公告板

從行情前瞻2018年金融市場四部曲之二:重生(首發年評)

本文由CMC Markets機構原創撰稿,並授權首發,用於將上線的2017年終專題。

原標題。以上新標題由“析若”擬定,意在拋磚引玉。



在2016年的時候,2017年的歐洲一度被金融市場認為是可能爆出“黑天鵝”的區域,不過在法國大選中,當極右翼的勒龐最終敗出,以及德國大選中默克爾的連任,“右翼”風險似乎暫時消退了。

但是,伴隨加泰羅尼亞的獨立預期,以及18年一季度3月的意大利大選等政治問題,歐洲右翼是否會重新到來?18年開年的歐元可能面臨的更多是不確定性。

從此次歐右風波的開始,其本質還是在於經濟問題上,歐盟的經濟局限在於“貨幣從整,財政從分”,即統一貨幣政策,歐元官方利率由歐洲央行製定;然各國財政情況不同,各國對於歐元的財政問題有各國自行製定。下文我們先從此次歐債危機回憶起。



溫故
從行情前瞻2018年金融市場四部曲之二:重生(首發年評)
上述圖表為美元指數2010年段4月至2012年中詢的走勢,我們在圖中標識出了三個時間段,

分別為2010年4月至6月;2010年11月至12月;2011年9月至2012年1月、7月;分別對應了歐債危機的三個導火索,希臘、愛爾蘭、(意大利+西班牙+葡萄牙)。

第一階段:希臘危機

起因:高福利社會保障導致財政壓力過大,2009年10月,希臘政府宣布09年政府財政赤字和公共債務占GDP的比例預計將分別達到12.7%和113%的水平,遠超歐盟《馬斯特裏赫特條約》規定的3%和60%的上限。當年12月,惠譽、標普、穆迪等三大國際評級機構分別下調希臘主權債務評級,希臘債務危機爆發。

2010年4月,三大評級機構再次下調希臘評級,5月希臘救助機製啟動,歐盟及IMF相繼批準總額超萬億的希臘援助計劃。歐債危機才有所緩解,第一階段結束。

期間歐元兌美元大幅下跌15.2%,美元指數大漲13.2%(10年4月---6月)。在歐盟及IMF批準希臘援助計劃後,美元指數仍繼續上漲了近一個月才到達短期高點。
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這一階段,市場對歐債危機的認識開始加深,由起初對希臘債務危機本身的關注轉為對希臘債務危機蔓延的擔憂。

第二階段:愛爾蘭危機

起因:2010年因國內房地產泡沫破裂導致銀行壞賬劇增,加之金融危機的外部作用,愛爾蘭五大銀行均面臨破產風險。愛爾蘭政府決定對國內銀行進行全面救助,瞬間急劇增加了財政支出壓力。

2010年9月底,愛爾蘭政府宣布當年財政赤字會驟升至GDP的32%,達歐盟《馬斯特裏赫特條約》規定的3%上限的十倍有餘。

當年11月2日,愛爾蘭5年期債券信用違約掉期(CDS)費率創曆史新高,主權債務違約風險暴露,愛爾蘭債務危機由此爆發。12月7日歐盟財長正式批準11月28日特別會議上的決定,同意為愛爾蘭提供850億歐元貸款。
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在短暫的第二階段,美元指數的兩個高點分別出現在2010年11月末至12月初和2011年1月上旬。

這一階段,市場開始注意到意大利、西班牙這些國家Y-10大幅飆升,為第三階段爆發打下伏筆。

第三階段:意、西、葡陷入危機

起因:希、愛事件之後,歐盟各國財政預算不斷上升,超過《馬斯特裏赫特條約》規定上限的國家也越來越多,三大評級機構頻頻調降各國評級,歐盟遭遇自誕生以來最嚴重危機的最壞階段,甚至有解體的危險。

以意大利、德國兩個主要歐元區經濟體對比歐債危機時期的Y-10表現,從2011年中開始,意大利股指連日下滑10年期國債收益率更是攀升到6%以上的高位,意大利Y10與德國同期國債的利差達到了近400points,創下歐元區誕生12年以來的新高。
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對比經濟模式,意大利在2004年之後,經濟發展速度緩慢,政府負債率逐年遞增一度至GDP水平的120%,在歐元區僅次於希臘的143%。再看德國Y10,作為當時歐盟經濟體量最大的三個核心國,在危機第三階段整體控製住了風險,確保自身不深陷危機。

再回到歐元/美元(EURUSD)中,歐債危機的三階段中,從周期走勢圖來看,歐元並不是因危機“俯衝式”地直線下滑。
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12年夏季之後,因11年9月美聯儲議息會議宣布用扭轉操作取代量化寬鬆,QE3有所推遲。鑒於會議前美聯儲已充分進行前瞻指引,美元指數在會後有所回落;疊加了歐債主要國家Y-10收益率的降低,(因各國長期節省開支的效果開始顯現,國債收益率逐漸走低)12夏季之後----14年的周期中,歐元出現反彈。

