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技術分析的奧秘——來自華爾街筆談之二

  市場中訊息不對稱的現 像經常出現,多數市場參與者也常有非理性的行為。技術分析交易者的優勢正是通過對股價變動的分析,發現少數訊息優先者的行為,而比其他投資者更快地做出反應。

  技術分析法試圖利用股價過去的行為對其今後的走向做出預測,它認為決定股價的根本因素是股票在市場中的供需關係,而不是其內在價值。在自由市場幾百年的歷史中,一代代投機者把技術分析當作致富的法寶。華爾街的技術分析師大談諸如“支撐和抵抗線”、“頭肩圖”、“50日均線”、“ 波動論” 或“週期論”等等技術名詞和理論,但他們對市場的評論總給人“紙上談兵”和“事後諸葛”的感覺。

  學術界早就徹底否定了技術分析法的效力, 20世紀70年代開始出現“隨機行走論”和有關的“有效市場假設”,從理論和歷史資料中似乎“證明”了技術分析法不可能為投資者帶來優於綜合股指的長期回報。美國大多數職業投資者也隻以基本分析法為基礎,他們對影響企業經營和發展的任何因素都感興趣,但對技術分析師所關心的股價行為卻不屑一顧。

  然而對於內含作者在內的許多短期交易者來說,技術分析法是交易決策的基礎,是長期盈利的保證。我們多年的經驗可以說明,股票市場中的確存在著一些可利用的規律,其成功率之高和穩定性之久,遠遠超過了“隨機行走論”可以解釋的範圍。與“有效市場假設”相反,市場中訊息不對稱的現 像經常出現,多數市場參與者也常有非理性的行為。技術分析交易者的優勢正是通過對股價變動的分析,發現少數訊息優先者的行為,而比其他投資者更快地做出反應。人類貪婪和恐懼的心理永遠不可能改變,技術分析交易者可以從股價的變化中,發現多數市場參與者改不掉的習慣,進行逆向動作而獲得超常回報。

  為了找到技術分析法的秘密,我們首先必須認識到,凡是在市場中普及的技術指標和交易模型必然已失去了效果。每一個依靠技術分析法的交易者都必須通過自己的摸索發展出一套個體化的、以統計學為指導思想的交易係統。根據對歷史資料的檢驗,交易係統的每個買賣信號必須同時估計出信號正確的幾率,正確時的平均利潤和錯誤時的平均虧損,以及信號出現頻率和相應的年收益率。

  在找到了一個成功的交易模型後,交易者還要建立一套合理的資金管理(money management)方法,確定在每一筆交易上投放資金的適當比例。技術分析者對股票的合理價值沒有把握,因此對每一筆交易都要有明確的止損(stop loss)條件。進入交易後,一旦股價到達止損點或其技術狀態受破壞,就必須立即出手,絕不能猶豫。“勝敗乃兵家常事”,技術交易者長期盈利的關鍵是勝時多賺,敗時少虧。發現交易決定有錯後卻不願止損出手而被越套越深是交易者的大忌,是最終失敗的主要原因。

  為了充分利用交易模型在統計意義上的優勢,技術分析交易者必須進行頻繁的短期交易,因此交易成本對盈利情況有巨大影響。目前美國股票交易佣金基本為零,也沒有印花稅,交易成本主要是買賣差價,特別是交易者自己的買賣單對股價的瞬間影響。交易資金量越大,股票的流動性越低,短期交易對市場的影響就越大,相應的交易成本也就越高。技術分析交易係統一般更適合於資金量不大、運作靈活的交易者,這是規模較大的共同基金無法有效利用技術分析法的真正原因。

  對於流動性差或交易成本高的市場,技術分析交易係統很難有效。例如目前中國股票市場的交易成本極高,內含佣金和印花稅在內,一次來回買賣的交易成本可以高達交易資金量的0.6%以上。中國股市關於漲跌停的規定又使技術分析交易者無法有效進行關鍵的止損動作。這些特點將使任何技術分析交易係統很難在中國股市長期盈利,技術分析法隻能被當作評論市場的語系。

  多數美國投資者隻相信基本分析法,使得許多技術分析交易模型可以長期有效。事實上,因為短期交易是個“零和遊戲”,技術分析交易者的超常利潤正是來源於沒有訊息優勢和有非理性行為的其他投資者。技術分析交易者的短期運作加快了訊息傳播的速度,抑止了非理性行為的發生,最終提高了市場的效率,而能在市場中長期盈利正是他們對市場貢獻的 像征。

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