公告板

從行情前瞻2018年金融市場四部曲之三:機遇(首發年評)

本文由CMC Markets機構原創撰稿,並授權首發,用於將上線的2017年終專題。

原標題。以上新標題由“析若”擬定,意在拋磚引玉。


此為CMC Markets2018前瞻係列第三篇,經曆美、歐之後我們的目光開始轉向亞州地區,此文僅偏向於東亞地區(亞洲金融市場的核心區域),將更多關注於股票市場、貨幣,乃至於股票組合的表現。整個東亞市場對於2018年說,更多的是機會,且投資風格或者標的更偏向於華人投資者。



2017年,全球金融市場中股票市場獨樹一幟,多頭趨勢清晰表現亮眼。回顧2017年日本的股市,市場趨勢清晰,這主要是去年特朗普出乎意料之外當選美國總統之後,美國股市火爆,加之日元貶值,全年上漲近20%。
其主要原因來看:

1、美股持續向好+稅改政策落實,日股跟隨,以及日本之後可能存在的稅改效應;

2、美數輪加息之後,日美的息差擴大,對喜好日元貶值的日本股市來講都是利多消息;

3、從就業狀況來看景氣度環比提升,尤其是跟2020年東京奧運會有關的建築行業非常火爆,日股中涉及到人工智能、電子工業、生物醫藥的日本股票表現活躍(提升未來生活的方向)、受益於貶值和盈利提升雙重助推的跨國集團、以及預期有技術升級的日本汽車業(因老年人開車事故頻發,可能會催生行業技術革命,與人工智能AI會有疊加)為股市增添了多種因素和波動率。

例如:在日本這一輪寬鬆的貨幣政策周期中,“跨國集團複蘇的代表”是索尼。因面向智能手機的圖像傳感器銷售良好,索尼17年10月31日上調2017財年(截至2018年3月)的業績預期,營業利潤將創下20年來的新高,當日索尼股價跳高超8%,這一消息使索尼的股價達到9年零4個月來的最點。
從行情前瞻2018年金融市場四部曲之三:機遇(首發年評)
從行情前瞻2018年金融市場四部曲之三:機遇(首發年評)

先回顧下日股:日本經濟的巔峰時間在上世紀80年代,87年廣島協議之後,日元步入長期對美元升值通道,直接引發了90年代初日經指數見頂,以及經濟周期上“失去的20年”。伴隨2012年起的“安倍經濟學”,日經指數重啟上漲趨勢步入牛市中。

縱觀上世紀90年代中期日經指數與日元走勢,尤其21世紀之後,投資者會發現日元與日經指數似乎有著比較明顯的負相關關係,不過這個現象在2017年下半年似乎開始有所改變,原因為何?
我們這裏先聚焦兩個問題:

1、日元與日股的負相關關係

從上圖表中,可以清晰所見,日股40000點見頂之後基本走勢與日元呈現負相關,即日股漲,日元跌;日元跌,日元漲。為何會如此?

①做過匯率對衝操作的國外投資者從另一做多日元的國外投資者手中買入日股(那些那些拋售日股的國外投資者未作對衝操作),那麼對於市場的實際影響應該是日股走高,日元下跌。

②做過匯率對衝操作的國外投資者從日本投資者中買入日股,而這些日本投資者本身還買入了境外資產—國外債券和股票,並且未作匯率對衝。那麼實際的影響同樣應該是日股上漲日元下跌。這種狀況在整個2014年和2015年上半年都十分明顯,當時國外投資者買入日股,而包括GPIF在內的日本投資者則選買入國外股票和債券。

③持有日本股票的境外投資者選擇動態對衝。比如持有日股的國外投資者可能選擇解除部分外匯對衝頭寸,作為對日股下跌數月的回應。以日元計價的日股市值/資產縮水的同時,國外投資者削減外匯頭寸就會推升日元。反過來看,如果日股走高,那麼持股的國外投資者需要增加外匯對衝以應對,那樣就壓低日元。