直到2014年5月,歐洲央行召開貨幣政策會議,德拉吉公開表示可能會在6月會議上采取額外行動,推升通脹率,令歐元走入直線下行軌道,開始了近1700多點的下跌。此刻,距離歐債危機導火索以來3年。

知新

歐元區2017 年前三個季度的同比增速分別為 2.0%、2.3%和 2.5%,平均增速為 2.3%,增速超過美國、英國和日本,成為推動全球經濟複蘇的一股強勁力量。歐元區經濟增長不僅動能顯現(增長提速),而且主要成員國經濟增長的同步性顯著提高,是歐元區自建立以來經濟增長同步性最高的時期。

通脹水平,14年推動的QE政策,使得歐元區通脹水平一度重返1.7上方,為21世紀以來的均值水平,雖依舊沒有達到歐洲央行預期,但是效果是依舊顯現。
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推動歐元區強勁複蘇的主要因素有寬鬆的貨幣政策、適度的財政擴張政策、近年來邊緣國家實施的結構性改革以及歐元區政治風險的大幅降低(法右失敗,德左繼續),而寬鬆的貨幣政策為金融機構和實體經濟部門提供了一個較為寬鬆的融資環境,推動資產價格不斷上漲。

財政方面,歐元區14、15年采取了中立政策、16------17年則有輕微擴張轉中等擴張,配合QE量化寬鬆,刺激歐元區經濟複蘇。考慮到2018年9月歐元區可能會結束QE,迎來第一次加息,財政的政策反應期往往延後,預計 2018 年歐元區將繼續實施中等程度的財政擴張政策。

----歐洲依舊是小心政治危機!

QE政策雖然時間長,且一波三折,但是對於歐洲經濟的企穩複蘇是有效的。那麼2018年的歐元區最大係統性風險依舊是?-------政治危機。

2017年的歐洲主要國家,法國、德國平穩度過了“右翼”風波,歐洲名粹主義的風波暫時消退。不過17年10月1日,西班牙加泰羅尼亞當局舉行“獨立公投”,公投結果顯示獨立。同月10日,地區主席普伊格德蒙特發言稱加泰羅尼亞將成為獨立共和國;27日,議會投票宣布加泰羅尼亞地區從西班牙獨立。
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此次獨立公投的背景較為複雜,曆史上的波折或者文化語言等催生的原因我們暫且擱置,短期起作用更明顯的是現實原因:整個歐洲經曆了多年歐債危機後終於開啟了經濟複蘇,但西班牙作為長期節支國家,勢必要求經濟發達地區(加泰羅尼亞地區等)長期補貼經濟相對落後的地區。加泰羅尼亞等地區自然會產生抗議情緒。這種抗議情緒結合了獨立傾向後,一場獨立風波似乎難以避免。
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目前,加泰羅尼地區由西班牙政府接管,但不能忽視的是,此次公投有90%的選票支持加泰羅尼亞成立獨立共和國,民眾對於獨立的意願仍然存在,西班牙政府是否能夠妥善處理該事件仍值得重點關注。

若中期加泰羅尼亞局勢得到妥善處理,歐洲經濟料將繼續複蘇,關注“馬克龍歐盟改革大計+全球一體化思路”,利多歐元;

若中期局勢突變甚至惡化,由於歐洲多國均面臨此類難題(英國&北愛爾蘭&蘇格蘭、法國&科西嘉島、意大利&巴第和威尼托、比利時&弗蘭芒與瓦隆等地區均有獨立傾向),加泰獨羅尼亞或成為歐洲各國分裂化的多米諾骨牌中倒下的第一個,整個歐洲在分裂的大潮中恐將面臨分崩離析的困境。

EURUSD走勢分析

美聯儲在2017年12月13日宣布再次升息,預計2018年還要提高基準利率三次,而歐洲央行在2018年9月底之前都將維持現在的利率水平,注意的時間節點:一季度3月的意大利選舉、9月的QE推出(可能首次加息)時間節點。

從技術分析角度看,歐元經曆15----16年的震蕩整理期之後,17年法國大選之後走出趨勢上漲行情。不過從08年的1.6水平看,目前歐元處於08年以來的下降通道中,技術上需警示55月均線+斐波那契空間的阻力區域:1.212—1.2320區域水平;
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若受阻出現月線級別的回撤信號,則歐元回撤的區域將再度回撤至15---16周期中的震蕩上沿水平,位於1.1670—1.1720區域水平。

因此交易上,如歐元兌美元這樣的品種,長周期的掙紮+基本面的不確定,以“分周期趨勢對待”或者“區間震蕩策略對待”為佳。

2018年,全年預期維持1.1530---1.2350水平的波動

係統性風險:
加泰羅尼亞事件演變的歐洲各國區域問題



2016年全球最大的風險事件,6月23日上午在52%的選民支持下,英國脫歐。我們這裏不花篇幅做述歐洲右翼的起源問題,至少在2017年,因英國退歐抬頭的歐盟在挺過多年歐債危機之後,又走到了十字路口。之後,多國的右翼政黨紛紛高舉退歐大旗。在這些事件背後,2015年夏歐洲難民危機起到了較大的推動作用。即歐洲主要矛盾由經濟問題轉為民粹主義,或者說更多的矛盾點聚焦在民粹問題上。

