調0.2%,同時將基金利率上調0.25%。從基金利率落後於超額準備金率的趨勢來看,這樣做可以避免基金利率過於接近目標上限。

美銀美林的利率策略師卡巴納(Mark Cabana)在最近給客戶的報告中表示:“我們相信美聯儲會采取這種行動,因為其越來越關心最近幾個月市場收緊情況,以及目標聯邦基金實際利率向超額準備金利率接近的速度。 

他補充稱:“盡管貨幣市場緊縮的大部分原因是美國的財政政策(赤字增加財政部現金結餘),但我們認為,新興的儲備短缺跡象正在促成這一舉措。”

卡巴納認為,資產負債表縮減將在2019年底或最晚在2020年初完成。由於美聯儲對貨幣政策框架的選擇,這將帶來縮表早於預期結束的風險。

部分計算將基於超額準備金的流出量。

目前,銀行持有的資產比美聯儲要求的多了近1.9萬億美元。在資產負債表決算期間,這一數字已減少了約3000億美元。監管機構仍要求美國最大的幾家銀行持有高企的現金水平,蘭德爾估計,外匯儲備水平不會大幅降至1.5萬億美元以下。

這要比卡巴納的預測保守一些。卡巴納預計,銀行不希望看到超額準備金。超額準備金的峰值是2.2萬億美元。

根據蘭德爾的估計,美聯儲的資產負債表將縮減至3.7萬億美元-或者比當前水平低5000億美元。這意味著,縮減資產負債表將在2019年夏末或初秋之前完成。

提前結束縮表可能也符合市場的一種感覺。市場越來越覺得,美聯儲的加息周期即將結束。從2015年12月開始,FOMC已經六次上調基準利率,並表示今年將再加息兩次,明年將加息三次。

然而,由於美國通脹依然溫和,一些美聯儲官員認為,基金利率不需要過分上調。蘭德爾表示,縮減資產負債表將在明年年中完成。這對他來說是樂觀的看法,但他不認為這是不現實的想法。 
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標籤: 美元 外匯 新聞分析 美聯儲
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