因此這一波日元和日股並未出現很明顯的負相關走勢,可能更多源自於國外以及日本本地投資者在推升日股同時,並未進行外匯頭寸對衝或者削減(國外投資者)。但是這一點在今年的部分時間段,投資者需要謹慎。

從市場普遍認知來看,作為融資貨幣的日元會受益於風險偏好的惡化,即市場恐慌的時候日元會走高。其實這裏將引出我們即將談到第二個問題,為何機構投資者這一波中針對日元頭寸沒有進行削減或者削減,可能更多來自於美日利差的擴大?
從行情前瞻2018年金融市場四部曲之三:機遇(首發年評)
日本央行廣島協議之後,為了應對對美升值的貨幣衝擊壓力,開始加息,此階段刺破了日股的牛市周期,並且是上世紀90年代後唯一一次美日出現利率倒掛現象,之後日元長期走入降息通道,應對經濟衰退。

因此,這波日股的上漲周期,最本質其實就是貨幣推動。而由於強勢日元會對日本企業盈利造成打擊,因此安倍政府一直視日股上漲和日元下跌為一個雙贏的結果。從2008年金融危機至2017年美國已經擺脫金融危機後,美日利差水平由最初0.35上升至1.6,維持日元兌美元貶值的基礎。

2、日本經濟是否複蘇?

此波助推日本經濟以及股市齊升的是安倍政府,市場稱之為“安倍經濟學”。
從行情前瞻2018年金融市場四部曲之三:機遇(首發年評)
安倍“三支箭”

(1)量化寬鬆政策引導的物價上升。由日本銀行增加貨幣供應,使得日本逐漸從通縮的形勢中擺脫,逐步恢複經濟景氣。
(2)機動性的公共事業財政投資。總體投資約10萬億日元,提升內需,拉升總體經濟。
(3)發展成長性產業,進行結構性改革。放鬆各類政策的限製,給予民營企業和個人更多的發展機會,實現結構性改革。


盡管安倍經濟學這兩年受到了多方面的質疑,但是個人覺得,做了總比不做好。對於日本這樣一個經濟陷入多年停滯的國家,不可能期待其自然走上經濟複蘇的道路。安倍經濟學實行到現在不過兩三年的時間,對於一個大國的宏觀經濟來說,這段恢複期並不算長。後續能否堅定地貫徹下去,可能才是安倍經濟學能否成功的關鍵。

日本的金融政策目前還停留在應對危機的思維階段,“日本的消費物價不漲到2%”,黑田行長對寬鬆貨幣政策誓不罷休。而且如果看一下日本股市最重要的日經指數所采用的上市企業名單,你會得出另外一個結論。目前日經指數所包含的225家公司裏,你可以看到無論是汽車、精密機床、電子零部件還是服裝、商社,不乏全球化經營的知名大企業。在每一個成功的大企業背後又有很多中小企業充當無名英雄,如果在海外市場業績好的話,會帶動國內相關的一大批企業,實現外需內需的互動。出口企業起著帶動日本經濟領頭羊的作用是不爭的事實。

因此對於日元的看法,綜上所述,我們認為隻要日本央行對於通脹數據的2%通脹的等待,日本央行將在主要G7國家中,維持當前低利率貨幣不變。

對於日元,維持美日戰略性看多的趨勢(維持上文中,美日利差的判斷較為關鍵)
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技術上,美日目前處於2012—13年周期的上漲波段中(安倍經濟學的起點),當前波段我們通過了斐波那契的疊加分析,美日處於一個長周期看漲級別的收斂整理中,預計2018年內的上行波段位於115.8 —118水平附件;下行波動水平位於110.6 —109水平。

係統性風險:

1、(2018年4月8日)日本首相黑田東彥任期結束,是否會終結日本多年的超級寬鬆貨幣政策尤其值得關注,若日本寬鬆貨幣政策結束,那麼全球流動性將加速收緊,對利率形成較大衝擊。

2、(2018年9月1日)日本自民黨總裁選舉開始,若安倍能在本次總裁選舉中成功連任,且自民黨仍保持執政地位,那麼安倍首相一職最長可做到2021年,安倍經濟學預計也將繼續施行。