在CMC前瞻序列(一)變革中,我們最後的結尾語中普及了“ICE美元指數的構成”,那麼看一下英國退歐事件過程中,英鎊以及美元的變化:
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16年6月24日結果公布當天,英鎊兌美元跌去了8.8%,接著繼續走低,直到2016年10月11日才展開小幅反彈,在2017年1月16日再創新低,之後開始緩慢上行。
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美元指數則從6月24日當天開啟上行,並在2016年末拐點向下。雖然英鎊在美元指數權重中僅占11.9%,但英國脫歐對歐元也形成了利空,所以在英國脫歐公投後美元指數震蕩走高。

2017年12月14日至15日歐盟峰會,歐盟與英國就前期三大議題-----公民權利、財政義務和愛爾蘭邊境問題達成重要共識。

歐盟27國同意脫歐談判進入第二階段,該階段雙方將先後就兩大內容進行協商:第一,2019年3月後的過渡期內歐英雙方權利和義務的細節;第二,計劃於2018年3月啟動的貿易和安防合作等談判。

談判第二階段仍將面臨波折。從歐盟公布的綱領以及相關言論來看,歐盟對英國的要求略顯“苛刻”,為後續談判波折埋下伏筆。比如在政策方面,過渡期間英國要遵守歐盟一切新舊政策規定,而且沒有新政策的審議表決權;在過渡時間長短上,英國希望可以持續2年,但歐盟堅持不超過21個月。另外在一些重要議題上雙方含糊不清,可能造成後續的糾紛,比如在愛爾蘭邊境問題上具體的落地措施依然不見蹤影;脫歐費用隻是明確了規則,但具體的數額尚未確定。
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按照規定,英國想要退歐最終,必須得到27個歐盟國家中20個的同意,以及歐洲議會的通過。所有這些,還必須在兩年內達成。

英鎊兌美元(GBPUSD)
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技術上,鎊美走勢自14年7月開始進入下跌趨勢,至英國退歐之後,英鎊走勢於1.2030-----1.2590的區域維持了近3個月的橫盤整理之後,出現一個新的上升通道(如圖所示),該上升通道技術上我們認為是對於1.7180----1.2020的折返,疊加16年6月英國退歐第一個高點1.5附件的下跌折返。

因此,技術上我們認為英鎊的2018年波動區域維持在1.3899----1.4080的上限,下限水平位於1.3307------1.3090的區間。

2018年,我們偏重於英鎊的整體多頭性機會,不過需要警示的係統性風險:

1、梅首相迫於保守黨黨內壓力辭職,親歐派上台,對歐政策可能轉變,增加不確定性,利空英鎊(偏向於短期)

2、北愛爾蘭邊界問題無法妥善解決,保守黨和北愛爾蘭民主統一黨聯盟破裂,梅首相領導的保守黨少數派政府下台;英國重新大選,造成脫歐談判延緩,政局不確定性提升,利空英鎊(時間周期)1)

超預期亮點:

英國央行態度,從2017年始,英國央行在貨幣政策的態度上,更多的傾向於鷹派政策,這一點在2018年若伴隨美聯儲、歐洲央行9月後的加息預期,英鎊的貨幣政策期待於下半年,因此多頭的交易計劃考慮的是位置+時間周期

歐元兌英鎊(EURGBP)
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從歐鎊的圖標中可以清晰看出,事件性推動對於貨幣兌本身有超額的投資性機會,尤其是2014年中旬開啟的歐元下跌,以及2016年6月末的英國退歐事件。因此我們建議將歐鎊作為歐元、英鎊的緩衝地帶,或者說頭寸對衝品種。

回顧2017年的參考組合中,趨勢投資者以技術分析為邏輯的切入,“抄底”英鎊的策略中,若配置了歐元、歐鎊頭寸,則整體均獲得年化正收益,當然雙重做多英鎊以及歐元,做空歐鎊,則收益水平接近年內波動率上限水平。
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因此2018年中,若如我們上文所述的幾個關鍵時間周期點,對於歐係貨幣的投資者,可以關注下歐鎊對於歐元、或者英鎊的對衝效應。

(以上分析源於CMCMarkets市場分析師任震鳴),不做投資參考依據
下期CMCMarkets 2018年市場前瞻係列 (三)機會,我們將由歐美市場,開始進入東亞地區(整個亞洲金融市場核心區域),敬請期待!

鳴謝資料來源:
1、BBC
2、歐洲中央銀行
3、歐洲債券統計

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引用通告位址: http://mforex.org/trackback.php?tbID=50841&extra=df7c2f
標籤: 市場推廣 歐係貨幣 歐元 外匯
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