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歐元區經濟複蘇難掩通脹疲軟,歐銀退出QE恐延後

歐元區高級經濟學家鮑威爾(David Powell)最近在報告中指出,歐元區經濟複蘇已足夠成熟,讓歐洲央行行長德拉基暗示,將在年底前結束資產購買。這應該會在下周發生,但疲軟的通脹可能阻止他公布任何具體的計劃。因此,他可能要等到7月或9月才能采取這一行動。

歐元區經濟複蘇難掩通脹疲軟,歐銀退出QE恐延後

疲軟通脹或阻礙歐洲央行退出QE


下周,當歐洲央行管委會坐下來討論通貨膨脹的驅動因素時,產出缺口的規模、工資增長和通脹預期將排在首位。此外,他們還將討論油價上漲帶來的影響。

盡管最近歐元區GDP增長放緩,但經濟仍在持續複蘇。臨時因素導致歐元區第一季度的增長率從去年第四季度的0.7%下降到0.4%,預計第二季度將反彈至0.6%。這一增速仍高於0.4%左右的趨勢增長率,應該會進一步縮小產出缺口。截至今年第一季度末,歐元區產出缺口僅為潛在GDP的0.5%。

如下圖所示,歐元區的產出差距幾乎接近尾聲
歐元區經濟複蘇難掩通脹疲軟,歐銀退出QE恐延後

閑置產能的減少已經給工資增長帶來了上行壓力。每名員工的工資在去年第四季度同比增長1.8%,高於第3季度的1.6%和2016年年中1.1%的低點。預計中期勞動生產率將在1.4%左右。因此,考慮到歐洲央行的通脹目標,工資將增長3%至3.5%。雖然現在還沒到那一步,但已經越來越靠近了。

如下圖所示,工資增長加速。其中白線代表每個員工的薪酬增長情況(1.78%),黃線代表歐元區的產出差距(-0.4%)
歐元區經濟複蘇難掩通脹疲軟,歐銀退出QE恐延後

歐元區經濟的改善也提高了通脹預期。歐洲央行的首選指標,5年收支平衡通貨膨脹率已從2016年夏季1.3%的低點升至1.7%。

在歐洲央行理事會上次的會議紀要中,甚至有人指出,通脹預期上升可能在工資加速增長中發揮了作用。歐洲央行首席經濟學家普萊特(Peter Praet)在6月6日的講話中也提到了通脹預期上升的重要性。

如下圖所示,歐元區通脹預期出現上升
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這些發展開始對通貨膨脹產生影響。對核心通脹情況的衡量——僅包括對產出缺口規模最敏感的商品和服務類別——在4月份達到四年來的最高水平。

此外,5月份的第一份CPI報告指出,這一基本數據存在上行風險,不過具體細節要到歐洲央行會議後才能更新。 

除了潛在物價小幅加速上漲外,總體通脹數據還受到油價上漲的提振。歐元區高級經濟學家鮑威爾將歐元區2018年的總體通脹預期從第一季度的1.4%上調至1.8%,核心通脹率從1%上調至1.1%,還將2019年這兩個數據分別從1.5%上調至1.7%,從1.5%上調至1.6%,2020年這兩個數據都從1.8%上調至1.9%。

此外,鮑威爾還上調了GDP增長預期,將2018年和2019年的GDP預期增速分別提高了0.1個百分點,達到2.3%和1.7%,並預計2020年將維持1.3%的經濟增速不變。歐洲央行可能會以同樣的方式改變其通脹和GDP預測,並將於本月公布新的估計數字。

歐洲央行內部對結束QE持有不同看法


歐洲央行管委會的鷹派人士可能會利用經濟數據的改善,來推動歐洲央行結束資產購買。歐洲央行執行董事會成員勞滕施萊格(Sabine Lautenschlaeger)最近表示:“6月可能是徹底決定今年年底前逐步結束資產淨購買的月份。”

不過,管委會中也出現了較為溫和的聲音。比如,歐洲央行首席經濟學家普萊特(Peter Praet)對歐元區的經濟複蘇持樂觀態度,但也鼓勵歐洲央行謹慎行事。意大利債券市場最近出現動蕩,這為歐洲央行不要過快退出量化寬鬆政策提供了一個額外的理由。然而,意大利的事態發展似乎不太可能阻礙歐洲央行今年結束這一計劃。

鮑威爾最終預計,歐洲央行將債券購買延長三個月,每月購買150億歐元,這是目前每月債券購買量的一半。這將與德拉基10月份“不會突然停止債券購買”的措辭一致,並可能被工資增長或通脹預期所證明。

歐洲央行下一步行動可能是利率走廊的正常化。預計歐洲央行將在2019年6月將存款利率小幅上調15個基點,此後將逐步提高主要的再融資和存款利率。




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標籤: 歐係貨幣 歐元 外匯 新聞分析
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