3、美國貨幣政策的延續,對於美日利差的預期(結合係統性風險1)

空頭關注交易時間段(2018年3月、4月初、9月)

對於2018日股—大波動率提升時刻的核心把握


過度的日元貶值會招來競爭對手的抨擊,也會讓日本國內的退休老人抱怨物價上漲。但是起碼在日本的產業界,日元貶值有利於日本經濟的恢複是市場的共識。
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在2017年12月21日的議息會議上,日本央行繼續維持貨幣政策不變,對經濟預期更為樂觀。日本央行行長黑田東彥表示,“日本沒有加息打算,如果達成2%通脹目標的動能消退,將考慮進一步加大寬鬆政策”;另一方面,日本也開始跟隨美國推行減稅。2017年12月14日,日本執政聯盟批準一項企業減稅方案,提高員工薪資幅度達標(大企業同比3%,中小企業同比1.5%),並且增加國內設備投資的企業可以享受企業稅率從30%最低降至20%,並計劃從2018財年開始,為期三年。疊加奧運周期的臨近,日股上周更多具備了題材效應,微觀上的建設類企業和土地持有類企業應該是可以確實地感受到奧運會所帶來的機遇。
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技術上看,日經指數維持12年以來的上漲周期,結合我們“CMC Markets 2018前瞻係列(一)改革中談及的美股全年預期”,日股將維持前高,中低、翹尾,高點會持續提升,月線上,維持中期(21,55)組合的上行,日經指數上行區域位於26500 —27000點區域,低點位於21000 —20000點區域。

***日股標的請見文末,會與港股組合一起展現***



對於中國的投資,建議是股票市場比重的重心可以提升,大於債券的比例;因中國股票市場分對內,對外兩個窗口,內地A股市場與香港H股市場。此處,我們更多關注於香港H股市場:

對於H股,香港恒生指數的漲幅在2017年領跑全球股市,累漲36%左右,是曆來升幅最高的一年,也是2017年全球年度漲幅最大的主要市場。主要市場原因,是騰訊的推動,今年股價翻倍,一度市值超越了全球社交媒體巨頭Facebook。
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從庫存周期上看,中國工業產成品庫存出現下行趨勢,代表工業增加值和企業利潤將會受到影響,而這對港股不利。在此過程中,預計跨周期的科技、醫藥、和電訊將表現較好;金融、必須消費品、和公共事業行業相對抗跌,因此投資港股的投資者多頭目標多多關注上述行業方向。
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恒指從技術上角度看沒有過度的擔憂,( 22.55)組合指引趨勢標準上行,從估值角度以及騰訊的股價波動考慮,恒指的2018年波動上限預計在於33000 —34000點區域,下限27500 —28300點區域。

係統性風險:

1、港股關注美“TAXHoliday”的政策啟動,香港作為聯係匯率製的離岸美元市場,並且港股的總市值是大於GDP總量,因此貨幣對於港股的影響是最為直接。

2、中國宏觀經濟的弱於預期

附錄:日股、港股組合表(僅供參考,不做投資依據)
從行情前瞻2018年金融市場四部曲之三:機遇(首發年評)
(以上分析源於CMC Markets市場分析師任震鳴)不做投資參考依據,

投資有風險,入市需謹慎

下期CMC Markets 2018年市場前瞻係列(四) 回歸,敬請期待

鳴謝資料:
1、NIKKEI225
2、香港證券交易所

作者:任震鳴
複旦大學理學學士
任震鳴於2017年12月加入CMCMarkets任職中國區市場分析師。擁有十餘年證券從業,主攻證券自營方向,善於搭建股票β組合。於2015年進入外匯OTC,曾就職於多家外匯交易經紀商,並擁有複旦大學理學學士學位。
任震鳴基本面功底紮實,2015至2017年期間於匯商雜誌、新浪、搜狐、中金在線等媒體上發表多篇研究性文章,覆蓋歐元,黃金,原油,人民幣,澳元等產品;
2017年獲新浪最佳人氣理財師,登陸納斯達克電子屏;

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標籤: 市場推廣 日元 外匯 主要股指
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